歷史上爆發過的幾次著名金融危機的比較研究

摘要：金融危機是金融這門技術發展到一定階段的產物，通常具有極大的破壞力，往往能夠對經濟體造成極大的損失，在全球化的背景下，其傳導途徑更是迅速，對全球經濟的影響可謂“牽一發而動全身”。本文對歷史上爆發過的幾次著名的金融危機進行簡要的比較分析，使人更容易了解金融危機的形成機理。

關鍵詞：金融危機；銀行危機；借貸危機；比較研究

中圖分類號：F1 文獻標識碼：A DOI：10.3969/j.issn.1672-0407.2010.10.010

文章編號：1672-0407(2010）10-022-02收稿日期：2010-09-10

金融危機又稱金融風暴，是指一個國家或幾個國家與地區的全部或大部分金融指標（如短期利率、貨幣資產、證券、房地產、土地價格、商業破產數和金融機構倒閉數）的急劇、短暫和超周期的惡化。金融危機的特征表現為人們基于經濟未來將更加悲觀的預期，整個區域內貨幣幣值出現幅度較大的貶值，經濟總量與經濟規模出現較大的損失，經濟增長受到打擊。往往伴隨著企業大量倒閉，失業率提高，社會普遍的經濟蕭條，甚至有些時候伴隨著社會動蕩或國家政治層面的動蕩。從1627年荷蘭“郁金香狂熱開始”，歐洲大陸每隔十年就要發生一次金融危機。20世紀以來，世界上爆發的規模較大的金融危機有20多次，其中比較著名的有1929年大危機、國際債務危機、東南亞金融危機、次貸危機等。以下筆者就金融危機的發生背景和發生原因對20世紀爆發的幾次著名金融危機作簡要分析。

（一）1929年的大危機

1922年—1929年，美國的空前繁榮和巨額報酬讓不少美國人卷入到華爾街狂熱的投機活動當中，股票市場急劇升溫，最終導致股災，引發美國乃至全球的金融危機。關于這次危機產生的原因，學界有很多種說法，其中比較有名的是著名經濟學家弗里德曼的觀點。他認為美聯儲的不作為是這次危機爆發的原因：在大蕭條時期，銀行的倒閉極有可能引發連鎖反應，美聯儲本應該及時干預以恢復公眾信心，但美聯儲卻沒有采取任何強有力的措施，終于釀成金融系統幾乎完全崩潰的局面，于是就出現了倒閉—擠兌—倒閉的惡性循環，最終使得危機全面爆發。

（二）國際債務危機

所謂債務危機就是指一系列非產油發展中國家無力償還到期的外債（通常是欠國際銀行業的債務）。發展中國家在20世紀80年代大舉利用國際金融市場借舉外債。這些外債具體表現為以下三個特點：

第一、外債增長速度快，債務規模比較大。整個發展中國家的對外債務在20世紀70年代初約為500億美元，而到了80年代末已突破1000億美元。在這段時間發展中國家的外債規模和償債率有很快的增長。

第二、債務以浮動利率為主。如下表：

部分國家1980年-1981年的浮動利率負債所占比例

資料來源：《全球視角的宏觀經濟學》，上海三聯書店，上海人民出版社，第1000頁。

發展中國家的這一債務結構，意味著它極易受到世界利率的改變而導致債務負擔加重。

第三、債務以私人貸款借款者為主，主要是在國際市場上向商業銀行借款。如下表：

發展中國家的債務組成：私人及官方的債務對比情況

資料來源：Gibson著，《國際金融》，朗文出版社，1996年，第293頁。

由于私人貸款的商業性，發展中國家的資金來源不太穩定，易受世界市場上供求變動影響。

在上述背景下，國際金融市場上利率的變化，使得發展中國家背負沉重的債務負擔；石油價格的第二次上升等外部沖擊又進一步惡化了發展中國家的國際收支狀況；發展中國家舉債后又未能合理運用所借資金來促進出口的快速增長；國際金融市場上的商業銀行也沒有采取措施有效的控制風險。以上幾種因素的共同促進就引發了債務危機。

（三）東南亞金融危機

由于“亞洲四小龍”的勞動成本逐年上升，促使以勞動密集型的外資企業，逐漸轉向工資相對便宜的泰國、馬來西亞、印尼和中國，從而帶動這些國家的出口增長和經濟的發展。

與此同時，東南亞國家的國民收入和民間儲蓄也逐年增加。然而，民間儲蓄并沒有存入銀行從而轉向高科技產業，以促進產業升級，反而大量流入股票市場和房地產市場。這段時間華爾街股市的低迷使得投資者把眼光放在這些增長較快的國家，導致大量大量資金涌入東南亞各國的金融市場。

關于東南亞金融危機爆發的原因，學界有多種觀點，有國際投機說、日元過度貶值說、東南亞經濟泡沫論、短期資本長期投資說、“裙帶資本主義”說等。我國學者一般認為可以分為直接觸發性因素、內在基礎性因素、世界經濟因素等幾個方面。直接觸發因素指在國際游資的沖擊下，亞洲一些國際采取不合理的外匯政策，為了維持固定匯率制長期動用外匯儲備來彌補逆差，導致外債增加。內在因素指透支性經濟增長和不良資產的膨脹和市場體制發育不成熟以及“出口替代”型模式的固有缺陷。世界經濟因素指經濟全球化的負面影響，不合理的國際分工、貿易體系，對第三世界國家帶來了很大的不利影響。

（四）次貸危機

在過去的近十年來，受益于全球化的大趨勢，美國的經濟不斷繁榮，但這種繁榮的基礎其實比較脆弱。這些經濟體自身的儲蓄相對不足，消費不斷增長，經濟的金融化趨勢不斷加強，其集中的表現就是家庭利用已有的金融資產，尤其是房地產為抵押，向銀行借款來支持其日益高漲的消費。這一格局發展的必然結果就是消費信貸鏈的破裂，集中的表現就是美國的次級房貸危機。

直接原因：美國的利率上升和住房市場持續降溫。

次貸危機爆發的根本原因是：美國居民的消費需求嚴重超過了居民收入。深層次的原因是：美國政府的福利政策多次要求銀行降低貸款審查標準，對低信用的客戶發放了大量房屋貸款，從而形成了“次貸”；與此同時，格林斯潘領帶下的美聯儲的低利率政策使房地產領域出現大量泡沫；金融創新使得政府對整個市場的監管能力有限，而且還在全世界的范圍內轉移風險，大大增加了危機的波及面和影響程度。

接下來筆者就以上幾種危機作簡要分析比較：

金融危機可以分為貨幣危機、銀行危機、債務危機等類型，近年來的金融危機往往呈現出某種混合形式的危機。從上表可以看出，國際債務危機和本次的次貸危機都可以歸結為債務危機，但兩者之間存在很大的差別。前者牽涉的是國際債務，因為發展中國家無法償還債務而使得西方發達國家的銀行體系受到重創，從而影響到全球經濟，后者牽涉的是主要是國內債務，危機的傳導主要是通過金融創新擴散開來。金融危機往往伴隨著投機泡沫，1929年的大危機、東南亞金融危機、次貸危機的產生都是或多或少的緣自金融泡沫。從歷史看來，金融監管具有舉足輕重的作用，1929年的大危機就是美聯儲沒有及時遏制倒閉的連鎖效應，而次貸危機中監管機構沒能夠對金融創新產品有足夠認識。對于發展中國家而言，一定程度的資本管制是必要的，過早的開放資本與金融賬戶是很危險的，東南亞金融危機就很好的印證了這一點。

參考文獻：

[1]Sachs， J.D. Larrain， F.B. ，全球視角下的宏觀經濟學[M]. 上海，上海人民出版社，2004.

[2] Gibson， 國際金融[M]. 朗文出版社，1996.

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[4]薛敬孝. 當前世界金融-經濟危機的性質及原因[J]. 南開學報（哲學社會科學版），2009，(04).

（特約編審：林琳）