IPO融資投向變更與股價(jià)波動(dòng)

摘要:上市公司變更IPO融資投向可能對(duì)中國股票市場發(fā)生重要影響，此種情況已受到了我國相關(guān)監(jiān)管部門及學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。為此，系統(tǒng)研究上市公司IPO融資投向變更對(duì)中國股票價(jià)格波動(dòng)性影響，旨在加強(qiáng)中國股票市場風(fēng)險(xiǎn)管理和控制，進(jìn)而保障中國股票市場健康、穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞:IPO融資投向變更;股票價(jià)格波動(dòng)性;中國上市公司

中圖分類號(hào):F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:B

中國股票市場部分上市公司為了達(dá)到能夠上市圈錢的目的，有時(shí)會(huì)夸大投資項(xiàng)目的預(yù)期收益和技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性、甚至虛構(gòu)投資項(xiàng)目，一旦取得上市資格并在股票市場融得巨額資金后，他們又以各種借口將融得的資金投向其他項(xiàng)目，從而改變股權(quán)融資招股說明書中說明的資金用途。上市公司頻繁變更IPO股權(quán)融資資金使用方向可能對(duì)中國股票市場發(fā)展產(chǎn)生重要影響，已經(jīng)受到我國相關(guān)監(jiān)管部門和學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。因此，系統(tǒng)深入地研究上市公司IPO融資資金投向變更對(duì)公司股票價(jià)格波動(dòng)的影響對(duì)于加強(qiáng)中國股票市場風(fēng)險(xiǎn)管理和控制、進(jìn)而保障中國股票市場健康、穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展具有重要的理論意義和應(yīng)用價(jià)值。

一、 文獻(xiàn)綜述

從迄今為止的國外相關(guān)研究文獻(xiàn)來看，由于西方發(fā)達(dá)國家和地區(qū)成熟股票市場中的上市公司很少發(fā)生股權(quán)融資資金投向變更的情況，所以國外學(xué)者對(duì)IPO融資資金使用問題的研究主要集中在公司經(jīng)理的過度投資行為和對(duì)自由現(xiàn)金流的濫用等方面。例如，Jensen(1986)研究認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)存在著大量的閑余現(xiàn)金收益流量時(shí)，公司經(jīng)理有可能將閑余現(xiàn)金投資到不能為企業(yè)帶來收益的投資規(guī)模擴(kuò)大方面，從而導(dǎo)致過度投資行為的發(fā)生[1]。Myers(1988)研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)外部投資者和內(nèi)部經(jīng)營管理者之間存在著信息不對(duì)稱時(shí)，企業(yè)為實(shí)施投資項(xiàng)目所發(fā)行的股權(quán)融資證券的價(jià)值有可能在資本市場上被投資者高估或低估，這也可能導(dǎo)致企業(yè)過度投資或投資不足行為的發(fā)生[2]。Heinkel和Zechner(1990)認(rèn)為，當(dāng)信息不對(duì)稱僅僅限于新投資項(xiàng)目的價(jià)值時(shí)，公司可能會(huì)實(shí)施部分凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，進(jìn)而導(dǎo)致過度投資[3]。Bommel和Vermaelen(2003) 通過考察1987-1995年間1543只IPO股票在IPO后的非預(yù)期投資與IPO過程中的反饋信息之間的關(guān)系，用實(shí)證的方法檢驗(yàn)了市場反饋假說，在一定程度上證明了IPO過程中聚集的信息對(duì)企業(yè)投資決策是有用的[4]。

國內(nèi)學(xué)者對(duì)IPO股權(quán)融資資金用途的研究也主要集中在股權(quán)融資資金投向變更的動(dòng)機(jī)、IPO融資資金的使用行為和IPO融資對(duì)公司業(yè)績的影響等三個(gè)方面。例如，劉勤、陸滿平、尋曉青和何才元(2002)研究發(fā)現(xiàn)能將募集資金投向所承諾項(xiàng)目的上市公司不到五成， 募集資金到位后按原計(jì)劃進(jìn)度實(shí)際投入資金的公司則更少[5]。劉少波和戴文慧(2004)研究發(fā)現(xiàn)資金投向變更與上市公司資產(chǎn)規(guī)模呈顯著負(fù)相關(guān)， 約束缺失是導(dǎo)致上市公司變更募集資金投向的主要原因[6]。陳文斌和陳小悅(2005)在單一股東價(jià)值模型的基礎(chǔ)上，引入第一大股東的代理行為，發(fā)現(xiàn)IPO募集資金的使用會(huì)受到第一大股東代理行為和股東價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的影響[7]。黃品奇和楊鶴(2006)以2000年進(jìn)行A股IPO的非金融類上市公司為樣本，根據(jù)其公開披露的相關(guān)信息，研究了上市公司IPO募集到資金后大量閑置募集資金的問題，發(fā)現(xiàn)閑置募集資金大部分被存放于銀行，且有少量閑置資金被用于購買國債、補(bǔ)充流動(dòng)資金或者歸還銀行借款等用途[8]。郭昱和顧海英(2008)研究了農(nóng)業(yè)上市公司IPO募集資金變更的影響因素，通過構(gòu)建Logistic回歸模型，發(fā)現(xiàn)該行業(yè)中非流通股持股比例越高，公司IPO募集資金規(guī)模越大，公司越容易變更募集資金投向;公司息稅前利潤越高，越不容易隨意變更募集資金投向[9]。陳文斌和陳超(2007)從盈利與成長能力的角度考察了中國A股公司IPO前后的長期基本面特性以及IPO市場基本面的動(dòng)態(tài)變化，研究發(fā)現(xiàn)A股公司的長期盈利能力在IPO之后顯著下降[10]。王呈斌(2007)通過對(duì)IPO利益相關(guān)者的分析，認(rèn)為造成IPO融資動(dòng)機(jī)誤區(qū)的因素主要有證管部門管理導(dǎo)向不當(dāng)、地方政府盲目發(fā)動(dòng)、中介機(jī)構(gòu)的推波助瀾以及企業(yè)對(duì)戰(zhàn)略的迷失[11]。劉斌、段特奇和周軼強(qiáng)(2006)在對(duì)上市公司變更募集資金投向引起的市場反應(yīng)進(jìn)行理論分析后認(rèn)為，變更募集資金投向?qū)⒁鹪摴镜墓蓛r(jià)下跌;但是他們隨后的實(shí)證研究結(jié)果卻表明，當(dāng)上市公司變更募集資金投資方向時(shí)，該公司股價(jià)并沒有顯著下降，這與其理論分析結(jié)論并不相符，這說明募集資金使用方向尚未成為中國股票市場投資者進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)[12]。

從上述文獻(xiàn)分析可以看到，目前的國內(nèi)外相關(guān)研究文獻(xiàn)在IPO股權(quán)融資資金投向變更行為對(duì)上市公司股票價(jià)格波動(dòng)性影響方面的研究是非常少的，而這一問題對(duì)中國股票市場發(fā)展來說又是非常重要的。基于這一考慮，本文擬以1996年12月16日-2006年6月15日期間在中國A股主板市場進(jìn)行首次公開發(fā)行的公司為樣本，利用恰當(dāng)?shù)挠?jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型和方法，實(shí)證研究中國上市公司IPO融資資金投向變更對(duì)公司股票價(jià)格波動(dòng)性的影響。

二、樣本選擇和數(shù)據(jù)獲取

筆者基于如下幾個(gè)方面的考慮，選取1996年12月16日-2006年6月15日期間在中國A股主板市場通過IPO上市的752家公司作為研究樣本:(1)為了消除中國股票市場漲跌幅限制對(duì)上市公司股票價(jià)格波動(dòng)性產(chǎn)生的可能影響，本文選擇1996年12月16日開始實(shí)施漲跌停板制度后通過IPO上市的公司為研究樣本;(2)由于本文的研究需要公司上市后三年內(nèi)的每日收盤價(jià)和股本規(guī)模等相關(guān)數(shù)據(jù)，所以本文選取2006年6月15日以前通過IPO上市的公司為研究樣本;(3)由于本文主要研究A股主板市場上市公司的IPO募集資金投向變更行為對(duì)公司股票價(jià)格波動(dòng)性的影響，因此剔除了同時(shí)在A股和H股市場IPO上市的公司;(4)剔除了為解決歷史遺留問題而IPO上市的公司，因?yàn)檫@些公司首次發(fā)行股票的方式大部分屬于私募發(fā)行，而且它們?cè)谏钲?、上海兩個(gè)證券市場成立之前就已經(jīng)實(shí)際發(fā)行了;(5)由于金融行業(yè)公司的IPO募集資金用途多為提高資本充足率，而且與非金融類公司具有不同的融資結(jié)構(gòu)和會(huì)計(jì)制度，因此，在本文的研究樣本中剔除了金融行業(yè)上市公司;(6)為了保證數(shù)據(jù)的完整性，本文剔除了IPO上市后在年報(bào)或者公告中沒有明確披露IPO募集資金使用情況的上市公司。

本文研究中涉及到的主要數(shù)據(jù)包括:上市公司IPO募集資金凈額與投向發(fā)生變更的數(shù)額、公司IPO上市后三年內(nèi)每個(gè)交易日的收盤價(jià)數(shù)據(jù)、上市公司股本規(guī)模以及上市公司的最終控制人類型。所有數(shù)據(jù)都來源于北京色諾芬信息服務(wù)有限公司開發(fā)的CCER中國證券市場數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)以及巨靈證券信息系統(tǒng)和中國上市公司資訊網(wǎng)提供的上市公司招股說明書、上次募集資金使用情況報(bào)審核報(bào)告、上次募集資金回訪報(bào)告和年度報(bào)告等。

三、研究方法

(一)變量設(shè)計(jì)和描述

1.IPO融資資金投向變更的度量指標(biāo)。根據(jù)劉少波和戴文慧(2004)對(duì)上市公司募集資金投向變更的定義，募集資金投向變更是指上市公司沒有將其融資資金嚴(yán)格地投資于其在招股說明書中說明和承諾的投資項(xiàng)目，改變了原定的融資資金投向;從表現(xiàn)形式上看，募集資金投向變更包括投資項(xiàng)目的變更、投資項(xiàng)目的終止、對(duì)原定項(xiàng)目的投資超過一年半以上的延期以及將所募集資金用于其他用途等，但不包括資金的增減和項(xiàng)目開工后的進(jìn)度快慢[7]?；诖耍疚牟捎霉綢PO上市后三年內(nèi)的融資資金變更總額與公司IPO融資資金凈額的比值來度量IPO融資資金投向的變更程度。

2.上市公司股票價(jià)格波動(dòng)性的度量指標(biāo)。股票市場價(jià)格波動(dòng)性常用股票價(jià)格的方差(或標(biāo)準(zhǔn)差)來進(jìn)行度量。因此，不失一般性，本文以公司在IPO上市后三年內(nèi)的股票日收盤價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)差作為股票價(jià)格波動(dòng)性的度量指標(biāo)。由于在中國股票市場上，公司IPO上市后首個(gè)交易日的股票價(jià)格不受日漲跌幅的限制，所以為了避免IPO上市首日漲跌幅對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)性可能產(chǎn)生的異常影響，在計(jì)算股票日收盤價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)剔除了IPO上市首日的收盤價(jià)數(shù)據(jù)。

另外，由于還有其他很多因素可能對(duì)股票市場價(jià)格波動(dòng)性產(chǎn)生重要影響，所以本文根據(jù)研究需要，還選取了上市公司規(guī)模、上市時(shí)機(jī)以及國有屬性等作為控制變量。變量設(shè)計(jì)和描述如表1所示。

四、樣本描述性統(tǒng)計(jì)分析

(一)上市公司IPO融資資金投向變更的總體情況統(tǒng)計(jì)

從表2中可以看到，在進(jìn)行IPO融資的752家公司中有456家公司融資資金投向發(fā)生了變更，比例高達(dá)60.64%，這表明，進(jìn)行IPO融資的公司大部分都在不同程度上改變了股權(quán)融資資金投向。

對(duì)于發(fā)生IPO融資資金投向變更的具體原因，本文在仔細(xì)分析上市公司IPO招股說明書、上次募集資金使用情況審核報(bào)告、上次募集資金回訪報(bào)告以及公司半年報(bào)和年報(bào)中披露的每個(gè)投向變更項(xiàng)目的變更原因后發(fā)現(xiàn)，部分上市公司變更IPO融資資金投向可能有其“不得不變”的客觀原因，如市場環(huán)境發(fā)生變化、產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、技術(shù)條件變化等。但大多數(shù)公司的IPO融資資金投向變更是出于主觀原因，如公司為了達(dá)到上市目的而虛構(gòu)一些本來不存在的項(xiàng)目，公司在招股說明書中故意夸大擬投資項(xiàng)目的未來收益和技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性，公司在招股說明書中有意減小一些高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的不確定性、而故意夸大項(xiàng)目的成功概率，公司將一些本來可預(yù)見的、可能在未來不符合國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策和其他相關(guān)政策、而現(xiàn)在國家還沒有出臺(tái)明文規(guī)定禁止的項(xiàng)目列入公司的擬發(fā)展項(xiàng)目清單等，在這種情況下，公司將會(huì)在很大程度上把IPO股權(quán)融資資金投向其他項(xiàng)目和用作其他用途。

(二)各個(gè)指標(biāo)變量的描述統(tǒng)計(jì)

從表3中可以看到，股票價(jià)格波動(dòng)性最大值為24.66170，最小值為0.428492，均值為3.633991，說明中國市場的股票價(jià)格總體風(fēng)險(xiǎn)比較大，這與我國股市經(jīng)常出現(xiàn)的大起大落現(xiàn)象是一致的，股票價(jià)格波動(dòng)性的標(biāo)準(zhǔn)差為2.405689，說明上市公司間股票價(jià)格波動(dòng)性的差異比較大;IPO融資資金投向變更比例的最大值為1.000000，平均值為0.231463，說明我國上市公司IPO融資資金投向變更的比例比較大，平均有高達(dá)23.15%的IPO融資資金發(fā)生了投向變更;國有屬性的平均值為0.803191，說明我國上市公司大多數(shù)屬于國有控股公司;在上市時(shí)機(jī)選擇上，有大約38.16%的公司選擇在牛市中通過IPO方式上市。

五、自相關(guān)和異方差檢驗(yàn)

為了保證實(shí)證研究結(jié)果的正確性與合理性，有必要對(duì)上述實(shí)證模型進(jìn)行自相關(guān)性和異方差檢驗(yàn)。

從表4可以看到，模型的回歸殘差滯后1-12階的各階Portmanteau-Q統(tǒng)計(jì)量的伴隨概率都大于0.05的顯著性水平，無法拒絕不存在自相關(guān)的零假設(shè)，說明模型不存在明顯的自相關(guān)性。同時(shí)，從表5可以看到，在White異方差檢驗(yàn)中，統(tǒng)計(jì)量Obs*R-squared值為5.377735，其伴隨概率為0.496355，大于0.05的臨界值，所以不能拒絕模型無異方差的零假設(shè)，即模型不存在異方差。

六、實(shí)證結(jié)果及分析

利用Eviews5.1軟件，可以得到中國上市公司IPO融資資金投向變更對(duì)公司股票價(jià)格波動(dòng)性影響的OLS回歸結(jié)果(如表6所示)。

從表6可以看到，中國上市公司IPO融資資金投向變更對(duì)公司股票價(jià)格波動(dòng)的影響是不顯著的;公司規(guī)模增大將使公司股票價(jià)格波動(dòng)性顯著降低;國有控股上市公司的股票價(jià)格波動(dòng)性顯著低于非國有控股的上市公司;在牛市中通過IPO上市的公司在其后三年內(nèi)的股票價(jià)格波動(dòng)性顯著高于其他時(shí)候通過IPO上市的公司。該結(jié)論對(duì)于我國股票市場的合理性和經(jīng)濟(jì)意義表現(xiàn)在如下幾個(gè)方面:

第一，從直觀上說，上市公司大幅度改變其招股說明書中說明的IPO融資資金用途將會(huì)嚴(yán)重影響公司經(jīng)營效率，加大公司股票未來價(jià)值的波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)公司股票價(jià)格波動(dòng)性產(chǎn)生顯著的正向影響。但是，本文的實(shí)證結(jié)果卻表明，中國上市公司IPO融資資金投向變更對(duì)公司股票價(jià)格波動(dòng)的影響是不顯著的。這一結(jié)果雖然不同于人們的直觀感覺，但對(duì)于中國股票市場的實(shí)際情況來說仍然是合理的，具體表現(xiàn)在:(1)從中國股票市場的投資者結(jié)構(gòu)來說，個(gè)人投資者在數(shù)量上占據(jù)著主導(dǎo)地位，他們既沒有時(shí)間和精力、也沒有能力和專業(yè)知識(shí)去對(duì)上市公司發(fā)布的招股說明書、財(cái)務(wù)報(bào)表和相關(guān)公告進(jìn)行正確的分析和處理，也就不會(huì)關(guān)注上市公司IPO股權(quán)融資資金的投向變更情況;他們常常根據(jù)自己的主觀感覺和市場流言來進(jìn)行股票交易決策，公司IPO股權(quán)融資資金投向變更沒有成為其股票交易決策的重要依據(jù)加以考慮，這使得上市公司的股票價(jià)格中沒有充分反映公司IPO股權(quán)融資資金投向變更產(chǎn)生的可能影響。(2)中國股票市場是一個(gè)有效性比較弱的新興資本市場，股票市場對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的反映功能存在一定程度的缺失，股票市場價(jià)格波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)基本面變化嚴(yán)重背離(例如，在2005年6月6日-2007年10月16日期間，上證指數(shù)從998.23點(diǎn)串升至6 124.04點(diǎn)，上漲幅度達(dá)到513.5%;在2007年10月16日-2008年8月11日期間，上證指數(shù)從6 124.04點(diǎn)一路下跌到2 470.07點(diǎn)，下跌跌幅達(dá)59.67%，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)背離了中國經(jīng)濟(jì)在此期間年均10%左右的增長速度和波動(dòng)幅度)。/公司股票價(jià)格及其波動(dòng)性不能真實(shí)地反映公司的未來基本價(jià)值及其波動(dòng)性，也就不能反映公司IPO股權(quán)融資資金投向變更對(duì)公司未來基本價(jià)值及其波動(dòng)性產(chǎn)生的可能影響。可見，中國上市公司IPO股權(quán)融資資金投向變更帶來的可能影響沒有能夠充分反映到中國股票市場上市公司的股票價(jià)格中，當(dāng)然也就不能對(duì)中國股票市場上市公司股票價(jià)格波動(dòng)性產(chǎn)生顯著性的影響。

第二，對(duì)于在牛市中通過IPO上市的公司來說，劇烈上漲的股票市場“牛市”可能會(huì)對(duì)其產(chǎn)生如下兩個(gè)方面的影響:(1) 當(dāng)股票市場處于劇烈上漲的牛市時(shí)(如2007年的中國股票市場)，市場上可能存在很大的泡沫，證券監(jiān)管部門為了抑制股票市場過熱，可能會(huì)適當(dāng)放寬公司上市限制，加快公司上市進(jìn)度，增加上市公司數(shù)量，進(jìn)而在對(duì)擬上市公司進(jìn)行審查時(shí)適當(dāng)降低公司質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，致使一些在一般情況下沒有達(dá)到上市要求的公司成功上市;這些質(zhì)量相對(duì)較差的公司在IPO上市后的經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定性也不會(huì)太高，他們既可能因獲得了巨額IPO股權(quán)融資資金而產(chǎn)生良好收益，也可能因巨額股權(quán)融資資金使用不當(dāng)而產(chǎn)生巨額虧損，這顯然會(huì)使得公司股票價(jià)格的穩(wěn)定性降低、波動(dòng)性增大。(2)當(dāng)股票市場處于“牛市”時(shí)，股票價(jià)格一般都比較高，股票市場人氣都比較旺盛，公司可能以較少的股本數(shù)量容易地融得足夠多的資金，這在一定程度上可能會(huì)促使一些根本不具備上市條件的公司產(chǎn)生IPO上市融資的沖動(dòng);為了滿足上市條件和取得上市資格，他們可能會(huì)花費(fèi)重金對(duì)公司進(jìn)行包裝、粉飾甚至勾結(jié)有關(guān)的會(huì)計(jì)、審計(jì)部門對(duì)其財(cái)務(wù)報(bào)表和擬投資項(xiàng)目進(jìn)行人為加工和美化，這顯然會(huì)加大公司IPO上市的包裝成本，縮小公司的盈利空間，進(jìn)而增加公司的未來價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。可見，在牛市中通過IPO上市的公司因其較大的未來價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致其IPO上市后的股票價(jià)格波動(dòng)性顯著高于其他時(shí)候通過IPO上市的公司。

第三，公司股本規(guī)模越大，推動(dòng)其股票價(jià)格變化所需要的資金量和交易量就越多，其股票價(jià)格被操縱的可能性就越小，其股票價(jià)格也就越穩(wěn)定，波動(dòng)性當(dāng)然就越小。相對(duì)非國有控股公司來說，國有控股上市公司大都是一些具有一定壟斷地位的大型企業(yè)，其不僅經(jīng)營業(yè)績相對(duì)比較穩(wěn)定，而且由于有國家支持而投資風(fēng)險(xiǎn)比較小，這顯然會(huì)使其股票價(jià)格波動(dòng)性比較小。

七、結(jié)論和政策建議

本文以1996年12月16日-2006年6月15日之間在A股主板市場進(jìn)行首次公開發(fā)行的公司為樣本，利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型和方法，對(duì)中國上市公司IPO融資資金投向變更對(duì)公司股票價(jià)格波動(dòng)性的影響進(jìn)行了實(shí)證研究，得到了如下主要結(jié)論:中國上市公司IPO融資資金投向變更對(duì)公司股票價(jià)格波動(dòng)的影響是不顯著的;公司規(guī)模增大將使公司股票價(jià)格波動(dòng)性顯著降低;國有控股上市公司的股票價(jià)格波動(dòng)性顯著低于非國有控股上市公司;在牛市中通過IPO上市的公司在其后三年內(nèi)的股票價(jià)格波動(dòng)性顯著高于其他時(shí)候通過IPO上市的公司。

基于本文的上述研究結(jié)果，針對(duì)中國股票市場和投資者的實(shí)際情況，提出如下政策建議:(1)加大理性市場主體的培育力度，充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者對(duì)市場的引導(dǎo)作用。(2)加強(qiáng)投資者教育，以提高我國投資者在投資過程中的自我保護(hù)能力;通過多種教育手段和教育方式提高投資者理性水平，以幫助個(gè)人投資者學(xué)會(huì)利用各種有效信息做出盡可能理性的投資決策。(3)進(jìn)一步加強(qiáng)公司IPO上市融資的審查力度，對(duì)IPO招股說明書中列示的投資項(xiàng)目進(jìn)行更加嚴(yán)格的評(píng)估，同時(shí)加大對(duì)IPO上市造假行為的打擊力度，完善退市制度，最大限度地降低IPO融資資金投向變更的比例。(4)加強(qiáng)對(duì)IPO股權(quán)融資資金投向的監(jiān)管，完善相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè)，加大對(duì)IPO融資資金變更行為的懲處力度，嚴(yán)厲打擊將IPO股權(quán)融資資金用于股票市場投資的行為，使公司融資行為和投資行為受到有效的外部約束，促進(jìn)我國股票市場持續(xù)健康發(fā)展。

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(責(zé)任編輯:石樹文)