歐洲主權債務危機:轉危為機

前幾年，歐盟一直都注重“量”的擴張，使從原來的15國擴展到27國，形象地說，歐盟的規模就好比是一個參天建筑物，殊不知，這個參天建筑的根基卻不牢固，一場金融危機+主權債務危機卻差點讓這參天建筑毀于一旦。之前，歐盟聯合國際貨幣基金組織曾3次出手，但都無法使之下墜的速度減速，5月9日，在四面楚歌中，7500億天價“歐洲穩定機制”的出臺終于使這場主權債務危機出現了轉機。

我們有理由相信，歐盟在經歷了先前“量”的擴張到此次“質”的治理這一過程之后，未來在經濟治理方面將會邁出更大的一步。

歐洲主權債務危機隨著歐盟和IMF聯合推出的7500億歐元(折合近1萬億美元)天價援助機制而暫告一段落，危機螺旋上升的勢頭得到了遏制，歐元匯率也進入調整階段。在經歷了這場自歐元誕生10余年來所面臨的最嚴重的危機之后，人們開始思考這場危機爆發的原因，歐洲人也在探索如何避免類似危機再次爆發，變危機帶來的壓力為歐洲一體化進程的動力。

從制度層面上來看，歐元區制度設計的先天不足為這場債務危機的爆發埋下了隱患。歐元的誕生是歐洲一體化史上的里程碑，它標志著歐洲經濟貨幣聯盟進入了最高階段。歐洲央行代表歐元區國家實行統一的貨幣政策，但財政政策等仍歸各成員國負責。針對歐元區的這一坡腳，歐盟《穩定與增長公約》中規定了“過度政府赤字”條款，以對產生過度赤字的歐元區成員國進行監控、整改。貨幣政策和財政政策的不對稱，使得歐元區國家應對危機的整體能力受到削弱。此外。在危機的演變進程中，歐盟條約中的“不救助”條款所帶來的不確定性也為市場投機提供了充分的空間。

從經濟增長模式來看，陷入債務危機的歐洲國家在過去10年中主要采取的是通過信貸拉動需求的方式實現經濟增長。以希臘為例，希臘加入歐元區后，融資成本降低，利率一直保持在較低水平，加上金融服務業的擴張，導致了可獲得的信貸量的迅速增長。較低的利率和寬松的信貸刺激了國內需求的迅速發展。在金融危機之前的10年中，希臘的經濟增長較快，平均約為4％，大大高于歐元區2％的平均經濟增長率。金融危機爆發后，因房地產和金融服務業的高速擴張所帶來的泡沫破滅，財政收入大幅度減少。與此同時，政府在經濟快速發展時期所提供的高福利并沒有受到削減，政府龐大的支出難以為繼，政府違約風險加重。此外，由于競爭力下降，希臘的出口占GDP的比例從2000年的25％下降到2009年的19％，貿易赤字上升。而以德國為主導的另一部分歐洲國家實行的是穩健的財政政策，經濟增長以出口驅動為導向，靈活的勞動力市場政策加強了經濟競爭力。歐元區內部不平衡加劇。

金融危機爆發后，各國都采取財政刺激政策，這進一步加大了歐元區部分成員國的政府債務負擔。在2008年金融危機沖擊歐洲后，歐盟聯合各成員國累計共提供3.3萬億歐元的援助計劃，用于增加銀行的流動性和銀行債務擔保。這筆龐大的援助計劃幫助歐洲的銀行和企業渡過金融危機的難關，但隨之帶來的是財政赤字的加大、政府債務的增加。財政赤字自2008年以來增加了3倍，而歐盟27個成員國當中有20個國家處于“過度政府赤字”狀態，政府債務占GDP的比例更是遠遠超過“穩定與增長公約”中所規定的60％的上限。歐洲主權債務危機的爆發給這種凱恩斯主義的救助方案帶來了一個問題，即誰將最終為政府埋單。

國際金融體系缺乏監管的弊端在本次歐洲債務危機中再次被暴露無疑。國際信用評級機構在危機中起了催化劑的作用。評級機構調低主權債務等級，市場看空造成希臘政府融資困難；評級機構借口希臘政府融資困難再次下調債務等級，市場進一步看空，希臘政府融資更加困難；在歐元區成員國準備救助希臘之際，評級機構開始調低葡萄牙、西班牙等國的主權債務等級，造成市場對歐元區的恐慌，危機擴散并放大，帶著螺旋走向深淵。這種事實上的惡性循環給歐盟和國際貨幣基金組織的救助不斷地并且大大地增加了難度，同時也給陷入主權債務危機國家的政府帶來了額外的還債成本。此外，在本次希臘債務危機引發的歐元區風暴中，信貸違約互換(cDS)成為投機者對歐元區發起一系列攻擊的主要工具，無實體信用違約互換(naked CDS)尤其是首當其沖。

針對愈演愈烈的債務危機，歐盟聯合國際貨幣基金組織3次出手，不斷提高救助方案的規模，以期打壓投機，恢復市場信心。5月9日，7500億天價“歐洲穩定機制”的出臺將這場主權債務危機推向了高潮。與此同時，歐洲央行還配合打了一個組合拳。針對國際信用評級機構不斷下調希臘以及部分歐元區國家的主權債務信用等級的舉動，歐洲央行宣布，在信貸抵押方面暫時取消對這些國家主權債務信用等級的要求，與此同時，在二級市場大量購進這些國家的國債，以期平穩市場。

此外，希臘、西班牙、葡萄牙、法國、英國、意大利、丹麥、德國等紛紛開始實行開源節流，提高稅收，削減財政開支，調整預算結構，以保證財政預算向可持續性方向發展。大規模的緊縮政策將給處于脆弱復蘇中的歐洲經濟帶來負面影響，經濟刺激措施的退出戰略也將被推遲。

在采取了這些應急措施之余，歐盟也引發了一場加強歐洲經濟治理的風暴。歐元區的經濟治理本應立足于3個支柱：歐洲中央銀行負責單一貨幣的貨幣政策；《穩定與增長公約》為財政政策提供硬性的協調；《里斯本戰略》則在經濟政策方面提供軟性的協調，以促進經濟增長。在本次危機中，除了歐洲央行這一支柱幾乎沒有受到沖擊之外，其他2個支柱都暴露出相應的弱點。

2010年6月17日，歐盟召開夏季首腦會議，對歐洲經濟治理問題進行了深入的討論，并在一些關鍵問題上達成了方向性的一致。經濟治理的重點是強化《穩定與增長公約》的作用，加強對成員國預算體制的管理和協調，同時也加強對宏觀經濟的監控。

強化《穩定與增長公約》將體現在以下幾個方面。一是重申財政紀律，增加預防措施，強化糾正錯誤的機制，對違反公約的成員國實行懲罰。鑒于目前大多數歐元區成員國的預算赤字和政府債務占GDP得比例均超出了公約的規定，因此，歐盟將采取“動態債務”的概念，對債務趨勢將趨于惡化的國家實行警告，如不糾正則懲罰。二是對成員國的預算在遞交本國議會討論通過之前，先遞交給歐盟委員會和理事會，以便對成員國的債務水平以及可持續性做出更好的評估，同時對成員國的中期預算計劃進行審核，加強財政機制的協調。此外，還加強成員國統計局的獨立性，以確保統計數據的質量。

在宏觀經濟監控方面，歐盟將制定出一套指標體系，以便對歐盟成員國尤其是歐元區成員國的競爭力和區內的內部失衡做出評估，防患于未然。

由歐洲理事會常任主席范龍佩所領導的專門小組將就歐洲經濟治理提出具體的方案，并交由10月召開的下次歐盟首腦會議討論通過。

此次歐盟首腦峰會出臺的《歐盟2020戰略》則把《里斯本戰略》中所確定的就業與增長目標與可持續發展更有機地結合在一起，改變經濟增長結構，調整經濟增長方式。

在本次主權債務危機中讓歐洲人切身體會到了金融體系缺乏透明度和缺乏監管所帶來的傷害。因此，歐盟制定出一套規范金融服務的計劃，其中包括最晚在7月下旬之前公布對商業銀行壓力測試的結果以減少投柵勝攻擊的空間，盡快通過對金融監管體系的立法并爭取在2011年初正式發揮作用，在夏季之前完成加強對另類投資基金經理人管理的立法草案，征求歐盟如何監管國際信用評級機構的方案，征集對金融衍生品市場管理的方案，特別是怎樣采取適當措施管理賣空和“裸”賣空以及信貸違約互換。

歐洲在花了累計3.3萬億歐元巨資實施經濟刺激計劃，拯救破產的銀行和金融體系之后，反而獲得的是由金融投機和炒作換來的巨額的債務危機。這讓出資救助的政府感到心里上的巨大落差。因此，歐盟首腦們在6月的峰會上同意成員國應該對金融體系征收金融交易稅(只有捷克對此持保留意見)，讓銀行業承擔政府為金融危機所埋的單。歐盟還計劃即將于6月下旬在多倫多召開的G20首腦會議上再次重提金融交易稅提議，以期達成全球范圍的金融交易稅的征收，維持世界范圍內平等的競爭環境。歐盟在6月的G20峰會上還將繼續重申G20財長及央行行長浦山會議上所堅持的“協調而又帶有差別的退出戰略”的立場。

歐洲主權債務危機給歐洲帶來了壓力，同時也帶來了機遇。歐盟在不斷的擴大和深化中逐漸迷失了自我。2004和2007年的擴大使歐盟成員國的數量從15個一舉增加到27個。在此期間，歐盟的制憲進程也磕磕碰碰地最終以妥協的《里斯本條約》暫告一段落。這些都占用了歐盟大量的精力，無暇顧及自身的內在缺陷。正是因為此次主權債務危機危及了歐洲一體化的基石，所以才讓歐洲人痛定思痛，促使他們轉危為機，在歐洲經濟治理方面將邁出一大步。

編輯 張君