歐洲主權債務危機及其影響

摘要:2010年2月初以來，隨著美國次貸危機對各國經濟的影響逐步消退、世界經濟復蘇越來越明顯，歐洲主權債務危機開始進入人們的視野，國際金融市場出現震蕩。歐洲主權債務危機對我國的影響主要是間接性的匯率風險，即我國巨額外匯儲備中歐元部分的趨勢性貶值風險。但是，我國應未雨綢繆，提早做好準備，主動積極應對歐洲主權債務危機。

關鍵詞:主權債務危機;國際金融危機;外匯儲備

中圖分類號:F116.7 文獻標識碼:A

The European Sovereign Debt Crisis and Its Influence

WANG Xin-yu， YANG Hui-chang

(Business School， Jilin University， Changchun 130012， China)

Abstract:Since early in February 2010， with the gradual recede of effect of spreading subprime mortgage crisis for the economies， the world economy recover obviously， the European sovereign debt crisis began to be paid attention to， the international financial market appeared shock. The European sovereign debt crisis′s influence on China is indirect exchange rate risk， that is， the Euro′s devalued risk in our foreign exchange reserves. However， we should respond positively the European sovereign debt crisis.

Key words:sovereign debt crisis ; international financial crisis ; foreign exchange reserves

一、榮辱與共的歐洲主權債務危機

2010年2月初以來，從迪拜到希臘、再到歐元區，希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙，包括之前陷入危機的冰島等歐洲經濟體接連不斷地遭遇了巨額的債務問題，正在影響著尚未完全復蘇的世界經濟。歐洲主權債務危機是以希臘主權債務危機的爆發為契機的，相關數據顯示截止至2009年底，希臘政府債務余額已經超過其GDP的110%，財政赤字超過了其GDP的12%以上①(根據歐盟的規定，政府債務余額不能超過GDP的60%，當年財政赤字不超過GDP的3%)。從2010年4月份開始，希臘政府必須力爭從國際市場上籌集到大量的資金，以償還其陸續到期的巨額債務。鑒于希臘負擔的債務已經遠遠超過其所能償還的能力，四大信用評級機構將其債券評級不斷調低，4月標準普爾將希臘的主權信用評級降至“垃圾級”，8月穆迪投資者服務公司將希臘的政府債券評級下調4個級別，從A3下調至Ba1反映其對該國中期信用基本面的看法。所以，希臘政府通過市場籌集資金的成本(債券的收益率)將進一步加大，也連鎖導致該國政府未來償還債務能力的進一步降低。由于德國政府的強硬要求，希臘政府還必須拿出更可信的縮減財政赤字的方案，才有可能取得歐元區成員國和IMF的貸款，這都使希臘政府陷入了一個惡性循環的狀態中(見表1)。

關注希臘的債務危機就不得不提及葡萄牙、西班牙、意大利等國的債務問題，就在希臘的國債評級被調低后不久，葡萄牙的國債評級也被降至A1級，穆迪則聲稱將西班牙政府債券的AAA評級，并放入可能下調的觀察名單中。如果歐洲債務問題僅僅局限于南歐這些國家，那么還不會引起國際社會如此廣泛的關注，因為這些國家的經濟總量不大，對其他國家不會產生過大的影響。但是，認真分析歐洲的總體情況后卻發現英國、法國、德國等經濟大國同樣有類似的問題，這三個大國的債務負擔均已超過了歐盟規定的標準。如德國的政府負債已經占GDP的90%(盡管其中直接的原因是根據歐盟統計局的最新決議，德國政府必須將國有壞賬托管銀行的資產負債表中部分不良科目納入政府負債當中)，財政赤字也已經達到GDP的3.4%;而法國2009年底的財政赤字已經達到了1 448億歐元，占國內生產總值的7.5%，公共債務達1.489萬億歐元，占國內生產總值的77.6%，均遠超歐盟《穩定與增長公約》規定的3%和60%的上限。由于這些國家大多數的債權人都在歐洲，而且是明顯的交叉持有債權。如希臘的債權人主要是法國和德國，分別有500億歐元和300億歐元，而葡萄牙的債權人主要是西班牙和法國，分別有600億歐元、300億歐元。因此，希臘等國的主權債務問題不僅僅局限在自己國家，必然會涉及到所有的歐洲國家。因此，希臘債務危機的爆發實際上已經引爆了整個歐洲的債務危機，其影響面之廣、持續時間之長值得人們高度關注。

二、歐洲主權債務危機的主要成因

種種跡象顯示，早在美國的次貸危機爆發之前，歐洲就已經出現了主權債務危機的種種跡象，美國的次貸危機只不過進一步加速了其暴露與爆發的速度。眾所周知，財政政策與貨幣政策是一個主權國家為了調節經濟良好運行所能采納的兩個重要調劑工具，寬松的財政政策往往會伴隨緊的貨幣政策，反之亦然。由于財政政策與貨幣政策的政策導向與調節機制不盡相同，通過松緊搭配的各種組合，這兩種宏觀經濟政策就可以有效地對經濟運行實施調控，進而達到既定的經濟與社會發展目標。歐元區實行的是統一的貨幣政策，這就極大地限制了歐元區各國運用經濟政策發展本國經濟的空間與能力。

第一，在歐元區實施統一的貨幣政策以后，區內各個國家的宏觀經濟政策就不可避免地出現了“跛足”的現象;再加上是由統一的歐洲央行控制貨幣的發行，區內各個國家就只能單一地依靠實施財政政策來發展經濟②。雖然根據《穩定與發展公約》的規定，歐元區各國的財政赤字不得超過本國GDP的3%，主權債務總額不得超過本國GDP的60%，但是實際上多數國家都早已突破了這兩條警戒線。

第二，由于歐元區各個國家經濟發展水平相距甚遠，如希臘、意大利、土耳其等南歐國家在經濟體制與運行方式上都與英、德、法等西歐國家有著較為明顯的差距，國家自身的優勢與劣勢就逐步表露出來了。希臘、葡萄牙、西班牙、意大利等國既沒有特殊的地域優勢，自然資源也不豐富，更不具備領先的創新技術。有鑒于此，德、法等經濟發達國家自然而然就壟斷了歐盟對外出口的絕大部分的份額，強國的發展優勢與弱國的發展劣勢越來越突出，經濟發展的兩極分化也就變得越來越明顯。經濟強國帶動不了弱國，弱國的放緩也同時拖慢了強國的發展。由于沒有發展后勁，又要籌措資金償還不斷到期的債務，歐元區的主權債務危機愈演愈烈。

第三，盡管實施的是統一的貨幣政策，但當一些國家的經濟發展遇到困難時只能靠成員國之間的相互救助，歐洲央行卻無法對單一的國家實施救助，要想在較短的時間內迅速建立有效地解困機制與救助機制其難度是不言而喻的。由于歐盟與歐元區的決策機制極為復雜(所有的救助行為都需要經過各國議會的一致批準，重大問題決策還要經過所有國家的全民公決并且一致通過才能確定)，面臨突如其來的危機，作為一個“拼湊在一起的”整體的歐元區是很難迅速做出反應，并制定出有效地應對策略，這也就不難解釋為什么會出現這種“多米諾排骨”似地危機爆發現象了。歐洲主權債務危機首先在希臘爆發固然有希臘自身問題，但為了是否給予1 100億歐元的援助基金，歐元區國家已經反反復復討論了近半年時間，貽誤救助的時機，導致危機的不斷惡化不能不說是歐洲主權債務危機全面爆發的另一個因素。

三、主權債務危機對中國的影響

1.對中國出口貿易的沖擊。歐洲債務危機多來自于政府負債過多，而擴張性的財政政策需要政府繼續擴大赤字。面臨危機，歐洲各國只能選擇收縮政府支出，才能避免債務危機的進一步惡化;同時，歐洲債務危機的出現說明國際金融危機的后果尚未遠去，經濟持續復蘇的勢頭還不知能否持續，甚至有可能被推遲，進而會延緩世界經濟復蘇的進程。

一直以來，歐盟(EU)都是中國第一大出口市場。2009年中國對歐盟出口總額為2 360億美元，占中國總出口額的19.7%，而歐盟對中國的出口總額約為1 280億美元③，歐洲主權債務危機的爆發必然會對中國的出口產生不利的影響。2010年一季度以來的據相關數據顯示，歐洲主權債務危機對中國出口歐盟貿易額的增速影響已經達到了9%④，2010年3月份我國首次出現了月度貿易逆差。如果歐盟債務危機繼續擴大，必將對中國出口的影響進一步擴大，也會對我國正在進行的貿易政策的調整產生深遠影響。

2.高度關注貿易逆差背后的問題。據海關總署公布的數據顯示，2010年一季度，我國進出口總值6 178.5億美元，比去年同期增長44.1%，一季度貿易順差為144.9億美元，減少76.7%。3月份，我國出口1 121.1億美元，同比增長24.3%;進口1 193.5億美元，增長66%，貿易逆差為72.4億美元⑤。這是自2004年5月以來，我國外貿首次出現的月度逆差，這一反常現象確實引起了國內外的高度關注。大多數學者對中國時隔6年再現貿易逆差持非常樂觀的態度，主要表現在兩個方面:一是逆差的出現表明國內經濟徹底回升，國內消費強勁啟動;二是證明貿易順差還是逆差與人民幣匯率沒有必然聯系，能夠減輕一些國家要求人民幣升值的壓力。但是，在看到上述兩個有利方面的同時，對中國時隔6年再現逆差的態度應不容過分樂觀，僅僅由于6年來首次出現的貿易逆差就因此判斷中國經濟已經徹底回升回暖是沒有說服力的。

2010年3月份逆差的出現，主要由以下幾方面的原因造成:第一，國際大宗商品的價格漲幅過快。在數量不變的情況下，若價格大幅上漲，必然導致進口價值額度加大。但是，我國在進口價值額度增大的同時，出口并沒有恢復到國際金融危機以前的狀況。不僅如此，由于受到國際貿易保護主義的阻撓，我國的出口又屢屢受挫，出口附加值出現大幅下降的趨勢，兩頭夾擊才是中國貿易出現逆差的根本原因。中國經濟確實率先開始出現復蘇，呈現出一定的回暖趨勢，但國家政策和大量國際資本的輸入在此功不可沒，逆差不能充分說明中國的經濟完全回暖。第二，3月份出現的逆差并不是在出口強勁、進口超過了出口的基礎上出現的，而是由于出口“繳械投降”、進口“不勞而獲”才取得的。3月份，我國出口1 121.1億美元，同比增長24.3%，這說明國際大宗商品價格已經超過了中國的出口速度。令人擔憂的是，在中國投資局限性越來越大，消費啟動需要時間的時候，中國的出口一直不能恢復到國際金融危機之前的水平，未來出口明顯轉好的跡象仍不明朗。第三，3月份首現貿易逆差，雖然額度不是太大，但是主要因素是國際大宗商品價格快速上漲的原因，這就不得不讓人們警惕歐洲主權債務危機對中國通脹的助推作用。如果中國進口的都是高科技產品而導致貿易逆差則無可擔憂，但是恰恰是諸如石油、鐵礦石等基礎產品的大幅漲價，使得中國的進出口總額出現了逆差，這對中國的通脹傳導作用是非常大的。

3.對中國經濟發展的沖擊。歐洲主權債務危機對中國經濟的影響包括實體經濟部門和資產市場兩個方面，歐洲主權債務危機對實體經濟部門的影響主要是通過直接需求效應、間接需求效應、匯率風險三條渠道發生的。第一，對實體經濟部門的直接影響是歐洲主權債務危機減少了危機國家的進口需求。從近期的數據來看，只要意大利、德國、法國、英國等歐盟經濟大國不陷入危機，歐洲主權債務危機對我國出口需求的直接影響就不會太大。歐洲主權債務危機的間接需求減少效應表現在歐盟非危機國家，由于撥付巨額財政資金參與救援，其國內需求將會相應的減少，特別是某些消費品需求會有所減少。但是，只要這些國家自身不陷入危機，這種間接的需求減少也不會太多。歐洲主權債務危機的匯率風險效應首先體現在我國對外資產、特別是外匯儲備縮水上，其次是體現在出口企業的出口收入縮水上。歐元貶值將導致我國外匯儲備中的歐元資產縮水，但這種縮水僅僅是賬面浮虧。由于我國外匯儲備規模巨大，我國不可能大舉拋售歐元資產存量，所以這種浮虧基本上只有字面意義。對于以歐元計價結算的我國出口企業而言，歐元貶值將導致出口企業的收入縮水，但歐元區國家對區外貿易用歐元計價結算比例不高，而且進口貿易(即歐元區外的國家對歐元區的出口)中歐元計價結算比例低于出口貿易(即歐元區外的國家從歐元區的進口)。從中國方面來看，近幾年我國對外貿易結算80%以上使用美元，對歐元區的出口也不例外，所以用歐元計價結算而受損的規模應該不會太大。與此同時，歐元貶值將增強歐元區出口的競爭力，德國、荷蘭的貨物貿易出口將受益最大，其次是意大利、西班牙、葡萄牙之類南歐國家的旅游業。由于中國出口產業與歐盟出口產業競爭不多，這種效應對中國暫不構成沖擊。第二，歐洲主權債務危機對資產部門的影響主要是體現在危機在股市等領域引發的“喚醒效應”。由于中國企業在歐洲直接投資規模還不算大，還不至于出現因歐元區危機而發生企業倒閉連鎖傳染的風險。此外，歐洲主權債務危機將給中國企業切入歐洲流通等環節、提高對歐盟出口效益創造了一定的機會，但其長遠影響卻不可低估。

四、從容應對歐洲的債務危機

對中國而言，歐洲主權債務危機的影響并非全都是負面的。由于美元對歐元、英鎊大幅升值，導致人民幣有效匯率升值壓力顯著減輕。2010年年初至今，人民幣對歐元名義匯率升值幅度已經超過16%。鑒于歐洲主權債務危機的爆發使得人民幣對歐元大幅升值，以及歐洲進口商獲得貿易信貸的能力下降，預期未來一段時間內中國出口增速可能趨緩;國際能源與大宗商品價格下降，也使得中國政府通過人民幣升值來阻斷輸入性通脹的緊迫性有所下降。但是在市場注意力由人民幣匯率轉向歐洲主權債務危機之時，恰好為人民幣匯率機制彈性化提供了一個完美的時間窗口，在市場預期分化時期推進人民幣匯率機制改革才能真正起到出其不意的作用。因此，盡管中國的經濟增長已經進入快車道，但是歐洲主權債務危機對已經融入經濟全球化的中國，特別是對仍然沒有擺脫依靠出口拉動經濟增長的中國經濟而言，其影響不可小視。我國應未雨綢繆，提早做好準備，主動積極應對歐洲主權債務危機。正如溫家寶總理所指出的，盡管當前國民經濟繼續回升向好，但國內外形勢仍然極其復雜，宏觀調控面臨的兩難問題不少，必須冷靜觀察、沉著應對，深入研究新情況、新問題，全面落實已經出臺的各項政策措施，堅持實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，切實把握好宏觀調控的方向、力度和節奏，保持經濟平穩較快發展。更重要的是宏觀調控要適時適度，注重宏觀經濟政策的協調配合，防止多項政策疊加的負面影響，始終合理把握政策力度。

注釋:

① 《21世紀經濟報道》2010.5.15

② 《歐洲主權債務危機的成因和發展的四個方向》韓志國 《當代經濟》2010.7.

③ 《中國統計年鑒2009年》.

④ 同③.

⑤ 同③.

參考文獻:

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(責任編輯:關立新)