從虛擬經(jīng)濟看當代國際金融危機

摘要:國際金融危機對世界各國的經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生了巨大沖擊，也凸顯了虛擬經(jīng)濟在世界經(jīng)濟發(fā)展中的“二重效應”。本文借鑒馬克思提出的“虛擬經(jīng)濟”內(nèi)涵，分析其在現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展中的重要作用，從虛擬經(jīng)濟的角度對此次國際金融危機的爆發(fā)予以剖析和解釋，并針對我國的具體國情，認為虛擬經(jīng)濟必須合理利用，以促進實體經(jīng)濟發(fā)展。

關(guān)鍵詞:虛擬經(jīng)濟;虛擬資本;國際金融危機

中圖分類號:F831.59 文獻標識碼:B

一、引言

在經(jīng)濟全球化背景下，幾乎所有的資源配置和社會交易都離不開貨幣媒介。隨著經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)出的“虛擬化”的趨勢，虛擬經(jīng)濟逐漸成為人們關(guān)注的焦點。與實體經(jīng)濟相比，虛擬經(jīng)濟的本質(zhì)特征使得投資者難以準確預測資產(chǎn)價格水平的變化趨勢，由此帶來的不確定性更容易導致金融危機的爆發(fā)。2007年下半年，起源于美國的次貸危機就是一個典型事例，由此引發(fā)的當代國際金融危機波及范圍之廣、沖擊力之強、造成的損失之大，為20世紀30年代以來所罕見。

對于虛擬經(jīng)濟的研究，馬克思在《資本論》第三卷中就曾提及。盡管現(xiàn)在與一百多年前相比，虛擬經(jīng)濟的實體——虛擬資本形式更為多樣，數(shù)量更為巨大，但馬克思對虛擬資本運行的內(nèi)在機理和規(guī)律的分析，以及馬克思發(fā)現(xiàn)的虛擬經(jīng)濟的二重性功能，仍具有重要的現(xiàn)實意義。當前，我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期，特殊的時期需要特殊的發(fā)展政策。在避免金融危機發(fā)生的前提下，如何有效地發(fā)展虛擬經(jīng)濟，以更好、更快地促進實體經(jīng)濟的發(fā)展，已成為理論界和實務(wù)部門必須認真研究的重要課題。就目前的研究來看，對當代國際金融危機的分析大多基于資本主義制度分析、監(jiān)管制度分析和信用制度分析等理論視角，很少從虛擬經(jīng)濟的角度對當代國際金融危機的起因進行深入地剖析，并缺乏對金融衍生品市場的深入研究。因此，本文從虛擬經(jīng)濟層面分析當代國際金融危機，并提出將虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟有效結(jié)合的措施。

二、虛擬經(jīng)濟的內(nèi)涵及在現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展中的作用

虛擬經(jīng)濟是相對實體經(jīng)濟而言的，是金融深化的必然產(chǎn)物。“虛擬經(jīng)濟”一詞是由馬克思提出的虛擬資本衍生而來，并隨著信用經(jīng)濟的高度發(fā)展而發(fā)展。馬克思認為，虛擬資本是在借貸資本(生息資本)和銀行信用制度的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，包括股票、債券、不動產(chǎn)抵押單等有價證券;虛擬資本本身并不具有價值，但是卻可以作為商品買賣或是以資本增殖的方式產(chǎn)生利潤。所以，“隨著生息資本和信用制度的發(fā)展，一切資本好像都會增加一倍，有時甚至增加兩倍，因為有各種方式使同一資本，甚至同一債權(quán)在不同的人手里以不同的形式出現(xiàn)。這種‘貨幣資本’的最大部分純粹是虛擬的”。[1]

國內(nèi)研究虛擬經(jīng)濟比較有代表性的是經(jīng)濟學家成思危的觀點，他認為“虛擬經(jīng)濟是指與虛擬資本以金融系統(tǒng)為主要依托的循環(huán)運動有關(guān)的經(jīng)濟活動，簡單地說就是直接以錢生錢的活動”。[2]其中虛擬經(jīng)濟的循環(huán)就是在金融市場上的各種交換行為，即先將錢轉(zhuǎn)換為股票、債券等有價憑證，然后在適當?shù)臅r候，再把有價證券轉(zhuǎn)換為錢，在交換的過程中實現(xiàn)以錢生錢。王愛儉(2008)將虛擬經(jīng)濟定義為“虛擬經(jīng)濟是預期的未來價格體系在現(xiàn)時的鏡像”[3]，他認為心理預期是虛擬經(jīng)濟運行的核心，價格體系是虛擬經(jīng)濟的本質(zhì);虛擬的結(jié)果是現(xiàn)時的鏡像，是價格體系的重新構(gòu)建。國內(nèi)還有學者基于不同的角度對虛擬經(jīng)濟的內(nèi)涵進行了剖析，但是總體而言，研究的內(nèi)容都離不開馬克思提出的“虛擬資本”范疇。

在馬克思的分析中，虛擬資本有兩種形式:一種是信用形式上產(chǎn)生的虛擬資本;另一種是收入資本化形式上產(chǎn)生的虛擬資本[4]。對于第一種形式，馬克思認為商業(yè)信用創(chuàng)造虛擬資本，其主要通過商品買賣以匯票的方式得以實現(xiàn);銀行信用創(chuàng)造虛擬資本，其主要通過同一筆貨幣的反復使用得以實現(xiàn)，即信貸膨脹。“只要再生產(chǎn)過程不斷進行，從而資本回流確有保證，這種信用就會持續(xù)下去和擴大起來”。[1]對于第二種形式，馬克思認為借貸資本信用關(guān)系是虛擬資本產(chǎn)生的根據(jù)。“人們把每一個有規(guī)則的會反復取得的收入按平均利息率來計算，把它算作是按這個利息率貸出的資本會提供的收入，這樣就把這個收入資本化了”。[1]另外，以金融衍生工具的形式也產(chǎn)生了虛擬資本。[5]金融衍生工具在一定意義上就是投機工具，具有強大的杠桿效應，大大加速了經(jīng)濟虛擬化的程度。

通過對虛擬經(jīng)濟內(nèi)涵的描述，不難看出，虛擬經(jīng)濟對現(xiàn)代經(jīng)濟的發(fā)展具有重要的影響。虛擬經(jīng)濟雖然是虛擬的，但并不是虛無的，是在實體經(jīng)濟基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，并且同實體經(jīng)濟有著互動關(guān)系，具有“二重效應”。[6]一方面，虛擬經(jīng)濟具有正面效應:首先，虛擬經(jīng)濟的快速發(fā)展，擴大了社會資本量，優(yōu)化了資源配置，為實體經(jīng)濟的發(fā)展增加后勁;其次，虛擬經(jīng)濟的發(fā)展，活躍了一國的金融市場，尤其是期貨、期權(quán)市場，促進一國經(jīng)濟平穩(wěn)的發(fā)展和國際地位的提高，為實體經(jīng)濟的發(fā)展提供了良好的外部宏觀環(huán)境。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，2000年底全世界虛擬經(jīng)濟的總量已達160萬億美元，約為世界各國國內(nèi)生產(chǎn)總值總和(30萬億美元)的5倍，全世界虛擬資本日平均流動量高達1.5至2萬億美元。可見，虛擬經(jīng)濟具有強大的經(jīng)濟擴張功能。另一方面，虛擬經(jīng)濟又存在著負面效應:首先，源于虛擬資本的虛擬性和內(nèi)在不穩(wěn)定性使得虛擬經(jīng)濟很容易與實體經(jīng)濟發(fā)生背離，虛擬資本的價格水平遠離其合理預期，從而形成“經(jīng)濟泡沫”，帶來經(jīng)濟的虛假繁榮，為危機的爆發(fā)埋下伏筆;其次，源于金融衍生工具的復雜性和高風險性使得金融市場上的風險和收益都被成倍放大，加劇了實體經(jīng)濟的波動性。1990年日本的房地產(chǎn)泡沫的破裂而引發(fā)的經(jīng)濟衰退就是一個慘痛的教訓。如今，美國房地產(chǎn)金融市場上泡沫的破裂，再次為我們敲響了警鐘。

三、從虛擬經(jīng)濟分析當代國際金融危機爆發(fā)的原因

馬克思在《資本論》中分析貨幣執(zhí)行流通手段和支付手段時曾指出，貨幣執(zhí)行流通手段能夠打破商品交換的時間、空間和個人限制，但是如果貨幣流通量過度，則可能帶來信用風險和通貨膨脹;貨幣執(zhí)行支付手段，可能形成債權(quán)債務(wù)鏈條，一旦鏈條被打亂，則可能產(chǎn)生貨幣支付的危機。“這種貨幣危機只有在一個接一個的支付的鎖鏈和抵消支付的人為制度獲得充分發(fā)展的地方，才會發(fā)生”[7]，其中資本主義制度是“人為制度”的首要構(gòu)成要素。因而，當代國際金融危機可以看成是一場源于資本主義虛擬經(jīng)濟的過度膨脹而導致的貨幣支付危機，這從美國的金融衍生品市場上可以得到證實。

美國金融衍生品市場上金融產(chǎn)品創(chuàng)新的一個變現(xiàn)法寶就是資產(chǎn)證券化。根據(jù)美國住房貸款的發(fā)放模式，房貸機構(gòu)首先向借款人發(fā)放貸款，然后將這些貸款出售給房利美、房地美和其他大銀行等政府支持機構(gòu)。然而，房利美、房地美和其他大銀行并不滿足于借款人償還的本金利息收入，而是把這些貸款集中為一個資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行新的債券——抵押貸款擔保債券(MBS)。在MBS發(fā)行之后，市場上還出現(xiàn)了各種變形的MBS形式，并繼而產(chǎn)生了衍生品的衍生品——債務(wù)擔保憑證(CDO)。CDO比MBS具有更大的衍生性，它不僅可以以MBS為擔保，還可以以其他的CDO為擔保，繼而衍生出CDO平方、立方，甚至n次方，次級貸款衍生品的鏈條又向前延伸了一節(jié)。鏈條的不斷延伸反映出經(jīng)濟的虛擬化程度在不斷加深，金融衍生品的發(fā)行額也在不斷增加(見圖1)。

從圖1可以看出，在金融危機爆發(fā)之前，CDO的發(fā)行額呈直線上升的狀態(tài)。自2005年第三季度開始，CDO的發(fā)行額進入快速上升階段，2006年的發(fā)行額達到5 206.45億美元。在CDO的發(fā)行過程中，為滿足投資者對期限、風險和收益的不同偏好，根據(jù)分檔技術(shù)產(chǎn)生了長期檔CDO和短期檔CDO。其中，長期檔CDO的收益率較高，但是面臨的變現(xiàn)能力較差;短期檔CDO的變現(xiàn)能力較強，但是收益率較低使得投資者對其購買的積極性不高，因而長期檔CDO的發(fā)行額一直占據(jù)主導地位，短期檔CDO的發(fā)行額較少。由于長期檔CDO隱含的流動性風險較大，因而整個CDO市場面臨的不確定性也較大。

隨著金融衍生品市場上金融創(chuàng)新程度的不斷提高，以信用違約掉期(CDS)為代表的場外衍生產(chǎn)品發(fā)展迅猛、規(guī)模逐漸龐大。根據(jù)國際互換與衍生品協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從2001年上半年開始，CDS的發(fā)行額成倍遞增，在2007年上半年達到了頂峰，為62.17萬億美元。巨額的CDS市場規(guī)模為金融機構(gòu)提供了數(shù)十倍、甚至幾百倍的杠桿率。但由于CDS的交易完全是柜臺交易，沒有準備金要求，更不受任何政府的監(jiān)管，因而這個市場缺乏透明度、交易對手風險高、風險不可預測且難以控制。大量金融衍生品的使用使金融市場上的虛擬資本在不斷循環(huán)中得以膨脹，由于“它們的價值額的漲落，和它們有權(quán)代表的現(xiàn)實資本的價值變動完全無關(guān)”[1]，資產(chǎn)的市場價值遠遠脫離其實物資產(chǎn)的價值，價值規(guī)律無法得到滿足。

然而，泡沫不能無限制地被擴大。隨著美聯(lián)儲的連續(xù)加息，泡沫破裂，房價開始下跌。高利率和房屋價值的縮水使許多低收入的次級房貸家庭無力償還貸款，致使違約率大幅攀升。源于債務(wù)鏈最低端的鏈條斷裂，多米諾骨牌效應使金融衍生品價值一路下挫，正如馬克思所說“在貨幣市場緊迫的時候，這種有價證券的價格會雙重跌落:第一，是因為利息率提高，第二是因為這種有價證券大量投入市場，以便實現(xiàn)為貨幣”[1]。同時，“信用突然停止，只有現(xiàn)金支付才有效，危機顯然就會發(fā)生，對支付手段的激烈追求必然會出現(xiàn)”[1]，這些都使得貨幣支付危機的爆發(fā)成為必然，伴隨而至的是銀行破產(chǎn)、金融機構(gòu)大量倒閉。在經(jīng)濟全球化的背景下，這種負面影響迅速蔓延至世界各國，并引發(fā)了當代國際金融危機。

表面上看，這場源于美國房地產(chǎn)的金融危機是由連續(xù)加息和房價下降引起的，但實際上是對虛擬經(jīng)濟的過度投機引起的。美國房地產(chǎn)市場上虛擬出巨大的有支付能力的需求，這種虛擬的支付能力需求遠遠超過了購房者的實際支付能力需求。在價值規(guī)律的作用下，虛擬的支付能力最終要向?qū)嶋H的支付能力靠攏，以尋求虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟之間的平衡。但是，在這一價格向價值回歸的過程中，實際的有支付能力的需求無法兌現(xiàn)對虛擬經(jīng)濟的過度投機而造成的泡沫，房屋供給遠遠超過了房屋的需求，市場經(jīng)濟的價值規(guī)律不能得到滿足，房地產(chǎn)價格跌落至其價值之下已是在所難免。伴隨著房地產(chǎn)價格的跌落，各種源于住房貸款的金融衍生產(chǎn)品價值也大幅下跌，金融資產(chǎn)價格泡沫被戳破。雖然馬克思曾指出，當資產(chǎn)價格的泡沫破裂時，“只要這種貶值不表示生產(chǎn)以及鐵路和運河運輸?shù)膶嶋H停滯，不表示已經(jīng)開始經(jīng)營的企業(yè)的停閉，不表示資本在毫無價值的企業(yè)上的白白浪費，一個國家就決不會因為名義貨幣資本這種肥皂泡的破裂而減少分文”。[1]但是，資產(chǎn)價格泡沫的破裂往往伴隨著金融危機，表現(xiàn)為虛擬資本的大規(guī)模減少，虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的嚴重脫離，有價證券的價值大幅縮水，居民有支付能力的實際需求下降，社會的整體信心下降，金融危機的全面爆發(fā)在所難免。

四、對我國經(jīng)濟發(fā)展的啟示

改革開放30年后的今天，我國經(jīng)濟在很大程度上已經(jīng)融入世界經(jīng)濟體系之中。在當代國際金融危機的沖擊下，我國經(jīng)濟發(fā)展也難以置身事外，不可避免地面臨著嚴峻的挑戰(zhàn)。如今，隨著金融危機影響的逐漸減弱，我國已進入后金融危機的重建階段，促進虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟的共同發(fā)展已是當務(wù)之急。因此，本文在合理利用虛擬經(jīng)濟，促進實體經(jīng)濟發(fā)展方面有幾點認識。

首先，在設(shè)計和發(fā)展金融衍生品時，必須充分認識到金融衍生品的兩面性，即金融衍生品既有分散風險的功能，也有放大風險的作用。在此次金融危機中，金融衍生品市場上廣泛使用的MBS、CDO、CDS等衍生產(chǎn)品，確實為貸款人提供了流動性，滿足了不同投資者的風險偏好，并緩解了風險過度集中于銀行體系的狀況。但是，投資銀行等金融機構(gòu)過度使用金融衍生產(chǎn)品，使得其資產(chǎn)負債率及財務(wù)杠桿比率急劇上升，加大了金融機構(gòu)的破產(chǎn)風險。因此，對于金融衍生品的設(shè)計和發(fā)展，要進行縝密地思考，不能盲目夸大金融衍生品的優(yōu)點，也不能因金融衍生品具有放大風險的缺點而避而不用。同時，要對金融衍生產(chǎn)品進行科學的定價，避免金融產(chǎn)品定價的工具化傾向和復雜化傾向，要讓金融衍生產(chǎn)品的定價具有一定的金融理論作為支撐，使其定價具有科學依據(jù)。

其次，要在科學合理的金融監(jiān)管下開展金融創(chuàng)新。此次國際金融危機表明政府要時刻加強金融市場的監(jiān)管，不能等到問題真正出現(xiàn)時才采取措施加以干預。我國政府應當從中吸取教訓，讓市場這只“看不見的手”和政府這只“看得見的手”協(xié)同發(fā)揮作用，保證金融監(jiān)管真正地發(fā)揮其應有的效用。政府可以運用財政政策，適當程度地降低一些商業(yè)金融機構(gòu)的稅負，或者是對金融機構(gòu)進行財政補貼，還可以鼓勵一些經(jīng)營效益比較好的小金融機構(gòu)聯(lián)合發(fā)行債券等，提高各金融機構(gòu)融資的自主性。另外，在加強金融監(jiān)管的同時要不斷開展金融創(chuàng)新。創(chuàng)新是一個民族發(fā)展的靈魂，沒有創(chuàng)新就談不上發(fā)展。因此，政府要鼓勵各金融機構(gòu)進行金融創(chuàng)新，形成一種競爭的市場氛圍，增加整個金融業(yè)的穩(wěn)定性。政府也應當加強金融創(chuàng)新，讓金融創(chuàng)新的效應波及到金融市場的每一個角落。例如，我國股指期貨的推出，就有利地推進了金融市場的發(fā)展。總之，我們既要充分利用金融衍生品，又要避免金融衍生品的過度開發(fā)和投機;要在加強對金融衍生市場有效監(jiān)管的前提下，正確處理信貸、貨幣供給和信用這三者之間的關(guān)系;要結(jié)合我國自身的特點進行金融創(chuàng)新，處理好金融創(chuàng)新與經(jīng)濟發(fā)展之間的關(guān)系。

再次，虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟相結(jié)合，進行統(tǒng)一、協(xié)調(diào)的虛擬經(jīng)濟管理。隨著信用制度的發(fā)展，現(xiàn)代經(jīng)濟越來越虛擬化，虛擬資產(chǎn)快速膨脹。虛擬資產(chǎn)具有投資性，投資者的預期決定其價格水平。因此，政府應當組建各種金融培訓機構(gòu)，讓投資者掌握不同虛擬資產(chǎn)的存在形式、投資方式、交易方式、交易期限，以及如何進行資產(chǎn)組合管理等知識，幫助投資者形成正確的投資預期，從而穩(wěn)定虛擬資產(chǎn)的價格水平，避免虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟相脫節(jié)。同時，要建立由各部門共同參與的預警機制和跨部門應急協(xié)調(diào)機構(gòu)，對虛擬資產(chǎn)的交易進行嚴格的實時監(jiān)控管理，強制金融機構(gòu)進行全面的信息披露，保證金融衍生品市場的信息透明，促進金融衍生品市場的高效運作。

最后，要遵循市場經(jīng)濟的運行規(guī)律，尤其是價值規(guī)律。市場經(jīng)濟越發(fā)達，金融創(chuàng)新越頻繁，各種各樣復雜的金融產(chǎn)品帶來的不確定性越大，圍繞不確定性而產(chǎn)生的投機活動層出不窮，市場風險不斷加大。因此，在促進市場經(jīng)濟發(fā)展的同時，要適時地限制市場上的各種投機行為，保證市場經(jīng)濟的正常運作。同時，金融資產(chǎn)的價格要與其價值一致，防范金融資產(chǎn)的價格嚴重偏離價值而帶來的風險，使得金融衍生品的需求與其供給達到均衡，從而達到虛擬經(jīng)濟的最優(yōu)交易規(guī)模，在規(guī)避金融風險的同時促進虛擬經(jīng)濟更好地發(fā)展。

虛擬經(jīng)濟是現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展的必然趨勢，現(xiàn)實世界也處處體現(xiàn)出虛擬的痕跡。當代國際金融危機在一定程度上源于對虛擬經(jīng)濟的過度投機，虛擬的支付能力需求遠遠超過了實際支付能力需求。本文從虛擬經(jīng)濟的理論視角分析當代國際金融危機，希望對我國進一步發(fā)展虛擬經(jīng)濟有所幫助。

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(責任編輯:李江)