基金評價在商業銀行基金銷售業務中的運用

近年來，國內商業銀行大力實施戰略轉型和業務轉型，個人投資理財業務作為能夠帶來中間業務收入的新型業務，獲得井噴式發展，商業銀行各種類型結構的個人投資理財產品不斷推出，銀行間個人客戶投資理財市場競爭日趨激烈?；痄N售作為商業銀行投資理財業務中的一個重要增長點，也獲得了飛速發展。從證券投資基金行業近幾年發展情況來看，各級基金公司基金產品線日益完善，基金資產規模和投資者數量大幅上升，尤其是2010年證監會對基金發行實施多通道審批制之后，基金行業的發展更為迅速。目前，我國共有60多家基金管理公司，這些公司管理著600多支各類基金。對于商業銀行而言，如何更多地在基金業大發展的背景下，高效地服務于基金個人客戶，合理平衡銀行短期的銷售目標與投資者的利益，在提高基金銷售業務收入的同時維護投資者長期穩定的投資回報需求，迫切需要提供基金評價、基金研究和識別水平的有力支撐。

銀行基金銷售中引入基金評價的重要性

根據目前我國證券監管法規的要求，證券投資基金主要通過幾大渠道進行銷售，即基金直銷、銀行代銷、券商代銷及第三方代銷。其中，商業銀行是當前基金銷售的主要渠道。數據顯示，截至2010年上半年，中國公募基金的資產凈值規模已經達到2萬億元，即便比2009年末縮水不少，這一數字仍屬龐大，而且還在迅速增長之中。2009年基金新募集資金近4000億元，80%是通過銀行渠道銷售的。在銀行渠道，工建中農交五大行占據了基金托管90%的份額，基本主導了基金的發行與銷售。其他包括基金直銷、券商渠道和第三方代銷銷售的比例非常之低，其原因既有渠道資源有限的原因，也有支付結算瓶頸的因素。由于基金公司和第三方銷售機構沒有資金結算權，資金不能停留在這些機構，基金公司的網上直銷和第三方銷售機構只能通過對接銀行結算系統，依靠銀行體系來完成銷售。從基金投資者的類型結構來看，個人投資者是主要力量。根據中國證券業協會的統計，截至2009年底，基金賬戶接近2億個，其中99%以上為個人賬戶，機構賬戶不足1%，個人投資者的熱情支撐了基金業的發展。但一個不容回避的現實是，從過去若干年的歷史投資業績來看，許多時候公募基金并沒有為投資者提供長期穩定的預期收益，許多基金中長期處于總體微利甚至虧損的境地。因而，面對眼花繚亂的各式基金，如何為個人客戶推薦合適的基金，促進業務增長，成為商業銀行基金銷售中面臨的最大問題，這也直接使基金評價開始凸顯出其重要性。

2009年底，證監會發布了《證券投資基金評價業務管理暫行辦法》，并于2010年年初進行了基金評價機構的資格篩選，從基金評價人員執業能力、基金評價理論和方法、信息采集制度、盈利模式等方面入手，篩選出了首批10家基金評價機構。這些機構當中，既有海通證券、銀河證券和上海證券等券商系評價機構，也有天相投資顧問等證券投資咨詢機構，還有以晨星為代表的外資評價機構?？偟膩碚f，首批入圍的基金評價機構在四大類指標，具體包括機構持續經營能力及盈利模式，基金評價人員執業能力;基金評價理論基礎、分類方法，評價體系的科學性、系統性、一致性和獨特性;信息數據的公開性及信息采集制度和存儲機制的安全性和可靠性;基金評價內部控制制度、利益沖突處置機制的完備性和執行力等方面均有相對優勢。而正是基于此，我國成為世界上第一個將基金業績評級評價納入政府監管的大國。應該說，今后一段時間，個人客戶繼續支持基金業發展，銀行渠道占據基金銷售主流的局面不會發生根本性變化。而從商業銀行專業專注的定位來看，未來的基金銷售必將從目前相對粗放的模式轉變為更加強調精細化，強調資產配置和為客戶提供投資顧問的道路上去。因此，正確認識基金評價在基金銷售中的必要性和重要性，并合理利用其促進基金銷售業務的發展，對于商業銀行而言至關重要。

認識基金評價的深層內涵

基金評價可以對基金、基金管理公司和基金經理三個角度進行評價，不過目前業界更多是關注于第一個層面，即對于基金產品的評價，而對于基金管理公司和基金經理的評價很大程度上僅作為基金產品評價的一個補充。從監管層批準的10家基金評價機構來看，評估基金管理公司的擇時和擇證能力，評價基金的風險收益情況成為共同的目標。而各家評價機構的評價理論和使用的評價方法分別有其特點。如從基金產品評價所采用的指標來看，評價指標不僅包括基金凈值增長、風險程度，也涵蓋基金的選股風格、業績穩定性和選股擇時能力，共同形成了多維度對基金進行評價的體系?；鹪u價的全方位多角度，有利于商業銀行和個體投資者全面了解基金公司和基金產品，也便于督促基金管理公司樹立價值投資的理念，重視長期穩定的投資模式，為投資者創造長期穩定收益。

基金評價中首先需要重視的問題是基金分類?！蹲C券投資基金運作管理辦法》作為規范基金投資運作的重要規章，該法規將基金分為股票型、債券型、混合型、貨幣市場基金等，這是目前唯一明文界定了基金分類方法的法規性文件。但也應看到，這一分類標準僅從大類資產配置這一個維度對基金進行了相對界限寬泛的類別劃分，如要求股票型基金股票資產配置在60%以上，債券型基金債券資產配置超過80%等。在實際基金評價工作中，各評價機構均在證監會的分類之外，對基金產品進行了更為細化的分類。如有的評價機構根據基金所投資資產的比例范圍，將股票和債券基金又劃分為二三級結構;分為積極配置型、靈活配置型和穩定配置型等。而需要注意的是，各基金評價機構對于基金劃分的理解和標準并不完全相同。這直接導致的一個后果是，同一支基金產品在不同的評價機構中可能會被劃分為不同的類別體系當中，使得投資者難以對基金的績效表現在不同機構間進行比較。目前，一些評價機構將基金分為三級甚至四級體系，其過于精細的分類容易使投資者不明就里，甚至影響商業銀行在基金銷售中的業務效率。此外，基金分類的原則有事前分類法和事后分類法。目前，國內基金評價機構的分類理念基本上都是事前分類法，即通過基金招募說明書和基金合同中載明的基金資產投資比例等確定基金的類別歸屬，唯一的例外是晨星公司采用事后分類法。事前分類和事后分類對于基金的類別把握，均可能因為基金投資風格的偏移而出現變化，這也增加了商業銀行和投資者準確把握基金定位的難度。

從有利于投資者的角度而言，商業銀行應根據自身情況實施本地化的基金分類。借助于成熟市場的實踐，基金分類應從與投資者利益直接相關的維度進行。如可以從基金的募集方式、投資方向、投資地域、投資管理方式、投資資產類別和組織形式等進行分類，借以指導投資者的投資。具體來講，從募集方式和投資方向上來分可分為公募基金和私募基金，從投資地域上可分為境內公募基金和合格境內機構投資者(QDII)產品，從投資管理方式上可分為指數型基金和非指數基金等，從投資資產類別上可分為股票型、債券型、混合型、貨幣市場基金、生命周期基金和保本基金等，從組織形式上可分為交易型開放式指數基金、上市開放式基金、普通開放式基金等。

商業銀行作為基金的銷售渠道，一般均同時銷售不同基金管理公司的產品，因而科學的分類對于產品的銷售業績和效率至關重要。商業銀行可以根據自身實際情況，在條件成熟時建立自己的基金分類體系。此外，按照監管部門的要求，基金銷售需要考慮銷售適用性要求，即銷售機構銷售產品的風險必須與投資者的風險特征相匹配。中國證監會2007年公布的《證券投資基金銷售適用性指導意見》規定，基金銷售機構應根據投資人的風險承受能力銷售不同風險等級的產品。因此，從長遠來看，商業銀行首先必須具備對個人客戶的基金需求與基金公司供應產品進行全面分析和匹配的能力。從為個人投資者服務的角度而言，商業銀行根據其內部管理實際進行銷售基金的分類，至少進行主代銷產品的分類，可以幫助服務客戶認清每個基金產品的本質特征，并根據他們的投資目標、投資策略和投資偏好等建立最適合的基金產品組合，獲取穩定的最大化收益。其次，商業銀行還可以針對個人客戶的基金組合定期進行組合的監視診斷，幫助投資者在持有期里通過資產配置、同類對比和組合多樣化等，決定不同基金產品間的互補和替代關系，并進行相應的投資組合調整再平衡?；诖?，商業銀行可順利實現從靜態單一化的銷售理念轉向動態配置化的理念，從目前的銷售產品逐漸轉變為提供投資顧問服務。這應該是未來商業銀行基金營銷和基金銷售的主要思路和業務模式。

合理運用基金評價促進商業銀行的基金銷售

基金評價的最終目的是區分基金的風險和收益情況，使投資者能夠根據自己的風險承受能力和投資目標進行適當的產品選擇。鑒于基金評價的分類理念和分類方法存在差異，商業銀行和投資者在參考基金評價機構的評價結論時必須搞清楚分類標準，做到心中有數，合理對待。此外，基金評價中另一個重要的因素是業績比較基準。目前許多評價機構一般按照基金凈值增長情況，將基金一定時期的收益率與基準進行比較，計算超額收益率來進行排名，以確定基金的投資績效。該業績比較基準可以是同類基金的平均收益率，也可是某一市場指數的收益率，或者是某些市場指數的加權值。但目前的現實情況是，業績比較基準的選取在基金評價中并不規范。如很多評價機構對于基金業績比較基準的定義過于寬泛，相關的信息披露也存在問題。

一般而言，業績比較基準應能夠反映基金資產配置策略所代表的系統性收益和風險特征，能夠為投資者提供產品投資決策參考。但許多基金由于投資目標、策略和范圍各異，不同基金公布的業績比較基準各式各樣。這導致基金評價的結果不僅不能反映相互間的可比性，而且也難以準確反映基金在一段時期的投資策略和投資特征。鑒于此，商業銀行可以根據自身基金銷售業務的特點，根據各類基金特點建立內部相應的業績比較基準體系，以便指導基金的持續銷售。一個基本的原則是，建立的業績比較指標體系應將相同資產類別的基金劃入同一范疇，再建立清晰簡便的指標進行計算、比較和甄別，以便能夠準確反映出該類基金資產配置比例范圍的基金市場投資回報和風險特征。

對于基金評價結果的展示，這涉及到商業銀行和投資者的直接應用，目前國內基金評價機構多采用星級符號方法表明結果。如晨星作為外資基金評價機構的代表，其基金評價基本原理是，首先對基金的收益和風險分別評級，然后計算收益評級和風險評級的差額，最后根據差額的大小把基金評定在五個不同的星級中。晨星公司的評價結果是定性和定量的結合。晨星定量評級體系采用“向后看”的評價方法，即對基金的歷史業績進行風險調整，最終確定評級結果;定量評價主要考慮夏普比、信息比、β系數、α系數、同類基金的風險調整評級、三年期風險調整評級、綜合風險調整評級等指標。而晨星定性評級體系采用“向前看”的評級方法，主要是對基金的投資規則、投資理念、投資風格和流程進行評價。其他基金評價的過程和最終結果也基本類似。在實際工作中，商業銀行的一些基層分支機構在為客戶推薦基金產品時，往往關注五星級的基金，基金推薦轉變為“數星星”的活動。實際上，鑒于各家基金評價機構對于基金的分類標準不同，業績比較基準不同，對于五星級基金的定義也存在不同，五星級基金未必能夠真實反映基金的運營實際。因此，商業銀行更應該關注基金業績的持續性，分析導致基金星級變動的指標的變動情況，以及這些指標變動所反映出的基金管理能力提升或下降的原因和程度，科學認識和理解基金評價結果背后所蘊藏的內涵，保證基金評價的結果能夠得到科學運用。

此外，商業銀行在基金銷售中引用評價機構的結論進行產品銷售推介，還需要注意一些問題。如在評估和確保基金評價結果的科學性之外，還應注意評價機構的公正性和獨立性問題。鑒于目前首批證券業協會批準的基金評價機構大多是一些證券公司、第三方機構和財經媒體，而證券公司和部分第三方機構均在進行基金代銷，證券公司還會因為提供交易經紀服務得到基金的分倉收入，這不免對評價活動的獨立性和客觀可靠性提出了挑戰。盡管監管法規要求基金評價機構在銷售業務和基金評價業務之間建立防火墻，但鑒于目前國內的實際情況，商業銀行在使用基金評價結果時仍需多加注意評價機構的客觀中立性，保證評價結果的公正性、客觀性和可應用。又如，商業銀行在進行基金銷售推薦時，還需要按照監管的要求，進行投資者的風險測評，將基金評價與投資者風險測評結合起來。首先，商業銀行對投資者的風險承受能力、投資目標、投資經驗和財務實力等進行全面分析，全面了解投資者的投資需求。然后在投資者測評結果的基礎上結合基金評價的結果，科學進行產品篩選和匹配，為投資者進行產品推薦和客戶服務，幫助投資者建立適合自己投資目標和風險承受力的基金投資組合。這就提出了合適的基金評價結果如何運用于不同客戶群體的問題。但這一問題恐怕需要商業銀行和投資者雙方長時間互相增進了解，互相磨合和互相適應來加以解決了。

(作者單位:中國建設銀行)