醒醒吧,別再執(zhí)迷不悟

美國(guó)接二連三報(bào)出慘淡的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，歐洲最近的經(jīng)濟(jì)卻令人吃驚地看漲。然而，未來一年內(nèi)，歐洲經(jīng)濟(jì)情況可能惡化。同樣，日本經(jīng)濟(jì)形勢(shì)雖有好轉(zhuǎn)，但仍很虛弱。

反觀世界的另一半，通脹橫掃新興經(jīng)濟(jì)體。印度正遭受兩位數(shù)的通脹。整個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體的通脹率平均達(dá)到5％。因?yàn)閾?dān)心通脹進(jìn)一步加速，房產(chǎn)市場(chǎng)更加過熱，印度、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣最近紛紛提高利率。中國(guó)已經(jīng)采取措施，控制房產(chǎn)市場(chǎng)過熱，同時(shí)，中國(guó)的通脹仍較溫和。但是，由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與老百姓切身感受差距較大，可能無法抵御加息的壓力。通脹和資產(chǎn)泡沫是目前新興經(jīng)濟(jì)體普遍擔(dān)憂的問題。

主流是通脹，而非通縮

我的看法是：全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主流是通脹，而非通縮。由于擔(dān)心出現(xiàn)通縮，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行維持寬松的貨幣政策，這將加劇新興經(jīng)濟(jì)體的通脹。通脹將通過貿(mào)易、貨幣市場(chǎng)以及通脹預(yù)期，轉(zhuǎn)而沖擊發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。

目前，全球化趨勢(shì)和各國(guó)政策失誤相互影響。全球化已經(jīng)嚴(yán)重制約了經(jīng)濟(jì)刺激政策的有效性。貿(mào)易及FDI占全球GDP總量的一半。國(guó)內(nèi)刺激政策可以通過貿(mào)易流向別國(guó)，但是，需求增長(zhǎng)；I發(fā)的投資出現(xiàn)在何處更為重要。只要有需求，跨國(guó)公司在哪里投資都行，這就切斷了刺激需求的政策和投資反應(yīng)之間的地緣聯(lián)系。投資對(duì)就業(yè)增長(zhǎng)至為關(guān)鍵，惟有就業(yè)才能比刺激政策更好維持需求的增長(zhǎng)。本質(zhì)上，需求來自本地，但供給是全球性的，這就是關(guān)于刺激政策的陳舊假設(shè)不再成立的原因。

上述分析對(duì)于小型開放經(jīng)濟(jì)體屢試不爽。典型的宏觀經(jīng)濟(jì)教科書研究的是小型開放經(jīng)濟(jì)體和大型封閉經(jīng)濟(jì)體的極端案例。前者，刺激政策外流過多，完全失效。后者，刺激作用極少外流，因此最有效。真實(shí)世界的經(jīng)濟(jì)體介乎兩者之間。

跨國(guó)公司引領(lǐng)的全球化使得大型經(jīng)濟(jì)體的行為更像理論中的小型開放經(jīng)濟(jì)體。美聯(lián)儲(chǔ)或歐洲央行努力刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)，實(shí)際上也在刺激全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。刺激政策會(huì)流向成本較低、銀行系統(tǒng)健康的地方。如果相信這個(gè)道理，那么美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行目前的措施，是在加速新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生通脹和資產(chǎn)泡沫，而非刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

上世紀(jì)90年代，美國(guó)儲(chǔ)蓄及貸款危機(jī)上演過同一幕。美聯(lián)儲(chǔ)將利率削減為3％，幫助銀行業(yè)復(fù)蘇。低利率促使西方國(guó)家銀行大量放貸給東南亞國(guó)家，導(dǎo)致后者的房產(chǎn)泡沫愈演愈烈。后來，美國(guó)收緊貨幣政策，資本被抽回，亞洲金融危機(jī)由此爆發(fā)。

當(dāng)今的情形是規(guī)模更大，影響更廣。新興經(jīng)濟(jì)體的規(guī)模是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的2倍，貿(mào)易總量比當(dāng)時(shí)的全球貿(mào)易總量翻了一番。投資和金融資本在全世界流通更加順暢。我猜測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)目前的政策可能會(huì)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)扭曲。后果是，在全球范圍內(nèi)引發(fā)比亞洲金融危機(jī)嚴(yán)重得多的災(zāi)難。

如今和上世紀(jì)90年代最大的差異在于，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的就業(yè)對(duì)刺激政策的反應(yīng)不同。盡管投入了數(shù)以萬億的美元刺激經(jīng)濟(jì)，2009年中期之后的一年中，全球經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)大幅反彈，但是，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)際上并末出現(xiàn)就業(yè)增長(zhǎng)。可以說，全球金融危機(jī)的后果吞噬了相當(dāng)一塊刺激政策本應(yīng)具有的效果。目前，新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展過熱，這表明刺激政策在別處起作用了。

刺激政策并未對(duì)癥下藥

想要刺激政策作用于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，需要大幅提高新興經(jīng)濟(jì)體的成本，高到跨國(guó)公司回到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，重新帶來生產(chǎn)力的地步。但這不太可能。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的平均工資是新興經(jīng)濟(jì)體的10倍左右。新興經(jīng)濟(jì)體的人口數(shù)為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的5倍。

刺激政策更可能會(huì)隨著通脹終結(jié)而停止。通脹是一種貨幣現(xiàn)象。美國(guó)和其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體大幅增加貨幣供給，并未導(dǎo)致通脹。不過通脹仍可能通過新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)生。盡管全球經(jīng)濟(jì)和需求都受到了抑制，但是，石油價(jià)格目前仍突破了每桶80美元。這比2008年危機(jī)時(shí)的低油價(jià)翻了一番以上。有人會(huì)說，漲價(jià)的原因是供應(yīng)短缺。我很懷疑這種說法。通脹預(yù)期可能是關(guān)鍵推力。目前，產(chǎn)油國(guó)家不像以前那樣愿意從地下開采石油，換成紙幣。同等條件下，需要上調(diào)石油價(jià)格，才能夠動(dòng)員產(chǎn)油國(guó)家開栗同樣數(shù)量的石油。但貨幣政策越寬松，這一目標(biāo)價(jià)格也水漲船高。

由于新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)過熱，勞動(dòng)力成本隨之上升。全球貿(mào)易的價(jià)值相當(dāng)于全球GDP總量的五分之一左右。新興經(jīng)濟(jì)體的勞動(dòng)力成本支撐價(jià)格，有種說法是，大多數(shù)工廠的勞動(dòng)力成本僅占最終成本的五分之一。但占最終成本一半以上的部件也是由其他工廠的勞動(dòng)力生產(chǎn)的。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和物流服務(wù)也存在顯著的勞動(dòng)力成本。新興經(jīng)濟(jì)體出口貨物的勞動(dòng)力成本總和可能超過貨物最終成本的三分之一。如果勞動(dòng)力成本每年增長(zhǎng)20％～50％，會(huì)成為嚴(yán)重的通脹誘因。

別再對(duì)刺激政策執(zhí)迷不悟

就美國(guó)而言，如其制造業(yè)價(jià)格下滑，逐漸與中國(guó)的成本持平，那泡沫就會(huì)破滅。中國(guó)正進(jìn)入工資增長(zhǎng)期，中國(guó)商品的出口價(jià)格可能會(huì)上漲，因此，美國(guó)不會(huì)重蹈日本之覆轍。而且，美國(guó)擁有巨額經(jīng)常項(xiàng)目赤字，因此美元疲軟。美元不太可能會(huì)成為通縮之源。供應(yīng)商以壓縮利潤(rùn)空間為代價(jià)，削減成本，因此，會(huì)產(chǎn)生暫時(shí)性通縮，但不會(huì)長(zhǎng)久。

經(jīng)濟(jì)疲軟并不意味著通縮。通脹最終還是貨幣現(xiàn)象。如果通脹從新興經(jīng)濟(jì)體蔓延至發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，通脹預(yù)期也可能成為誘因之一。上世紀(jì)70年代，盡管失業(yè)率居高不下，勞動(dòng)者仍要求加薪，彌補(bǔ)通脹帶來的損失。未來十年，如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)實(shí)施寬松貨幣政策，“工資～價(jià)格”交替上升在所難免。

全球化的現(xiàn)實(shí)是，像歐洲、日本和美國(guó)這樣的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體會(huì)遭受低增長(zhǎng)和高失業(yè)率雙重打擊。刺激經(jīng)濟(jì)并未對(duì)癥下藥。迷信刺激會(huì)導(dǎo)致刺激過量，首先將導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)通脹，產(chǎn)生泡沫。隨后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也將步其后塵。錯(cuò)誤的政策處方會(huì)將全球經(jīng)濟(jì)陷入不必要的震蕩，或使其停滯發(fā)展，也可能在新興經(jīng)濟(jì)體引發(fā)新一輪的金融危機(jī)。伯南克先生，醒醒吧，別再對(duì)刺激政策執(zhí)迷不悟。