金融生態與區域經濟增長的動態關系研究
——以義烏市為例

○熊 靜 張書毓（上海理工大學管理學院 上海 200093）

金融生態與區域經濟增長的動態關系研究
——以義烏市為例

○熊 靜 張書毓（上海理工大學管理學院 上海 200093）

本文選取適當指標，運用線性回歸模型、協整檢驗和脈沖響應函數等計量方法，對1998—2009年義烏市金融生態環境和經濟增長的動態關系進行了研究。結果顯示，金融生態的發展要與區域經濟發展的規模保持一致，才會更好地促進經濟增長。

金融生態環境 經濟增長 協整檢驗 脈沖響應函數

一、引言

良好的金融生態環境，有助于保持金融生態的動態平衡和結構優化，并且關系到一國或地區金融體系的平穩運行和持續發展。近年來，義烏市依托于建立國際小商品城的優勢，大力發展金融業，這使得其金融生態環境得到了很大改善，資金的流動性、安全性和效益性有所增強，資金的吸納能力也在增強。在當前金融危機形勢下，義烏市的金融業務量仍能位列浙江省縣市第一位，已經成為浙江省乃至全國金融業務增長最快的縣市之一。

從2009年中國社科院研究報告中公布的國內金融生態環境評價結果來看，義烏所屬的金華市位列第十三位。優良的金融生態環境作為區域金融發展的一種特有現象，與地區經濟基礎、金融發展、政府治理和制度文化有很大的相關性。但同時義烏市的金融生態環境改善，還遠未達到自我調節、自我優化的良性發展狀態，特別是與上海、杭州等大城市相比還有差距。金融生態環境的改善帶來了經濟發展的契機，但其不完善之處又制約著經濟發展，因而如何同時帶動金融生態環境發展和經濟的增長，對于受金融危機影響較大的義烏市是一個重大的考驗。

二、研究方法及設想

本文采用了數量分析的方法對義烏市金融生態環境與經濟增長做出實證分析，以檢驗金融發展與經濟增長的動態關系。主要利用1998—2009年義烏市地區生產總值，第三產業等占地區生產總值比重，銀行存貸款數據等，運用回歸分析和VAR模型實證檢驗義烏市金融生態環境發展對經濟增長的作用。

金融生態理論為我們研究金融與區域經濟增長提供了新的視角，本文嘗試從這一角度出發來系統考察金融與經濟之間的關系。根據金融生態的特征，運用VAR模型來研究金融生態系統與經濟增長之間的動態關系。首先，利用OLS建立線性回歸方程。其次，利用ADF檢驗經濟變量的單位根是否同階，若同階，可進行協整檢驗，協整檢驗平穩，則它們之間存在長期穩定的均衡關系，這種均衡是統計學上的一種動態均衡。目前關于協整關系的檢驗估計，常用EG（Engle—Granger）兩步法和Johansen跡統計量法，本文使用Johansen協整檢驗。并使用脈沖響應函數得到各變量的結構沖擊引起GDP波動的響應函數，進而得到金融生態與區域經濟增長之間的動態關系，從而為金融發展政策提供經驗證據。如果金融生態的確促進了經濟增長，那么，改善金融生態對經濟的可持續增長具有重大的意義。

三、模型設計

1、指標選取

數據主要來自于《義烏市統計年鑒》、《義烏金融統計年報》（1999—2010）和《金華市統計年鑒》（1999—2010）等。為了防止各時間序列數據產生異方差，并考慮到對時間序列取自然對數后不會改變原序列的性質及關系，且所得到的數據容易成為平穩序列，故對這些時間序列數據作對數處理，采用的軟件是E-views6.0。

（1）解釋變量。本文選取了代表金融生態狀態的以下變量：IDU-第三產業產值占GDP之比，可以衡量一個地區第三產業在國民經濟總值中所占的地位，以及第三產業的發展。由于金融業是第三產業的一部分，因而該指標也能說明金融業占國民經濟總值的比例。FIR-金融相關率，一般將貨幣總量（通常為M 2）與GDP的比值作為衡量金融發展“廣度”的指標。由于中國沒有各地區貨幣供給數量，可以用金融部門存款總額和貸款總額之和來代替。這一變量可以衡量金融深化和貨幣化程度。EFF-存貸比（貸款/存款），代表金融生態效率，這里選用金融機構的貸款余額與金融機構的存款余額之比來反映金融生態系統配置資金資源的效率。DEP-金融存貸差（存款-貸款），這一指標反映了金融存款與貸款的差額。

（2）被解釋變量。本文對經濟增長的含義界定為國民經濟的增長，選擇義烏市生產總值（GDP）作為衡量經濟增長的變量。

2、選取的模型

我們將要估計的基本回歸模型如下：

其中yit是因變量，反映地區生產總值；xit是一組向量，代表要考察的影響地區金融生態環境的一組變量；εit是誤差項。最小二乘法主要作為一個對比的結果，檢驗后面的VAR模型脈沖響應函數的結果。

我們用Eviews運行后發現，各解釋變量的系數和常數項均通過了T檢驗；方程通過了F檢驗，置信水平為1%，說明方程總體顯著；擬合優度r2大于0.926，說明方程擬合程度較高。得到如下方程：

其中：擬合優度r2=0.999119，F檢驗=3025.304，置信水平為1%，說明方程線性擬合優良。

3、變量的單位根檢驗

很多時間序列具有非平穩性的特征，如果事先不考慮時間序列的平穩性而直接對非平穩性數據進行線性回歸，很可能會出現虛假回歸，即變量之間實際上并不存在任何線性關系，但相關的檢驗又很顯著，從而導致這種回歸模型的結果毫無意義。因此，為了保證估計結果的可靠性，還需對VAR模型描述的義烏市經濟增長與金融生態的關系進行協整分析。運用ADF檢驗對樣本中的每個變量進行水平層面和一階差分層面上的單位根測試，模型檢驗結果見表1。

表1 ADF單位根檢驗結果

4、協整檢驗

確定了各序列對都是I（1）過程（兩個時間序列，只有它們同階單整時，才可能存在協整關系），各時間序列對的檢驗結果才滿足協整的前提條件。

協整檢驗從分析時間序列的非平穩性入手，探求非平穩變量間蘊含的長期均衡關系。從經濟意義上看，這種協整關系的存在便可以通過其它變量的變化來影響另一變量的變化。本文使用Johansen協整檢驗法進行協整檢驗，將lnGDP，lnIDU，ln-FIR，lnEFF和lnDEP變量數據進行協整分析。在對滯后期進行選擇時，本文選用的滯后期為1期。

結果顯示，在5%的顯著性水平下，None統計指標中原假設被拒絕，因此經濟增長變量與金融生態環境變量具有一個協整關系，這說明義烏的GDP與金融生態的四個變量之間分別存在長期均衡關系。通過協整檢驗，我們得出結論，在1998—2009年的這段時期內，義烏市國內生產總值與第三產業產值占GDP之比、金融相關率、金融效率以及金融存貸款差之間存在著長期的均衡關系。

5、脈沖響應函數

在實際應用中，由于VAR模型是一種非理論性的模型，它無需對變量做任何先驗性約束，因而在分析VAR模型時，往往不分析一個變量的變化對另一個變量的影響如何，而是分析當一個誤差項發生變化，或者說模型受到某種沖擊時對系統的動態影響，這種分析稱為脈沖響應函數方法。通過以上分析，我們得知金融生態環境與區域經濟增長之間存在著協整關系，即長期均衡關系。為了更進一步反映金融生態在不同時期與區域經濟增長的關系，我們基于VAR模型得到不同時期金融生態環境各要素的結構沖擊引起的GDP波動的響應函數。在軟件Eviews6.0中對載入的數據分別建立VAR模型，得到前述各變量對LnGDP的脈沖響應函數如下。

從第三產業占比對經濟增長的脈沖響應圖中可以發現，在前期變化中，第三產業占比對經濟增長沖擊的波動較大，在第四期左右開始減弱并逐漸趨于0.02。從總體看，除了前期，其余都為正向沖擊，因此影響在中長期為正效應，通過計算得到第三產業占比對經濟增長率波動的累計影響為0.1（見圖1）。

圖1 lnIDU的結構沖擊引起lnGDP波動的響應函數

從模型分析結果中可以發現，在第五期之前，金融相關率對經濟增長沖擊有波動，在第五期左右開始逐漸趨于-0.01。從總體看，除了小波動，基本都為負向沖擊，通過計算得到金融相關率對經濟增長率波動的累計影響為-0.15（見圖2）。

圖2 lnFIR的結構沖擊引起lnGDP波動的響應函數

模型分析結果顯示，在中長期金融相關率對經濟增長沖擊的波動比較平緩。從總體看，都為正向沖擊，通過計算得到金融效率對經濟增長率波動的累計影響為0.055（見圖3）。

圖3 lnEFF的結構沖擊引起lnGDP波動的響應函數

從金融存貸款差對經濟增長的脈沖響應圖中可以發現，在前期變化中，金融存貸款差對經濟增長沖擊的波動較大，在第七期左右開始減弱并逐漸趨于0.02。從總體看，影響在中長期為正效應，通過計算得到第三產業占比對經濟增長率波動的累計影響為0.3（見圖4）。

圖4 lnDEP的結構沖擊引起lnGDP波動的響應函數

四、研究結論

從回歸模型和VAR模型的分析結果來看，義烏市的金融生態環境還不是很完善，金融生態的各個變量對經濟增長的影響除了FIR指標外都為正，但是影響不明顯，這對于一個以私人融資渠道和民營經濟為主的城市來說，是可以理解的結果，由于私營企業的經營成果的不穩定性，銀行惜貸，同時批貸速度緩慢，造成企業寧愿從私人融資渠道以高昂的利息取得貸款，這也是對金融生態環境的一種傷害，以下分各指標分析。

第一，第三產業占比。從脈沖響應函數圖可以看出，第三產業占比對GDP的影響前期為負向的，在后期變為了正向沖擊，這些都印證了目前第三產業占比對GDP的影響主要還是正向的，說明義烏市的第三產業發展起到了拉動GDP增長的作用。

第二，金融相關率。金融深化與區域經濟增長呈負相關關系，回歸模型的系數為-1.039098，這些都說明信貸規模的擴大對經濟增長率有著反面的作用，雖然義烏市金融相關率不斷增大，1998年金融相關率為1.83，到2009年增加到4.08，可以這樣解釋：在經濟發展初期，義烏市金融深化度較低，此時貨幣發行的增長不會導致通貨膨脹，會為經濟發展提供大量的資金支持。但是隨著金融深化的加深，貨幣發行的繼續增長可能在為經濟發展提供資金支持的同時，也產生了流動性過剩及通貨膨脹，抑制了經濟發展，兩者的作用相抵消，進而減弱金融相關率對經濟增長的促進作用。

第三，金融效率。貸存比與經濟增長正相關，回歸模型的系數為1.937205，且貸存比的脈沖響應函數一直處于正向沖擊。

貸存比反映了金融資源的配置效率，金融資源的流向和流量受制于區域金融生態環境的約束，具體表現在信貸資金投入上就有不同的比例關系。一般情況下，貸存比例高的地區，人均GDP增長率也高。這在義烏市有比較明顯的表現，良好的金融生態環境吸引金融資源流入，促進了投資消費增長，提高了金融資源的配置效率，進而促進了經濟增長。但是并不是越高越好，貸存比過高容易引起不良貸款率增高，影響金融資產的質量。義烏市金融機構的存款余額自1998年以來一直是上升的趨勢，而且上升的趨勢加快，這主要是因為我國的制度和文化原因。但是隨著儲蓄的不斷上升，貸款卻是相對下降的，表現為義烏市近年來貸存比稍有下降趨勢。2003年義烏市貸存比為0.64，而到了2005年貸存比數值下降到0.61。長期來看，存貸差擴大，貸存比不斷下降的趨勢不利于經濟發展。首先，貸款發放少，派生存款會減少，金融機構創造信用功能難以充分發揮；其次，重存款輕貸款，不重視信貸資金運用，會減少開拓新的信貸業務，使得金融機構盈利能力下降；同時，金融資源增多的同時，部分金融資源未得到充分利用，大量的儲蓄并未轉化為有效投資來促進經濟的持續發展，這會對經濟發展產生潛在的不利影響。總體而言，貸存比對經濟發展還是有一定作用，義烏市應改變這種形勢，以促進經濟進一步發展。

第四，金融存貸差。存貸差與經濟增長的關系與金融效率指標類似，也是正相關關系，回歸模型的系數為1.008017，脈沖函數沖擊為正，都印證了這種關系。正如前面所說，存貸差主要存在的問題就是存貸差擴大的同時，貸存比卻存在緩慢下降的趨勢，這樣會帶來金融資源未充分利用的問題。

[1] 高鐵梅：計量經濟分析方法與建模：Eview s應用及實例（第二版）[M].清華大學出版社，2009.

[2] 趙立平、邵挺：金融生態環境概覽[M].上海財經大學出版社，2008.

[3] 李揚、張濤：中國地區金融生態環境評價（2008—2009）[M].中國金融出版社，2009.

[4] 韓廷春、雷穎絮：金融生態環境對金融主體發展的影響[J]．世界經濟，2008（3）.

[5] 賈燕霞：浙江省金融生態與區域經濟增長關系研究[D].浙江理工大學，2009.

（本文感謝李好好教授指導。）