EVA,一個講實話的指標

Bennett Stewart

用好EVA指揮棒

經濟增加值(EVA)被譽為20世紀末“最炙手可熱的財務概念”,一經產生便受到國際上著名大公司的推崇。作為一個被稱作是一個“真正能夠講實話”的指標,亦受到了中國企業的廣泛關注。

隨著《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》于2010年初正式施行,EVA成為我國中央企業業績考核的核心指標。一石激起千層浪,該辦法正逐漸引發央企內部管理升級的一系列連鎖反應。

業內人士指出,EVA絕不僅僅只是一個考核指標,更像是企業管理的一個指揮棒,準確把握、有效運用,才能讓企業在正確的方向上漸行漸遠。

“如果企業主用錯誤的指標比率來衡量經營者的業績,那么你會事與愿違,花冤枉錢鼓勵蠢事。”哈佛商學院名譽教授邁克爾?詹森如是說。

詹森教授是對的,盲目追求各種指標比率,在現實中常常會降低經營業績并減少股東價值。

單一的總體指標

從商業產生至今,管理者和經營者就一直利用各種指標比率來設定目標、分析經營操作、衡量成功與失敗。在衡量經營業績時,幾乎所有重要的事情都要通過各種各樣的統計數字來衡量和討論,例如增長率、利潤率、市場占有率等等。盡管各種指標比率很容易利用,但它們有可能誤導經營者。錯誤地利用指標比率,那么它們就可能誤導管理者做出錯誤的決定。

資本回報率、每平方英尺的銷售額、制造業產能或者任何的生產效率衡量方法,并不可以產生最大化收益,因為它們還忘記了其他的一些相關因素,例如資源的增長和規模。就如同詹森所預測的,單單只靠資本回報率是不能說明一個企業或部門,相比在兩個時期的表現是更好了還是更壞了。管理者們決不能單去提升資本回報率,因為這會鼓勵他們去做一些沒有任何經濟意義的事。

解決的方法是找到一個單一的總體指標比率,它能準確地鞏固所有的有利因素,同時把劣勢決策控制在一定的限度。在沒有真正地創造價值時,這個限度是不會增加的。

盡管詹森的規律說明這樣的指標比率并不存在,但我相信我發現了一個符合條件的指標比率,我稱之為“經濟增加值(EVA)動量”的指標比率。這種比率是一個公司在一定時期內的經濟利潤變化值,除以它上一時期的銷售額。例如,如果去年一家公司的經濟利潤增長了1000萬美元,而去年的銷售額為10億,那么這家公司的經濟增加值動量為1%。

獨特的屬性

從另一方面來說,EVA能在經濟利益中,調整大小的變化,使企業管理中的原本缺失的環節變得完整,因為它具有以下的屬性:

1以經濟學為基礎,而不是會計學。

很多指標比率會出現這樣或那樣的錯誤,僅僅是因為它們來自于盈利數字,同真正的經濟利潤相去甚遠。經濟增加值動量來自于經濟增加值。經濟增加值,糾正了會計在很多方面的曲解。首先,通過扣除公司全部的資本費用、公司股權及其債務,直到股東們在資本上獲取的利潤最少同他們在其他相同風險的情況下所獲得的回報同樣多時,經濟增加值才開始計量利潤。

通過這種對會計曲解簡單的糾正調整,經濟增加值正確地把收益和資產控制在了一個可靠的尺度。當管理者明智地消減成本時(也就是說不減少長期獲取收益的潛力),它會增加;當管理者投資于一個可以獲得超過總資本成本的回報的正“凈現值”項目時,或者當管理者從資金和盈利相對較差的活動中釋放資金時,它會增加;當管理者錯誤分派或者不當地處理資本時,例如,增加一些收益無法彌補資本支出的劣等商業模型或者支付了過高的收購費用,它會降低。其底線就是經濟增加值測量了所有可以導致企業業績得到改進和財富得到創造的路徑。而這一點就足以使經濟增加值動量優于其他所有的指標比率。

但是,糾正會計的扭曲并不僅是資本成本。舉一個例子,考慮到現在幾乎每一個公司的真實資產(能夠產生經濟增加值而不僅僅是增加銷售額),從廣義上講正是其品牌和能力。然而,按照會計規則培育無形資產的支出花費是沒有現值的。相反,當“資本化”這些開支時—增加培訓和研發的支出,對資產負債表內資本進行品牌建設,隨著時間的推移攤銷投資,在余額攤銷上服從于資本費用,如工廠和設備,經濟增加值都會進行衡量。同時,資本化不僅使管理者能夠更加精確地衡量和測定所有形式資本的回報,如果管理者們認為這會創造一個有吸引力的回報,它還能夠鼓勵他們保持或增加開支,而不是為了一個報告中的盈利目標去削減開支。

在同樣的理論下,為了測量經濟增加值,資產減值和重組費用不再計入資產負債表中的收益中,而是計入資本。這也鼓勵了管理人員去忽略那些不相干的沉沒成本和簿記條目,同時,也會鼓勵管理者去采用那些能夠最大化地增加現金流的戰略。在目前的經濟衰退和流動性危機的情況下,這是最為緊迫和重要的。

當然,實際情況不會讓一個公司消除所有的會計扭曲,但是相對于其他的指標比率只是表現表面價值的會計數字,使用經濟增加值會更接近于真實的附加價值。

2是一個可以實現最大化的指標。

根據定義,經濟增加值動量總是同經濟增加值完美地同步變化,因為后面的銷售分母在任何一個時期開始時便已經固定。因此對于詹森的規律來說,這是惟一的例外,是惟一管理人員可以放心使用去獲取最大收益而不用擔心被誤導的百分比。

3避免大小偏見。

對比大小不同的公司和設定相比目標在研究絕對數字的方式下很難進行。經濟增加值動量是連接兩個世界獨一無二的橋梁—把目標定在增加經濟增加值,對于制定能夠獲取最大價值的決定是正確的,以及在一定方式下,業績表現已經等同于商業的規模和活動的等級的指標比率領域。

4避免起點不同偏見。

因為它是基于經濟利潤的變化而不是其水平,所以經濟增加值動量使得公司之間和在目前環境不同的內部部門之間的比較得到中和。

首先,一個明星執行者得不到類似于強大的品牌和一種低成本的分銷網絡的遺留資產。這些資產的價值已經在公司的經濟增加值獲取水平中得到了反映。并且經濟增加值動量只與變化有關—通過衡量由于公司資產所導致的經濟增加值利潤的增加來衡量資產價值的增加。而對于經濟增加值動量的先入為主的偏見,給那些表現最好的企業獲得進一步的提升帶來了障礙。它通過不斷的壓力,促使管理人員擴張已經盈利的商業模式,并不斷創新而不是依賴于老本。

同樣的,對于進行了善意收購或一個效率低下的生產平臺的管理者也不會有任何的懲罰。這些不相干的“沉沒成本”已經作為經濟增加值的扣除反映了出來,而且并不限制其采取新戰略,以在未來增加經濟增加值的能力。因此,當企業遭遇有競爭力的挑戰時,經濟增加值動量同時提供了對過去錯誤的免除和對未來重新燃起的希望。

因為它衡量了一些“邊緣性”的表現,而且不會錯誤地多次計量同一資產,或者一次又一次地懲罰同樣的錯誤。經濟增加值動量是一個理想的“跨越性”的衡量指標,各業務部門的高層管理人員可以利用它來制定目標和衡量業績,并指揮資源流向最能有效利用它們的部門,無論之前有怎樣的成功和失敗經歷。

5預警系統。

經濟增加值動量能夠積極地轉變那些真正的修整其業務并在追加投資時能夠獲得超過資本成本的收入的候選人,并且否定那些成熟的或者正面臨著更加激烈的競爭壓力而經濟增加值開始滑落的業績冠軍們。在這兩種情況下,經濟增加值動量是一個在籠中的“財政金絲雀”,它可以在一個有利的程度上,或者在出現不利趨勢時,在其他的指標比率指標未發現之前對管理進行預警。

6股市校準。

對于其他所有的指標比率來說,業績基準含糊不清或難以確認是正常的。例如,應該有多高的利潤率?庫存持有天數應該保持在多少,才是一個合理的改進目標?這些問題的答案最終有些武斷并存在很大的爭議。但由于扣除了資本成本這個優勢,經濟增加值動量避免了一個在全球資本股市形成的客觀存在的障礙率。

重要的影響

首先,經濟增加值動量會進行內在的風險調整。例如,由于成本原因,房地產、證券經紀人和電子公司,往往要比穩定的食品加工業和公用行業承擔更高的成本,每年可能高達5%。經濟增加值動量要求風險高的企業必須給股東高的回報。

其次,經濟增加值動量擁有很大的經濟意義。一個經濟增加值動量為零的公司,既沒有增加也沒有減少其經濟利潤,它只是獲得了投資者在新的投資和留存收益上所期望的回報,因此它既沒有增加也沒有減少每股價值。一個黑白分明的“剃刀型”曲線劃分了成功和失敗:正的經濟增加值動量值是“好”的;負的經濟增加值動量值是“不好”的;經濟增加值動量為零,在經濟學中的意義則是“不盈不虧”。其他的指標比率都無法如此明晰并廣泛的應用。

第三,歷史盈利的經濟增加值動量是符合競爭性的市場運作的。例如,從1995年到2007年,美國中部的Russell 3000公司的平均經濟增加值動量只有0.3%(見上表)。正如所料,競爭性的股市驅使邊際收益基本上是收支平衡的。

此外,正如經濟學理論所預測的,任何一家公司的經濟增加值動量隨著時間的推移都會向著中值磁性靠近,就如同表中所證明的,5年的平均經濟增加值動量都緊緊地聚集在中間的0.3%。起點低的公司要“后浪追前浪”,試圖去改善它,好的成熟公司會面對日益激烈的競爭,或者犯了如高價收購等這些能夠降低其經濟增加值增長率的錯誤。

鑒于這一發現,對于董事會成員和投資者來說,期望公司的經濟增加值動量不斷長期增長是不切實際的。但這并不是說這是一種令人不安的局限,如果一個公司的經濟增加值動量是4%,而第二年下降到了2%,它的經濟利潤在這兩年中都增加了。2%的經濟增加值動量是在前一年的4%的基礎之上獲得的。任何正的經濟增加值動量都表明經濟增加值在增加。

總之,經濟增加值動量非常適合作為企業的目標函數—所有企業的目標都應該是不斷地使其最大化的一個單一指標比率指標。只要一個公司足夠成熟,會將每股收益、EBITA(稅息折舊及攤銷前利潤),以及資本回報率作為相關的財務指標,管理團隊利用經濟增加值動量代替傳統的衡量標準來進行總結、對業績表現進行評分、設定財務目標、設定評價指標計分卡、診斷競爭優勢和劣勢、制定戰略,甚至用來衡量加薪都要好得多。

隨著經濟增加值動量作為一套潛在的業績驅動因素和股東價值工具,其全面的企業應用將更為明顯。

[文章來源:美國管理會計師協會(IMA)]