基于凈現值模型的中小企業融資租賃抉擇研究

[摘 要]本文從承租方的角度出發，在對影響融資租賃抉擇的成本-收益因素、風險因素進行綜合分析的基礎上，運用凈現值模型，將融資租賃與貸款購買兩種方式進行比較，并強調抉擇時應注意的事項，以期對促進中小企業融資租賃的發展有所裨益。

[關鍵詞] 融資租賃;凈現值;風險;抉擇

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2010. 18. 009

[中圖分類號]F275 [文獻標識碼]A [文章編號]1673 - 0194(2010)18- 0022- 03

在經濟復蘇背景下，盡管通過銀企對接和直接融資，部分中小企業獲得了資金支持，但大多數中小企業尤其是處于初創階段的中小企業，資金短缺和融資難仍然是最大的困難。相關調查顯示，目前中小企業的主要資金來源依然是原始資金積累，通過銀行借貸和民間借貸的僅占10%左右[1]。中小企業是我國國民經濟的支柱，要實現“擴內需，保增長”目標，迫切需要解決中小企業融資難問題。

融資租賃作為一種資金融通機制，以其簡便靈活、融資速度快、對資信要求低、費用適中等特點，在中小企業融資中具有不可比擬的優勢。當前，世界中小企業融資租賃滲透率，OECD國家在15%~30%之間，德國為18%，美國更是高達30%左右，而我國只有3%[2]。充分運用融資租賃來解決中小企業的資金缺口，對于促進其發展具有重要意義。本文在成本-收益分析的基礎上，主要運用凈現值模型，將融資租賃與銀行貸款購買進行比較，以期為中小企業融資抉擇提供參考。

一、影響融資租賃抉擇的因素

我國中小企業在融資時通常考慮資金成本、風險、企業價值最大化等因素。一般情況下，只要收益大于成本，中小企業會忽視其他因素。其次，在存在多種可供選擇的融資渠道的情況下，中小企業會考慮風險，最后才會考慮融資主體自由度和企業價值最大化問題。

(一)風險因素

中小企業擁有的各種資產都包含風險成分，融資租賃抉擇直接影響其風險狀況，進而影響其再舉債和籌集自有資金的能力及籌資成本。中小企業在融資租賃抉擇過程中，必須對影響租賃抉擇的各種風險進行綜合考慮。

1.通貨膨脹風險

通貨膨脹是指由于幣值上升，商品、勞務等價格普遍上漲的一種現象。現行財務數據以歷史成本為主要計量屬性，導致會計信息相對滯后，傳統的財務報表也是以歷史成本為計量基礎的，而不考慮受通貨膨脹影響的公允價值。這種計量屬性的不對稱性，導致以歷史成本為計提基礎的折舊和歷史成本本身同資產的公允價值或者是類似資產的重置成本存在計量上的差異，毫無共同基礎，從而失去可比性，必須進行相應的調整才能對比。這也是決策者在預測租賃項目未來成本-收益時最為困難的因素之一。

2.會計估計風險

在租賃抉擇中，涉及會計估計范疇的主要是資產的有效使用壽命和資產余值的評估。在通貨膨脹的影響下，對資產余值的估計非常困難，出租方往往會要求承租方對其進行擔保。此外，一項資產的經濟壽命與使用狀況、外部經濟環境、自然力等方面的影響有關，估計其經濟壽命是困難的，而租賃期通常占資產整個使用壽命的75%以上，合理地估計有效使用年限對租賃雙方至關重要。

3.過時性風險

過時性風險是指由時間造成的收益和損失的不確定性。因技術、市場供求關系等經濟變量隨時間而變化，資產具有時間價值。與競爭優勢、殘值等相關，中小企業通過融資租賃獲得的資產同樣具有過時性風險。

4.利率和匯率風險

利率風險是市場利率波動造成承租方支付金額的不確定性。市場利率變動，將導致中小企業固定成本的變化，直接影響租賃資產的使用成本:當利率處于上升趨勢時，根據一項固定租金協議簽訂的租約，可將該風險轉嫁給出租方;當利率處于下降趨勢時，承租方仍有責任支付固定的租金，而不能享受費用降低的好處。匯率風險是指在國際租賃貿易中，由匯率變化造成的承租方支付金額的不確定性。匯率變化對租賃的影響與利率風險具有很大的相似性，承租方一方面應盡量選擇國際市場上可自由兌換的“軟”貨幣進行交易，另一方面可在租賃期內通過遠期合約、期貨合約等風險管理工具，將該種風險降至最低。

(二)成本-收益因素

1.融資租賃收益分析

基于現金流的角度，中小企業通過融資租賃，以以后租賃期分期支付租金為代價，快速、全額、一次性獲得生產經營所需資金，其效益集中體現在節稅和減輕現金支出負擔上。

(1)納稅上的財務收益。融資租賃之所以在西方發展得那么成熟，最主要的原因是租賃的多方主體都能獲得不同程度的稅收利益。融資租賃納稅上的財務收益，主要體現在固定資產的成本費用化及履約成本、未確認融資費用的期間費用化。

首先，折舊抵稅。對于融資租入的固定資產，根據我國稅法規定，以租賃合同約定的付款總額和承租方在簽訂租賃合同過程中發生的相關費用為計稅基礎，租賃合同未約定付款總額的，以該資產的公允價值和承租方在簽訂租賃合同過程中發生的相關費用為計稅基礎，以折舊的方式分期將融資租入資產的價值計入成本費用中，在產銷均衡的情況下，該折舊費用直接抵減當期的營業收入，抵減中小企業的所得稅費用。其次，履約成本抵稅。履約成本通常歸承租方負擔。根據我國會計準則規定，承租方發生以上費用時，將其計入“管理費用”賬戶，直接抵減當期利潤，抵減中小企業所得稅。最后，未確認融資費用抵稅。盡管稅法對未確認融資費用的處理未做明確規定，但在實務操作中，會計上將其按實際利率在租賃期間分期攤銷，攤銷額全額計入“財務費用”，作為中小企業的一項理財費用直接抵減當期利潤，從而獲得納稅上的好處。

(2)減輕現金支付上的負擔。中小企業運用融資，能在整個租賃期內減輕現金支付上的負擔。若從銀行貸款購買，由于附加條件的存在，如補償性余額等，一方面導致中小企業的實際利息負擔水平提高，在整個貸款期限內償債能力下降;另一方面在貸款到期時中小企業的還款壓力加大，財務風險加劇。融資租賃作為中小企業長期資金的一個新來源，租賃資產一次性取得，租金分期支付，不需一次性支付大量的現金，也不會導致中小企業的短期償債能力下降，極大地緩解了中小企業在現金支付上的負擔。

2.融資租賃成本分析

綜上所述，中小企業融資租賃能為其獲得所需資金，并能獲得稅收上的好處，但是“天下沒有白吃的午餐”，其也須付出相應的成本。中小企業融資租賃的成本是指租賃費用，主要包括租金、履約成本和或有租金等。

(1)租金。租金是租賃費用最主要的構成部分，是出租方在租賃物上的價值構成。租金的形成主要包括4個部分:一是租賃資產的購置成本，包括買價、運輸費、保險費等，是出租方為購置租賃資產而墊付的全部實際支出，是計算租金的基礎;二是出租方的融資成本，出租方為取得租賃資產而墊付的資金都是有代價的，如杠桿租賃，出租方就應向金融機構支付利息費用;三是出租方相關的初始直接費用，包括業務人員薪酬、辦公費、差旅費等;四是出租方因該項租賃交易預期獲得的利潤。根據資產購置的初始計量原則，初始直接費用應計入成本，則四要素之間存在這樣的關系:

租金總額=租賃資產購置成本+融資成本+初始直接費用+預期收益

(2)履約成本和或有租金。履約成本即為租賃資產支付的各種使用費，如人員培訓費等。這部分費用通常由承租方負擔。如果租賃雙方在合約中約定了或有租金，盡管在財務處理上我國將其直接計入發生當期的損益，但中小企業在融資時也應考慮進去，如果發生，也會影響到中小企業以后年度的現金流。

二、基于凈現值模型的抉擇研究

凈現值模型(簡稱為NPV)廣泛應用于項目的投資抉擇中，用公式表示為:

式中，NCF 為項目的未來凈現金流量，C為初始投資額， r為折現率， n為設備使用年限。該方法適合于原始投資相同且項目計算期相等的多方案比較抉擇。凈現值的計算主要涉及NCF、C 、r、n四個要素，在租賃期與設備有效使用期相等且無殘值的情況下，無論是從銀行貸款購買還是融資租賃，相同項目的現金流在預測時都是相等的，故對于NCF、C 、n三個要素，本文在抉擇時暫不考慮。

在考慮了風險因素的情況下，一般需要采用風險調整貼現率法，即按風險調整折現率r。按投資項目的風險程度來調整折現率，是對影響投資項目風險的各因素進行綜合分析，然后確定風險程度的大小，并根據風險程度的大小來進行調整。投資項目現金流量的風險越大，貼現率越高，資產的現值相應越低。風險調整折現率是一個估計值，此數估計的精確度取決于決策者的經驗，一般與決策者對該項目風險的認識以及對風險與收益權衡的看法、中小企業的原始財產狀況、該項目對中小企業其他目標的影響等息息相關。此外，由于貨幣的時間價值和風險因素的作用，貨幣會隨著時間的推移而增值，但是，通貨膨脹的存在則導致每一貨幣單位會隨著時間的推移而貶值。在現實經濟生活中，一切貨幣的價值已經包含有通貨膨脹的影響，這對抉擇分析會產生不利的影響，在確定折現率時也應充分考慮。

基于以上的分析，中小企業融資租賃的抉擇與貸款購買相比較，可用其獲得的未來凈現金流量加稅收節約額的現值與初始投資成本之差來衡量。假設某全新設備的公允價值為D，可使用年限為n 年，殘值為B，年維護費用為M，按直線法計提折舊。如采用融資租賃方式，租賃期與設備可使用年限相同，每年的租金為Z，且最低租賃付款額的現值與租賃資產公允價值相等。另假設所得稅率為T，增值稅率為k(假設不考慮其他流轉稅的影響)，考慮了風險影響后的折現率為r。現運用凈現值模型(簡稱為NPV)探討如下:

(一)貸款購買情況下的凈現值分析

貸款購買情況下，所購入的固定資產每年的折舊、維護成本可以抵減所得稅額。其中，年折舊抵稅額為[(D-B)/n×T]，年維護成本抵稅額為(M×T)。此外，由于生產型增值稅向消費型增值稅的轉變，固定資產購置支出會產生可抵扣的進項稅額(D×K)，相應的，固定資產報廢時的殘值收入會產生應稅銷項稅額(B×K)。凈現值分析如下:

(二)融資租賃情況下的凈現值分析

在融資租賃方式下，根據我國現行會計準則，以租賃資產公允價值與租賃最低付款額的現值兩者中的較低者加初始直接費用后作為租入資產的入賬價值，同樣，折舊、履約成本能抵減所得稅額。凈現值分析如下:

(三)融資租賃抉擇分析

根據凈現值法抉擇的規則，在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現值為正時采納;在有多個備選方案的決策中，應選用凈現值正值的最大者。在融資租賃與貸款購買的抉擇中，如果NPV2 > NPV1，中小企業應采用融資租賃的方式;反之，應選擇貸款購買方式。

三、中小企業融資租賃應注意的事項

1.轉變觀念，提高對融資租賃的認識

我國租賃業的發展，一直飽受“重所有權、輕使用權”觀念的影響。中小企業對于融資租賃的認識不夠，“重買輕租”的觀念比較普遍。“聰明的企業家決不會將大量的現金沉淀到固定資產的投資中去，固定資產只有通過使用(而不是擁有)才能創造利潤”[3]。對于資金嚴重缺乏的中小企業來說，應轉變觀念，提高對融資租賃的認識，使之成為解決其資金缺口的有效方式。

2.密切關注融資租賃對財務狀況的影響，謹慎抉擇

從租賃對中小企業財務報表的影響來看，融資租賃方式將導致資產負債率、產權比率上升，即償債能力下降，同時將導致凈資產收益率、資產凈利率等財務指標下降，即盈利能力下降。融資租賃雖然能夠以分期支付租金為代價快速獲得所需資金，但對于資金緊張的中小企業而言，每一期租金的支付也是不小的財務壓力，如果不能如期支付租金，則同樣面臨較大的財務風險。故中小企業在運用融資租賃融資時，應對相關投資項目的預期收益、獲利前景進行謹慎預測，提高資金的使用效益與獲利能力，以保證未來期間的償債能力。

3.適時關注稅收等經濟政策的變化

隨著社會的發展，融資租賃作為一種新的融資渠道，作為中小企業融資的有效途徑，已引起國家相關部門的廣泛關注。如2007年，為促進租賃業的健康發展，中國人民銀行頒布了《金融租賃公司管理辦法》;此外，租賃業的發展也引起了稅務部門的重視，稅法的進一步完善可能給中小企業帶來收益，也可能會增加中小企業的融資成本，這對于中小企業而言，是一個額外的稅收負擔，無疑會增加其融資成本。故中小企業在進行融資抉擇時，應適時關注稅收政策的變化，及時做出相應的戰略調整。

主要參考文獻

[1]李杜.長沙市中小企業發展狀況調查報告[N].長沙晚報，2010-01-25.

[2]姜榮春.融資租賃業的國際趨勢與中國實踐[J] .銀行家，2009(2):98-99.

[3]閆莉.融資租賃——東北地區民營經濟融資的有效途徑[D].長春:東北師范大學，2006.