重組國(guó)際貨幣體系的新視角:對(duì)中國(guó)的思考

　　摘要：在這次全球性金融危機(jī)中，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)開(kāi)始崛起，在全球經(jīng)濟(jì)和金融體系中的地位和作用增強(qiáng)，越來(lái)越多地被邀請(qǐng)到參與國(guó)際金融事務(wù)中來(lái)。如何參與國(guó)際金融體系改革，既是影響國(guó)際金融體系格局改變的重要內(nèi)容，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起的重要金融戰(zhàn)略。本文試圖從中國(guó)的視角探討重組國(guó)際貨幣體系問(wèn)題。
　　關(guān)鍵詞：金融危機(jī)　國(guó)際貨幣體系　金融戰(zhàn)略　人民幣匯率超主權(quán)國(guó)際貨幣外匯儲(chǔ)備
　　中圖分類(lèi)號(hào)：F114.3
　　
　　當(dāng)區(qū)域性和全球性金融危機(jī)發(fā)生后，改革國(guó)際貨幣體系都會(huì)成為各國(guó)政府和學(xué)者討論的熱門(mén)話題。1997年亞洲金融危機(jī)后，英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、加拿大和美國(guó)提出過(guò)改革國(guó)際金融體系的建議，七國(guó)集團(tuán)和二十二國(guó)集團(tuán)也就國(guó)際金融體系改革發(fā)表過(guò)特別聲明和報(bào)告。但這些建議和報(bào)告實(shí)施的改革力度和措施非常有限，而且大多以維護(hù)資本全球化和自由化為出發(fā)點(diǎn)，并在10年后全球醞釀了一次更大的國(guó)際金融危機(jī)。這次全球金融危機(jī)與以往不同，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)開(kāi)始崛起，在全球經(jīng)濟(jì)和金融體系中的地位和作用增強(qiáng)，越來(lái)越多地被邀請(qǐng)到參與國(guó)際金融事務(wù)中來(lái)。如何參與國(guó)際金融體系改革，既是影響國(guó)際金融體系格局改變的重要內(nèi)容，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起的重要金融戰(zhàn)略。本文試圖從中國(guó)的視角探討重組國(guó)際貨幣體系問(wèn)題。
　　 一、背景：變化中的中美兩國(guó)金融資本實(shí)力
　　 美國(guó)金融危機(jī)由于去“杠桿化”導(dǎo)致美國(guó)金融資產(chǎn)大幅貶值，中美之間因資產(chǎn)價(jià)格變化帶來(lái)兩國(guó)金融資本實(shí)力的改變，將會(huì)使21世紀(jì)的中美外交關(guān)系更多地涉及金融領(lǐng)域的合作。據(jù)美國(guó)克林頓政府前副財(cái)長(zhǎng)羅杰·阿特曼(Roger CAltman)統(tǒng)訛此次美國(guó)金融危機(jī)是75年來(lái)發(fā)生的最嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，是美國(guó)和歐洲地緣政治的一次大倒退。次貸危機(jī)引發(fā)的房地產(chǎn)價(jià)格下跌，已經(jīng)使得美國(guó)人家庭凈財(cái)富損失四分之一，從2006年高峰時(shí)的13萬(wàn)億美元，跌至88萬(wàn)億美元；作為美國(guó)人第二大資產(chǎn)分布的退休金資產(chǎn)下跌22％，從2006年的10.3萬(wàn)億美元縮水為8萬(wàn)億美元；儲(chǔ)蓄和投資資產(chǎn)損失1.2萬(wàn)億美元；養(yǎng)老金基金損失13萬(wàn)億美元；各項(xiàng)損失合計(jì)達(dá)到83萬(wàn)億美元。截至2008年底，美國(guó)股市的市值蒸發(fā)掉7.3萬(wàn)億美元，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌406％，花旗銀行和美國(guó)國(guó)際集團(tuán)面臨嚴(yán)重的流動(dòng)性問(wèn)題和巨額虧損，股票價(jià)格下跌98％，每股股價(jià)曾跌破1美元。貝爾斯登、雷曼倒閉，美林被美國(guó)銀行接管，高盛和摩根士坦利轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行控股公司，以應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的流動(dòng)性不測(cè)。金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)'使得美國(guó)的金融資本實(shí)力大大下降。 與之相反，得益于西方所謂“中國(guó)金融崩潰論”，從10年前中國(guó)就開(kāi)始了金融風(fēng)險(xiǎn)化解工作。2004年開(kāi)始證券公司的綜合治理，大體解決了證券公司違規(guī)經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，目前行業(yè)整體狀況良好，截至2009年6月底，證券行業(yè)總資產(chǎn)4萬(wàn)億1元，凈資產(chǎn)約5000億元，完全有能力依靠自身能力抵御國(guó)際金融危機(jī)的影響。中國(guó)的商業(yè)銀行近幾年來(lái)通過(guò)剝離不良資產(chǎn)，并以H股方式進(jìn)行海外上市，公司治理結(jié)構(gòu)得到改善，資產(chǎn)質(zhì)量明顯提高，利潤(rùn)增長(zhǎng)高于全球平均水平。按市值計(jì)算，大多數(shù)上市銀行居全球500家大銀行前列，整體資本實(shí)力發(fā)展壯大。據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2009年6月底，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)本外幣資產(chǎn)總額737萬(wàn)億元。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)總資產(chǎn)規(guī)模3億美元以上的175％3家銀行統(tǒng)計(jì)，截至2009年3月底，美國(guó)銀行業(yè)總資產(chǎn)為11．12萬(wàn)億美元。與中國(guó)銀行業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模大體相當(dāng)。
　　目前美國(guó)仍是全球最大的資本市場(chǎng)，股票市場(chǎng)總市值約為15.64萬(wàn)億美元，中國(guó)股票市場(chǎng)市值約為472萬(wàn)億美元，相當(dāng)于美國(guó)的三分之一。但中國(guó)股票市場(chǎng)市值還有較大的上漲空間。一是中國(guó)目前沒(méi)有實(shí)現(xiàn)股票發(fā)行的市場(chǎng)化，尚有許多企業(yè)等待上市。二是中國(guó)還不允許外國(guó)公司上市。三是中國(guó)大型國(guó)企在香港上市的市值超過(guò)1萬(wàn)億美元，尚未計(jì)算在中國(guó)股票市場(chǎng)市值之內(nèi)。四是人民幣和美元的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)因素，影響了中美兩國(guó)股票市場(chǎng)市值的實(shí)際規(guī)模。因此，從增長(zhǎng)潛力來(lái)看，未來(lái)5～10年內(nèi)，中國(guó)股票市值逐步接近或超過(guò)美國(guó)股票市場(chǎng)市值是有可能的。
　　美國(guó)的外匯儲(chǔ)備7696為黃金，估計(jì)官方黃金儲(chǔ)備量為8149噸(約合2400億美元，按每盎司黃金價(jià)格950美元計(jì)算)。中國(guó)黃金儲(chǔ)備約為1000噸，加上中國(guó)的外匯儲(chǔ)備2.12萬(wàn)億美元，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)大大超過(guò)美國(guó)的儲(chǔ)備資產(chǎn)。而且，受金融危機(jī)的影響。美國(guó)的財(cái)政赤字越來(lái)越大，截至2009年9月底，赤字為1．58萬(wàn)億美元，預(yù)計(jì)到2019年10年內(nèi)財(cái)政赤字將新增9萬(wàn)億美元。
　　從中美兩國(guó)金融資本依存關(guān)系來(lái)看，中國(guó)近20年來(lái)的出口型經(jīng)濟(jì)發(fā)展和在世界貿(mào)易總額中的比重不斷增加，使中國(guó)擁有超過(guò)2萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，成為最大的美國(guó)國(guó)債持有國(guó)，形成金融資本的外交軟實(shí)力。此外，中國(guó)金融市場(chǎng)的逐步開(kāi)放和增長(zhǎng)潛力也成為中美兩國(guó)戰(zhàn)略對(duì)話和合作的重要內(nèi)容。在此背景下，中國(guó)必須從外交戰(zhàn)略的高度，系統(tǒng)研究國(guó)際貨幣體系和金融體系可能出現(xiàn)的變化，有條件有能力逐步改變國(guó)際金融體系格局，這既是中國(guó)在國(guó)際金融危機(jī)后的機(jī)遇；也是中國(guó)作為大國(guó)崛起的責(zé)任。后危機(jī)時(shí)代中美金融資本實(shí)力的改變，將從三方面影響中美金融外交關(guān)系。
　　首先，中美金融資本實(shí)力的改變，提升了中美之間金融外交關(guān)系的重要性。美國(guó)實(shí)施應(yīng)對(duì)金融危機(jī)計(jì)劃，拯救有問(wèn)題的銀行和其他金融機(jī)構(gòu)，收購(gòu)有毒資產(chǎn)和金融機(jī)構(gòu)股權(quán)，穩(wěn)定市場(chǎng)信心，必須不斷增發(fā)美國(guó)國(guó)債。在美國(guó)本國(guó)金融資本實(shí)力衰退的情況下，美國(guó)國(guó)債必須更多地依賴日本、中東海灣國(guó)家和中國(guó)購(gòu)買(mǎi)。中國(guó)是否應(yīng)該繼續(xù)大規(guī)模持有美國(guó)國(guó)債，將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和預(yù)算的平衡產(chǎn)生一定影響。因此，中國(guó)以美國(guó)國(guó)債為主的單一外匯儲(chǔ)備投資結(jié)構(gòu)，既是中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資多元化所涉及的問(wèn)題；也是中美兩國(guó)的金融外交戰(zhàn)略問(wèn)題；其重要性在今后中美兩國(guó)外交關(guān)系中日顯突出。
　　其次，中美金融資本實(shí)力的改變，為中國(guó)參與國(guó)際金融體系改革創(chuàng)造了有利的條件。美國(guó)金融危機(jī)造成了全球金融危機(jī)，不僅冰島出現(xiàn)國(guó)家破產(chǎn)的情形，東歐國(guó)家，甚至俄羅斯在國(guó)際金融危機(jī)蔓延時(shí)都曾出現(xiàn)過(guò)流動(dòng)性危機(jī)。即使是英國(guó)，也一度出現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)的虧損，以及資產(chǎn)泡沫的破裂，在理論上面臨流動(dòng)性破產(chǎn)的可能。當(dāng)這些國(guó)家美元儲(chǔ)備不足時(shí)，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)有義務(wù)提供借貸，維持國(guó)際金融體系的穩(wěn)定。但據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家海寧(CRandall Henning)的估計(jì)，目前IMF能夠提供的資金不超過(guò)1500億美元，如果上述有問(wèn)題的國(guó)家中任何一個(gè)出現(xiàn)危機(jī)，IMF都會(huì)難以為繼。因此，IMF增加配額和簽訂新借款協(xié)議就成為緊迫的問(wèn)題，而這又牽扯到國(guó)際貨幣體系改革，牽扯到美國(guó)是否繼續(xù)擁有不合理的國(guó)際金融體系主導(dǎo)權(quán)問(wèn)題，這都需要中國(guó)從外交和改變國(guó)際金融秩序兩方面進(jìn)行戰(zhàn)略考慮。
　　第三，中美金融資本實(shí)力的改變，為推動(dòng)全球金融體系多元化多樣化提供了相應(yīng)的外部環(huán)境和方向。美國(guó)實(shí)行金融全球化的發(fā)展戰(zhàn)略，是20世紀(jì)末期全球金融體系發(fā)展方向的主流。推行全球化、市場(chǎng)化和自由化，成為西方國(guó)家壓制發(fā)展中國(guó)家的市場(chǎng)原教旨主義教條。跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)的全球化經(jīng)營(yíng)模式，在這次全球金融危機(jī)中進(jìn)一步顯現(xiàn)了引起全球金融不穩(wěn)定的弊端，金融全球化不但沒(méi)有解決貧困問(wèn)題，反而加劇了世界的金融危機(jī)頻繁爆發(fā)。從墨西哥金融危機(jī)到拉美金融危機(jī)，從俄羅斯貨幣危機(jī)到東亞金融危機(jī)，從美國(guó)次貸危機(jī)到全球金融危機(jī)，都說(shuō)明了全球化下國(guó)際資本自由流動(dòng)，外匯全球性交易，衍生性高杠桿金融產(chǎn)品跨國(guó)銷(xiāo)售的做法，只會(huì)加劇全球金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。因此，改變把“華盛頓共識(shí)”作為全球金融發(fā)展普遍原則，強(qiáng)調(diào)各國(guó)金融發(fā)展的多樣化，倡導(dǎo)“北京共識(shí)”的金融發(fā)展道路，就成為重塑全球金融體系的重要內(nèi)容。
　　后危機(jī)時(shí)代，隨著中美金融資本實(shí)力的改變，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的全球擴(kuò)張有賴于中國(guó)銀行業(yè)和資本市場(chǎng)的開(kāi)放。目前中國(guó)是最大的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，金融業(yè)和資本市場(chǎng)的開(kāi)放是全球發(fā)達(dá)國(guó)家所覬覦的重要市場(chǎng)。在中國(guó)對(duì)美國(guó)、歐盟和其他發(fā)達(dá)國(guó)家的戰(zhàn)略對(duì)話中，開(kāi)放金融業(yè)，允許跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)是重要的籌碼。同時(shí)，中國(guó)的資本市場(chǎng)處于上升階段，資產(chǎn)價(jià)格上漲是必然趨勢(shì)，國(guó)際資本想盡千方百計(jì)都要進(jìn)來(lái)，壓迫人民幣匯率形成機(jī)制改革和升值，完全開(kāi)放中國(guó)的資本市場(chǎng)是美國(guó)等西方國(guó)家對(duì)我國(guó)的金融戰(zhàn)略。與之相對(duì)應(yīng)，堅(jiān)持以我為主、互利共贏的原則，系統(tǒng)地研究我國(guó)金融開(kāi)放的戰(zhàn)略，則有利于中國(guó)穩(wěn)步開(kāi)展對(duì)美金融外交關(guān)系。上世紀(jì)30年代初，美國(guó)崛起取代英國(guó)時(shí)，在金融戰(zhàn)略上就有一整套談判應(yīng)對(duì)方案，確保以美元為中心的國(guó)際金融體系形成，成為支持美國(guó)走向超強(qiáng)國(guó)家的重要支柱之一。
　　 二、首先必須明確的議題：不選擇人民幣匯率制度改革自由化路徑
　　
　　人民幣匯率制度改革和人民幣采用什么樣的方式升值，無(wú)疑是當(dāng)前中美金融戰(zhàn)略問(wèn)題關(guān)注的焦點(diǎn)。從1988年到2007年，美國(guó)曾把日本、新加坡、韓國(guó)、俄羅斯、中國(guó)大陸和臺(tái)灣地區(qū)列為匯率操縱國(guó)和地區(qū)進(jìn)行國(guó)會(huì)聽(tīng)證，這些國(guó)家和地區(qū)大多是在對(duì)美貿(mào)易出現(xiàn)不平衡、存在大量順差的時(shí)侯，受到美國(guó)國(guó)會(huì)的匯率操縱指責(zé)。
　　美國(guó)基本上是以“華盛頓共識(shí)”來(lái)看待人民幣匯率制度改革的，其國(guó)內(nèi)主流觀點(diǎn)認(rèn)為：2005年中國(guó)宣布人民幣對(duì)美元升值2.1％，并采取盯住“一籃子貨幣”實(shí)行管理浮動(dòng)的匯率制度改革，但實(shí)際效果并非如此。也即是說(shuō)，中國(guó)的匯率制度仍然是與美元掛鉤的管理匯率制度，匯率變化也很小，中國(guó)的匯率形成機(jī)制并沒(méi)有改革，實(shí)質(zhì)上還是政府干預(yù)。人民幣被嚴(yán)重低估沒(méi)有走到盡頭的跡象。從2005年以來(lái)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備積累超過(guò)GDP的10％，甚至更多。中國(guó)全球經(jīng)常項(xiàng)目盈余成倍增加，達(dá)到調(diào)整后GDP總值的7％。中國(guó)的匯率政策已經(jīng)造成了國(guó)內(nèi)和國(guó)際性的問(wèn)題，匯率政策不靈活限制了中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。人民幣低估促進(jìn)貿(mào)易盈余，而且形成巨大的證券組合性的國(guó)際資本流入。中央銀行無(wú)謂地增加儲(chǔ)備，同時(shí)限制銀行的信貸創(chuàng)造。
　　為此，他們認(rèn)為美國(guó)應(yīng)向中國(guó)施加壓力，促使人民幣匯率和中國(guó)資本流動(dòng)管制進(jìn)行自由化改革：(1)人民幣匯率嚴(yán)重低估25％，應(yīng)將人民幣對(duì)“一籃子貨幣”升值，其實(shí)施方法可以是主管部門(mén)重新估值的方式，也可以是通過(guò)市場(chǎng)力量推動(dòng)升值方式。(2)中國(guó)應(yīng)大幅度放開(kāi)匯率浮動(dòng)區(qū)間或者是提高每日浮動(dòng)限制的幅度，這有利于增加貨幣政策的獨(dú)立性，使人民幣更進(jìn)一步地升值和增加管理靈活性方面的經(jīng)驗(yàn)。(3)為了抵消人民幣升值帶來(lái)的一些影響，中國(guó)應(yīng)立刻實(shí)行財(cái)政擴(kuò)張政策。(4)中國(guó)應(yīng)該保持較大的資本流動(dòng)控制直到銀行的管理能力進(jìn)一步增強(qiáng)為止(Morris Goldstein ＆ Nicholas R Lardy)。 但，筆者認(rèn)為美國(guó)對(duì)人民幣匯率問(wèn)題的指責(zé)，是從舊有的國(guó)際貨幣體系出發(fā)以接受“華盛頓共識(shí)”為基礎(chǔ)而得出的看法．其合理性是值得探討的。美國(guó)并不是從一開(kāi)始就信奉自由匯率制度和國(guó)際資本自由流動(dòng)的國(guó)家。1870年至1914年間，美國(guó)是英國(guó)世界經(jīng)濟(jì)霸權(quán)體系的一部分，當(dāng)時(shí)國(guó)際貨幣體系實(shí)行的是金本位，貨幣在國(guó)家與國(guó)家之間的流動(dòng)通過(guò)金幣買(mǎi)賣(mài)進(jìn)行，兌換比例也是固定的。在這其間雖然發(fā)生了1890年因阿根廷革命引發(fā)的巴林銀行危機(jī)和1907年的美國(guó)金融恐慌，但經(jīng)過(guò)法國(guó)中央銀行和俄國(guó)中央銀行給英格蘭銀行提供黃金借貸，平息了金融風(fēng)潮，國(guó)際貨幣制度基本處于穩(wěn)定狀態(tài)。到1915年底，英鎊對(duì)美元貶值大約3％，英鎊與美元掛鉤的固定匯率為1：4.76美元。
　　1944年第二次世界大戰(zhàn)后，以金本位制度為核心的國(guó)際貨幣體系崩潰，按照美國(guó)的布雷頓森林體系方案建立了以美元為中心的國(guó)際貨幣體系，該體系一開(kāi)始是固定匯率制度，各國(guó)貨幣與美元掛鉤，美元與黃金掛鉤。甚至到后來(lái)美元泛濫了，國(guó)際間的匯率實(shí)行有管理的浮動(dòng)，但基本上國(guó)際貨幣匯率制度還是穩(wěn)定的。從1973年開(kāi)始，國(guó)際貨幣制度拋棄布雷頓森林體系的安排，各國(guó)開(kāi)始實(shí)施浮動(dòng)匯率，其中歐洲各國(guó)大體上在1990年前后實(shí)現(xiàn)完全自由浮動(dòng)和國(guó)際資本的自由流動(dòng)，國(guó)際貨幣體系真正實(shí)行浮動(dòng)匯率只不過(guò)20-30年的時(shí)間。
　　目前我國(guó)對(duì)于人民幣匯率制度改革的思路，—方面強(qiáng)調(diào)人民幣匯率問(wèn)題是主權(quán)問(wèn)題；另—方面承諾加強(qiáng)人民幣匯率形成機(jī)制的改革，卻造成實(shí)際上的悖論，在戰(zhàn)略上會(huì)授人于柄。因?yàn)橐话憷斫膺M(jìn)行匯率形成機(jī)制的改革，就是逐步放松對(duì)人民幣匯率的管制，建立外匯交易市場(chǎng)，在政策選擇路徑上肯定了走人民幣匯率市場(chǎng)化、自由化決定的道路。而一旦走了此路，目前我國(guó)的金融實(shí)力卻只會(huì)讓我們失去對(duì)匯率的控制權(quán)。
　　其實(shí)，人民幣匯率制度的改革實(shí)際上存在兩種途徑：一種是遵循“華盛頓共識(shí)”，按照美國(guó)主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系，實(shí)行完全市場(chǎng)化的浮動(dòng)匯率，實(shí)行國(guó)際資本的自由流動(dòng)。也有人稱(chēng)之為市場(chǎng)原教旨主義的市場(chǎng)化、自由化改革。這是上世紀(jì)80年代日本，上世紀(jì)90年代后期東亞國(guó)家走過(guò)的金融全球化道路：貨幣升值一國(guó)際游資大量涌入一資產(chǎn)價(jià)格上漲的泡沫經(jīng)濟(jì)一金融危機(jī)。另一種是根據(jù)國(guó)際貨幣體系改革的發(fā)展趨勢(shì)，在探討IMF改革方案的基礎(chǔ)上建立21世紀(jì)的國(guó)際貨幣新秩序，既承認(rèn)金融全球化的必要性，同時(shí)也尊重不同國(guó)家金融發(fā)展的多樣化需要，不選擇人民幣匯率自由化發(fā)展路徑，明確人民幣匯率在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)是有管理的官方調(diào)整，并在此條件下逐步放松國(guó)際資本的自由流動(dòng)，避免在中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起的過(guò)程中出現(xiàn)人民幣博弈性升值。其好處：
　　第一，自主地有序地逐步地官方調(diào)整人民幣匯率。可以提高人民幣升值因素對(duì)貿(mào)易影響的預(yù)期，防止因貿(mào)易收支的大起大落引發(fā)金融危機(jī)。據(jù)美國(guó)學(xué)者的統(tǒng)計(jì)，美國(guó)2006年的貿(mào)易逆差達(dá)到8500億美元，已經(jīng)連續(xù)四年貿(mào)易逆差以超過(guò)1000億美元的速度增加。與此同時(shí)，中國(guó)作為世界工廠的地位越來(lái)越明顯，2006年中國(guó)的外匯儲(chǔ)備超過(guò)1萬(wàn)億美元。由于人民幣匯率的原因，中國(guó)給美國(guó)提供了廉價(jià)的物品供美國(guó)的國(guó)民消費(fèi)，同時(shí)也有利于美國(guó)減緩?fù)ㄘ浥蛎浀膲毫ΑＶ袊?guó)的外匯儲(chǔ)備主要投資于美國(guó)的國(guó)債，利率只有1％左右，實(shí)質(zhì)上是給美國(guó)增加了低成本的國(guó)際資本流入，有利于美國(guó)的國(guó)際收支平衡。
　　第二，采用官方調(diào)整人民幣匯率方式，可以減少外匯管理制度改革面臨的不確定性，減少國(guó)際資本流動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)就在于新興市場(chǎng)國(guó)家在國(guó)際資本流動(dòng)和匯率管制兩方面同步實(shí)行自由化的政策，當(dāng)國(guó)際資本大幅流入和流出時(shí)，匯率的形成由國(guó)際資本來(lái)決定。因此，在匯率和國(guó)際資本自由化的過(guò)程中，不能將兩者同時(shí)都放。否則，就會(huì)造成失控，最終會(huì)因貨幣危機(jī)引發(fā)信用危機(jī)和金融危機(jī)。
　　第三，采用官方調(diào)整人民幣匯率，可以直接隔離國(guó)際貨幣市場(chǎng)匯率急劇變化對(duì)國(guó)內(nèi)銀行、股市和保險(xiǎn)資產(chǎn)的影響。從目前的實(shí)際狀況看，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際化水平和競(jìng)爭(zhēng)能力還不高，管理國(guó)際性貨幣資產(chǎn)的能力有限，如若人民幣匯率自由化的進(jìn)程過(guò)快，將會(huì)引發(fā)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)流失，如外資金融機(jī)構(gòu)挖中資銀行、證券公司和保險(xiǎn)公司的黃金客戶等。所以，堅(jiān)持人民幣匯率由官方調(diào)整這一條，可以有效防止國(guó)際資本與境內(nèi)人民幣轉(zhuǎn)換對(duì)匯率的預(yù)期和沖擊，維護(hù)境內(nèi)金融資產(chǎn)的穩(wěn)定。
　　第四，采用官方調(diào)整人民幣匯率，可以在中國(guó)金融國(guó)際化的過(guò)程中為人民幣成為“硬通貨”贏得時(shí)間和空間。據(jù)美國(guó)和世界銀行的估算，按購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)計(jì)算，中國(guó)的GDP總值相當(dāng)于12萬(wàn)億美元，已經(jīng)與美國(guó)的GDP總值接近。不管這種估算是否準(zhǔn)確，中國(guó)的產(chǎn)出能力和價(jià)廉物美的產(chǎn)品供應(yīng)，確實(shí)已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起和人民幣能夠成為“硬通貨”的基礎(chǔ)。如果在這一過(guò)程中，人民幣匯率過(guò)于頻繁波動(dòng)，會(huì)導(dǎo)致財(cái)富流失和失去人民幣成為“硬通貨”的機(jī)會(huì)。據(jù)亞洲開(kāi)發(fā)銀行的研究報(bào)告，亞洲國(guó)家與美國(guó)相比人均國(guó)民收入比例在金融危機(jī)前后的變化，就反映了貨幣貶值對(duì)經(jīng)濟(jì)崛起的影響。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，堅(jiān)持人民幣匯率的官方調(diào)整將有利于保持人民幣匯率的平穩(wěn)，即使在升值的調(diào)整周期中，也能維護(hù)其堅(jiān)挺的特征，無(wú)疑是中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠順利崛起的重要因素。
　　三、金融外交戰(zhàn)略中需要厘清的幾個(gè)問(wèn)題
　　1　“去美元化”而不是“人民幣國(guó)際化”
　　目前在討論國(guó)際儲(chǔ)備貨幣時(shí)，對(duì)人民幣國(guó)際化概念缺乏嚴(yán)格的定義。因?yàn)槿嗣駧泡^大范圍地成D+fnndnleSqaG3aCz/xkTg==為貿(mào)易結(jié)算貨幣并不代表人民幣是國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，也不意昧著人民幣匯率形成機(jī)制一定要自由化和市場(chǎng)化。 如果把人民幣國(guó)際化內(nèi)涵理解為類(lèi)似布雷頓森林體系垮臺(tái)后的美元國(guó)際化，那么人民幣國(guó)際化必須符合兩個(gè)條件：一是人民幣成為國(guó)際外匯市場(chǎng)的自由交易貨幣，每天由國(guó)際外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)美元、歐元、日元和其他主要貨幣的交易價(jià)格來(lái)決定人民幣匯率。二是人民幣成為世界各國(guó)主要的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)之一。
　　很顯然，目前這兩個(gè)條件并不是中國(guó)急迫而必須達(dá)到的。人民幣匯率由國(guó)際外匯市場(chǎng)決定，意味著人民幣匯率完全自由浮動(dòng)，匯率控制和調(diào)整將會(huì)失控。第二個(gè)條件更不是中國(guó)現(xiàn)在所需要的，人民幣成為國(guó)際外匯市場(chǎng)的交易標(biāo)的，除增加外匯投機(jī)的交易量外，對(duì)中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有直接的幫助。這也是新加坡在經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)限制新元的國(guó)際化的原因。
　　因此，現(xiàn)階段沒(méi)有必要提人民幣或其他貨幣取代美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位問(wèn)題，應(yīng)逐步減少美元在中國(guó)對(duì)外貿(mào)易中的結(jié)算貨幣使用。通過(guò)區(qū)域貿(mào)易協(xié)定或雙邊貿(mào)易協(xié)定，逐步擴(kuò)大人民幣與其他主要國(guó)家貨幣的國(guó)際結(jié)算范圍，在中美貿(mào)易和中國(guó)外匯儲(chǔ)備中也逐步減少使用美元，逐步“去美元化”，應(yīng)該是比較可行的國(guó)際貨幣戰(zhàn)略。
　　
　　2　建立超主權(quán)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣在實(shí)際操作上有困難 如提議用特別提款權(quán)(SDR)作為超主權(quán)貨幣．主要有四個(gè)方面的技術(shù)難點(diǎn)：
　　第一，形成一個(gè)新的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，主要還是有賴于世界經(jīng)濟(jì)整體格局發(fā)生根本性改變或重大改變。因?yàn)椋涝鳛閲?guó)際儲(chǔ)備貨幣不是個(gè)偶然現(xiàn)象，是在經(jīng)過(guò)一戰(zhàn)和二戰(zhàn)后，隨著美國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力逐步取代了英國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力后，才建立起來(lái)的國(guó)際貨幣體系。而要改變這一點(diǎn)，很顯然必須是世界經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生了根本性改變，也就是說(shuō)美國(guó)不再是主導(dǎo)性的世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，其地位被其他國(guó)家取代或和多國(guó)地位均等。在這種狀況下，才能改變美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位。雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，但是否就此成為了國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系中一個(gè)次要的，不占主導(dǎo)地位的經(jīng)濟(jì)體呢?顯然不是。否則美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位應(yīng)該會(huì)相應(yīng)消失。目前雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力在衰退，但仍然是世界最大經(jīng)濟(jì)體。因此在推動(dòng)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣改革的過(guò)程中，首先會(huì)遇到這個(gè)技術(shù)上的最大困難，要形成新的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，還需要更成熟的歷史契機(jī)。
　　第二，關(guān)于目前探討的超主權(quán)地位的國(guó)際貨幣，實(shí)際上以前也有案例，但都不太成功，最典型的例子是差不多已經(jīng)運(yùn)行了十年的歐元。歐元相對(duì)于歐洲地區(qū)而言，是超主權(quán)的儲(chǔ)備貨幣，雖然形成了統(tǒng)一貨幣，有利于流通，但在協(xié)調(diào)歐洲國(guó)家財(cái)政政策、貨幣政策以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，實(shí)際上遇到了不少困難。歐元僅作為超主權(quán)的區(qū)域貨幣，都困難重重，難以取代美元，而在SDP．框架下．各個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度是不一樣的，經(jīng)濟(jì)體制不一樣，要求貨幣統(tǒng)一，只有理論上的可能性，在實(shí)際操作中技術(shù)障礙更多。
　　第三，國(guó)際貨幣體系的定價(jià)和定值也是個(gè)復(fù)雜的問(wèn)題。比如SDR是在IMF的框架下建立起來(lái)的，是一種國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，但它也是很難操作的，比如在理論值上如何把發(fā)達(dá)國(guó)家、發(fā)展中國(guó)家進(jìn)行加權(quán)綜合，合理準(zhǔn)確地確定SDP．的穩(wěn)定值，也是客觀上很復(fù)雜的技術(shù)性問(wèn)題，難以解決。
　　第四，國(guó)際儲(chǔ)備貨幣實(shí)際上要有個(gè)“錨”，就是要有幣值基礎(chǔ)。比如美元的“錨”，以前是以美國(guó)的黃金儲(chǔ)備保證，后來(lái)是以美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力作保證。缺乏主權(quán)國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力作保證來(lái)確定的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，就等于找不到“錨”，SDR作為一攬子貨幣就等于要有一攬子“錨”，這是很困難的技術(shù)問(wèn)題。
　　
　　3　巨額外匯儲(chǔ)備不是包袱
　　中國(guó)的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)主要以金融資產(chǎn)為主，其中有8000多億美元用于購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比較單一。巨額的外匯儲(chǔ)備以及單一的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，引發(fā)了社會(huì)各界的廣泛關(guān)注和持續(xù)爭(zhēng)論：一是中國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備規(guī)模是否過(guò)大，認(rèn)為高額的外匯儲(chǔ)備帶來(lái)了社會(huì)福利的損失，影響中央銀行貨幣政策的執(zhí)行，成為經(jīng)濟(jì)與金融的包袱。在此情況下，社會(huì)輿論普遍認(rèn)為，積極擴(kuò)大對(duì)外直接投資、利用外匯儲(chǔ)備大規(guī)模收購(gòu)境外資產(chǎn)是當(dāng)前化解巨額外匯儲(chǔ)備的有力工具。二是中國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備如何保值增值的問(wèn)題。隨著美國(guó)金融危機(jī)的全面爆發(fā)，以美國(guó)國(guó)債為主的單一資產(chǎn)結(jié)構(gòu)使得社會(huì)各界普遍對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的保值增值能力感到擔(dān)憂，有人認(rèn)為中國(guó)應(yīng)該盡快調(diào)整外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)，將美元外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換成歐元或其他幣種資下。
　　需要指出的是，當(dāng)前國(guó)內(nèi)關(guān)于中國(guó)外匯儲(chǔ)備問(wèn)題爭(zhēng)論的出發(fā)點(diǎn)主要集中于外匯儲(chǔ)備的經(jīng)濟(jì)功能方面，而忽視了外匯儲(chǔ)備在今后中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的特殊戰(zhàn)略意義。實(shí)際上，一國(guó)在確定外匯儲(chǔ)備的規(guī)模及幣種結(jié)構(gòu)時(shí)，往往還有政治與外交戰(zhàn)略的考慮，特別對(duì)于大國(guó)來(lái)說(shuō)更是如此。在當(dāng)前美國(guó)金融危機(jī)改變了中美兩國(guó)金融資本實(shí)力，金融合作在兩國(guó)外交關(guān)系的重要性得到大幅提升的大背景下，充分考量中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)所具有的重要政治與外交意義，應(yīng)換種思維視角來(lái)思考中國(guó)外匯儲(chǔ)備問(wèn)題。
　　用新的思維視角來(lái)看中國(guó)外匯儲(chǔ)備問(wèn)題，就是要在中國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備規(guī)模以及以美國(guó)國(guó)債為主的單一資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將長(zhǎng)期存在這一約束條件下，中短期內(nèi)弱化對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模減持及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化的考慮，轉(zhuǎn)而突出當(dāng)前及今后一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)所蘊(yùn)含的戰(zhàn)略意義；并通過(guò)一系列的制度安排和市場(chǎng)運(yùn)作，將這種戰(zhàn)略意義轉(zhuǎn)化為中國(guó)對(duì)美國(guó)及世界經(jīng)濟(jì)金融體系的影響力。
　　第一，中美之間實(shí)施外匯儲(chǔ)備的“捆綁戰(zhàn)略”。在美國(guó)的貿(mào)易逆差和中國(guó)的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)大體相一致的情況下，中美經(jīng)濟(jì)與金融的捆綁性越來(lái)越強(qiáng)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備問(wèn)題已成為中美金融關(guān)系中極為重要的議題。在中國(guó)外匯儲(chǔ)備將長(zhǎng)期保持以美元為主，尤其是以美國(guó)國(guó)債為主的大背景下，應(yīng)關(guān)注如何發(fā)揮好外匯儲(chǔ)備在中美金融外交戰(zhàn)略中的作用，對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模及結(jié)構(gòu)的變動(dòng)趨勢(shì)進(jìn)行深入的戰(zhàn)略考量與嚴(yán)謹(jǐn)分析，把外匯儲(chǔ)備變成中國(guó)參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融事務(wù)的重要戰(zhàn)略工具。當(dāng)前不宜將巨額外匯儲(chǔ)備視為包袱，盲目地為減少外匯儲(chǔ)備而貿(mào)然地進(jìn)行海外收購(gòu)。事實(shí)上，日本在泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)大肆收購(gòu)美國(guó)資產(chǎn)的教訓(xùn)非常深刻，要引以為鑒。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中“現(xiàn)金為王”是硬道理。
　　第二，審慎確立中國(guó)外匯儲(chǔ)備使用的對(duì)價(jià)原則，將其作為一個(gè)極其重要的政治和外交籌碼，用來(lái)與美國(guó)政府在重大問(wèn)題上討價(jià)還價(jià)，增強(qiáng)中美金融外交談判的主動(dòng)性。中國(guó)高達(dá)2萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，已經(jīng)是全球可以拿得出錢(qián)拯救國(guó)際金融危機(jī)屈指可數(shù)的國(guó)家之一。應(yīng)充分利用這種實(shí)力，從戰(zhàn)略層面研究今后增持美國(guó)國(guó)債和維護(hù)國(guó)際金融體系穩(wěn)定的條件，增加中國(guó)在是否購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債問(wèn)題上的主動(dòng)權(quán)，發(fā)揮好美元資產(chǎn)的戰(zhàn)略籌碼作用。
　　第三，加強(qiáng)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的市場(chǎng)運(yùn)作，利用主權(quán)投資基金、大型國(guó)有商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)參與美國(guó)國(guó)債的發(fā)行與交易，成為影響美元匯率的重要市場(chǎng)力量。近年來(lái)，中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債持續(xù)增加，自去年下半年以來(lái)中國(guó)取代日本成為美國(guó)國(guó)債最大持有國(guó)，但中國(guó)所持有的美國(guó)國(guó)債，并沒(méi)有對(duì)美國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格和利率水平形成重大影響。原因在于，中國(guó)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債的資產(chǎn)組合中，超過(guò)一年的中長(zhǎng)期國(guó)債是最重要的組成部分，這些國(guó)債通常要到一定年限之后才能出售。而美國(guó)國(guó)債的另一主要債權(quán)國(guó)日本，則是美國(guó)短期國(guó)債的最大持有國(guó)，其每年持有的短期美國(guó)國(guó)債占到美國(guó)全部短期國(guó)債的近五分之一。中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債只占美國(guó)全部短期國(guó)債的496左右，比例太低，不能對(duì)美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格或利率產(chǎn)生重大影響。
　　因此，在今后一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，如何從長(zhǎng)期性、全局性和戰(zhàn)略性的角度來(lái)提高中國(guó)所持有的美元資產(chǎn)在美國(guó)金融市場(chǎng)上的影響力是中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理需要面對(duì)的一個(gè)重大問(wèn)題。隨著中國(guó)外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增加，所持有的美元資產(chǎn)也會(huì)越來(lái)越多，應(yīng)有意識(shí)地逐步提高所持有美國(guó)國(guó)債尤其是短期國(guó)債在美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)中的份額與地位。增強(qiáng)對(duì)美元資產(chǎn)價(jià)格和美國(guó)利率的影響，掌握美元資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的主動(dòng)權(quán)。
　　 四、中國(guó)應(yīng)積極參與IMF的改革和提出“美元責(zé)任”
　　
　　IMF是二戰(zhàn)后建立的維護(hù)美國(guó)核心利益的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)。目前IMF的總份額為2040億特別提款權(quán)，約合3160億美元，美國(guó)所占份額為iZ09％，占總投票權(quán)的比例