上市公司自愿性信息披露程度影響因素的實證研究

[摘 要] 本文研究了我國上市公司自愿性信息披露程度的影響因素，實證檢驗的結果是:法律環境、董事會成員持股比例、公司盈利能力等指標與自愿性信息披露程度顯著正相關。

[關鍵詞] 自愿性信息披露;公司治理;實證研究

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2010 . 18 . 004

[中圖分類號]F234.4 [文獻標識碼]A [文章編號]1673 - 0194(2010)18- 0009- 03

上市公司進行自愿性信息披露可以提高企業形象、保護投資者利益、改善與投資者關系，對資本市場的發展有重要意義。Meek等(1995)指出，自愿性信息披露所披露的信息是指披露強制性信息披露之外的信息，它是公司管理層根據企業的實際經營狀況自主披露的一些與利益者相關的重要信息。代理理論認為，信息的公開披露可以保證契約的執行，減少代理成本。信息不對稱理論以及信號傳遞理論認為，上市公司披露的信息是向利益

相關者傳遞的信號，解釋了企業在沒有強制性要求下自愿披露信息的動機。

一、自愿性信息披露指標設計

本文采用“內容分析法”建立自愿性信息披露指標，參考Meek(1995)、齊萱(2009)等人的研究，將自愿性信息披露按披露內容分為三大類，即戰略信息、財務信息、非財務信息。參考中國證監會發布的《公開發行證券公司信息披露的內容與格式準則》第2號“年度報告的內容與格式”設定明細指標，如表1所示。查詢年報并按表1進行打分，將各明細指標的得分匯總得到自愿性信息披露程度得分(VID)。

自愿性信息披露程度影響因素即自變量的選取如表2所示，包括宏觀環境、公司治理、財務特征等因素。假設上市公司所在地區的法律環境、公司獨立董事比例、四委會的設立、董事會成員持股比例、股權集中度、流通股比例、盈利能力、財務杠桿等因素與自愿性信息披露程度正相關;兩職合一、控股股東性質為國家股時與自愿性信息披露程度負相關。

三、研究模型及樣本選取

研究模型為多元線性回歸模型:

VID = α+β1LAW+β2IND+β3DUAL+β4CN+β5MS+β6TOP+β7LTG+β8CH+β9EPS+β10LEV + ε

其中，VID為自愿性信息披露程度得分，α為常數項， β為系數，ε為殘差項。

選取2008年深滬兩市制造業中石油、化學、塑膠、塑料業(C4)類公司作為研究樣本，剔除ST公司等，最終得到樣本公司121家，其中滬市59家、深市62家。數據來自互聯網和CSMAR數據庫。

四、實證結果與分析

1.自愿性信息披露程度的描述性統計與分析

自愿性信息披露程度最高得分為36分，最低分值15分。一些指標的披露程度較高，例如公司的經營范圍和主要產品披露情況達100%，經營與盈利能力穩定性分析披露情況為89.26%，現金流的定量與定性描述為89.67%，股利支付政策的披露情況為85.12%，員工的基本情況為97.93%。披露情況百分比是該指標的得分與該指標總分的比值。一些指標很少有公司進行披露，例如新年度的盈利預測0%、股價變動信息0%、訂單獲取9.92%、通貨膨脹及物價變動情況4.13%、企業文化9.09%、員工培訓4.13%、主要技術人員變動2.89%，福利政策9.50%等。新年度的盈利預測和股價趨勢，無一家公司進行披露。訂單獲取信息的披露很多公司只是一帶而過。對于企業文化很少進行明確披露。只有個別企業在年報中披露“報告期內無主要的技術人員變動”，沒有實質性內容。對于員工培訓、業績考核、福利政策等信息披露情況也不容樂觀。相對職工的信息披露情況而言，有關環境方面的信息披露逐步受到上市公司的重視?？傮w而言，上市公司在進行自愿性信息披露時有很強的選擇傾向，盡量回避風險，貼近歷史性信息和準則的要求，披露樣式單一。

2.回歸結果分析

首先使用容忍度(Tolerance)對自變量進行多重共線性檢驗，結果顯示容忍度最小值為0.603，大于0.2，可以認為自變量之間不存在多重共線性。橫截面數據容易產生異方差，為了消除異方差，使用stata/SE 8.0統計軟件建立廣義最小二乘法(GLS)估計模型，得到的回歸方程為:

VID=10.16+0.52LAW+16.44IND-3.51DUAL+0.42CN+17.97MS+2.34TOP+0.90LTG-1.98CH+1.53EPS+2.15LEV

(0.02**) (0.05**)(0.07*)(0.02**)(0.22) (0.00***)(0.50) (0.75)(0.19)(0.00***)(0.39)

回歸結果顯示方程卡方檢驗的Wald值為44.85，通過了1%的顯著性檢驗，方程整體有效?；貧w方程下對應的值為顯著性水平p值，*表示在10%的水平顯著，**表示在5%的水平顯著，***表示在1%水平下顯著。

法律環境與自愿性信息披露程度顯著正相關，并通過了5%的顯著性檢驗，說明法律制度健全、執法效率高能夠提高信息披露水平。獨立董事的作用通過了10%的顯著性檢驗，其比例的提高能夠提高公司的自愿性信息披露程度。兩職合一在5%的顯著性水平下和自愿性信息披露負相關，可見實施董事長與總經理職位的分離，對公司信息披露程度的提高是有利的。董事會成員持股比例在1%的顯著性水平下與自愿性信息披露程度正相關，可見激勵機制的建立，能激發管理者的工作熱情，對信息披露程度的提高具有一定的效果。公司的盈利能力與自愿性信息披露顯著正相關，通過了1%的顯著性檢驗，可見上市公司愿意通過向社會傳達一些利好消息來吸引投資者。四委會數量、股權集中度、流通股比例、國家股控股以及財務杠桿等變量雖未通過顯著性檢驗，但與我們假設的符號相同。

主要參考文獻

[1]Gary K Meek， Clare B Roberts， Sidney J Gray. Factors Influencing Voluntary Annual Report Disclosures by US， UK and Continental European Multinational Corporations[J].Journal of International Business Studies，1995，26(3):555-572.

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[3]樊綱，王小魯.中國市場化指數——各地區市場化相對進程2004年度報告[M].北京:經濟科學出版社，2004.

[4]崔學剛.公司治理機制對公司透明度的影響——來自中國上市公司的經驗數據[J].會計研究，2004(8):72-80.