學(xué)術(shù)觀點(diǎn)

　　金融危機(jī)須持續(xù)警戒
　　
　　金融業(yè)一直是美國(guó)的核心競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)域。在引發(fā)全球金融風(fēng)暴后，美國(guó)試圖盡快恢復(fù)其金融業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位，最近通過的金融改革法案就是關(guān)鍵一步。該法案意在重整金融監(jiān)管框架，但改革的廣度與深度不足，未必能防范金融危機(jī)再度發(fā)生。
　　首先，“兩房”對(duì)美國(guó)金融泡沫的形成負(fù)有重大責(zé)任，但該法案對(duì)其沒有針對(duì)針的改革措施。這表明美國(guó)國(guó)會(huì)對(duì)于政經(jīng)關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜的金融機(jī)構(gòu)還是難以大刀闊斧地進(jìn)行革。
　　其次，改革法案對(duì)“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”缺乏有效的防范機(jī)制。美國(guó)政府之所以在金融危機(jī)中多次動(dòng)用納稅人的錢救援金融機(jī)構(gòu)，主要是為了減少“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”，結(jié)果反而造成“大而不能倒”的奇怪現(xiàn)象，讓大型金融機(jī)構(gòu)有恃無(wú)恐，深化了道德風(fēng)險(xiǎn)。
　　而究竟該如何衡量“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”?法案采用的方法是由“金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)”三分之二成員投票決定，這很可能導(dǎo)致不作為或執(zhí)行過當(dāng)。這也表露出改革法案的深度不足它雖呈現(xiàn)出改革的面貌，但不見得能有效防范“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”。
　　第三，在對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)的矯正上，金融改革法案也缺乏針對(duì)性。從貸款批準(zhǔn)到評(píng)級(jí)和證券化過程中，充滿了多層次的信自、不對(duì)稱與道德風(fēng)險(xiǎn)，造成了這次金融風(fēng)暴。但法案只看到了問題，并未提出解決方案。
　　在法案立法過程中，一直強(qiáng)調(diào)要在政府監(jiān)管和允許市場(chǎng)自由發(fā)展之間尋找平衡，最后版本是一個(gè)各方妥協(xié)的結(jié)果。未來(lái)還要制定100多個(gè)法案才能具體付諸實(shí)施，且還要拖延一段時(shí)日才能予以落實(shí)。在這段時(shí)間內(nèi)，認(rèn)為金融危機(jī)不會(huì)再來(lái)，可能是個(gè)不切實(shí)際的空想。
　　其實(shí)，壘球金融風(fēng)暴背后，是美國(guó)多年來(lái)采取的過度寬松貨幣政策和沉重的公私情務(wù)負(fù)擔(dān)，還有無(wú)法消除的收入差距鴻溝與國(guó)際收支失衡。這些基本問題若無(wú)法得到解決，金融危機(jī)就是世界各國(guó)必須持續(xù)警戒的一個(gè)噩夢(mèng)。
　　
　　觀點(diǎn)
　　證券市場(chǎng)量?jī)r(jià)之間存在因果關(guān)系
　　
　　本文考察了信息對(duì)證券市場(chǎng)換手率水平的影響。
　　文章發(fā)現(xiàn)，雖然周一隔夜信自、總量要超過周內(nèi)其他交易日，但是，由于投資者對(duì)周一信自、反應(yīng)時(shí)間較長(zhǎng)，導(dǎo)致大家在周一的分歧程度降低，進(jìn)而導(dǎo)致周—換手率水平發(fā)生顯著下降。
　　同時(shí)，文章還發(fā)現(xiàn)，與大公司和機(jī)構(gòu)投資者相比，小公司以及個(gè)體投資者的換手率水平在周一下降程度更為顯著。而且，隨著交易的進(jìn)行，周一剩余時(shí)間換手率水平與其他交易日之間的差異也在逐漸縮小。
　　以上結(jié)論從實(shí)證的角度證實(shí)了H0ng和Stein的漸進(jìn)信自、流理論，即信自、以及人們對(duì)信息的反應(yīng)時(shí)間是影響市場(chǎng)分歧程度的重要原因。同時(shí)，信息量在周一的變化直接導(dǎo)致了周一交易量的外生下降。
　　由此，文章進(jìn)一步證實(shí)交易量的外生下降會(huì)導(dǎo)致收益率水平的降低，即證券市場(chǎng)量階之間存在一定的因果關(guān)系。
　　
　　制度
　　逆周期信貸調(diào)控政策是重要調(diào)控工具
　　
　　
　　與20世紀(jì)90年代相比，21世紀(jì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)變得更加平穩(wěn)。
　　通過對(duì)GDP、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和支出結(jié)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)分析，以及基于季度數(shù)據(jù)建立的聯(lián)立結(jié)構(gòu)宏觀經(jīng)濟(jì)模型進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)因素包括國(guó)內(nèi)需求沖擊的穩(wěn)定和信貸市場(chǎng)中的自穩(wěn)定機(jī)制，是促使21世紀(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)的原因。
　　21世紀(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的渡動(dòng)來(lái)自國(guó)內(nèi)外需求的沖擊，國(guó)外需求的沖擊對(duì)產(chǎn)出渡動(dòng)的影響更大，國(guó)內(nèi)需求的沖擊對(duì)物價(jià)渡動(dòng)的影響更大。
　　分析還表明，以貨幣供應(yīng)量為中間目標(biāo)的傳統(tǒng)貨幣政策，對(duì)于穩(wěn)定產(chǎn)出和物價(jià)幾乎沒有作用。但是，逆周期的信貸調(diào)控政策，可能是穩(wěn)定信貸市場(chǎng)，乃至宏觀經(jīng)濟(jì)的重要工