“次貸危機”淺析

范體貴

（赤峰學院 教務處，內蒙古 赤峰 024000）

“次貸危機”淺析

范體貴

（赤峰學院 教務處，內蒙古 赤峰 024000）

本文明確了次貸危機、次級債券等基本概念，論述了美國發生次貸危機并由此引發全球經濟危機的原因，闡明了次貸危機給我國經濟造成的直接和間接損失，分析了我國是否存在誘發次貸危機的因素以及發生次貸危機的可能性.

次貸危機；次級債券；房地產泡沫；GDP；經濟危機

2007年，美國發生次貸危機并波及全球多個國家，全球性經濟危機至今還在蔓延.次貸危機爆發并引發全球性經濟危機已不僅僅是各國政府、領導人、經濟學家所關心的事，它涉及到人們日常生活的方方面面，與普通老百姓息息相關.改革開放以來，相對封閉的中國逐步融入國際社會，加入WTO，舉辦奧運會、世界博覽會、亞運會、亞洲博鰲論壇等足以說明中國與國際社會的交流日益密切.逐步與國際接軌的中國經濟在這次經濟危機中也沒能幸免，受到了不同程度的沖擊.我國普通老百姓也從來沒有像今天這樣關注這次經濟危機，體會到它給我們日常生活帶來的影響，思考著它還會給我們帶來哪些更大的影響？

什么是次貸危機，次貸危機是如何爆發的，它為什么會在全球蔓延，次貸危機離我們還有多遠，我國會不會發生次貸危機？對于關注此次次貸危機的人們來說，這些都是迫切需要回答的問題.

1 次貸危機與次級債

次貸危機源自美國的住房抵押貸款.美國的住房抵押貸款分為三類[1]：一是優質抵押貸款（Prime Loan），二是近優質抵押貸款（Alternative-A），三是次級抵押貸款（Subprime Loan）.在美國有獨立于金融機構的信用評級機構，這些機構為貸款購房人進行評級打分，該分數將作為金融機構的放貸依據.優質抵押貸款是面向具有穩定收入,存款、資產等合法文件齊全，信用等級高，信用評級分數在680分以上的貸款購房人；近優質抵押貸款是面向沒有穩定收入，存款、資產等合法文件不齊全，但信用記錄很好，信用評級分數在620至680分之間的貸款購房人；次級抵押貸款是面向沒有穩定收入，存款、資產等合法文件缺失，負債較重、還款能力差，信用評級分數低于620分的貸款購房人.

很明顯，次級借款人存在還貸違約的高風險，那么金融機構為什么還會向這些借款人發放貸款呢？其一，銀行靠放貸贏利，高風險伴隨著高回報.投資就會有風險，高風險意味著高回報，這是經濟學中的常識.美國金融機構向近優級借款人收取貸款的利率高于優級借款人貸款利率1%－2%,向次級借款人收取貸款的利率高于優質借款人貸款利率2%－3%.其二，房地產過熱.2000年以前，全美房價年平均增幅不到3%，2000－2006年全美房價增幅接近9%，一套2000年價值15萬美元的住房到了2006年價格變為約26萬美元.美國金融機構在火熱的房地產泡沫中，為了獲得高額利潤，不惜降低貸款門檻，置風險于不顧，將抵押貸款推向次級借款人群體.其三，信用評級機構沒有盡職盡責.美國最有影響的信用評級公司是FICO（Fair Isaac Corporation）公司,該公司20世紀50年代就開始個人信貸信用評級工作.該公司創始人，工程師出身的Bill Fair和數學家Earl Isaac所建立的信用評級模型和評級方法得到社會的廣泛接受，并被認為是美國金融機構和其它信用評級機構評價個人信用等級的可靠工具之一.在房地產泡沫的誘惑和高額傭金的驅使下，相當一部分貸款中介和信用評級機構甚至鼓勵借款人說謊，加之有的借款人私自修改信用評級模型使用的眾多參數，因此某些次級借款人因得到了不應該得到的信用評級分數而獲得貸款.其四，美國金融機構認為，向次級借款人發放貸款的風險可以轉嫁出去.在證券市場異常發達的美國，一些資產是可以證券化的，資產被證券化后再由信用評級機構對債券進行信用評級并在債券市場上發行.美國金融機構于是就將這些基于次級抵押貸款的資產打包成債券，經過信用評級機構評級后拿到債券市場上發行，這些債券就是人們常說的次級債券.與包括國債在內的其它AAA級債券相比，同一信用等級的次級債券風險高，同時收益更高.這些次級債的購買者可能是基金、商業銀行、保險機構，也可能是國外投資機構或國外投資者.中國銀行在2007年底之前已經持有74.51億美元的美國次級債券[2]，美國次貸危機爆發后，這些次級債券投資幾乎全部受損.基于以上原因，一些還款能力較差的投資者、投機者、收入較低又有強烈改善住房愿望的人、新移民、剛參加工作的年輕人、單身母親等次級借款群體可以輕松獲得住房貸款，在美國也就出現了全民炒房的“火熱”場面.這就為日后美國發生次貸危機埋下了禍根.

2 次貸危機爆發并在全球蔓延

美國的貸款機構、信用評級機構、次級貸款人、次級債券投資者之間的關系如圖1所示.不難看出次級貸款各參與主體的收益和風險環環相扣，一旦某個環節出現問題，整個鏈條就會斷裂，整個系統就會崩潰.

在美國房地產過熱、房價持續上漲的推動下，許多次級借款人看好房地產漲價預期.次級借款人的按期還貸保障根本不是建立在還款能力的基礎上，而是建立在房價不斷上漲的假設之上.2004年以后，美國政府已經預感到經濟過熱，為了避免本國經濟的大起大落，維持整體經濟穩定發展，于是采取了常用的也是他們認為最有效的調控經濟方法——美聯儲加息.從2004年開始，在一年半的時間內美聯儲17次提高基準利率，貸款利息也隨之加重.隨著利率的上漲，借款人的每月還款額度大大增加，結果大量的次級借款人無力償還貸款本息，還貸違約率直線上升，于是在次級借款人和貸款機構之間的鏈條斷裂，次貸危機爆發了！

美國貸款金融機構為了規避風險已經將基于次級貸款的資產進行打包變成次級債券并在債券市場上出售.國內外投資者為了獲得高額回報，有的甚至還沒弄清這些由次級貸款衍生出來的金融衍生品——次級債的實質，就大量購買，次貸危機爆發直接在全球蔓延也就不難理解了.

3 次貸危機對我國經濟的直接和間接影響

次貸危機的爆發對我國的直接影響是我國各大金融機構在美國投資的次級債受損.僅以中國銀行為例，危機爆發后中國銀行持有74.51億美元次級債券，這個損失還不足以對中國的經濟產生太大的傷害，畢竟這筆投資在我國所持有的近2萬億美元的各類美國債券中僅占0.4%.次貸危機對我國經濟間接造成的損失要遠遠大于直接損失.在拉動我國經濟增長的投資、消費、外貿“三駕馬車”中[3]，外貿占據著非常重要的位置.從經濟總量看[4]，2006年出口在GDP中所占的比重為30%，2007年為26%.從就業看，外貿領域企業的就業人數超過8000萬人.2001年以來，在所有的對外出口中，中國對美國出口比重一直保持在21%以上，出口增長速度也很快.次貸危機爆發后，美國國內經濟低迷，消費減退，導致總需求減少，整個經濟運行變得異常困難.僅2007年第四季度，中國的出口增速較前三個季度下降了6個百分點，低于全年的平均水平.中國的出口很大程度上受到了影響，國內沿海很多許多外向型企業出現問題，開始大規模地裁員，失業人數隨之上升.我國經濟受到次貸危機的嚴重沖擊.面對次貸危機在全球造成的影響，中國政府決定2009年全國增加投資4萬億人民幣，以拉動內需.事實證明這一舉措對保證我國經濟平穩健康發展非常有效.2009年中國GDP出現了8.7%[5]的高增長，中國經濟沒有出現嚴重的滑坡.

4 中國經濟運行過程中存在誘發次貸危機的三要素

經濟危機彌漫全球，唯獨中國經濟一支獨秀，這是中國人創造的奇跡，堪稱世界奇跡.在這樣的背景下，一些經濟學者對我國今后的經濟發展作出了樂觀估計[6]，認為2010年中國的經濟增長率將高于2009年的8.7%，且今后幾年還將持續高速增長.

難道中國經濟真的沒有危機嗎？實際上，中國經濟存在著潛在的危機，如不采取積極有效的應對措施，潛在的經濟危機將有可能演變成真正的經濟危機.

美國次貸危機的爆發，房地產泡沫是源頭，貸款泛濫是動因，美聯儲加息是催化劑.這些催生美國次貸危機的因素，在當前我國經濟運行過程中都存在.

我國的房地產市場存在比較嚴重的泡沫，這是一個不爭的事實.衡量一個地區的房地產是否存在泡沫，國際上通用的標準有兩條：一是房屋空置率[7]，當空置率達到10%時，預示著房地產過熱，房地產泡沫出現.二是房屋租售比[8]，租售比是指每平方米使用面積的月租金與每平方米建筑面積房價的比值.房地產運行狀況良好的租售比一般界定為1：200－1：300之間，如果租售比低于1：300，意味著房地產投資價值相對變小，房地產泡沫已經顯現，如果高于1：200，表明房地產投資潛力相對較大，后市看好.租售比無論是高于1：200還是低于1：300，均表明房地產價格偏離理性真實的房產價值.僅以赤峰市新城區為例，目前的空置率至少在30%以上.新城區玉龍家園50平方米住房（使用面積約42平方米）年出租價格為7,000元，按目前建筑面積每平方米5，000元計算，租售比為1：373.兩個數據都表明赤峰市的房地產存在著較嚴重的泡沫.在全國，赤峰市僅僅是一個三線城市，其它一、二線城市房價虛高的程度要遠遠高于赤峰，由此推斷我國全國房地產存在嚴重的泡沫.

我國部分商業銀行存在抵押貸款門檻過低的事實.以作者熟悉的一位同事，2010年1月從某商業銀行貸款10萬元為例，銀行只要求他出示抵押房屋的產權證、工資證明和其它必要的文件，沒有任何擔保，一周內便拿到了10萬元貸款.全國有穩定收入并能出具工資證明和房屋產權證的人當以億計算，試想這些人中的一部分如果從銀行拿到貸款并把這一天文數字的貨幣量投入到房地產領域中，中國的房地產泡沫將會是多大？

為穩定過熱的經濟，央行已經幾次加息[9].2010年5月2日下午，中國人民銀行決定，從2010年5月10日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點.這已是繼今年1月12日、2月12日宣布上調存款準備金率之后，央行年內第三次上調存款準備金率.上調準備金率是抑制經濟過熱，控制物價上漲，穩定經濟的積極有效手段.準備金率的上調無疑會增加借款人的還貸難度，還貸違約將會出現也就不足為奇了.

5 中國近期不會發生次貸危機

引發美國次貸危機的三個要素都存在于我國的經濟運行過程中，那么中國就一定會發生類似于美國的次貸危機嗎？我們認為，近期，或者再準確一點說，十年內中國不會發生類似于美國的次貸危機.其一，東西方文化背景不同，消費理念不同.從一個美國老太太和中國老太太的臨終遺言可見這一差別.美國老太太臨終前說：“我終于還完我的房貸了！”這說明美國老太太已經享受了幾十年她所心儀的住房了.中國老太太臨終前說：“我終于攢夠買房子的錢了！”這說明中國老太太一天也沒有享受到她所需要的住房.這個故事雖然有虛構的成分，但卻是中美消費理念的真是寫照.“手中有糧，心里不慌”“銀行有存款，生活尚節儉”這種傳統文化背景不會培養出中國人貸款消費、超前消費的理念.貸款買房，成為終身房奴，這不是大多數中國人的選擇.其二，中美經濟運行模式存在很大差異.美國經濟是全球化經濟、市場經濟、自由經濟.當美國政府意識到經濟存在問題時，他們經常動用的，也是他們多年崇拜的經濟杠桿，就是美聯儲調息.中國經濟則不同，中國經濟正在從改革開放前的計劃經濟向市場經濟轉型，這一轉型還沒有徹底完成.許多西方經濟學家都認為“中國的經濟只能學習，不能解釋”[10].當中國政府意識到經濟出現問題時，除采用西方人常用的央行調息辦法外，還會采用政府強力行政干預的手段.西方現有的經濟學理論根本無法解釋中國的經濟現象.除經濟手段外，采取必要的行政干預，就目前我國的特殊歷史階段是非常必要的. 2009年，全國各地房價飛漲，全國老百姓怨氣沖天，兩會期間關于房價的提案更是多如雪片.中國政府敏銳地意識到房價已影響到民生，影響到穩定，于是下決心抑制高房價.2010年4月17日，國務院發布《關于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》[11].該通知被市場人士認為是房改以來涉及面最廣、力度最大、影響最深遠的一次調控,將對地產投資和投機需求造成精準打擊.目前，行政干預的效果已經顯現.北京房價跌幅已過每平方米4，000元，深圳跌幅已到每平方米6，000元，其它城市均有不同的跌幅.

在央行加息，政府強力行政干預下，部分房地產泡沫將被擠出，中國在近期內不會發生類似美國的次貸危機也就順理成章了.

十年后，中國會不會發生類似于美國的次貸危機，的確存在許多變數.十年后，中國的匯率制度是否改變是一個變數.我國“以市場為基礎的有管理的浮動匯率制度”長期以來被許多西方國家所詬病.在以美國為首的西方國家的高壓下，中國的現行匯率制度是否變為他們認可的“浮動匯率制”存在很大的不確定性.要知道，1997年發生在東南亞的經濟危機的直接誘因，就是泰國政府放棄固定匯率制，實行浮動匯率制[12].十年后，中國政府在經濟領域的強力行政干預是否還會像現在這樣有效也是一個變數.行政干預和市場經濟本身就存在著矛盾，隨著我國市場經濟的進一步完善，行政干預的效果將會被逐步減弱，那時行政干預的預期存在著很大的不確定性.十年后，隨著我國對外交流的擴大和國人觀念的改變，有多少人加入超前消費行列，又有多少人加入房地產投資、投機大軍也存在著很大的不確定性.

總之，在美國現行的經濟體制下，發生次貸危機是歷史的必然；我國經濟運行過程中存在誘發次貸危機的因素是事實；特殊歷史時期我國政府在經濟領域采取必要的行政干預措施是歷史的選擇；未來經濟存在的不確定性不以人的意志為轉移是一種無奈.我國今后的經濟發展存在的諸多問題需要政府、領導人、經濟學家去思考、去面對、去解決，最終達到我國經濟持續、健康、穩定發展，老百姓安居樂業！

〔1〕辛喬利，孫兆東.次貸危機[M].中國經濟出版設，2008.

〔2〕http://finance.sina.com.cn/g/20080122/01354433264.shtml.

〔3〕http://finance.sina.com.cn/g/20100311/20287548657.shtml.

〔4〕http://news.xinhuanet.com/fortune/2008-03/20/content_ 7823710.htm.

〔5〕http://money.163.com/10/0121/10/5THUBMAP00253B0H. html.

〔6〕http://wenwen.soso.com/z/q172532222.htm.

〔7〕http://baike.baidu.com/view/1119057.htm.

〔8〕http://baike.baidu.com/view/1302907.htm?fr=ala0_1_1.

〔9〕http://finance.ifeng.com/stock/hgyj/20100505/2147767. shtml.

〔10〕http://www.pinggu.org/bbs/b29i76797.html.

〔11〕http://wh.goodcar.cn/10/0420/000117100.shtml.

〔12〕http://zhidao.baidu.com/question/91908845.html?fr=ala0.

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1673-260X（2010）09-0055-03