中小企業(yè)國內(nèi)外上市融資對(duì)比研究

西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 鹿馨方

中小企業(yè)國內(nèi)外上市融資對(duì)比研究

西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 鹿馨方

海外資本市場先后對(duì)中國企業(yè)敞開大門，中國企業(yè)通過海外上市，不但可以解決企業(yè)的融資問題，還可以提升企業(yè)在世界范圍內(nèi)的品牌形象和核心競爭力。但并非所有的企業(yè)都適合海外上市，本文通過對(duì)幾個(gè)主要的海外市場的上市條件進(jìn)行對(duì)比，比較海外上市與本土上市的優(yōu)勢、劣勢，分析了我國企業(yè)境內(nèi)外上市的最佳選擇,為我國中小企業(yè)境內(nèi)外上市地點(diǎn)的選擇提供了參考。

中小企業(yè)融資 上市融資 國內(nèi)外上市比較

中國經(jīng)濟(jì)日趨全球化，隨著中國經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目開放程度的加大，資金項(xiàng)目也正步入世界軌道。我國中小企業(yè)的數(shù)量逐年增長，經(jīng)濟(jì)實(shí)力明顯增強(qiáng)，未來和國外企業(yè)的合作、合資現(xiàn)象將越來越多，因此通過海外上市將不僅僅能解決企業(yè)的融資難題，對(duì)于企業(yè)在世界市場樹立形象、全方位提升企業(yè)的核心競爭力也是十分重要的。面對(duì)國內(nèi)企業(yè)爭相去海外上市的潮流，中國企業(yè)應(yīng)該慎思慎行，不能盲目跟從，充分了解自身特點(diǎn)和需求，才是企業(yè)融資的真正目的，才有助于滿足企業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略的需要。

1 讓中國中小企業(yè)選擇海外上市的原因

1996年，陜西咸陽的一家電子企業(yè)在納斯達(dá)克上市，成為中國在海外上市的第一家企業(yè)。隨后，上百家企業(yè)通過首次公司發(fā)行(IPO)方式、反向收購、買殼、借殼等不同方式在海外各證券市場上市。新浪、百度、網(wǎng)易、中海油、中國聯(lián)通等都是成功的例子，僑興、UT斯達(dá)康等眾多中小民營企業(yè)也在海外上市中取得非常優(yōu)秀的表現(xiàn)。近兩年來，中國企業(yè)海外上市活躍程度加大。2009年，共新增63家中國企業(yè)在海外十三個(gè)市場上市。這樣，到2009年為止，共有176家中國企業(yè)在海外上市，合計(jì)融資546.50億美元，平均每家企業(yè)融資3.11億美元。與2008年同期相比，融資額增加了1.5倍。

這些國內(nèi)企業(yè)“漂洋過海”，到海外市場尋求融資機(jī)會(huì)的原因有以下幾點(diǎn)：

第一，與企業(yè)自身業(yè)務(wù)發(fā)展有關(guān)。例如：企業(yè)采取全球化、跨國戰(zhàn)略的國際發(fā)展戰(zhàn)略，那么其面對(duì)的需求、供給市場在海外，選擇在海外上市，有利于高效的融資；企業(yè)自身的主要投資者在海外，企業(yè)與外海成熟的投資者交流將有利于獲得最前沿的行業(yè)信息等這些與企業(yè)發(fā)展息息相關(guān)的核心競爭力的因素都會(huì)是國內(nèi)企業(yè)選擇在海外市場上市的原因。

第二，有些企業(yè)未選擇在A股市上市的原因，是因?yàn)樯鲜袑徟^程不穩(wěn)定，從而導(dǎo)致上市時(shí)間不穩(wěn)定。而完全由市場機(jī)制決定的海外交易所上市，會(huì)使企業(yè)對(duì)上市時(shí)間和上市成本有一個(gè)可靠的預(yù)期。

第三，上市后A股市場股票估值波動(dòng)大，會(huì)給投資者帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)。

2 主要海外市場的對(duì)比

中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健、快速的發(fā)展成績已被世界各大交易所看好，中國已經(jīng)成為全球最大的IPO資源地。對(duì)于那些想去海外市場上市的國內(nèi)中小企業(yè)來說，如何選準(zhǔn)市場位置，是至關(guān)重要的一個(gè)戰(zhàn)略決策。選擇合適的上市地點(diǎn)不僅關(guān)系著企業(yè)上市的成與敗，還關(guān)系到企業(yè)收益和成本費(fèi)用的平衡以及最終融資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。尤其對(duì)于國內(nèi)中小企業(yè)，更應(yīng)該慎重把握好各地市場的優(yōu)勢、劣勢，結(jié)合自身特點(diǎn)選擇市場。以下是適合中小企業(yè)上市的主要海外市場創(chuàng)業(yè)板對(duì)比：

表1 海外資本市場的優(yōu)勢與劣勢

這里特別指出，英國市場成立時(shí)間相對(duì)較晚，而且國內(nèi)中小企業(yè)對(duì)英國市場還是缺乏了解，再加上文化政策等諸多不利因素，基本排除英國市場。對(duì)于新加坡市場，雖然國內(nèi)企業(yè)對(duì)其認(rèn)知度也不高，但是由于它門檻低，成本小，最主要文化差異小，中國企業(yè)容易取得認(rèn)同，所以依然留待觀察。

接下來我們繼續(xù)對(duì)其他三個(gè)互有優(yōu)劣的市場進(jìn)行深入對(duì)比：

表2 三地上市深入對(duì)比

通過深入對(duì)比容易發(fā)現(xiàn)：新加坡市場從總體實(shí)力來說在各個(gè)方面都要遜色于香港與美國市場。但是，近兩年新加坡交易所將自己定位于亞州的證券市場，對(duì)中國這個(gè)龐大的市場加大宣傳力度，自2004年以來，在新加坡上市的中國企業(yè)多為民營中小企業(yè)。

而對(duì)比香港與美國市場，我們發(fā)現(xiàn)美國市場更規(guī)范，流動(dòng)性和價(jià)值上升空間更大，加上美國投資者對(duì)高科技股票的認(rèn)同度很高，因此，選擇在美國上市的市盈率一般要高于新加坡和香港。但是高市盈率背后有著高成本的代價(jià)支撐著，因?yàn)槊绹C券市場的監(jiān)管要求也是最為嚴(yán)格的，上市后的維持費(fèi)用高。此外，還有一個(gè)重要的成本，對(duì)于中小企業(yè)來說，非常重要的文化認(rèn)同和企業(yè)認(rèn)知度卻與香港市場相去甚遠(yuǎn)，這也意味著美國市場上市風(fēng)險(xiǎn)要大的多，無形成本的耗費(fèi)(會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的轉(zhuǎn)換，企業(yè)推介等減少認(rèn)同差異所帶來的成本)也要大的多。

多年數(shù)據(jù)表明香港可以成為中小企業(yè)海外上市的首選。第一，與新加坡、美國相比，香港具有地理、交通與資金方面的優(yōu)勢。第二，因?yàn)榭拷袊箨懀愀叟c內(nèi)地具有基本相同的文化傳統(tǒng)。第三，在香港實(shí)現(xiàn)上市融資的途徑具有多樣化。從國內(nèi)中小企業(yè)的實(shí)際情況來看，選擇總體成本更低，風(fēng)險(xiǎn)更小的市場是更明智的。

3 中小企業(yè)上市融資的本土市場優(yōu)勢

面對(duì)海外上市熱潮，國內(nèi)企業(yè)存在很大的盲目性，不管是大企業(yè)還是小企業(yè)，不管是否采取國際化戰(zhàn)略，都紛紛“揚(yáng)帆遠(yuǎn)航”，到海外市場融資上市，很大程度上是因?yàn)榫硟?nèi)市場不夠完善，合格的中小企業(yè)在境內(nèi)上市的障礙關(guān)鍵在于經(jīng)濟(jì)體制的弊端。

第一，可以利用天時(shí)、地利和人和的各種好處。在本土市場融資沒有文化差異的障礙，監(jiān)管者、投資者、媒體、股東大會(huì)之間信息交流充分，本地的投資者對(duì)本地的企業(yè)掌握信息更加完備，因此企業(yè)在本土上市可以獲得較高的認(rèn)知度，有利于保護(hù)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、具有自主創(chuàng)新能力的企業(yè)的技術(shù)安全；

第二，從人民幣升值問題的考慮。在海外上市的企業(yè)將以上市所在國的貨幣單位計(jì)量企業(yè)的價(jià)值，而貶值的外幣會(huì)使海外上市的境內(nèi)企業(yè)價(jià)值被低估；

第三，我國多層次分市場體系逐步形成。中國證券市場主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板三級(jí)市場結(jié)構(gòu)，能夠?yàn)楦唢L(fēng)險(xiǎn)、高增長的成長型的企業(yè)開辟了新的融資渠道；

第四，在本土上市無需考慮外匯管制的問題，這對(duì)中小企業(yè)來說確實(shí)是一個(gè)不可或缺的有利條件；

第五，相對(duì)較低的成本。在本土上市，除了會(huì)有相對(duì)低的上市成本、維持成本外，中小企業(yè)對(duì)于境內(nèi)的監(jiān)管及相關(guān)法律規(guī)定更加熟悉一些，不需要支付額外聘請(qǐng)投資機(jī)構(gòu)的費(fèi)用。因此在境內(nèi)上市成本相對(duì)較低。

4 中小企業(yè)國內(nèi)外上市融資總結(jié)

我國在中小板之外建立創(chuàng)業(yè)板是為自主創(chuàng)新國家戰(zhàn)略提供融資平臺(tái)，是落實(shí)多渠道提高直接融資比重的重要舉措，不僅會(huì)這些中小企業(yè)的騰飛提供急需的資金支持，成為中小企業(yè)融資的一個(gè)重要渠道，同時(shí)，也將有助于提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力和提升我國整體中小企業(yè)的綜合素質(zhì)等。

本文認(rèn)為，海外市場適用于融資需求量不是特別大的超大型企業(yè)，或者相關(guān)業(yè)務(wù)涉及海外市場、采取全球化戰(zhàn)略的企業(yè)。對(duì)于一般中小企業(yè)而言，A股上市才是更好的選擇。而對(duì)于高速發(fā)展中的中小企業(yè)來說，創(chuàng)業(yè)板市場是最佳選擇。

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[2] 王永邦.淺議國內(nèi)企業(yè)海外上市利弊[J].知識(shí)經(jīng)濟(jì),2010,(8).

[3] 劉怡.創(chuàng)業(yè)板 中小企業(yè)融資新機(jī)[J].創(chuàng)新科技,2008,(3).

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1005-5800(2010)11(c)-115-02