熱錢,熱錢

兇猛的熱錢，正在涌入中國等新興市場國家

羅斯又來了。

近日，香港國際金融中心二期35層的“SFMHK”公司成為了焦點，因為SFM即為索羅斯基金的英文縮寫。

回憶12年前，以索羅斯為首的多家國際金融機構聯手狙擊香港金融市場，驚心動魄的一戰之后，索羅斯敗走麥城。如今卷土重來，令業界矚目。

不僅是索羅斯，更多的海外金融機構已經“磨刀霍霍”。眼下，高盛集團、日本野村證券等巨頭，紛紛作出人事調動，重兵駐扎香港，鎖定以中國為主戰場的新興市場。除了這些看得見的錢，還有更多是看不見的熱錢。

作為影響2010年經濟的關鍵詞之一，規模龐大的“熱錢”不僅給外匯管理帶來巨大挑戰，也給國內資產價格走向增加諸多變數。近期以美元為融資貨幣的套利交易再度活躍，新一輪“熱錢狙擊戰”箭在弦上。

熱錢流向中國

熱錢（Hot Money），又稱游資（Refugee Capital）或叫投機性短期資本，是只為追求最高報酬以最低風險而在國際金融市場上迅速流動的短期投機性資金。

“熱錢”向中國流入是受多種因素驅動的：既可以實現規避國際金融動蕩風險，也可以對人民幣套匯套利，還可以對國內股市、樓市進行投機”。

再次，熱錢流入，人為加大了人民幣對外升值的壓力。我國現行的匯率體系，以及美元持續貶值，才能吸引熱錢進來。因此，只要人民幣升值預期不變，隨著流入熱錢的增多，人民幣升值的壓力就會越大。最后，熱錢的流出，也同樣會使經濟劇烈波動。隨著美聯儲7次升息，美元利率提高增強美元吸引力，加上對人民幣升值預期不確定性增加，如果熱錢大規模迅速流出，就會使一些投機氣氛較大的市場價格大幅波動，如房地產價格迅速回落、債券價格以及股票市場大幅震蕩等。

長期以來，發展中國家由于國內資金短缺，往往比較在意外匯流出，希望外匯流入。泰國在1997年前奉行高利率政策，大量“熱錢”涌入；泰銖貶值后，“熱錢”迅速逃逸，使泰國的經濟大廈轟然倒塌。

今年以來，特別是第三季度中國外匯儲備猛增1940億美元，至此總外匯儲備已達2.64萬億美元，兇猛的熱錢正在涌入中國。

一般來說，某個國家或地區的經濟形勢在符合下列兩個條件時就會導致國際間熱錢大規模流入：首先是短期利率正處在波段高點，或還在持續走高，其次是短期內本幣匯率蓄勢待發，并且伴有強烈的升值預期。眼下中國及其他亞洲國家和地區恰好滿足上述條件。面對重重防線，熱錢又是如何進入中國的呢？

國家外匯局人士表示，熱錢進入渠道多達十余種，主要渠道有:虛假貿易，增資擴股，地下錢莊，貨幣流轉與轉換等等。初步分析資本凈流入主要由以下因素引起，第一是直接投資順差大幅增長，同比增長79%；第二，商業銀行境內外外匯資產擺布有變動；第三，登記外債可能凈增加130多億美元；第四，貿易信貸由上年同期的凈流出轉為凈流入。

資金大量流入中國，一方面反映國際資本看好中國經濟增長前景，另一方面美國低利率的環境下，美元套利交易活躍使得機構和個人更傾向于將外匯資產轉換為人民幣。但是外匯局近日調查顯示，截至目前尚未發現境外“熱錢”大規模流入境內，而是通過“螞蟻搬家”方式，呈現多點式、滲透的特點。

中國社科院金融所中國經濟評價中心主任劉煜輝認為，國際熱錢更愿意抓住國內資產價格上漲帶來的獲利機會。“如果熱錢對匯率政策重新解讀，進入套匯的跨境資金可能選擇退出。”

套牢實體經濟

2009年3月18日，美聯儲宣布實施量化寬松貨幣政策。這與中國當時密集的大規模信貸投放形成了一種強大的合力。先是中國的房價和股市雙雙上漲，而后是農產品等相關商品的價格上漲。

2010年11月3日，華盛頓時間下午2點15分，美聯儲主席伯南克正式扣動了第二輪量化寬松的發令槍，宣布將在2011年第二季度前進一步購買6000億美元的較長期國債。此舉不僅在國際金融市場引起連鎖反應，更刺激了廣大發展中國家和其他發達經濟體的神經。

與此同時，在外匯市場，美元對其16個主要貿易伙伴貨幣中的12種都出現了下跌，而這也導致了在受美元影響的大宗商品期貨市場中，棉花和糖的價格漲至29年新高，石油價格突破6個月以來上限逼近84美元每桶附近。

專家普遍認為，美聯儲的新一輪量化寬松舉措對 進一步拉動美國經濟的效果很有限，但卻可能埋下未來通脹和美元崩盤的苦果；而印鈔策略導致的美元疲軟和流動性泛濫，也給新興市場經濟體帶來了本幣升值、資本涌入和資產泡沫等方面的更大壓力，韓國、泰國等多個亞洲經濟體對此提出警告，并醞釀采取大舉干預措施。

可以肯定，作為新興市場國家的領頭羊，中國首當其沖地受到美元政策的沖擊，國際熱錢投資傾向無一例外地瞄向中國……

近兩年來，受中國房地產政策調控和股市調整的影響，國際熱錢在樓市、股市中不能獲得足夠利潤，便開始對農產品進行瘋狂炒作，引起了多種農產品非正常漲價。廣大百姓對此深感無奈，網民們也分別創造出了相關的詞匯，以宣泄自己的情感，“蒜你狠”、“豆你玩”、“姜一軍”、“蘋什么”等就是在大蒜、綠豆、生姜、蘋果等漲價時所產生的詞匯。隨著時間的推移，可能還會產生更多的新詞匯。

研究人員告訴記者，熱錢的涌入，目前已經讓一些生產資料的價格出現了上漲，大家熟悉的棉花，就是在熱錢炒作的情況下，出現了大幅上漲的行情，從8月初到11月初，短短的三個月棉花價格翻了一番。雖然目前棉花的價格已經出現大幅下調，但棉價的這波行情，大幅推高了一些生產企業的成本。據有關部門調查，在珠三角地區，在高成本的壓力下，一些企業已經瀕臨倒閉。

廣東社會科學綜合開發研究中心主任黎友煥表示：“現在棉花炒起來了，棉線炒起來了，布料漲價了，但是工廠是接來料加工的單；出口加工利潤沒有提高，原材料是漲價了，但商品的價格沒有提高，所以最近我們的工廠不得不停工了。”

黎友煥不久前在對珠三角棉衣成品出口進行調研時發現，以棉花作為原料的生產企業，大部分處于虧損狀態，甚至有些已經面臨倒閉。“在今年的廣州交易會里有很多工廠是有訂單不敢接，原因就在于原材料上漲幅度過快，國際市場價格卻沒有相應地提升。有訂單也不敢接，也就是說這種炒作已經影響到我們產業的發展。”

在珠三角，不僅僅是棉花漲價對棉制品生產企業帶來的影響，同樣，熱錢炒作下產生的多米諾骨牌效應，也波及到了這里的食品生產企業。食品也因為原材料的問題，現在同樣被迫停工不敢接單。因為豆、油全部漲價，食品對外出口價格又沒有相應提高，生產同樣無法進行。

近幾個月來，可以說熱錢凡是能涉足的行業，其產品都卷入到了炒作的范圍。在熱錢炒作下，如果這種局面不能很快得到遏制，將對我國的實體經濟產業鏈產生巨大的影響。

黎友煥表示“這種炒作的原材料現在是暫時囤起來了，它沒有放到生產里頭。一旦這種炒作的泡沫破裂的話，這些原材料重新流進市場，一下子市場就變得原材料供大于求，消化不了，到時候原材料這一塊的生產商和服務商都要破產關門。所以，對整個產業是一個很大的影響，會使產業出現一個畸形的發展。”

圍堵熱錢，勢在必行

美國的“量化寬松”讓全世界風聲鶴唳，面對西方“資金之矛”長驅直入，亞洲各國政府紛紛舉起了“阻擋熱錢之盾”。

10月12日，泰國政府宣布，對外資投資債券所獲資本利得和利息收益征收15%的預扣稅。在1997亞洲金融危機中，泰國深受熱錢之害，如今亦忌憚于對沖基金。

同一天，中國外匯管理局發布《2010年上半年中國國際收支報告》，其中提到“繼續保持對熱錢流動的高壓打擊態勢”。

至此，“熱錢”警報全面拉響，監管部門也比之前更加“嚴陣以待”。此前，為應對打擊“熱錢”違規流入，外匯局發布了《關于加強外匯業務管理有關問題的通知》，《通知》中對“外匯流入”做了比以往更加嚴格的監管規定，尤其還加大了對違規行為的處罰力度。

最近一段時間，中國外匯局盡管口頭上否認了熱錢流入趨勢嚴重的說法，但相繼出臺了幾份針對防范通過貿易途徑輸入熱錢的文件，展開了對熱錢的“暗戰”。

與此同時，面對逐漸惡化的趨勢，央行也開始頻頻出招圍堵熱錢，欲將逐漸失控的局勢重新掌握在手中。

11月16日，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點后，央行再次宣布在11月29日繼續上調0.5個百分點。

雖然人們并未看到央行采取更多措施對沖洶涌而來的熱錢，但在如此短時間內連續上調人民幣存款準備金率，已經顯現出當前事態的嚴峻性。從根本上來看，央行本月連續上調存款準備金率，就是在構筑防線，在某種程度上凍結國內流動性以對沖國際熱錢，那么接下來加息似乎順理成章。

不久前，央行行長周小川在財新峰會上表示，一方面，由于商品經濟的特點，套利交易并不能完全杜絕；另一方面，中國的資本項下尚存在管制，不正常的資本項目流入要么進不來，要么繞道而行，相關部門會盡最大力量防止套利行為發生；再者，央行會在總量上進行對沖，即如果短期的投資性資金進來，將其放到池子里而不泛濫到整個實體經濟，等其撤退的時候再讓其從池子里流出，這在宏觀上可以減少資本異常流動對中國經濟的沖擊。

“池子論”拋出以后，立即引起各方熱議，贊成和指責的聲音摻雜其中。反對意見者認為，周小川給人們畫了一個大餅，卻未有提出其建造池子的材料。一再地采用上調存款準備金率和加息的手段，無論從哪一個方面看都是“換湯不換藥”的治理。

支持意見者認為，“池子說”雖然有諸多操作難度，但是積極的一面是引起了人們對熱錢的高度關注。

也許周小川“池子”理論的最可取之處，是提出一個“高屋建瓴”的決策方向。也就是說，采取總量對沖的措施，將流入的熱錢放進“池子”里，而不讓其流入股市、樓市與實體經濟。

過去的所有經驗都表明，熱錢是堵不住的，惟有引導其流向，掌握流動性的平衡，才能將熱錢的威脅逐漸消融。

在過去的相類似時期，央行、外管局、商務部、海關等多個部門也曾針對熱錢涌入出臺多項政策，但都未能完全“拒敵于國門之外”。而據香港媒體稱，目前約有6500億港元熱錢在港游弋，伺機進入內地。再加上央行近年來已經超發的大量貨幣，熱錢的威脅被一再放大，樓市和股市的繁榮則是熱錢涌入的最佳載體。

當然，這一次監管部門其實也早已出手。11月15日，住建部和外管局聯合發出樓市“限外令”，即《關于進一步規范境外機構和個人購房管理的通知》，規定境外個人在境內只能購買一套用于自住的住房；在境內設立分支、代表機構的境外機構只能在注冊城市購買辦公所需的非住宅房屋。

商務部則在11月16日表示，關注房地產領域吸收外資增長較快的情況，會進一步加強對外資的監管，并特別關注流入房地產等特定敏感行業的熱錢。

因此而言，對房地產市場的調控如果能落到實處，無疑是減少熱錢投機獲利的一個機會。

此外，國務院近期連續出臺措施抑制物價上漲，穩定消費價格水平，同樣也是一攬子打擊短期投機性資金的政策。國家發展改革委價格司副司長周望軍表示，對于防止游資炒作現象現在可以采取幾個方面的措施，第一，不允許炒作群眾基本生活必需品，如糧油蛋等。第二，政府要進一步完善制度。游資能炒作的產品肯定是供小于求的產品，比如炒作大蒜，是因為減產了，棉花也存在供需缺口。第三，建立一個專門的機制。應該對游資的動向有一個監控，嚴格制止它們再進入實體經濟，特別是居民的生活必需品市場炒作，要建立專門的機制來防范。

有關學者建議，相對這些“堵”的舉措，中國還應開閘放水地“疏導”，甚至讓各路資金“為我所用”：各類公司接踵摩肩地在境內外上市融資，盡可能地圈上這些來自海外的錢。

對于已經進來的熱錢，使其最好不要停留在金融市場，可以設法將其引到風險投資基金（VC）領域，讓其培育新興技術產業和支持中國經濟結構轉型，最好將其“套”在中國的實體經濟領域，讓熱錢變冷錢，為我所用。