八年圓一夢

表面上看，廣汽僅僅用了8個月的時間就走向了香港市場，而實際上，廣汽謀求整體上市已經走了8年時間，在這條道路上，有過挫折，有過停頓，甚至有過阻礙，但是廣汽都一一邁了過去，如果說旗下廣汽本田和廣汽豐田兩大品牌是廣汽飛向醬市場的一翼，那么領軍人在多年“抗戰”中所埋下的自信或許就是另一翼。

2010年8月30日，廣汽成功在香港市場登錄，成為自A股市場的上海汽車(600104)和H股市場的東風集團(0489.HK)之后，內地市值第三高的上市汽車集團。

在今年汽車市場大環境不如往年的境況下，廣汽不僅僅交出了一個又一個表現的銷售數據，更是默默推進著自己的上市之路。如果說旗下廣汽本田和廣汽豐田兩大品牌是廣汽飛向資本市場的一翼，那么領軍人在多年“抗戰”中所埋下的自信或許就是另一翼。

香港市場著陸

2010年8月30日，資本市場上又多了一顆汽車之星。走到香港上市，廣汽集團足足花了8個月的時間，上市之路也算得上曲折重重。內外壓力也曾一度讓廣汽難以喘息，一方面去年A股上市計劃的夭折對內部打擊不小；另外，方面坊間傳聞更是層層襲來，不是廣汽集團未能通過港交所上市聆訊，就是整體上市計劃得不到股東支持，再或是私有化駿威汽車可能夭折……而這一切直到2010年4月29日駿威汽車停止交易，其副主席兼母公司廣汽集團總經理曾慶洪出而澄清傳聞才得以平息。

“廣汽集團以介紹形式到港上市的聆訊目前仍在進行中，并沒有遇到阻礙，而且上市計劃獲得了所有合作伙伴的支持。”曾慶洪的一席話無疑為廣汽上市打了一針鎮靜劑。回眸廣汽上市的這一路，實非坦途。

今年1月19日，廣汽集團與駿威汽車遞交了新上市申請，宣布廣汽集團擬以介紹形式使其H股在港股上市，并以新發行的股份作為對價全面收購香港駿威汽車。

就此，廣汽上市的兩步走方案已經很明顯：第一步即是將駿威汽車私有化，變為廣汽全資附屬公司。此后，駿威汽車的上市地位撤銷，廣汽取而代之。

在整體上市方案通過港交所聆訊后，5月19日又提出了具體對價方案，即以每0.37861股廣汽H股換取1股駿威股份。

然而，基于獨立估值師估算，2010年5月19日，廣汽換股前H股的理論價值為每股11.94至12.71元(相當于每股13.62至14.49港元)。按該理論估值范圍及上述換股比例計算，這次私有化要約的每股駿成股票的理論對價相當于每股5.16至5.49港元。該駿威股票理論對價區間的中點值每股5.32港元，相當于對駿威股票停牌前最后一個交易日(2010年4月28日)的除息收盤價4.49港元溢價18.5％，可是駿威汽車復牌之后卻下跌了24％，顯然，投資者對于此番對價方案還是持有一定的疑義。

之后廣汽又對換股比例進行調整，最終確定為每股駿威換股0.474026股廣汽H股，換股比例的敲定更是從某種程度上掃清了上市的障礙，成功就在最后一搏。

7月16日，廣汽私有化駿威方案獲得股東特別大會通過；

8月24日，私有化方案通過香港高等法院審批……

那日晚間、廣汽集團及駿威汽車有限公司聯合發布公告稱，香港高等法院于8月24日正式批準廣汽對駿威汽車進行私有化、駿威汽車退市以及廣汽集團在香港聯交所以介紹方式上市的安排。

至此，廣汽以介紹形式上市的最后一關終于打通，整體上市這塊大石頭總算是落下了。毫無疑問，以介紹方式上市的確是開啟了整體上市的先河，長達半年的步驟沒有任何現成的經驗作為借鑒，只能是摸著石頭過河口。

實際上，廣汽以介紹形式上市而非IPO方式也并非沒有道理，盡管IPO上市能將融資額一步到位，但涉及的費用高而且時間長；相比較而言，介紹上市程度相對簡單，費用也較低，只需要先考慮在交易所掛牌上市，再考慮融資和資產注入。根據國都證券汽車行業分析師徐才華的解釋，“介紹上市這種形式并不常見，它省掉了公開招股的程序，因此只要對價合適，得到小股東的支持，股東大會一般都會投票通過。”

這一點，似乎也正好和廣汽的胃口，而對于廣汽來說，他們看重的并非是能否融資的問題，而是一個廣闊的國際平臺。“我們這次沒有融資，融資也不是我們的首選目標。”廣汽集團董事長張房有如是強調，“廣汽沒有迫切的資金需要，上市并非為了融資。”

的確，廣汽缺的不是錢，而是平臺。或者說，“介紹上市”之路更像是退一步海闊天空的招式。畢竟來講，這一招滿足了駿威汽車股東的胃口，而廣汽也在私有化過程中付出了不少代價。著眼來來，廣汽的自主研發需要資金，自主創新更需要資金，而這一切也只有在更為國際化的平臺之下才能進行得更為順暢。換句話說，看似沒有優勢的介紹上市，實則是為了獲得更為廣闊的融資機會。

曾三度碰壁

表面上看，廣汽僅僅用了8個月的時間就走向了香港市場，而實際上，廣汽謀求整體上市已經走了8年時間。

早在2002年，廣汽就已經在醞釀A股上市的計劃，之后便開始了漫長的股份制改造之路。即由廣汽集團作為主發起人進行股份制改造，剝離廣汽集團的摩托車等非汽車類資產，改制后的廣州汽車股份有限公司將由汽車整車、零部件、商貿和技術中心四大塊資產組成。發行前的總股本為35億股，總資產85億元。

經過3年的改制，廣汽甩掉了很多沉重的包袱，同時也在2005年引入萬向集團和廣州鋼鐵等股東，整體變更為廣汽股份之際，廣汽也開始進入了上市輔導期。

然而，那個時候的廣汽已經不簡單是2002年的白紙，廣汽與本田及豐田成立的合資企業已經上綱上線，廣汽的一舉一動牽動的不僅僅是自主品牌，更是臺資企業以及合資雙方的利益，而僅就上市這個問題，任何一方都有話語權，任何一方的意見都舉足輕重。

就上市而言，改制后確定的上市方案是將整車、零部件、服務貿易等業務打包上市。之后廣汽上市計劃卻無期限擱置。這一點，廣汽董事長張房有也在2006年6月作出了公開表示，只不過給大眾“為等待合適時機”的解釋頗顯玩味。

而根據業內人士的分析，廣汽集團的優質資產主是廣汽豐田、廣汽本田兩家合資企業，合資雙方的巨大分歧導致廣汽上市計劃受阻。“合資方在上市中沒有得到多大益處，還要承擔披露信息義務，對廣汽整體上市加以制約。”廣汽主承銷商廣發證券曾經透露雙方分歧的細節。

2008年，廣汽再次放低姿態，其高層親赴日本與合資方進行談判。對于廣汽而言，這條路必須得走，如果得不到合資方的支持，上市永遠都將成為阻礙。而就廣汽本身來看，廣汽豐田、廣汽本田與駿威客車等的資產質量不同，各方面需要定出一個合理的對價比例，如果就此能實現整體上市，廣汽也必然需要協調好內部各方關系。

然而，日本方面如果站在自己的立場上，肯定不愿意積極配合，他們擔心的不僅僅是從上市中撈不到任何好處，更擔心上市之后的信息披露會泄露自家的財務數據以及戰略。對于日方來說，這是不得不考慮的問題。

也正因為此，廣汽與日方的談判長達一年之久。就在初步得到合資方支持并將上市申報材料遞交證監會之際，一場罕見的金融風暴席卷了整個資本市場，中國證監會不得不于2008年9月16日暫停了IPO，好不容易看到希望的廣汽再次與資本市場擦肩而過。

2009年，廣汽重振旗鼓，再次宣布重啟A股上市。然而，《企業會計準則第33號——合并財務報表》規定，投資企業對于與其他投資方一起實施共同控制的被投資單位，應當采用權益法核算，不應采用比例合并法。由此，廣汽集團旗下的廣汽本田和廣汽豐田因為廣汽與日方之間50：50的股權關系，其凈利潤無法納入合并報表范圍。而根據證監會《首次公開發行股票并上市管理辦法》，IPO相關條例不允許發行人最近1個會計年度凈利潤主要來自合并財務報表范圍以外的投資收益。

就這樣，廣汽因會計準則的變更不符合條件而使上市第三次被迫擱淺。

有道是，“好事多磨。”廣汽今年終于在資本市場修成正果。從各大證券公司的評級來看，對于廣汽在香港市場的表現還是一致看好。在野村證券來看，廣汽集團前9個月的汽車銷量僅屬于正常表現，談不上驚喜，盡管野村證券已經將廣汽集團評級從買入下調至中性，并認為其利潤讓人驚喜的可能性微乎其微，但仍舊將其目標價從11.00港元上調至13.00港元。隨著內地汽車股估值的不斷抬升，廣汽新目標價對應的12倍市盈率較此前為10倍也有所上漲。

然而，已經登錄香港市場的廣汽仍舊沒有忘記A股，“我們不會放棄A股，我們一直的目標是H股和A股都要上，現在沒有具體時間表。”廣汽集團董事長張房有如此展示著自己的決心。而廣汽集團總經理曾慶洪也在首款自主品牌傳祺的下線儀式上透露，“在A股上市是廣汽五年內努力的目標。”

而今，廣汽儼然已經不再是廣州工廠里那個“舞鋼弄棒”的機械干將，硬朗的外表之下，逐漸在資本市場上體現著自己的內在價值。