全球量化寬松貨幣政策下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)展望

美國(guó)重啟量化寬松貨幣政策不可避免

自2009年3月份以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)便開(kāi)始采取了量化寬松的貨幣政策，當(dāng)時(shí)購(gòu)買(mǎi)3000億美元國(guó)債及8500億美元住房抵押證券的舉動(dòng)刺激了全球股市的反彈，并有效地解除了2009年通貨緊縮的危險(xiǎn)。然而，第一次數(shù)量寬松的政策并未使得經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)可持續(xù)性的增長(zhǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然面臨深度疲軟的國(guó)內(nèi)需求和居高不下的失業(yè)率的困擾。2010年9月，美國(guó)失業(yè)率上升至9.6%，工業(yè)生產(chǎn)下降了0.2%，產(chǎn)能利用率下降到74.7%。同時(shí)，制造業(yè)作為推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇的動(dòng)力，勢(shì)頭有所放緩。另外，美國(guó)政府曾一度希望通過(guò)出口改善國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，但效果也不理想。2010年8月，美國(guó)貿(mào)易逆差增至464 億美元，與中國(guó)的逆差達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的280億美元。只有住房數(shù)據(jù)自2010年5月以來(lái)停止了惡化的趨勢(shì)，但改善仍然有限。目前，美國(guó)政府的財(cái)政字占GDP比重已經(jīng)超過(guò)10%，財(cái)政刺激政策的空間十分有限。因此，美聯(lián)儲(chǔ)選擇通過(guò)量化寬松的貨幣政策是幫助經(jīng)濟(jì)早日擺脫陰霾的唯一的選擇。

近期美聯(lián)儲(chǔ)的一些官員，包括美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在內(nèi)，發(fā)表了一系列言論，吐露出美國(guó)需要采取更多貨幣刺激措施支持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。某官員甚至表示每月購(gòu)買(mǎi)1000億美元國(guó)債是適當(dāng)?shù)模@無(wú)疑暗示了美聯(lián)儲(chǔ)將很快采取新一輪的量化寬松政策。考慮到美國(guó)國(guó)內(nèi)足夠低的通脹水平(2010年9月份CPI同比上升1.1%，核心CPI同比上升0.8%，)，疲軟的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)(二季度GDP同比增長(zhǎng)1.6%)，以及已經(jīng)近乎為零利率水平，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松的貨幣政策將主要通過(guò)購(gòu)買(mǎi)政府債券來(lái)體現(xiàn)。

雖然量化寬松的貨幣政策有助于美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，避免其“二次探底”，但由于目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題是結(jié)構(gòu)性，如低儲(chǔ)蓄率，高杠桿消費(fèi)等，僅僅依靠寬松貨幣刺激是不夠的。此外，目前市場(chǎng)反應(yīng)將好于2009年初期，量化工具的使用很可能導(dǎo)致通脹預(yù)期上升及長(zhǎng)期國(guó)債溢價(jià)，這將使美聯(lián)儲(chǔ)達(dá)不到想要的效果。

量化寬松政策的風(fēng)險(xiǎn)

近期，受美國(guó)量化寬松政策影響，一些國(guó)家亦紛紛采取單邊貨幣行動(dòng)，競(jìng)相貶值，引發(fā)了一場(chǎng)激烈國(guó)際貨幣之爭(zhēng)。日本六年多以來(lái)首次干預(yù)外匯市場(chǎng)，重拾零利率，以遏制日元升值。韓國(guó)和巴西同樣釋放出可能采取行動(dòng)的信號(hào)。韓國(guó)方面表示，鑒于匯市可能會(huì)大幅波動(dòng)，政府準(zhǔn)備必要時(shí)采取干預(yù)措施。巴西財(cái)政部長(zhǎng)表態(tài)，各國(guó)政府紛紛降低匯率以增強(qiáng)自身經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力，巴西絕不會(huì)坐視不管。

世界各國(guó)通過(guò)貨幣競(jìng)相貶值，期望達(dá)到促進(jìn)出口和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的理想效果。但市場(chǎng)上擔(dān)憂情緒已經(jīng)涌現(xiàn)，不少人擔(dān)心上世紀(jì)30年代那場(chǎng)各國(guó)競(jìng)相通過(guò)將本國(guó)貨幣貶值最終導(dǎo)致大蕭條的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)會(huì)在今天重演，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的局面可能會(huì)從此走向深淵。

美元將持續(xù)疲軟，但貶值空間有限

量化寬松的貨幣政策，有助于美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，避免其“二次探底”。2010年8月，美國(guó)主要房地產(chǎn)數(shù)據(jù)意外上升，顯示房屋市場(chǎng)的不景氣或?qū)⒔咏猜暋＝?jīng)季節(jié)性調(diào)整后，當(dāng)月新屋開(kāi)工數(shù)大幅增加10.5%，折合成年率為59.8萬(wàn)套，增幅高于預(yù)期。當(dāng)月建筑許可增加1.8%，折合成年率為56.9萬(wàn)套。新屋開(kāi)工和建筑許可兩個(gè)數(shù)據(jù)均顯示美國(guó)未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)有好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。8月份，美國(guó)不包括運(yùn)輸設(shè)備的其他耐用品訂單增長(zhǎng)2.0%，高于1%的預(yù)期水平(但受飛機(jī)和汽車(chē)訂單大幅減少拖累，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，交通運(yùn)輸設(shè)備訂單減少1.3%)。核心資本品訂單上漲4.1%(7月環(huán)比下降5.3%)，核心資本品出口量訂單上升1.6%(7月環(huán)比上升0.1%)。三季度以來(lái)，經(jīng)季節(jié)調(diào)整的核心資本品訂單季環(huán)比上升2.1%(二季度季環(huán)比上漲了30.8%)。七八月份核心資本品出貨量(企業(yè)設(shè)備消耗的替代指標(biāo))累計(jì)上漲10.3%，超過(guò)第二季度，并對(duì)GDP貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)正。

歐洲經(jīng)濟(jì)前景不及美國(guó)，歐元的上升空間有限

未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀情緒將逐步淡化，三四季度歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將顯著低于二季度。最近歐洲不利的宏觀消息頻傳:一是宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)轉(zhuǎn)向負(fù)面。9月份，歐元區(qū)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)下跌1.5點(diǎn)，至53.6。德法兩大經(jīng)濟(jì)體依然是歐洲的火車(chē)頭，但上升勢(shì)頭已經(jīng)表現(xiàn)虛弱。二是歐元區(qū)訂單有所下降。7月份，歐元區(qū)的訂單環(huán)比下降了2.4%，與6月增幅大致相抵。三是曾在一季度出現(xiàn)復(fù)蘇現(xiàn)象的愛(ài)爾蘭，經(jīng)濟(jì)又轉(zhuǎn)為低迷，二季度GDP季環(huán)比下降 1.2%。此外，與日本和美國(guó)相比，歐元區(qū)采取的財(cái)政政策更為收緊，這將促進(jìn)歐洲央行采取寬松政策，以紓緩不景氣的金融市場(chǎng)。與此相應(yīng)，德國(guó)10年期債券收益率已經(jīng)低于2.3%。同時(shí)，歐元區(qū)各國(guó)國(guó)債利差逐步擴(kuò)大。因此，歐洲債務(wù)危機(jī)雖然已過(guò)最壞時(shí)期，但離完全解決還相去甚遠(yuǎn)。所有這些因素都將限制歐元的上升空間。

新一輪量化寬松政策或會(huì)出臺(tái)，歐洲內(nèi)部對(duì)此矛盾重重。英國(guó)經(jīng)濟(jì)及商業(yè)研究中心預(yù)計(jì)，英倫銀行需把購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)規(guī)模由現(xiàn)時(shí)2000億英鎊，提升50%至3000億英鎊。歐洲央行理事韋伯早前指出，歐洲央行不應(yīng)跟隨英美推出新措施刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，亦應(yīng)取消國(guó)債購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，最好不要推遲升息。歐洲央行行長(zhǎng)特里謝表示，歐洲央行將繼續(xù)觀察現(xiàn)行措施成效，但反對(duì)韋伯的說(shuō)法，強(qiáng)調(diào)歐央行內(nèi)大部分理事均贊成繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)區(qū)內(nèi)國(guó)債。他指此舉是非常規(guī)措施，是維持貨幣政策正常運(yùn)作的手段，更稱(chēng)年底之前央行將繼續(xù)實(shí)施當(dāng)前的非常規(guī)措施。

日本經(jīng)濟(jì)疲軟，日元不會(huì)持續(xù)走強(qiáng)

如今日元達(dá)到了15年來(lái)的最高水平。短期內(nèi)，海外投資者積極買(mǎi)入日元資產(chǎn)，是促使日元相對(duì)稀缺、拉動(dòng)日元指數(shù)上漲的主要原因。但日本疲軟的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)無(wú)法承受日元繼續(xù)走強(qiáng)。10月份，日本政府下調(diào)了對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的評(píng)估，這是一年半以來(lái)的首次下調(diào)。而近期公布的月度經(jīng)濟(jì)報(bào)告也聲稱(chēng)，近期日本經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)動(dòng)能似乎已進(jìn)入停滯狀態(tài)。從長(zhǎng)期來(lái)看，日本目前經(jīng)濟(jì)收縮，通縮嚴(yán)重，利率為零，加上國(guó)內(nèi)的人口老齡化趨勢(shì)均不支持其采取強(qiáng)勢(shì)貨幣。

判斷日元不會(huì)較長(zhǎng)時(shí)間走強(qiáng)，主要考慮以下三點(diǎn)原因:首先，日本當(dāng)局已經(jīng)認(rèn)識(shí)到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況和通縮的嚴(yán)重性。經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)期的無(wú)作為，日本央行已明確表示采取非沖銷(xiāo)干預(yù)手段，來(lái)有效緩解資金釋放。其次，理論上講，日本央行可以隨時(shí)提供供過(guò)于求的日元，防止日元大幅上漲。而日本央行是否采取這一行為，主要取決于其對(duì)于物價(jià)的容忍程度，以及美國(guó)的反應(yīng)。目前日本國(guó)內(nèi)普遍通縮，貨幣當(dāng)局通過(guò)非沖銷(xiāo)干預(yù)日元可以說(shuō)是無(wú)任何后顧之憂。再次，日元已經(jīng)升值過(guò)度。2008年以來(lái)，日元對(duì)美元已經(jīng)升值30%，對(duì)歐元升值近50%，這樣的大幅升值顯然不能歸因于國(guó)內(nèi)價(jià)格水平的下降。在日本央行和政府干預(yù)下，日元走強(qiáng)的趨勢(shì)難以持續(xù)。

綜上所述，美元近期雖然仍將保持弱勢(shì)，但對(duì)主要貨幣顯著貶值空間已經(jīng)很小。人民幣目前日益釘住美元，故此對(duì)美元升值步伐也無(wú)需太急。

量化寬松政策對(duì)中國(guó)的影響

美國(guó)的量化寬松政策可以緩解美國(guó)國(guó)內(nèi)通縮的情況，但加大了通脹的壓力，而壓力向全球范圍內(nèi)擴(kuò)散，有望導(dǎo)致大宗商品價(jià)格的上漲，轉(zhuǎn)化為輸入型通脹的壓力。并且量化寬松政策下，中國(guó)出口必將受到影響。

2010年9月，中國(guó)出口同比增長(zhǎng)25.1%，經(jīng)季節(jié)調(diào)整，環(huán)比增長(zhǎng)4.7%;進(jìn)口同比增長(zhǎng)24.1%，經(jīng)季節(jié)調(diào)整，環(huán)比增長(zhǎng)7.4%。由于強(qiáng)勁內(nèi)需帶動(dòng)，進(jìn)口環(huán)比增長(zhǎng)達(dá)到歷史新高，導(dǎo)致貿(mào)易順差有所下降。9月份貿(mào)易順差為168.8億美元，低于200億美元的預(yù)期。

在基數(shù)效應(yīng)和發(fā)達(dá)國(guó)家需求放緩的作用下，出口下滑的態(tài)勢(shì)有望持續(xù)，特別是12月份，出口有望下降到10%。而由于內(nèi)需旺盛，四季度進(jìn)口增速將超過(guò)出口，導(dǎo)致月度貿(mào)易順差將有所降低。預(yù)計(jì)2010年貿(mào)易順差可達(dá)1800億美元，低于去年同期水平。因此，人民幣升值壓力不會(huì)進(jìn)一步加重。由于緊縮政策下中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將有所放緩、資產(chǎn)價(jià)格泡沫會(huì)受到打壓，預(yù)計(jì)熱錢(qián)的進(jìn)一步流入可能會(huì)有所減少，而由于美元貶值空間有限，人民幣快速升值的步伐將有所放緩。預(yù)計(jì)2010年年底人民幣兌美元的匯率將位于6.5～6.6之間。

中國(guó)政策退出終于開(kāi)始

2010年10月19日晚，央行意外宣布自10月20日上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，時(shí)隔34個(gè)月后首次加息。而此次加息之前，央行動(dòng)作十分異常。9月份，央行向市場(chǎng)凈投放資金超過(guò)3000億元，創(chuàng)下半年以來(lái)月度凈投放的新高。而10月11日，央行將四大國(guó)有銀行及招商、民生兩家股份制銀行的存款準(zhǔn)備金率提高50個(gè)基點(diǎn)，淡化了市場(chǎng)加息的預(yù)期。央行選擇年內(nèi)加息確實(shí)超出預(yù)期，這代表決策層對(duì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和通脹預(yù)期的看法有所轉(zhuǎn)變，預(yù)示著新一輪的收緊政策可能到來(lái)。

寬松政策退出正當(dāng)其時(shí)

央行此前一直有加息的意圖。自2010年2月份以來(lái)，中國(guó)CPI再次超過(guò)1年期存款利率，進(jìn)入了負(fù)利率時(shí)代，這也是近十年以來(lái)，中國(guó)第三次進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代。此前許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都建議中國(guó)政府應(yīng)該提高利率水平，緩解由于長(zhǎng)期持續(xù)負(fù)利率而造成的市場(chǎng)扭曲，并有助于打壓房地產(chǎn)泡沫。然而，從國(guó)家層面來(lái)看，決策層對(duì)于是否加息始終處于觀望狀態(tài)，主要出于四個(gè)方面的考慮:一是市場(chǎng)大部分預(yù)計(jì)三季度的CPI已經(jīng)見(jiàn)頂，通脹壓力不會(huì)進(jìn)一步上升;二是長(zhǎng)期以來(lái)負(fù)利率對(duì)國(guó)有企業(yè)和國(guó)有銀行十分有利;三是決策者對(duì)于全球通貨緊縮的憂慮;四是人民幣升值已經(jīng)加速。預(yù)計(jì)今年年底人民幣兌美元可能會(huì)位于6.5～6.6之間。管理層可能在考慮運(yùn)用加息這一重要政策工具之前，應(yīng)考察人民幣升值對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。

此時(shí)加息的三個(gè)作用

一是緩解通貨膨脹壓力。9月份，CPI又創(chuàng)年內(nèi)新高，同比增長(zhǎng)達(dá)到3.6%，其中食品價(jià)格同比上漲8%，非食品價(jià)格同比上漲1.4%。PPI同比增長(zhǎng)4.3%。央行提前在統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)公布之前掌握了高通脹的事實(shí)，選擇此時(shí)加息，有利于減緩短期通脹壓力。然而未來(lái)通脹的風(fēng)險(xiǎn)依然存在。考慮非食品價(jià)格，官方PMI中，購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)近兩個(gè)月累計(jì)上漲約15%，預(yù)示PPI可能有上行壓力。盡管確切的傳導(dǎo)機(jī)制并不清楚，并且時(shí)間滯后等不確定性，但由于上漲的工資、調(diào)高的公用品價(jià)格、更為強(qiáng)勁的需求，無(wú)疑將增加2011年非食品價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)。另外，由于近期美元貶值導(dǎo)致國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲，輸入型通脹的壓力也將有所增加。預(yù)計(jì)明年CPI將上漲3%。

二是遏制資產(chǎn)泡沫抬頭。9月份，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)十分強(qiáng)勁，價(jià)格和銷(xiāo)售都出現(xiàn)較大上漲。70個(gè)大中城市房屋銷(xiāo)售價(jià)格有所抬頭，環(huán)比上漲0.5%。商品房銷(xiāo)售面積同比增長(zhǎng)16.6%，銷(xiāo)售額增長(zhǎng)35.2%。數(shù)據(jù)并沒(méi)有顯現(xiàn)房地產(chǎn)調(diào)控政策的效果，加息可能是出于打壓資產(chǎn)泡沫的考慮。9月末10月初，國(guó)家有關(guān)部委為遏制部分城市房?jī)r(jià)過(guò)快上漲，已經(jīng)相繼出臺(tái)了部分措施。包括:商業(yè)銀行暫停發(fā)放購(gòu)買(mǎi)第三套及以上住房貸款，商品房首付款比例由原20%升至30%及以上，第二套貸款首付款比例由低于40%提高到不低于50%;加快推進(jìn)房產(chǎn)稅改革試點(diǎn)工作，并逐步擴(kuò)大到全國(guó);增加住房供給，特別是中小套型普通商品住房和保障性住房建設(shè)和供地計(jì)劃;將落實(shí)房地產(chǎn)與地方政府官員考核相結(jié)合。新措施的推出彰顯了決策層打壓高房?jī)r(jià)的決心，但鑒于強(qiáng)勁的潛在需求，新措施對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響并不大。本次措施提及到房產(chǎn)稅，但并未涉及更多細(xì)節(jié)，這意味著年內(nèi)引入房地產(chǎn)稅的可能性并不大，房地產(chǎn)稅有望明年出臺(tái)。加息是遏制房地產(chǎn)和股市泡沫的最好手段。

三是還富于民。全球經(jīng)濟(jì)二次探底的可能性降低，國(guó)有企業(yè)和國(guó)有銀行正在享受高利潤(rùn)帶來(lái)的好處。此次加息采取的是非對(duì)稱(chēng)加息，較長(zhǎng)期限的存款利率提高幅度更大。其中，二年期存款利率上調(diào)0.46個(gè)百分點(diǎn)，從現(xiàn)行的2.79%上調(diào)至3.25%，三年期存款利率上調(diào)0.52個(gè)百分點(diǎn)，從3.33%上調(diào)至3.85%，五年期存款利率提高0.60個(gè)百分點(diǎn)，從3.6%提高至4.2%。貸款利率方面，一年期以上貸款利率僅提高0.20個(gè)百分點(diǎn)。即通過(guò)“非對(duì)稱(chēng)加息”緩解長(zhǎng)期以來(lái)的負(fù)利率，防止銀行儲(chǔ)蓄流失。而且由于首次加息活期存款利率并未調(diào)整，對(duì)銀行利潤(rùn)影響有限。但從長(zhǎng)期來(lái)看，一旦存款利率上調(diào)，一般將會(huì)有至少三次的持續(xù)上調(diào)，到2011年年中一年期存款利率可能上調(diào)75或100個(gè)基點(diǎn)，屆時(shí)一年期貸款可能僅上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)依然旺盛

中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然保持高速增長(zhǎng)，消除了對(duì)于硬著陸的擔(dān)憂。由于2009年基數(shù)較低，2010年前三個(gè)季度GDP逐季下滑，分別增長(zhǎng)11.9%、10.3%、9.6%，三季度下滑幅度有所收窄。分產(chǎn)業(yè)來(lái)看，受節(jié)能減排影響，第二產(chǎn)業(yè)增速有明顯下降，第一產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)增速較上半年有所提升。

消費(fèi)增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁。由于9月份，恰逢中秋、國(guó)慶雙節(jié)臨近，消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)意愿增加，帶動(dòng)消費(fèi)品零售旺盛增長(zhǎng)。9月份，社會(huì)消費(fèi)品零售同比增長(zhǎng)18.8%，高于8月份0.4個(gè)百分點(diǎn)。熱點(diǎn)消費(fèi)增長(zhǎng)較快。汽車(chē)類(lèi)增長(zhǎng)34.9%，家具類(lèi)增長(zhǎng)38.4%，家用電器和音像器材類(lèi)增長(zhǎng)28.1%。我們認(rèn)為，未來(lái)勞動(dòng)力工資上漲，居民收入提高將有助于消費(fèi)的提升，消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用將會(huì)更加明顯。

工業(yè)生產(chǎn)略有回落，但仍保持較高增速。9月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值13.3%，低于8月份0.6個(gè)百分點(diǎn);受節(jié)能減排政策影響，高耗能重工業(yè)的調(diào)控力度加大，重工業(yè)增長(zhǎng)的速度回落較為明顯，前三個(gè)季度增速分別為22.1%、二季度是17.1%、三季度是13.6%。

固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)較快，投資結(jié)構(gòu)有所改善。前三個(gè)季度，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)24.5%，三次產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)分別為17.7%、22.0%、26.7%。受區(qū)域政策影響，中西部投資增長(zhǎng)高于東部投資5個(gè)百分點(diǎn)。而由于保障房建設(shè)的增加，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資保持了較高增速，前三個(gè)季度累計(jì)增長(zhǎng)達(dá)36.4%。

考慮到目前強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭，中國(guó)的政策立場(chǎng)開(kāi)始了關(guān)鍵性的轉(zhuǎn)變，即由保增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向控制不斷上漲的物價(jià)水平和打壓資產(chǎn)泡沫。我們預(yù)計(jì)未來(lái)在緊縮的政策下，四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將有所下降。預(yù)計(jì)四季度GDP同比增長(zhǎng)放緩至9%，2010年GDP同比累計(jì)增速為10.1%，2011年GDP增速位于8.5%～9%之間。

總結(jié)

中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然保持高速增長(zhǎng)，這取代了之前中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂。而正由于強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭，使得政策立場(chǎng)開(kāi)始由保增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向控制不斷上漲的物價(jià)水平和打壓資產(chǎn)泡沫。在緊縮政策下，四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹都將有所下降，預(yù)計(jì)四季度GDP同比增長(zhǎng)放緩至9%，CPI水平下降至3%。

政策制定者正考慮將貨幣政策工具重新定位，從過(guò)去的量化目標(biāo)(信貸額度)轉(zhuǎn)化為價(jià)格目標(biāo)。預(yù)計(jì)2011年年中，CPI與一年期存款利率的差距會(huì)消除。而負(fù)利率的改變，需要一系列連續(xù)的加息，不排除今年年內(nèi)央行會(huì)再次加息。

考慮到未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將逐步放緩、資產(chǎn)價(jià)格泡沫會(huì)受到打壓，熱錢(qián)的進(jìn)一步流入可能會(huì)有所減少，加息將使得人民幣快速升值的步伐有所放緩。預(yù)計(jì)今年年底人民幣兌美元的匯率將位于6.5～6.6之間。

(作者系瑞穗證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)