我國期貨市場監管體系優化研究

張玉智劉 洋

(長春工業大學a.工商管理學院;b.軟件職業技術學院,吉林長春130012)

我國期貨市場監管體系優化研究

張玉智a劉 洋b

(長春工業大學a.工商管理學院;b.軟件職業技術學院,吉林長春130012)

我國期貨市場的政府統一監管、行業自律監管及交易所一線監管的三級監管體系呈多頭監管、交叉監管、重復監管以及分散監管的特點,監管體系存在一定的弊端。因此,要借鑒發達國家和地區期貨市場監管體系的經驗,進一步優化我國期貨市場監管體系,以推進我國期貨市場全面、協調、可持續發展。

期貨市場;監管體系;借鑒;優化

期貨市場是近年來發達國家資本市場發展創新的成功典范,如何建立適合中國國情的金融衍生品監管體系,已經成為近年來理論界和學術界討論的熱門話題。我國學者陶修明、黃鴻儒、安毅、陳晗、李伏安、盧文道、徐江萍、宋俊、熊玉蓮、曹鳳岐等從期貨交易所涉及的基本法律問題出發,提出了法律監管的基本設想;沈加興、何川、南蕾、李、葛敏、席月民、余述勝、王興林、程紅星、朱國華、陳炳輝等結合政府監管的經濟理論,提出了期貨市場統一監管模式的具體架構;王勇,王若平,許嘉輝,汪濤、郭寧等總結了發達國際和地區期貨市場監管的經驗,提出了完善交易規則和監管體系的基本思路。

應該說,上述研究無論是對我國期貨市場的穩健發展還是科學監管都具有重要的理論意義和實踐意義。但是,我國期貨市場目前的交易所一線監管、行業協會自律監管和政府宏觀監管“三級模式”在很大程度上缺乏相互協調和補充,既呈現了多頭監管、交叉監管、重復監管和分散監管的特征,還存在監管漏洞、監管盲區和監管空白,使得我國期貨市場從誕生之日起就風險不斷。因此,重構我國期貨市場多層次監管體系就顯得必要而緊迫。

一、我國期貨市場的發展歷程與監管實踐

我國期貨市場的發展經歷了盲目發展、治理整頓和規范發展時期,同樣,對期貨市場的監管也由事后監管、事中監管向事前監管過渡。

1984年～1995年,是我國期貨市場的盲目發展時期。這一時期的特征是風險如影隨形,事件此起彼伏,監管水平落后,市場效率低下。外匯期貨、股指期貨、國債期貨、認股權證和商品期貨市場盲目發展,顯示了國家對金融衍生品監管的被動地位[1],基本的監管體系不完善,監管法規不健全,監管力度不強,監管效果不好,市場處于低效率運行狀態。

1995年～2000年,是我國期貨市場的整頓發展時期。這一時期主要以商品期貨交易為主,從1995年起,國家對期貨市場進行了必要的規范,治理了期貨交易所和經紀機構,理順和完善了期貨監管體制,修訂并完善了期貨交易法規。一系列監管重拳的出擊,為我國期貨市場的規范發展創造了條件,但與成熟的發達資本主義國家的期貨市場相比,我國期貨市場的監管仍很薄弱。

2000年至今,是我國期貨市場的規范發展時期。這一時期,監管體系更加明晰,監管法規更加配套,市場逐步活躍,功能發揮日益顯著。圖1是2001-2009年全國期貨市場歷年交易情況累計。

圖1 2001-2009年全國期貨市場歷年交易情況累計

2007年2月7日國務院第168次常務會議通過了《期貨交易管理條例》,中國證監會先后發布了《期貨交易所管理辦法》等五部規章,批準了中國金融期貨交易所于2007年6月27日發布的股指期貨交易規則及其配套實施細則。

我國目前期貨市場監管實行的是政府統一監管、行業自律監管及交易所一線監管的三級監管體系,呈多頭監管、交叉監管、重復監管以及分散監管的特點[2],監管體系存在一定的弊端,已經不能適合期貨市場日益發展的需要。因此,在國際金融危機尚未結束之時,優化我國期貨市場監管體系已是當務之急。

二、發達國家和地區期貨市場監管體系的經驗借鑒

目前,在美國、英國、日本以及我國香港特別行政區,期貨市場的監管體系很發達,這些不同的監管理念對我國期貨市場的監管具有深刻的啟示。

美國對金融機構的監督管理是健全和有效的。1941-1972年間,銀行倒閉平均每年不到10家。美國自1999年《金融服務現代化法》和《金融服務改革法案》(即 GLB法)頒布后,在改進原有雙線多頭監管的基礎上,形成了“傘式監管+功能監管”的模式,如圖2所示[3]。

圖2 美國新的金融監管體制

目前美國的金融監管仍然是分業管理模式,期貨市場的三級監管體系(期貨交易委員會統一管理、全國期貨業協會行業自律、期貨交易所自我監管并以自我監管為主)已基本確定,并隨時間的發展而日趨完善。

英國在近幾年加強了對金融衍生產品的監管并且成效顯著,形成了更趨統一的監管模式。1997年英國金融服務局(Financial Services Authority,FSA)成立,英格蘭銀行將9家監管機構的金融監管職能移交,由FSA統一負責對全部金融活動進行監管,財政部負責制定金融監管結構框架和立法,這樣就以FSA的跨行業單一監管取代多元監管。至此英國已正式步入混業經營、混業監管的金融監管時代。2001年3月15日,英國政府頒布了《金融服務及市場法案》。《金融服務及市場法案》付諸執行后,FSA成為英國金融服務業惟一的立法者。FSA監管的對象不只是原有的金融機構,還包括從事金融服務的企業(Financial Businesses)、信用機構(unit Trusts)、保險市場(OELCS)、交易所(Investment Exchange)以及清算機構(Clearing House)等等。[4]

日本的期貨市場最早起源于1730年日本大阪進行大米遠期合同交易的“米相場”,1893年日本政府通過了《期貨交易所法案》,確立了近代期貨交易制度。日本期貨市場在《商品交易所法》的框架下運作,監管機構包括農林水產省、經濟產業省、金融廳、證券交易監視委員會等監管機構及各證券期貨交易所、行業協會等自律性組織。由于歷史和政治體制的原因,日本證券期貨市場形成了監管主體多元化的管理模式,但這種多頭監管并未給市場帶來混亂,主要的原因一是法律體系完善,二是監管職責明確,三是交易所和行業協會自律監管的作用比較明顯。[5]

我國的香港特別行政區期貨市場比較發達,這主要得益于其有效的監管體系與富有成效的監管經驗。香港證券及期貨市場的主要監管者是證券及期貨事務監察委員會(證監會)。證監會是1989年根據《證券及期貨事務監察委員會條例》(《證監會條例》)成立的獨立法定監管機關。[6]《證監會條例》及另外九條與證券及期貨業相關的條例已經集成為《證券及期貨條例》,并于2003年4月1日生效。香港交易所屬《證券及期貨條例》所指的認可控制人。香港交易所擁有并營運香港唯一的股票交易所及期貨交易所以及相關的結算所。

從上面的分析可以看出,美國的三級監管模式、英國的統一監管模式、日本的分散監管模式以及我國香港的法律監管模式對我國期貨市場監管體系的構建有著深刻的借鑒意義。

三、我國期貨市場監管體系的優化

第一,對政府來說,國家要明確期貨市場在市場經濟中的重要地位和作用,對市場進行立法監管,向證監會下放宏觀管理權,加快金融衍生品立法,實現期貨市場的法制化運作和監管,發揮期貨市場對國民經濟發展應有的作用。證監會的主要精力應放在規劃行業發展、調整行業內部關系、維護市場“三公”原則和保持市場的可持續發展上,只要自律管理能解決的問題,應盡量減少直接干預。

第二,對于中國期貨業協會來說,既要解決法律性質不明確的問題,又要完善組織制度、加強內部職員培訓,更好地完成現有自律監管職能,從而爭取更多的授權。此外,在處理其與地方行業協會的關系時,應明確其主導地位。

第三,對于期貨交易所來說,要增強期貨交易所的獨立性,應該從現階段中國證監會按照自身的意愿將自身部分權力授予交易所的授權自律方式,逐步過渡到由立法機構將交易所監管市場的某些自律職能以法律條文形式固定下來的法定自律方式。

第四,要大力發展基礎金融工具。金融危機給我國的期貨市場發展帶來了寶貴的經驗教訓,也再次使我們深入思考我國期貨市場的未來發展路徑和監管政策問題。作為一個新興市場國家,我國期貨市場的發展目前尚處于初級階段,場內市場規模有限。就我國而言,不能因為美國金融危機源于金融創新而因噎廢食,相反應理性對待金融創新,并加強金融監管,這已成為我國期貨市場的健康發展的關鍵。

[1]歐陽日輝.監管制度創新與中國期貨市場發展[J].中國社會科學院研究生院學報,2005,(6).

[2]曹鳳岐.貨幣金融管理學[M].北京：北京大學出版社,2008.

[3]陳向陽,林健斌.各國金融監管體系的對比及對我國的啟示[J].廣西金融研究,2008,(5).

[4]張玉智.證券投資心理與行為[M].北京：經濟日報出版社,2009：189～190.

[5]張玉智.Futures Investment Risks Identification In Ecological Information Environment.ICEB,2005,(11).

[6]洪治綱.國際金融衍生品監管法基本原則探析[J].湖北社會科學,2007,(2).

教育部哲學社會科學重大課題攻關項目“金融市場全球化下的中國金融監管體系研究”(編號：07JZD0010)。

張玉智(1967-),男,管理學博士,長春工業大學工商管理學院教授,碩士生導師,主要從事金融工程研究。劉洋(1984-),女,長春工業大學軟件職業技術學院教師,主要從事網絡交易與監管及電子商務研究。