保單貼現在我國壽險實務中的運作機制

陳凱

（閩江學院 公共經濟學與金融學系，福建 福州 350108）

保單貼現在我國壽險實務中的運作機制

陳凱

（閩江學院 公共經濟學與金融學系，福建 福州 350108）

隨著金融混業經營的全球化，傳統的銀行業、保險業、證券業的經營界限日益模糊.壽險保單貼現業務作為銀行保險融合的新業務出現在國際金融市場上.本文從壽險保單貼現的市場要素、定價、流程和風險管理四個方面闡述了保單貼現在我國壽險業務中的運作機制.

保單貼現；壽險；預期生命

壽險保單貼現業務最初產生于美國，隨后，作為一種金融創新與銀保融合的投資工具風靡于西方各國.所謂的壽險保單貼現與銀行的商業票據貼現類似，投資人以較低的價格購買被保險人的保單，當原保單中約定的給付條件達成時，由投資人領取保險金，以獲得其中的差價.隨著我國金融混業化經營的趨勢的確立，保單貼現作為一種金融創新工具引入壽險實務已經成為必然的趨勢.

1 壽險保單貼現的市場要素

1.1 壽險保單貼現的主體要素

在美國的壽險保單貼現業務中，有5個主要參與方，他們分別是保單貼現人、保單貼現公司、壽險公司、信托機構和投資機構.筆者認為，我國壽險保單貼現市場中的主體設置可以借鑒美國的做法，應包括壽險保單貼現的供給方、需求方和中介方.

1.1.1 壽險保單貼現的供給方

壽險保單貼現的供給方也就是提供貼現保單的一方，屬于壽險保單貼現交易的賣方，通常被稱為壽險保單貼現人.在國外通常是指保單的持有人（所有人），即對壽險保單具有各種權利的人.目前，國內壽險保單中尚無這類主體的規定.在理論上，與保險持有人相類似的主體是投保方，實務中，包括了被保險人、投保人與受益人.那么，在這三類壽險合同主體中，哪類主體成為壽險保單貼現的供給方，或者說，哪類主體具有壽險保單的貼現權利呢？筆者認為，壽險保單的被保險人成為壽險保單貼現的供給方，較為合理.主要理由在于壽險保單貼現是針對未來的保險金的貼現，而對保單未來實現的保險金具有請求權的主體，主要包括被保險人與受益人.一般認為，被保險人行使保險金請求權的順序優先于受益人，換句話說，在被保險人生存的狀態下，保險金由其行使，受益人無權行使該權利.壽險保單貼現往往是在被保險人尚且生存時進行的，因此，貼現權利應該由被保險人行使.

1.1.2 壽險保單貼現的需求方

壽險保單貼現的需求方是指壽險保單貼現業務的投資者，屬于壽險保單貼現的買方，可以是個人投資者或投資機構.在我國，任何具有投資壽險保單貼現業務的意愿并具備一定的支付能力的自然人或法人均可成為該業務的投資者.投資者按照預定的目標利率，以折扣價格購買即將到期的壽險保單，以便從中獲取最大的收益.

1.1.3 壽險保單貼現的中介方

壽險保單貼現的中介方是為壽險保單的貼現業務提供各種中介服務的各方，主要包括保單貼現公司、保單評估公司、保單簽發公司與再保險公司.從壽險保單貼現的流程來看，保單貼現公司屬于各方的聯系樞紐，因此，它是最重要的中介方.（可參照圖1）保單貼現公司在貼現過程中主要發揮交易的中介橋梁的作用，具體表現為：它收購保單貼現人手中的待貼現保單，并將其銷售給投資人（機構），為貼現雙方提供并溝通交易信息，最終對促成貼現交易起到決定性的作用.在我國，以壽險公司或與壽險公司具有合作項目的銀行作為保單貼現公司有其獨特的優勢.①它們對貼現業務本身就比較熟悉，憑借對被保險人的了解，在貼現保單的信息獲取方面也具有先天的優勢，另外，在貼現的定價方面也具備了一定的精算優勢.引入保單評估公司的目的在于確保貼現保單的有效性，即保證貼現保單的到期給付.通過對貼現保單的各方面綜合評估，在確保貼現保單有效的基礎上，進一步為保單貼現公司制定貼現價格提供參考依據.我國的保險公估公司或健康醫療機構可以扮演保單評估公司的角色.保單簽發公司是指簽發貼現壽險保單的壽險公司，在貼現保單存在保單貸款、欠繳保費或存在續期未繳保費的情況下，與保單貼現公司發生財務方面的往來.再保險公司為每張貼現保單提供個別再保險，當個別貼現保單超過預估的生命期后，被保險人仍生存時，按保險金額向投資者提供保險金給付，確保投資者的最低收益.由于該項再保險業務較為特殊，建議應由專業再保險公司經營.

1.2 壽險保單貼現的客體要素

目前，我國各家壽險公司銷售的壽險保單種類繁多、內容各異.從保單提供的保障范圍看，大體可以分為三類：死亡保險、生存保險與生死兩全保險.從理論上來說，只有保險金的給付為確定給付的壽險保單，方具備貼現的條件，否則，投資者可能無法獲取保險金，就不會產生購買貼現保單的欲望.基于上述原理，兩全保險保單是可以開展貼現業務，該類型保單一經過貼現，在保險期限內，無論被保險人死亡或生存，貼現保單投資者均可以獲得收益，其最保守的收益源于保單到期的生存保險金.死亡保險中，定期死亡保險由于其死亡保險金給付的不確定，因此，該類保單無法進行貼現；終身死亡保險的保險金給付雖然在給付時點上是不確定的，但終究還是要給付的，因此，可以進行貼現.對于生存保險而言，每個被保險人并不能確保保單到期自己仍然生存，因此，生存保險金的給付也是不確定的，該類保單亦無法進行貼現.除了上述保單類型的影響外，可用于貼現的保單還應滿足以下幾個條件：⑴不得超過兩年的抗辯期；⑵保單中應載明不可變更的受益人條款；②⑶簽發該保單的壽險公司信用等級應符合一定標準；⑷保單被保險人應由權威醫療機構確認為末期重大疾病的患者.

綜上所述，我國目前具備開始貼現業務條件的壽險保單主要包括以下三種類型：⑴生死兩全保單，不論被保險人的身體狀況如何；⑵身患末期重大疾病的被保險人所持有的終身壽險保單；⑶年老的被保險人持有的終身壽險的保單.

2 壽險保單貼現的市場定價

2.1 貼現價格的影響因素

影響壽險貼現保單的價格因素有很多，我國在開展壽險保單貼現業務時，對貼現保單的定價應主要考慮以下幾個因素：⑴保險金額，保險金額越高，投資者預期獲得的保險金越大，保單的貼現價格就越高；⑵被保險人的預期生命，被保險人的預期生命越長，意味著投資者領取保險金的時間離投資時間越長，實際收益率越低，保單的貼現價格就越低，反之亦然，被保險人的預期生命受被保險人的年齡和身體狀況的影響；⑶保單承保公司的償付能力，償付能力越強的壽險公司簽發的保單，貼現后保險金的給付越能得到充分保障，就越受投資者歡迎，保單的貼現價格自然就越高；⑷保單貸款，若貼現保單已經申請了貸款，并且貸款還未歸還，那么貼現時就必須扣除貸款額，未歸還貸款越多，貼現價格就越低；⑸未繳納保險費，如果保單貼現時仍處于繳費期，那么，就必須將未繳納的保費從保單貼現金額從扣除，這樣，未繳納保費數額越大貼現價格就越低.當然，除了上述5個最主要的影響因素外，壽險保單貼現價格在實務中還會受到保單種類、現金價值、生前給付條件與比例、抗辯條款、保單預定利率等因素的影響.

2.2 貼現價格的種類

壽險保單貼現業務中，保單貼現公司要確定兩種價格，一是貼現保單的買入價，即貼現公司從被保險人手中買回貼現保單的報價，反映為被保險人的保單貼現所得金額；二是貼現保單的賣出價，即貼現公司將貼現保單賣給投資者的報價，反映為投資者的投資金額.保單貼現公司提供給投資者的報價有兩種情況：一是保單貼現公司將買回的貼現保單作為抵押，以證券方式向投資者籌集資金，將籌集到的資金給付給貼現人，而向投資者提供固定利率的收益，此時，貼現保單的受益人是貼現公司，而非投資者，以這種方式進行貼現交易，投資者并不知道貼現保單的取得的價格，并且投資者的收益率是固定的；二是保單貼現公司通過中介交易，將貼現保單轉賣給投資者，即投資者需要給付的價格為保單面值的一定折扣額，在這種交易下，投資者無疑知道該貼現保單的取得價格，并且此時投資者的收益率是變動的.

2.3 貼現價格的計算

如上文所述，貼現保單有兩種價格，即買入價和賣出價.其定價也應包括買入價的計算與賣出價的計算.

2.3.1 貼現保單買入價的計算

貼現保單買入價的計算，可以參照下列函數：

pb＝f（A，S，C，D，F）

其中，pb－貼現保單買入價

A－貼現保單的保險金額

S－貼現保單被保險人的預期生命

C－簽發貼現保單公司的償付能力

D－貼現保單的未清償貸款

F－貼現保單的未交納保費

通過分析，我們可以得出這樣的結論：貼現保單的買入價與貼現保單的保險金額、簽發保單公司的償付能力呈正相關關系，而與貼現保單被保險人的預期生命、未清償貸款、未繳納保費呈負相關關系.其中，與貼現保單的買入價相關性最強的當屬預期生命這個變量.③根據運用利息理論的相關知識，我們可以推導出貼現保單買入價的計算公式，買入價等于貼現保單的保險金額在貼現時點的現值減去貼現保單未清償貸款與未繳納保費在貼現時點的現值.其中，保險金額的現值的貼現計算期間為被保險人的預期生命，利率為貼現公司的預定收益率；未清償貸款與未繳納保費的現值計算期間為償還貸款期間與余下保費的繳費期間，利率為銀行貸款利率.在計算貼現保單買入價的過程中，往往需要根據簽發保單公司的償付能力對上述計算出來的買入價進行修正，該比例為±2%，修正后的買入價為實務中貼現公司采用的買入貼現保單的報價.

2.3.2 貼現保單賣出價的計算

貼現保單的賣出價的計算則較為簡單，它是在買入價的基礎上加上銷售傭金、服務費用、追逐費用、維持保單有效性的續期保費、再保險費及其保單評估費等構成的.

3 壽險保單貼現的流程

壽險保單貼現業務的運作流程，筆者認為可以分為五個階段：第一階段，貼現保單的買入階段.保單貼現公司與被保險人訂立保單貼現合同，以雙方協商一致的價格，由貼現公司向被保險人支付購買貼現保單的金額，被保險人將保單轉讓給貼現公司，雙方應到簽發保單的壽險公司辦理受益人的變更手續，并且將貼現公司作為保單唯一的不可變更的受益人.經紀人在該階段亦可參與，保單貼現經紀人替被保險人向多家保單貼現公司詢價，在價格比較后，向被保險人推薦價格最優的保單貼現公司，向被保險人收取一定的傭金.第二階段，貼現保單的評估階段.由專門的保單評估公司對保單進行綜合評估，評估內容主要包括：保單有效性評估、簽發貼現保單公司的償付能力評估、被保險年齡及身體狀況的評估等.④貼現公司根據評估公司的評估結果，對每張貼現保單進行定價.第三階段，貼現保單的清理階段.保險貼現公司根據所持有的保單與簽發該保單的壽險公司進行聯系，將保單未清償的貸款全部還清，如果有還未繳納的續期保費，改為躉繳方式，一次繳清.第四階段，貼現保單的再保險階段.保單貼現公司與專業再保險公司簽訂再保險協議，協議約定如果被保險人生存期超過貼現業務中設定的預期生命，則由再保險公司向投資者支付保險金，避免投資者無法如期領取保險金的風險.第五階段，貼現保單的銷售階段.保單貼現公司與投資者（機構）簽訂保單貼現合同或證券購買合同，將貼現保單的受益權轉讓給投資者（機構），或者通過貼現保單抵押方式來發行證券，向投資者承諾固定比例的報酬.（參見保單貼現流程圖）

綜述保單貼現的流程，我們發現各方均可從中獲利.從被保險人的角度來看，如果被保險人身患重疾絕癥或嚴重衰老，面對短暫的生命和高額的醫療費用，在收入能力喪失的情況下，將壽險保單交于貼現公司貼現，可提前獲得保險金的一定比例，來改善治療條件，尊嚴度過余生；從投資者的角度來看，簽發貼現保單的壽險公司的償付能力保證了保險金的兌現，專業再保險公司提供了履約保證，保險保障基金將提供最終的擔保，三重保證降低了投資者的投資風險；從貼現公司角度來看，從貼現保單的買入價和賣出價之間賺取兩者差價，獲得了經營利潤.另外，對保險人而言，保單貼現使得保單免于失效，維護了保險人經營的穩定性.

圖1 壽險保單貼現流程圖

4 壽險保單貼現的風險管理

壽險保單貼現的風險應該貫穿于整個貼現過程，包括保單貼現市場各方，即保單貼現賣方、賣方與中介方所面臨的風險.由于本文主要側重于將保單貼現作為一種創新型投資工具來探討，因此，在此主要討論作為壽險保單貼現的投資者所面臨的風險及相關的風險管理問題.保單貼現的投資者的投資風險主要來源于簽發保單的壽險公司、貼現保單的原持有人、保單貼現公司三個方面.

4.1 壽險公司的違約風險

壽險公司的違約風險是指壽險公司在壽險保單的給付條件達成時，以各種理由拒絕支付應付的保險金，從而使得保單貼現投資者無法獲得保險金的風險.壽險公司的違約主要有兩種類型：一是個別壽險保單的違約，主要由于壽險公司對某類保單經營不善⑤，為控制賠付率而提高給付條件，使得投資者無法獲取保險金；二是壽險公司因償付能力不足或嚴重違規經營，而破產或被監管部門解散，使得該公司簽發的所有貼現保單均無法到期變現.控制該類風險的措施主要有兩條：一是借鑒美國的方法，規定只有經權威評級機構評級，其信用等級達到某個標準以上的壽險公司簽發的保單才允許貼現⑥；二是健全和完善我國保險保障基金制度，為破產的壽險公司的貼現保單提供最終的給付保證.

4.2 保單持有人的道德風險

保單持有人將其以違反最大原則誠信與壽險公司簽訂的保單進行貼現，而投資者購買了這種保單，將面臨著到期可能無法獲得保險金收益的風險.該風險源于壽險公司以投保人故意未履行如實告知或保證為由拒付保險金，從根本上說，應是保單持有人的道德風險所致.筆者認為應從兩個方面對該風險實施控制：一方面應加強對保單持有人資信的調查，特別注意貼現保單應繳保費與其實際年收入的關系，如果應繳保費超過其實際年收入的20%，那么該保單就值得可疑，應謹慎投資；另一方面盡量選擇已經進入不可抗辯期的保單，保單中若有不可抗辯條款的規定，超過抗辯期，保險人就失去了抗辯權，哪怕保單持有人有違反誠信的表現，保險人也無權拒賠.

4.3 保單貼現公司的投資風險

保單貼現公司在確定貼現保單的賣出價時，貼現期間主要參照被保險人的預期生命進行設計.但是，就某一張貼現保單而言，保險事故并非會預期發生，比如被保險人未在預期死亡年限內身故，保單投資者將被迫延長投資期間.例如，某一投資者購買了一張被保險人為心臟病患者的貼現保單，隨著心臟病新藥的上市，患者的生命得以延長，對于投資者來說，雖然未來的索賠的保險金額不變，但是投資收益率卻因投資期間的延長而降低.假設貼現保單的購買價格為20000元，被保險人的預期生命為2年，保單的保險金額為40000元，預期收益率為每年50%；但實際被保險人延后3年才死亡，則投資期間變為5年，實際收益率降為20%.為了化解該風險，保單貼現公司推出了再保險機制，如果被保險人并未在預計的年限內身故，在預計年限到達時，由再保險公司負責理賠，因此而花費的再保險費計入保單購買成本，如此一來，投資期間的不確定引發的投資風險就可以得到解決.

注 釋：

①部分銀行與保險公司簽訂了代銷保單的協議，為保險公司銷售銀行保險代理產品.對于銀代保單的貼現，銀行可直接作為保單貼現公司，從事保單的貼現業務.

②不可變更的受益人，也稱為不可撤銷的受益人，其受益權一經指定，未經受益人本人允許，任何人均無法變更其受益權，包括保單持有人.目前，我國壽險保單尚無此類受益人的規定.

③美國保險監督官協會為保單貼現給付制定的參考標準是：預期生命18－24個月，貼現給付率為50%－59%；12－17個月，貼現給付率為60%－69%；6－11個月，則給付率為70%－79%；0－5個月，則給付率為80%－85%.

④保單有效性評估多數情況是在貼現保單買入前就做出的.

⑤在中國主要表現為嚴重的利差損，由于我國自1996年以來歷經兩輪的利率下調周期，導致壽險公司傳統型保單的實際收益率大幅下降，無法達到原先簽發保單時規定的預定利率，出現嚴重的“利差倒掛”.

⑥在美國壽險保單貼現市場中，貼現保單必須滿足一定的條件，其中之一就是簽發該壽險保單的公司必須是被穆迪或者標準普爾等著名評信機構評為“B＋”或以上的等級.

〔1〕陳凱.開展壽險保單貼現業務的必要性與可能性[J].發展研究，2008(1).

〔2〕倪莎.我國建立壽險保單貼現市場的思考[J].上海保險, 2008(3).

〔3〕陳迪紅，周麗娟.對我國引入保單貼現產品的思考[J].上海保險，2002(5).

F840.62

A

1673-260X（2010）08-0067-03