結構性貨幣政策工具對商業銀行流動性影響研究

亓源 袁瀟

摘要：中央銀行為了通過貨幣政策提高銀行體系穩定性，多次通過調整存款準備金率來調節銀行流動性，但并未保證我國銀行流動性的長期良性傳導，面對傳統貨幣政策工具對銀行流動性的調節作用逐漸減弱問題，我國在2013年開始實施的新型結構性貨幣政策工具以對沖傳統貨幣政策工具的結構性效應，因此科學的評估新型結構性貨幣政策工具對商業銀行流動性的影響效應，對央行以及金融監管部部門的流動性風險管理水平的提升具有重要意義。

關鍵詞：結構性貨幣政策;商業銀行;流動性

當前我國的金融體系仍然以銀行為主導，貨幣政策向實體經濟的傳導過程中，銀行體系在其中起著至關重要的作用，商業銀行是央行管理流動性的重要渠道，央行通過投放基礎貨幣的方式向整個經濟提供流動性需求，商業銀行通過信貸形式向非金融機構提供流動性，因此商業銀行的流動性狀況，對貨幣政策傳導過程的暢通起至關重要的作用。結構性貨幣政策工具主要通過向商業銀行提供資金來引導其支持實體經濟發展。目前，貨幣當局更傾向于運用結構性的貨幣政策工具操作進行定向微調控。因此研究結構性貨幣政策對商業銀行流動性的影響，評價結構性貨幣政策的實施效果，同時對商業銀行流動性提供建議。國內外對于傳統貨幣政策工具對商業銀行流動性的影響研究較為深入，形成較為完善的理論體系，為結構性貨幣政策工具對商業銀行流動性影響的研究提供理論基礎。

1.關于傳統貨幣政策工具對商業銀行流動性的影響研究

1.1寬松和緊縮貨幣政策對商業銀行流動性的影響

國外對寬松貨幣政策和緊縮的貨幣政策的相關研究較多，且認為寬松的貨幣政策可以使商業銀行流動性增加，緊縮貨幣政策可以降低商業銀行流動性。Rauch等學者（2009）選擇用GMM框架研究法研究貨幣政策對銀行流動性創造的影響，選擇固定利率和邊際借貸便利作為貨幣政策的代理變量，同時對貨幣政策的緊縮和擴張進行了清晰的定義。結果表示，貨幣政策的松緊程度對商業銀行的流動性創造力有很大的影響。Farhi和Tirole（2012）從利率角度分析了流動性風險，研究結果表示低利率政策會加重銀行資產負債的錯配程度，進而導致銀行流動性風險的集聚。擴張的數量型貨幣政策則意味著商業銀行用于信貸的資金比例上升，提交至中央銀行以應對儲戶流動性提取的資產比例下降。用于信貸資金的比例上升會導致銀行的信貸規模擴大，其面臨的潛在違約風險會加大，因此對流動性資產的需求也會加大。在銀行流動性資產減少的情況下，其流動性風險水平必然會上升。

國內對于寬松的貨幣政策與緊縮的貨幣政策的研究，理論分析方面，李瓊、王志偉（2006）通過研究發現，信貸渠道是我國貨幣政策傳導的主要渠道，對于銀行的貸款渠道，擴張性的貨幣政策可能導致銀行存款的上升，這樣就擴大了可貸資金的規模，所以一般認為寬松的貨幣政策會使銀行流動性增加，緊縮性貨幣政策會使銀行流動性減少。李明輝等（2014）發現，緊縮性貨幣政策阻礙了銀行創造流動性，且這種影響因資本充足率和銀行規模的不同而存在差異。實證研究方面，龐曉波，錢錕（2017）基于2008-2015年87家銀行建立動態面板基準模型，實證檢驗貨幣政策對商業銀行流動性風險的影響，認為寬松的貨幣政策引發的利率下降和房地產價格上浮會加大銀行的風險承擔。

1.2傳統貨幣政策工具對商業銀行流動性的影響

國外從公開市場操作，存款準備金率和再貼現政策研究傳統貨幣政策工具影響商業銀行流動性，King（1988）和Sensory（2015）認為適當的公開市場操作可以控制利率波動，進而能夠防止價格波動，央行貨幣政策就能有效的控制市場流動性，商業銀行也可以更好的防范流動性問題。Froyen、Kopecky（1983）指出，在短期內存款準備金率變化會引起銀行流動性同向變動。Madigan（2002）研究發現，貼現政策可以在一定程度上幫助流動性緊缺的銀行化解危機。Luccetta（2007）以1999-2004年歐洲各國總計5066家銀行作為樣本，選擇的代表貨幣政策的指標為無風險利率，選擇的反映銀行提供貸款的流動性指標為流動性資產與客戶存款和短期資金的比率，這是一種存款流失率，反映的是旦客戶要求取出存款或短期資金的提供方要求銀行償還資金，銀行能夠滿足這種需求的能力。這個比值越大，說明銀行流動性越強。研究發現，無風險利率與銀行持有的流動性和銀行在銀行間市場提供貸款的積極性之間存在負相關關系，而銀行間利率則與這些決策之間存在正相關關系。

國內對于傳統貨幣政策工具影響商業銀行流動性大多基于實證分析，理論分析方面，巴曙松，何雅婷，曾智（2016）對相關理論進行梳理提出貨幣政策會通過銀行信貸渠道對銀行流動性產生影響，同時銀行競爭力會通過“脆弱性渠道”和“價格理論渠道”影響銀行流動性。實證分析方面，王煥偉（2015）通過構建VAR模型，選擇存貸比作為衡量流動性的指標，認為央行購買國債的行為對流動性的影響較小，但在長期內的調控效果比較穩定;存款準備金率的調整會對流動性產生強烈的沖擊作用，因此在理論上它應當是最有效的手段，但是在實際操作中應當慎用。央行買賣國債行為對銀行流動性的影響處于中間地位，持續的時間也比較長。王周偉和王衡（2016）基于動態面板回歸模型，對銀行相關數據進行實證分析后得出結論，認為貨幣政策和銀行流動性之間存在長期的正向關系。

1.3傳統貨幣政策工具對不同商業銀行流動性的影響研究

國外研究發現不同商業銀行對傳統貨幣政策工具影響的反應不同，Kishan & Opiela（2012）分析了美國銀行多年的行業數據，研究結論表明資本充足率較低、規模較小的銀行在緊縮的政策下無法保全其風險投資組合，而各項數據較好的大銀行則可以吸收更大規模的貨幣政策沖擊。Berger和Bouwman（2012）實證檢驗了貨幣政策對美國銀行業流動性創造的影響，發現在非危機時期，緊縮的貨幣政策會降低小銀行的流動性創造，但對大銀行的流動性創造影響不顯著。在危機時期，貨幣政策對各類銀行流動性創造的影響均減弱。

國內學者對大型商業銀行與中小型商業銀行對傳統貨幣政策影響的反應程度研究主要運用實證分析方法，葉莉，芮萍（2019）運用動態面板模型的廣義矩估計（GMM）研究貨幣政策對銀行間市場資金流入和流出的不同作用，結果表明貨幣政策對銀行流動性傳導的影響依賴于銀行資產規模的大小和自身可供出售金融資產的多寡。郭曄，程玉偉，黃振（2018）基于動態面板模型分析貨幣政策對銀行流動性創造的結構性影響，得出結論為貨幣政策同時影響商業銀行的流動性創造增速和結構，同時對參與同業業務程度不同的銀行，貨幣政策的影響存在異質性。時波（2019）認為貨幣政策對不同規模商業銀行流動性創造存在差異，對中小商業銀行更為顯著，商業銀行對價格型貨幣政策的敏感程度高于數量型，資產規模較小的商業銀行，對同業拆借利率、存款準備金率因素的變化較為敏感。

2.關于結構性貨幣政策工具對商業銀行流動性的影響研究

2.1結構性貨幣政策工具對商業銀行流動性的影響機制

國外學者對于結構性貨幣政策持有不同的觀點，一方面，學者們研究發現美聯儲借貸便利工具的實施不僅能夠有效調節了市場流動性，同時也顯著降低了短期市場利率。Madigan（2002）認為，美國的貼現窗口政策可以讓那些經營效果不錯的銀行在面對流動性緊缺的時候獲得幫助。Rohan Churm，Amar Radia（2012）分析了英國推行的“融資換貸款計劃”，結果顯示，融資換貸款計劃能夠將LIBOR利率回到正常的水平，并且他們認為，該計劃可以為銀行提供低廉的資金，進而增加了流動性。Krugman（2000）研究發現結構貨幣政策通過行使最后貸款人的職能向金融領域注入流動性，以此達到宏觀上調控貨幣供應量和信貸規模的目的。另一方面，有部分學者認為貨幣當局的新型貨幣政策工具并不能夠獲得理想的結果。Bernanke（2012）甚至發現結構性貨幣政策很可能破壞資本市場的正常運行，刺激金融機構追求更高的資本回報率和承擔更高的風險。

國內結構性貨幣政策工具實施時間較短，主要集中在結構性貨幣政策的傳導機制及結構性貨幣政策工具的效果研究，鐘正生（2014）評價結構性貨幣政策能夠在危機發生時起到救助的作用，并且可以指引社會資金的流動方向，但是由于銀行惜貸行為的出現和道德風險，使得新型貨幣政策工具效果難以發揮。馬理，劉藝（2014）分別總結了發達國家、新興市場國家以及中國的借貸便利類貨幣政策工具，分析了它們的傳導渠道與政策效果，認為實施常備借貸便利操作可以熨平經濟的不正常波動，增強向商業銀行流動性供給的靈活性。婁田田和牛慕鴻（2015）主要從定向降準角度研究了其在釋放流動性時貨幣政策的傳導渠道及商業銀行的行為選擇，從而為定向降準貨幣政策的實施提供理論支撐。吳瓊（2016）認為結構性貨幣政策可以進一步完善從短端資金利率向長端融資利率傳導的機制。黃鼎（2019）認為中期借貸便利通過流動性效應影響商業銀行存款準備金，進而影響市場流動性。伊雪（2020）也通過分析流動性效應指出借貸便利工具的設立使得金融機構可以根據自身的情況，通過抵押質押高信用等級債券等方式及時補充流動性。

2.2結構性貨幣政策工具影響商業銀行流動性實證方法

國外學者通過實證研究表明結構性貨幣政策工具對緊縮流動性具有一定緩解作用，McAndrews與Wu（2011）通過運用虛擬變量回歸法和時間分析法分別研究了短期證券借貸便利（TAF）對市場流動性的影響，結果顯示短期證券借貸便利能有效降低3個月LIBOR-OIS利差，對銀行間市場的流動性緊縮具有一定的緩解作用。Campbell（2011）通過實證研究，發現定期資產支持證券工具（TALF）對資產證券化市場的流動性具有顯著的改善作用，但對單個資產支持證券的影響并不明顯。Bindseil和Jablecki（2011）對市場利率走廊寬度的研究表明，存款便利利率與貸款便利利率的差距越大，則銀行間拆借市場交易量越大，短期利率的波動率也會越大。

國內學者大多將各種結構性貨幣政策工具進行比較研究，周晶，陶士貴（2019）采用兩步系統廣義矩估計法分析得出，結構性貨幣政策的實施能多樣化銀行流動性的獲取渠道，增強自身的流動性能力。但王倩，路馨，曹延求（2016）運用面板數據模型，實證分析了常備借貸便利、短期流動性調節工具、中期借貸便利三種結構性貨幣政策的實施對銀行流動性及銀行信貸的影響，研究結果表明，結構性貨幣政策會降低銀行的流動性，而銀行性質、銀行體系流動性狀況和貨幣政策取向會對常備借貸便利的實施產生影響。邱新國（2019）通過采用面板固定效用模型，分析中期借貸便利，常備借貸便利對商業銀行流動性的影響，結果顯示中期借貸便利顯著降低大型銀行和中型銀行的流動性資產比例進而降低其流動性水平。沈麗（2020）通過建立VAR模型實證檢驗定向降準代表的數量型結構性貨幣政策和中期借貸便利代表的價格型結構性貨幣政策，研究得出，中期借貸便利代表的價格型結構性貨幣政策對商業銀行風險影響直接且持續時間長，且不同類型的結構性貨幣政策對商業銀行風險的影響具有異質性。

3.總結

通過國內外對傳統貨幣政策工具對商業銀行流動性影響方面的文章梳理，學者們將傳統貨幣政策分為緊縮的貨幣政策和寬松的貨幣政策，或者依據三大傳統貨幣政策工具進行相關研究，同時發現不同的商業銀行類型對傳統貨幣政策工具影響具有不同的反應，為下一步研究結構性貨幣政策工具奠定了基礎;結構性貨幣政策工具的實施時間較短，國內外關于結構性貨幣政策工具對商業銀行流動性影響的相關文獻相對較少，傳導機制方面主要基于貨幣政策傳導機制，實證方面學者們較多運用VAR模型及面板數據模型。因此，基于貨幣政策工具對商業銀行流動性的影響研究，通過梳理我國結構性貨幣政策的發展歷程及傳導機制，從理論上分析新型結構性貨幣政策工具對商業銀行流動性的影響。

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作者簡介：

亓源（1996-），女，漢族，山東臨沂人，單位：云南民族大學經濟學院，碩士研究生，金融學專業，研究方向：貨幣政策。

袁瀟（1995-），女，漢族，吉林四平人，單位：云南民族大學經濟學院，碩士研究生，金融學專業，研究方向：證券市場與投資研究。