基于投資情緒的中國股市暴漲暴跌現象研究

摘要:中國股市暴跌暴漲現象較為突出，投資者情緒從股市的交易主體角度反映了投資者對股市未來收益的預期。從投資者情緒入手，對股市過度波動現象、原因作了相關研究，并提出相關建議。

關鍵詞:投資者情緒;股市波動;羊群行為;股市泡沫

中圖分類號:F830.91文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)18-0065-02

從2006年到現在，中國股市經歷了一個暴漲和暴跌的過程。股市巨大的波動和中國經濟發展水平，政府政策，國際經濟環境，公司內在價值等都存在必然聯系。但中國股市這種暴跌暴漲現象的普遍存在應該引起我們的關注。中國學者對影響股市波動的因素做了大量的研究，這些研究主要基于宏觀因素分析、技術分析、行業和公司分析角度。本篇文章將從投資者的投資情緒入手，觀察投資者的投資行為對股市波動的影響。

一、投資者情緒與股市波動的趨勢分析

投資者情緒可以劃分為牛市預期、熊市預期、投資者信心三種指標。本文采用投資者信心指數來衡量投資者情緒對中國股市波動的影響。從下圖可以看出，從2008年5—12月信心指數呈下降態勢，9月份以后回升速度緩慢。2009年1月(除1月)以后，信心指數都在60以上，投資者對市場充滿樂觀態度。同時我們還可以看出，2008年5月至2008年10月股指處于下降階段，2008年10月至2009年2月股指有所回升，但回升速度緩慢，2009年2月以后回升速度有所加快。

從圖1我們可以看出，上證綜合指數和證券投資信心指數走勢總體上是趨于一致的，而且信心指數走勢領于股指走勢。當股指處于下降趨勢時，投資者對股票市場普遍持悲觀態度，投資者減持股票，加速了股指進一步下滑;降低了投資者對股市的預期，信心指數的進一步下降。當股指下降到一定程度，理性投資者認為股市存在獲利機會，信心指數有所回升，股指下滑速度減緩;隨著股指的回升，投資者調整自己的預期，這種樂觀情緒加快了股市的上漲速度。

二、投資者情緒與股市暴漲暴跌現象分析

中國證券投資行為并不是完全理性的，當非理性行為占主導地位時，就會造成股市的巨大波動。投資者情緒變化將會影響非理性投資者的投資行為，由于羊群效應的存在，投資者情緒就會造成追漲和殺跌現象的普遍存在，進一步帶動了大盤的暴漲和暴跌現象。

1.分析指標選取

(1)股市泡沫系數。股票市場中的股市泡沫系數一般在2～4之間，泡沫系數過大說明市場存在暴漲現象，負泡沫系數過小說明市場存在暴跌現象。股票市值增長率(M)與GDP增長率(N)比值方主要從股票市場的擴張程度是否與經濟增長率相適應的動態角度來考察股票市場的泡沫程度。股票的泡沫系數β=M/N。通常當β>1時，說明股票市場存在泡沫;當β<1時說明股票市場不存在或存在負泡沫。

(2)新開賬戶數。新開戶數體現了場外投資者參與場內交易的熱情程度，可以作為投資者情緒度量指標。

2.實證分析

從表1我們可以看出，在2006年和2007年股市的β系數大大超過了正常范圍，存在股市泡沫。2004—2005年股市下跌期間股票新開賬戶的增長率是下降的。在2005—2007年隨著股指的大幅上漲，股票的新開賬戶數也大幅度上升，2007年增長率達到歷史最高點。從2008年以后股市進入熊市，股指開始大幅下跌，與此同時股票新開賬戶增長率也快速下降。

2006年受股市大漲的影響，新賬戶數大幅增加，投資者對股市非常樂觀，這種樂觀情緒也造成了股市泡沫的存在。在2006年股市泡沫已經存在的基礎上，新開賬戶數增長率不減反增，投資者情緒進一步高漲，拉動了大盤的暴漲，導致2007年的股市泡沫高達23點多。2008年以后新開賬戶增長率大幅下降，進一步促使了大盤的快速下跌。從2007—2008年一年時間股市泡沫系數從23下降到-6。投資者悲觀情緒加快股市的下降速度。從圖3我們可以更直觀的看出，投資者情緒對大盤的波動的影響。

三、投資者情緒影響股市波動的原因分析

1.信息批露不及時。在中國證券市場中有效信息在市場上公開不及時，加上信息的獲取需要支付相應成本，因此投資者在有效信息的獲取上具有極大差異。投資者由于不能及時獲得有效信息就會過分依賴于投資情緒，導致投資者的對未來預期的誤差進一步加大，這種現象進一步引起了股市的過度上漲或下跌。

2.中國證券市場存在大量的非理性行為。中國多數中小投資者缺乏專業知識和訓練，對自我投資決策能力缺乏信心，其結果往往是盲目遵從周圍投資者的意見。當市場看多情緒高漲時，非理性投資者就會模仿周圍投資者行為盲目追漲，帶動大盤的過度上揚;反之，導致大盤的暴跌。

3.股市體制不健全。中國股市具有顯著的政策市特征，由于政策的連續性和穩定性不強，股市波動幅度較大;股票缺乏長期投資價值內幕信息交易盛行，當市場投資情緒盛行時，投資者熱衷于進行短期跟風炒作，實行所謂“趨勢追蹤”、或“正反饋交易”，由于缺乏做空機制，使這種行為得不到及時遏制，造成暴跌暴漲現象的普遍發生。

4.投機因素。中國證券市場發展不成熟，投資風險較大，投資者難以獲得應有的投資回報。在這樣的市場里，彌漫著濃厚的投機氛圍，眾多參與者只重視股票差價帶來的收益，而不重視對上市公司經濟效益的分析和研究。

四、中國證券市場發展建議

1.完善信息披露制度，引導理性投資。信息是股票價格的運行基礎，加大信息披露力度，打擊股票價格操縱行為，可以增加投資者對市場價格的穩定預期，大大增強市場的運行效率和資源的優化配置。增強投資者風險意識和自我保護意識，樹立正確的投資理念，避免盲目跟風、降低羊群行為。

2.加強機構投資者建設，降低政府干預力度。建立健全的證券運作體制，減少政府干預， 引進機構投資者，改善投資資金結構。監管層進一步加強投資者的風險教育和交易監控，在某些異常量價情形下，可以采取限制正常的委托操作措施，保護中小投資者，抑制其追漲殺跌的情緒動能與投機性泡沫的膨脹。

參考文獻:

[1]王穩.行為金融學[M].北京:對外經濟貿易大學出版社，2004.

[2]宋軍，吳沖鋒.證券市場中羊群行為的比較研究[J].統計研究，2001.

[3]朱偉驊，張宗新.投資者情緒、市場波動與股市泡沫[J].經濟理論與經濟管理，2008，(2).

[4]王淑臻.對證券市場中從眾行為的心理探討[J].市場論壇，2005，(6).[責任編輯 吳迪]