淺談我國證券公司內部治理結構的完善措施

摘要:公司治理是規范公司相關各方責、權、利的一系列制度安排和激勵約束機制。本文主要討論我國證券公司內部治理結構存在的問題和完善的措施，不包括外部因素對公司治理的影響和完善。

關鍵詞:公司治理;內部治理結構;問題;措施

在我國證券公司組織框架中，公司治理結構是內部控制、經營管理和風險防范的基礎，也是取得經營效率、提高核心競爭力的前提。隨著我國市場經濟體制的發展完善，證券公司也開始加快公司化改制，從國有獨資公司向有限責任公司、股份有限公司轉變，通過股權融資實現資本擴張，促進了證券公司自發進行公司治理結構的改進。近年來，我國證券公司通過IPO和公司重組加速上市，推動證券公司治理結構的完善進入了一個嶄新的階段。

我國證券公司治理水平雖然取得了很大進步，治理結構形式和組織架構也趨于優化和完備。但存在為了滿足法律法規和政府的監管要求，治理結構形式化和表面化現象。形式上的完備并沒有導致治理效果的完美，在制度的具體安排和實際運行上仍然存在著很多的問題和廣泛的治理失靈。因為，作為證券市場重要的中介機構，證券公司必須完善公司治理結構，提高其運行效率，形成股東會、董事會、監事會、經理層相互制約、各負其責的有效制衡機制，從而維護中小股東和廣大投資者的利益，防范經營風險，促進市場健康發展。

一、采用適度分散化和多元化方式優化股權結構，遏制內部人控制

我國大多數證券公司的主體產生于計劃經濟體制，在我國全民所有制制度下，國有資產的所有者是全體國民。但目前仍有很多證券公司股權相對集中，且控股股東是國有法人，即政府部門。政府與其控股的證券公司之間的關系，在公司治理上表現出行政上的“超強控制”和產權上的“超弱控制”，導致直接的行政干預和內部控制人現象。往往政府對國有控股證券公司不合理的直接行政干預，政府以控股股東身份主導公司重大決策和高級管理人員的人事任免。由于專業化分工所造成的信息屏障，政府任命的高級管理人員一般不具備豐富的金融證券方面的專業知識和管理經驗，增加了經營管理的代理成本。同時這些高級管理人員主要受政府的行政約束而不受股東約束和市場約束，使管理人員的約束機制扭曲，證券公司存在行政化現象，使得內部治理結構缺乏規范。

在股權約束嚴重軟化的情況下，一些證券公司在股東會、董事會、監事會、經營層的組織設置、相應關系的界定上有很大隨意性，股東大會限于形式，董事會成員和經營層人員高度重合，獨立董事和監事會的缺乏監督職能，董事長個人權利過大，形成經營層操控董事會，董事會控制股東大會的情況。在這種權利制衡的真空狀態下，經營層雖不持有企業的股份，也不是企業法律上的所有者，但完全掌握了公司的實際控制權和經營決策權，又不必承擔經營失敗的風險，形成嚴重的內部人控制。內部人控制導致公司違規違法經營活動暢通無阻，滋生個人違法違紀行為，將個人利益體現在公司的戰略決策中，甚至促使經營層與股東代表合謀侵吞國有資產所有者權益。

我國證券公司由于特定的經濟體制和發展路徑，形成股權集中、國有資產絕對控股、產權主體非人格化等特征。這種股權結構的不合理是造成上述公司治理結構缺陷的根本原因，因此公司治理的基礎在于產權結構的適度分散化和多元化，通過產權結構的優化來規范公司治理結構。

我國證券公司股權結構優化不宜模仿以美國為代表的股權絕對分散的模式。可以通過增資擴股引進戰略投資者，并購重組進行控制權改造，公開發行上市等方式，在大股東控制權不變的情況下，引入戰略投資者和中小股東，不僅可以彌補證券公司資本金的不足，擴充資本實力，又能相對降低國家股和法人股在股權結構中的比重，促使股東數量增加，股權適度有限分散，股權主體多元化，促進股本結構優化合理，形成適度分散的“金字塔”模式股權結構，在“金字塔”的頂端大股東股權相對集中，作為塔基的中小股東數量較多形成股權適度分散。進而規范公司的法人治理結構，形成有效的制衡和監督機制。

值得注意的是，證券公司治理結構的優化改造，終究是微觀主體進行自我市場化調整的活動，不能單純依靠法律界定和政府界定，必須按照市場經濟規則運作，通過市場化的產權交易對產權界定方式進行補充。

二、完善公司治理結構設置，發揮機構職能作用，形成有效制衡機制

我國大多數證券公司雖然按要求建立了股東大會、董事會、監事會、獨立董事制度，但在股東大會、董事會、監事會、經營層的組織設置及相應關系的界定上有很大隨意性，機構之間并沒有形成有效的制衡機制，三權分立治理結構的優越性并沒有體現出來。

1、股東大會流于形式。由于我國證券公司股權結構的特征，產權主體缺位，股權約束軟化，致使股東大會基本流于形式。股東大會的參與者多是國有股和法人股的股權代表，使股東大會成了大股東的小會，由股東大會選舉產生的董事會及成員，基本是控股股東委派任命的結果。

2、董事會設置缺陷，治理機制虛置。根據《公司法》、《證券公司管理辦法》的規定，董事由股東大會選舉產生并組成董事會，董事會對股東大會負責，經營層對董事會負責，董事代表股東利益來監督和約束經營層行為，董事會在公司治理結構中處于核心地位。

我國許多證券公司董事會構成不近合理，主要體現在大多數董事都是由股東單位委派，特別是以控股股東派出的董事為主，獨立董事比例過低，甚至獨立董事人員不符合獨立董事任職要求。其次董事會成員和經營層人員高度重合，非執行董事比例過低，董事會和經營層權責不明確，造成經營層代替董事會行使職權，忽視股東和社會利益，產生內部人控制現象。很多公司董事長身份界定模糊，董事長與總經理分工不明，董事長的權利過大，公經營管理和重大決策都由董事長一人說了算，形成“一只手否定一片手”現象，甚至有的公司董事長和總經理直接由一人兼任，加劇了內部人控制現象嚴重程度。再次控股股東委派董事數量居多，形成控股股東選舉的董事會和委派的董事長往往具有事實上的決斷權，無法保障小股東和債權人的利益。還有股東委派的獨立董事，缺乏獨立性、專業知識和管理經驗，很難發揮獨立董事的監督作用。上述情況都不利于對董事會權責利的制約，不能形成一種制約的、平衡的法人治理結構。

3、監事會境地尷尬。根據《公司法》、《證券公司管理辦法》的規定，監事會及其成員履行檢查公司財務，對董事長、董事和高級管理人員進行監督等職能，以此對公司的董事和經理層形成一個監督和制約機制。目前我國證券公司的監事會遠未達到法律賦予的職能和股東期望的要求，由于其非獨立性不能形成對財務狀況、董事及經營層的有效監督，處于可有可無的尷尬境地。

證券公司必須嚴法律法規的要求，建立股東大會制度作為證券經營機構的最高權力機構，董事會是對股東大會負責的常設決策機構。明確股東大會、董事會及監事會職責，并嚴格履行職權，相互平衡和制約，確保公司各項規章制度的貫徹執行，促進證券公司穩健經營和風險防范。建立健全董事會領導下的總經理負責制的治理結構，確立董事會在內部控制框架構建中的核心地位。在我國證券公司產權主體缺位和股權約束軟化的情況下，在治理結構制度設計上應當向股東大會傾斜，強化股東大會的地位，加強股東大會的對抗和制衡權力，制約董事會權利的無限擴張。要加強監事會和獨立董事的權威性和獨立性，強化其監督職能，對公司的董事和經營層形成一個監督和制約機制。為保證監事會和獨立董事的獨立性，嚴格制定和執行監事、獨立董事資格認定制度，要促使股東大會選擇有知識、有能力、懂經營、會理財的專業人士擔任監事和獨立董事，必須給監事和獨立董事工作的獨立性創造條件。

三、明確風險責任主體，完善風險控制機制

對證券公司來說，風險控制是公司治理的一個重要目標。我國證券公司治理結構缺陷也表現在股東大會、董事會、監事會、經營層在風險控制上存在風險責任承擔主體不明確，或者說承擔主體太分散而不明確。責任主體不明，則無人關心風險控制，但同時利益承擔主體明確，則大家關心利益而且是不控制風險下的短期利益。公司治理不能對風險控制提供有效支持，便會積聚風險、引發風險，造成對投資者和利益相關者的重大損害。風險發生后，股東、董事、經理層、監事應對風險所承擔的責任無法衡量和劃分，導致責任追究困難。

權力制衡的治理機制是內部風險控制的基礎，制衡機制無效的話，內部風險控制肯定流于形式。證券公司必須在完善治理結構設置的基礎上，強化各機構權利和責任的對稱，嚴格明確各機構及成員所承擔的責任和義務，強化人員的責任和義務意識，建立懲罰機制，追究違法人員的法律責任，加強其切實履行勤勉和誠信義務。

四、防范控股股東控制問題，保護投資者、中小股東和債券人利益

傳統公司治理目標是股東利益最大化。我國證券公司作為特許行業經營機構，簡單套用傳統公司治理目標會出現嚴重扭曲現象。我國證券公司一般為有限責任公司，股東投入的資產有限，對公司經營風險具有有限責任的保護，經營管理的資產卻高出股東投資的很多倍，其中相當數量的資產來自投資者、債權人和中小股東。如果公司治理目標簡單定義為股東利益最大化，控股股東或其代表的道德風險問題無法回避，沒有足夠的激勵去執行理性的督導作用，可能通過給經營者施加壓力或與其合謀，以有限的責任謀取無限的風險利益或個人利益，出現風險后又以出資額承擔有限風險，在這種風險和收益極不對稱，缺乏權利制衡的時候，形成控股股東控制問題，投資者、債權人和小股東的權益是難以得到保證的。

通過立法監管、市場完善和新聞監督等機制，增強中小股東和債權人對公司治理的參與權利，即獲得經營信息的權利和參與重大決策的權利。在公司治理結構中增加獨立董事的比例，加強其獨立性，切實擔負起保護所有利益相關者，特別是投資者、債權人、中小股東權益的責任。健全利益相關者之間的權利制衡機制，以及法律的違約懲戒機制，防止控股股東的權利僭越行為。

五、建立科學合理的股權激勵機制，穩定委托代理關系

在公司經營管理的一般委托代理關系中，由于委托人與代理人之間效用函數的不一致，很難使代理人按委托人的要求去努力。同時由于存在信息不對稱，只有代理人知道自己的努力程度而委托人并不知道。需要建立一套靈活、有效的激勵機制，調動代理人的積極性和責任性。

我國證券公司還沒有形成合理的激勵機制，激勵手段比較單一，主要表現為工資、獎金等有限的形式，激勵目標過于短期化，忽視了長期效應，無法使經營人員的利益與公司的長遠利益有機地結合起來，不利于公司的長期發展。

證券行業是一個高素質人才集中的行業，人力資本在證券公司經營中的地位和作用越來越重要，證券行業的競爭歸根結底是人才的競爭。我國證券公司普遍存在人員流動的高頻率性，這與公司激勵目標的短期化不無關聯。雖然一定程度上的流動有利于人才的合理配置，但過分流動則會對公司長期、穩定經營產生負面影響。

基于這種情況，建立股權和股票期權激勵機制極為重要，在股權結構中加入經營人員和員工的股權份額，使經營人員和員工不僅是董事會的代理人，同時作為股東又是董事會的委托人，這樣就能形成互為委托代理關系，完善證券公司的委托代理關系鏈，降低對代理人的監督成本，使委托人與代理人之間相互制約，實現利益相關者目標函數一致，不僅可促使經營者致力于公司利益的最大化，也可遏制“內部人控制”現象的產生。

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(作者單位:北京大學深圳研究生院)