滬鋁震蕩上漲趨勢將維持不變

□文/寧望期珠江期貨

滬鋁震蕩上漲趨勢將維持不變

The Increasing Trend of the Price of Alumninum Of Shanghai Stock is Kept Constant

□文/寧望期
珠江期貨

2009年12月以來，在全球經濟復蘇預期明顯以及成本上漲等諸多利好因素的刺激下，滬鋁持續大幅上漲，表現極為強勢。然而，2010年年初，央行為對沖信貸快速釋放與輸入性流動性的增加，在短期內連續釋放緊縮信號，導致滬鋁近期頻繁劇烈波動，加大了交易風險。筆者預期滬鋁震蕩整理行情或將延續一段時間，但滬鋁基本面維持良好，上漲趨勢并未改變。作為基本金屬中基本面最弱、反彈力度最小的鋁來說，其價格相對于2008年底的萬元低點上漲逾70%，但漲幅尚不及銅鋅漲幅的一半，后市在成本上升和補漲意愿強烈推動下，滬鋁有望走出震蕩整理格局，繼續上揚。

緊縮信號集中釋放，寬松貨幣政策未改變

近期央行緊密釋放緊縮信號，成為資產價格寬幅震蕩的一個重要原因。1月7日，央行提高了三個月期央票的發行利率4個基點，同時提高了91天正回購的利率3個基點。這一舉動被認為是明顯的緊縮信號。11日，中國人民銀行決定，從2010年1月18日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。緊縮信號明顯又集中，這在短期內將對金融市場造成利空沖擊。

從信貸投放的角度來看，2009年上半年月均信貸額度達到1.2萬億元的歷史最高水平，四季度月均信貸額度則大幅下降至3 000億元水平。然而2009年年底壓抑的貸款需求在今年年初得到了釋放，2010年1月份第1周，銀行貸款增長達6 000億元，一月信貸額度或再度超過萬億元大關。信貸暴增主要源于強勁的經濟增長帶來的信貸需求，以及調控預期倒逼銀行年初放量。市場對央行今年將加大信貸政策緊縮力度、春節后或上調存款準備金率早有預期。

然而，自從去年3季度適度寬松政策微調以來，大部分銀行在去年底都積累了大量項目，出于兩點因素的考慮，這部分項目在今年年初盡早推出的概率相當大。兩點因素分別是：一、早放貸早收益，有利于銀行業績；二、今年政策緊縮預期明顯，全年信貸增長目標僅7.5萬億元，較2009年9.5萬億元的規模下降幅度較大，及早放貸有利于搶占份額。可以說，央行近期的緊縮政策是為了對沖信貸快速增加與輸入性流動性增加，并非貨幣政策轉向。筆者認為，2010年信貸投放有所收緊是可以預期的，但一季度信貸投放量將維持在較高水平的預期也是較為明確的，并不會因近期的緊縮信號而改變，這有利于金融市場一季度繼續運行于多頭格局之中。

經濟持續向好，拉動滬鋁需求增加

據海關數據顯示，去年12月份進口和出口同比雙雙出現強勁增長，月度進口值創造了歷史最高紀錄，月度出口值也列歷史第四高位，表明我國對外貿易在加速復蘇。同時，進口的大幅增長，說明經濟刺激政策的效果顯現，內需比較強勁，有利于拉動鋁產業需求的增加。

國家發改委在1月11日公布了《促進中部地區崛起規劃》全文?！兑巹潯诽岬?，到2015年，中部地區要實現經濟總量占全國的比重進一步提高，人均地區生產總值力爭達到全國平均水平，城鎮化率提高到48%的目標。目前中部地區的城鎮化水平僅為40.3%，要實現48%的目標，意味著未來城鎮化建設的步伐需大大加快。城市化率提高，直接帶來的是對房地產、基礎設施以及消費和服務行業發展的影響，對鋁行業發展形成利好。

最新統計顯示2009年國產汽車產銷分別為1 379.1萬輛和1 364.48萬輛，分別增長18.30%和46.15%。中國汽車產銷量首次躍居世界第一。2009年初我國出臺和實施了一系列促進汽車消費的政策，刺激了國內汽車市場的快速復蘇并呈現出較快的發展勢頭。中國汽車產銷快速增長，有效拉動了鋼鐵、有色金屬、輪胎、玻璃等相關產業的發展。以汽車為代表的交通運輸行業是我國鋁消費的第二大行業，汽車工業的快速發展顯示我國鋁消費旺盛，這對鋁價形成強力支撐。

鋁廠上調氧化鋁價格，推動鋁價上揚

面對全球氣候變暖，各國紛紛采取二氧化碳減排措施，而作為能耗大戶的電解鋁企業成為減排的重要目標。去年11月26日，中國宣布到2020年單位國內生產總值（GDP）二氧化碳排放比2005年下降40%～45%，預計以后會繼續出臺具體的減排措施，電解鋁行業必將首當其沖。顯然，對二氧化碳排放征稅將大大促進全球電解鋁生產成本的上升。

電解鋁生產成本面臨上漲。電解鋁的生產成本主要包括原料成本和能源成本，其中，電力成本超過三分之一，平均生產1噸鋁要消耗1.45萬度電。2009年11月20日起，國家發改委平均上調非居民銷售電價每千瓦時2.8分錢，使鋁廠生產成本平均每噸提高約400元，政策公布以后，國內鋁價應聲上漲接近400元，基本彌補了電價上調對鋁廠成本的增加。

中國鋁業在今年1月9日公布，將氧化鋁現貨價上調7.14%至每噸3 000元。氧化鋁現貨價由2 800元升至3 000元。中國鋁業上一次是在2009年12月31日，將氧化鋁現貨價由2 650元升至2 800元。公司表示，已基本上恢復了旗下氧化鋁及原鋁的全部閑置產能，且是基于市況而將產能恢復。至10 月底中鋁的氧化鋁和原鋁產能開工率分別達到90%和88%，而6月底的氧化鋁和原鋁產能開工率分別為66.9%和83.4%。中國鋁業九天內兩次漲價，幅度達13%，沉寂多時的氧化鋁價格如此表現可能預示著鋁業迎來復蘇的跡象。同時，按一噸電解鋁消耗兩噸氧化鋁計算，電解鋁每噸成本2010年來上漲了近700元，這將推動鋁價的進一步上揚。

需求回暖，支撐滬鋁價格攀升

受建筑及汽車行業需求回暖支撐，2010年中國鋁需求或提高15%。中國鋁行業長期發展前景仍是十分光明的，因為中國目前正處于城鎮化發展中期鋁需求增幅仍將繼續加大。中國鋁需求近65%來自華東及華中、華南等地區。隨著西北及東北地區城鎮化發展，鋁需求前景潛力無限。就近期而言，產能過剩、庫存量大以及冶煉商重啟產能將成為壓制鋁價走高的主要因素。然而，目前中國鋁冶煉企業的平均成本為每噸2 000美元。隨著鋁土礦、氧化鋁、煤炭及電力價格的走高，生產成本將進一步提高，將為鋁價提供強力支撐。

海關總署去年1月10日數據顯示，我國12月氧化鋁進口35萬噸，1~12月氧化鋁進口同比增加12.1%至514萬噸。12月未鍛造的鋁及鋁材進口為117 016噸，1~12月進口同比增加164.1%至2 230 800噸。12月廢鋁進口為117 016噸，1~12月進口同比增加21.9%至263萬噸。中國12月未鍛造軋鋁出口為64 720噸，中國1~12月出口同比減少63.1%至310 240噸。進口大幅增加和出口減少顯示國內鋁需求增加，內需的增加對鋁價構成利好。

目前，從我國鋁市的社會庫存來看，雖然當前社會庫存在100萬噸以上，但大部分社會庫存在金屬制品廠，因市場預計鋁價仍會繼續上漲，其對現貨價格上漲形成的壓力較小。LME鋁庫存雖然位于高位460萬噸附近，但是由于其中70%的庫存是與金融交易綁定的，暫時不會流入市場。由于歐洲升水一直在上漲，且由于碳排放量的問題，歐洲可能減產30%，近期供應量愈發緊俏，需要買家支付更高的升水來獲得供應，支撐了鋁價易漲難跌。

綜上所述，在炒作題材的消失和央行連續釋放緊縮信號的影響下，滬鋁短期內極有可能呈現震蕩態勢來消化前期的漲幅。但由于成本支撐和需求持續旺盛，滬鋁并不存在大幅下調的空間。在貨幣政策沒有出現轉向的前提下，鋁價長期上漲趨勢不會改變。影響下一階段滬鋁價格走勢的首要因素，是生產經營成本的提高，供求關系則退居次要位置。同時，銅鋅大幅上漲后，滬鋁存在強烈補漲的要求，不排除后市向上挑戰20 000元大關的可能。