創(chuàng)業(yè)板與中小板市場(chǎng)IPO抑價(jià)及其影響因素

摘要:隨著我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的開(kāi)通，它跟中小板市場(chǎng)一起為中小企業(yè)提供方便的融資場(chǎng)所。通過(guò)中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的IPO抑價(jià)率等相關(guān)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)性描述和比較分析，以及各自抑價(jià)影響因素的實(shí)證研究與比較分析，以求證兩個(gè)市場(chǎng)IPO抑價(jià)及其影響因素方面的區(qū)別與聯(lián)系，以期有利于中小企業(yè)在中小板和創(chuàng)業(yè)板初次上市融資。

關(guān)鍵詞:創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng);中小板市場(chǎng);抑價(jià)率

中圖分類號(hào):F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:B

主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)都是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，但由于服務(wù)對(duì)象不同，各層次市場(chǎng)在發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)與條件、制度設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)特征、估值水平等都有所區(qū)別。主板主要面向經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)定、盈利能力較強(qiáng)的大型成熟企業(yè);中小板和創(chuàng)業(yè)板主要面向中小企業(yè)，具體看，中小板主要面向進(jìn)入成熟期但規(guī)模較主板小的中小企業(yè);創(chuàng)業(yè)板主要面向尚處于成長(zhǎng)期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，重點(diǎn)支持自主創(chuàng)新企業(yè)，其企業(yè)規(guī)模更小。具體在該兩個(gè)市場(chǎng)上的新股發(fā)行條件、對(duì)企業(yè)盈利能力等的要求也不相同。

一、研究動(dòng)機(jī)和文獻(xiàn)回顧

首次公開(kāi)發(fā)行股票(Initial Public Offerings，IPO)是指企業(yè)通過(guò)證券交易所首次公開(kāi)向投資者發(fā)行股票并上市，以期募集用于企業(yè)發(fā)展資金的過(guò)程。新股發(fā)行抑價(jià)，是指股票首次公開(kāi)發(fā)行時(shí)定價(jià)過(guò)低，而在股票首日上市交易時(shí)價(jià)格較高，投資者認(rèn)購(gòu)新股能夠獲得超額報(bào)酬的一種現(xiàn)象。1963年美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)在一份研究報(bào)告中首次提出新股發(fā)行抑價(jià)問(wèn)題，隨后不少美國(guó)學(xué)者進(jìn)行了新股抑價(jià)方面的研究，Logue(1973)和Ibboston(1975)分別利用美國(guó)證券市場(chǎng)20世紀(jì)60年代的資料進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)新股發(fā)行價(jià)格比上市第一天收盤(pán)價(jià)格低，當(dāng)時(shí)因不明其理由以“謎”稱之[1]。

國(guó)外學(xué)者針對(duì)IPO抑價(jià)現(xiàn)象，提出了各種不同的理論假設(shè)，其中大多數(shù)假設(shè)主要基于信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)理論，具體包括:信息不對(duì)稱理論、委托代理理論、信息對(duì)稱理論、信號(hào)顯示理論和較新的股票配售理論等。除了這些常見(jiàn)的理論假說(shuō)外，對(duì)IPO抑價(jià)的解釋還有“動(dòng)態(tài)信息收集假說(shuō)”、“從眾假說(shuō)”和“市場(chǎng)氣氛假說(shuō)”、“承銷商托市假說(shuō)”等[2]。如上解釋理論一般從IPO發(fā)行人、投資者和承銷商等不同角度來(lái)加以說(shuō)明，他們可能同時(shí)作用于IPO定價(jià)，也可能是某一方面起主要作用。

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)IPO的抑價(jià)研究大多始于20世紀(jì)90年代后期，得出了不少有用的結(jié)論。

王化成(2006)通過(guò)研究中國(guó)A股IPO發(fā)行市盈率與抑價(jià)率的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，中國(guó)IPO公司發(fā)行市盈率與首日抑價(jià)率具有相同的變動(dòng)趨勢(shì)，即發(fā)行市盈率越高，IPO抑價(jià)率越大。張人驥、朱海平等學(xué)者(1999)通過(guò)對(duì)1997-1998年初在上海證券交易所上市的72家IPO公司進(jìn)行了研究。得出規(guī)模因素與發(fā)行價(jià)呈負(fù)相關(guān)性，公司規(guī)模越大，發(fā)行價(jià)越低;以及公司盈利能力、管理水平、財(cái)務(wù)狀況等因素與發(fā)行價(jià)正相關(guān)等結(jié)論。

胡繼之、馮巍、呂一凡(2002)對(duì)1993年初至1998年底的IPO進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果表明:(1)發(fā)行抑價(jià)與發(fā)行的流通股數(shù)量成反比關(guān)系，小盤(pán)股的發(fā)行抑價(jià)高于大盤(pán)股;(2)不同行業(yè)之間新股發(fā)行抑價(jià)存在差異，發(fā)展前景較好的電子信息與通訊類股票發(fā)行抑價(jià)明顯高于平均水平;除此外還得出了新股發(fā)行與上市的時(shí)間間隔以及二級(jí)市場(chǎng)股指水平都有關(guān)系。

鄒健(2003)對(duì)實(shí)行核準(zhǔn)制后1999-2002年的IPO抑價(jià)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)中國(guó)的IPO抑價(jià)率遠(yuǎn)高于其他市場(chǎng)，發(fā)行定價(jià)方式、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行時(shí)機(jī)、發(fā)行和上市間隔、承銷商排名、立即可流通比例、職工股比例、發(fā)行規(guī)模等是影響深市IPO抑價(jià)率的主要因素;在諸多財(cái)務(wù)指標(biāo)中，只有上市前一年的每股收益顯著地影響著IPO抑價(jià)率。

金曉斌、吳淑琨、陳代云(2004)研究發(fā)現(xiàn)IPO上市5日的平均抑價(jià)率與公司業(yè)績(jī)?nèi)狈y(tǒng)計(jì)上的顯著關(guān)系，主要受企業(yè)規(guī)模、發(fā)行比例、中簽率、新股定價(jià)的管制程度、上市地點(diǎn)與時(shí)間等因素的影響。金池和Carol Padgett(2002)研究認(rèn)為中國(guó)A股IPO高抑價(jià)與較高的超額認(rèn)購(gòu)率和較多的散戶群體有關(guān)，回歸結(jié)果顯示信息不對(duì)稱理論對(duì)中國(guó)IPO抑價(jià)問(wèn)題有較好的解釋力，而信號(hào)顯示理論不適用。

王莉(2002)對(duì)1998年初至2000年底的IPO抑價(jià)進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)深滬兩市新股的平均抑價(jià)率都在130%以上，最高達(dá)到173.36%，而且其程度沒(méi)有下降的趨勢(shì)。發(fā)現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)的新股抑價(jià)程度均可以用信息不對(duì)稱假說(shuō)來(lái)解釋，在用于解釋的變量中，新股的發(fā)行規(guī)模、發(fā)行市盈率、發(fā)行前一年的每股收益以及發(fā)行前市場(chǎng)狀況四個(gè)變量在描述假說(shuō)中的不確定性是顯著有效的。

王珺(2009)結(jié)合我國(guó)中小板市場(chǎng)的特點(diǎn)，選擇了二級(jí)市場(chǎng)的中簽率、首日換手率、募集資金量、發(fā)行市盈率、發(fā)行價(jià)格等9個(gè)影響IPO抑價(jià)的因素進(jìn)行實(shí)證性研究，發(fā)現(xiàn)我國(guó)中小企業(yè)板IPO也存在相對(duì)嚴(yán)重的抑價(jià)現(xiàn)象，其中發(fā)行前一年凈資產(chǎn)收益率和中簽率與中小板IPO抑價(jià)率正相關(guān)，且影響顯著，即公司發(fā)行前一年凈資產(chǎn)收益率越高，越能提高投資者的預(yù)期，增強(qiáng)投資者投資的信心;募集資金量與中小板IPO抑價(jià)率負(fù)相關(guān)，影響明顯，呈現(xiàn)小公司現(xiàn)象。

上述學(xué)者對(duì)我國(guó)新股發(fā)行的抑價(jià)情況進(jìn)行了分析，但對(duì)抑價(jià)研究的樣本選擇和成因分析則各不相同，認(rèn)為解釋IPO抑價(jià)的理論和影響抑價(jià)的影響因素也有差別。幾乎所有學(xué)者都認(rèn)為我國(guó)證券市場(chǎng)存在很高程度的IPO抑價(jià)現(xiàn)象，說(shuō)明我國(guó)仍屬于新興的證券市場(chǎng)，投機(jī)氣氛比較濃厚，但從整體看我國(guó)IPO抑價(jià)率處于不斷下降的趨勢(shì)[3]。隨著2009年10月30日首批28只創(chuàng)業(yè)板股票正式開(kāi)始交易，籌備十年之久的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)終于瓜熟蒂落成功登陸深圳證券交易所。作為同為中小企業(yè)提供便利融資場(chǎng)所的市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板和中小板市場(chǎng)具有上述各方面聯(lián)系與差別，是否會(huì)導(dǎo)致在該兩個(gè)市場(chǎng)上IPO的相關(guān)情況，特別是抑價(jià)及其抑價(jià)影響因素有聯(lián)系和區(qū)別，正是本文所要探討的問(wèn)題，以期為中小企業(yè)在中小板和創(chuàng)業(yè)板初次上市融資提供理論幫助與借鑒。

二、創(chuàng)業(yè)板、中小板市場(chǎng)IPO抑價(jià)及相關(guān)指標(biāo)比較分析

本文選擇了在創(chuàng)業(yè)板從開(kāi)市至2010年2月20日公開(kāi)上市的54家公司，以及在中小企業(yè)板2009年至2010年2月20日前上市的85家公司作為樣本進(jìn)行分析。本文首要研究IPO抑價(jià)率UPR，就要測(cè)定IPO抑價(jià)程度對(duì)比，國(guó)外學(xué)術(shù)界的定義大體一致，區(qū)別僅在于抑價(jià)率時(shí)間長(zhǎng)短的選取上。其中多數(shù)學(xué)者以新股上市后首日收盤(pán)價(jià)與其一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行價(jià)之間的差別來(lái)定義發(fā)行抑價(jià)率，本文也采取該方法定義:

從表1可以看出，創(chuàng)業(yè)板的IPO整體抑價(jià)率比同時(shí)期在中小板的IPO抑價(jià)率其均值、中位數(shù)、最大值和最小值都要大，而在創(chuàng)業(yè)板首批上市的IPO抑價(jià)率又遠(yuǎn)高于后續(xù)在創(chuàng)業(yè)板上市的IPO抑價(jià)率。表2為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與中小板市場(chǎng)考查期IPO相關(guān)指標(biāo)均值比較分析。

從表2可以看出，在創(chuàng)業(yè)板的IPO市盈率均值、網(wǎng)上定價(jià)中簽率均值、首日換手率均值、發(fā)行價(jià)均值都比在中小板IPO的高，每股收益均值、募集資金凈額均值和資產(chǎn)負(fù)債率均值都比在中小板IPO的低;而在創(chuàng)業(yè)板首批上市的IPO抑價(jià)率均值、網(wǎng)上定價(jià)中簽率均值、首日換手率均值都比后續(xù)在創(chuàng)業(yè)板上市以及在考查期間的中小板上市的高，這應(yīng)該跟投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)期待已久，首批在其上市的28家都是經(jīng)過(guò)各級(jí)嚴(yán)格考查、挑選出來(lái)的實(shí)力較好公司，投資者寄托太多厚望有關(guān)。不管是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)還是中小板市場(chǎng)IPO募集資金凈額均值都比較小，均值都在8億元以下，這跟兩個(gè)市場(chǎng)定位于規(guī)模較小的中小企業(yè)上市融資有關(guān)。

三、創(chuàng)業(yè)板、中小板市場(chǎng)IPO抑價(jià)影響因素實(shí)證及比較分析

按照其他學(xué)者做IPO抑價(jià)影響因素實(shí)證研究的慣例，本文選取了每只股票的發(fā)行價(jià)格、上網(wǎng)定價(jià)中簽率、首日換手率、募集資金凈額、發(fā)行市盈率、發(fā)行前一年的每股收益、發(fā)行前一年的資產(chǎn)負(fù)債率、實(shí)際流通股占總股本的比例、發(fā)行日和首日收盤(pán)的深證綜合A股指數(shù)等數(shù)據(jù)[4]。本文實(shí)證分析中所采用的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于巨靈信息終端數(shù)據(jù)庫(kù)(http://terminal.gti.cn/)以及招商證券全能版并經(jīng)筆者計(jì)算整理而成，采用的分析軟件為EViews 5.0。

(一)自變量因素的理論假設(shè)

每股收益EPS:理論上認(rèn)為上市公司發(fā)行前一年的每股收益越大，盈利能力越強(qiáng)，越能提高投資者的預(yù)期，增強(qiáng)投資者投資的信心，上市后越受投資者青睞，IPO抑價(jià)率越高。

募集資金凈額NF和總股本TC:募集資金凈額表示新股發(fā)行籌集資金的多少，跟公司規(guī)模相關(guān)，理論上認(rèn)為該兩個(gè)值都跟抑價(jià)率負(fù)相關(guān)，值越大，公司規(guī)模越大，則抑價(jià)率越低。

發(fā)行市盈率PE和發(fā)行價(jià)IP:對(duì)于這兩個(gè)指標(biāo)對(duì)抑價(jià)率的影響，有兩種觀點(diǎn)，一種認(rèn)為發(fā)行市盈率(王化成，2006)和發(fā)行價(jià)越高說(shuō)明該公司實(shí)力不錯(cuò)，抑價(jià)率應(yīng)該越高，即成正相關(guān)關(guān)系;另一種觀點(diǎn)認(rèn)為發(fā)行價(jià)越高則發(fā)行市盈率也越高，其抑價(jià)率應(yīng)該越低，即發(fā)行市盈率和發(fā)行價(jià)(張人驥等，1999)跟抑價(jià)率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，具體有待驗(yàn)證。

首日換手率:理論上認(rèn)為首日換手率與抑價(jià)率呈正相關(guān)關(guān)系，首日換手率越高說(shuō)明投資者越青睞該新股，其抑價(jià)率應(yīng)該也越高。

深圳綜合A股指數(shù)CI:一般認(rèn)為當(dāng)市場(chǎng)綜合指數(shù)較高時(shí)，則抑價(jià)率也較高，兩者呈正相關(guān)關(guān)系。

發(fā)行與上市間隔DT:表示發(fā)行日與上市日間隔的時(shí)間長(zhǎng)短，理論上認(rèn)為，間隔期越長(zhǎng)，申購(gòu)新股的資金風(fēng)險(xiǎn)越大，應(yīng)該有越高的抑價(jià)收益率作為補(bǔ)償，即兩者呈正相關(guān)關(guān)系。

(二)模型設(shè)定

因?yàn)樵趧?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)新股發(fā)行與上市都是采取較大的批量化，至2010年2月20日已經(jīng)在創(chuàng)業(yè)板上市的54家公司，分了5批進(jìn)行，同一批次上市的公司其發(fā)行、上市時(shí)間以及市場(chǎng)指數(shù)相同，而且創(chuàng)業(yè)板開(kāi)市時(shí)間不長(zhǎng)，其市場(chǎng)指數(shù)相差也較小，因此市場(chǎng)指數(shù)不是影響創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)率的主要因素。而考查的同時(shí)期的中小板的時(shí)間也不長(zhǎng)，因此大盤(pán)指數(shù)漲跌率不是影響兩個(gè)市場(chǎng)IPO抑價(jià)率的主要因素。

另外，在創(chuàng)業(yè)板和中小板上市的公司其實(shí)際流通股占總股本的比例，大多在0.2左右，比較均衡，所有公司的發(fā)行與上市間隔時(shí)間也比較接近，因而這兩個(gè)因素也不是影響兩個(gè)市場(chǎng)IPO抑價(jià)率的主要因素。

在對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板和中小板市場(chǎng)IPO抑價(jià)率與影響因素進(jìn)行回歸分析之前，將以上所選的所有因素進(jìn)行相關(guān)性分析，就兩者之間的相關(guān)性進(jìn)行檢驗(yàn)，初步了解各個(gè)變量對(duì)抑價(jià)率的影響，發(fā)現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中每股收益、資產(chǎn)負(fù)債率、深圳綜合A股指數(shù)、大盤(pán)指數(shù)漲跌率和實(shí)際流通股占總股本的比例和發(fā)行與上市間隔與IPO抑價(jià)率相關(guān)性較弱，結(jié)合理論上的分析，將其剔出，不納入回歸模型。在中小板市場(chǎng)中通過(guò)相關(guān)性進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率、大盤(pán)指數(shù)漲跌率和實(shí)際流通股占總股本的比例與IPO抑價(jià)率相關(guān)性較弱，結(jié)合理論上的分析，也將其剔出，不納入回歸模型。 因?yàn)槲覈?guó)創(chuàng)業(yè)板和中小板市場(chǎng)IPO抑價(jià)在理論上可能存在多方面的原因，本文將采用回歸分析的方法，運(yùn)用橫截面數(shù)據(jù)，在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)選擇抑價(jià)率UPR作為因變量，把首日換手率ER、發(fā)行市盈率PE、發(fā)行價(jià)格IP、總股本的對(duì)數(shù)LN(TC)和募集資金凈額的對(duì)數(shù)LN(NF)(因?yàn)榭偣杀竞湍技Y金凈額較大，為了消除其對(duì)模型的影響，將兩者取對(duì)數(shù))這5個(gè)影響IPO抑價(jià)的因素作為自變量，構(gòu)建如下模型:

UPR=β1+β2ER+β3 PE+β4IP+β5LN(TC)+β6LN(NF)+μ

同理，在中小板市場(chǎng)選擇抑價(jià)率UPR作為因變量，把發(fā)行前一年的每股收益EPS、發(fā)行價(jià)格IP、募集資金凈額的對(duì)數(shù)LN(NF)、發(fā)行市盈率PE、首日換手率ER、深市綜合指數(shù)CI這6個(gè)影響IPO抑價(jià)的因素作為自變量，構(gòu)建如下模型:

UPR=β1+β2EPS+β3IP +β4LN(NF)+β5PE+β6ER+β7CI +μ

其中β1為常數(shù)項(xiàng)，β2、β3、β4、β5、β6、β7分別為它們各自的系數(shù);μ為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

四、結(jié)論

通過(guò)比較以上創(chuàng)業(yè)板和中小板IPO抑價(jià)極其影響因素分析結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板的IPO市盈率均值、網(wǎng)上定價(jià)中簽率均值、首日換手率均值、發(fā)行價(jià)均值都比在中小板IPO的高，而每股收益均值、募集資金凈額均值和資產(chǎn)負(fù)債率均值都比在中小板IPO的低。這跟投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板期待已久，熱衷投資創(chuàng)業(yè)板新股有關(guān);而在創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行前一年的每股收益和募集資金凈額比中小板的低主要是因?yàn)閮蓚€(gè)市場(chǎng)對(duì)公司上市在該方面的定位和要求不同。

在兩個(gè)市場(chǎng)上，發(fā)行時(shí)的市盈率、首日換手率都跟抑價(jià)率成正相關(guān)關(guān)系，募集資金凈額的對(duì)數(shù)與抑價(jià)率成負(fù)相關(guān)關(guān)系，而在創(chuàng)業(yè)板和中小板市場(chǎng)的IPO公司相對(duì)主板上市的公司，其募集的資金較少，呈現(xiàn)小公司現(xiàn)象這也是解釋這兩個(gè)市場(chǎng)IPO抑價(jià)率比同時(shí)期主板相對(duì)較高的原因之一。上述這三個(gè)因素都符合預(yù)期，而且都顯著，在兩個(gè)市場(chǎng)的IPO抑價(jià)影響是相同的。除此外，在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上，發(fā)行價(jià)跟IPO抑價(jià)率成正相關(guān)關(guān)系，符合預(yù)期，且顯著，其他因素基本相關(guān)性不大;但總股本的對(duì)數(shù)跟IPO抑價(jià)率呈正相關(guān)關(guān)系，顯著但不符合預(yù)期。在中小板市場(chǎng)上，每股收益跟抑價(jià)率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，顯著但不符合預(yù)期;發(fā)行價(jià)跟抑價(jià)率呈正相關(guān)關(guān)系，這點(diǎn)跟在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行價(jià)的影響是相似的，但在中小板不顯著;深市綜合A股指數(shù)跟抑價(jià)率呈正相關(guān)關(guān)系，符合預(yù)期而且顯著，其他因素相關(guān)性不大。

網(wǎng)上定價(jià)中簽率、資產(chǎn)負(fù)債率、大盤(pán)指數(shù)漲跌率和實(shí)際流通股占總股本的比例和發(fā)行與上市間隔等與創(chuàng)業(yè)板和中小板市場(chǎng)的IPO抑價(jià)率都相關(guān)性較弱。而發(fā)行前一年的每股收益，理論上應(yīng)該與IPO抑價(jià)率成正相關(guān)關(guān)系，而在中小板上市對(duì)公司的盈利能力比創(chuàng)業(yè)板的要求要嚴(yán)格，但是每股收益指標(biāo)跟創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO抑價(jià)率相關(guān)較弱，跟中小板市場(chǎng)的IPO抑價(jià)率雖相關(guān)，但不符合預(yù)期且不顯著，估計(jì)跟兩個(gè)市場(chǎng)上有較多不夠理性的散戶投資者，不是特別關(guān)注公司發(fā)行前一年的每股收益相關(guān)。

綜上，作為同為中小企業(yè)提供便利融資場(chǎng)所的中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，其IPO抑價(jià)及影響因素有相似的一面，也具有各自不同的特征。總體說(shuō)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的IPO特別是首批上市的IPO具有較高發(fā)行抑價(jià)率、較高發(fā)行價(jià)格和市盈率等特征。當(dāng)然創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板時(shí)間較短，公司樣本數(shù)量也不多，其后續(xù)上市的也跟首批上市的IPO抑價(jià)及相關(guān)情況有較大區(qū)別，因此創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)與模型的說(shuō)服力還有待考證。總之，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板和中小板市場(chǎng)都還有許多需要完善和改進(jìn)的地方，其較高的IPO抑價(jià)伴隨一些非理性和低效率的因素，也具有較高風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)該逐步解決這些問(wèn)題，推動(dòng)IPO抑價(jià)的理性回歸，促進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板和中小板市場(chǎng)的逐步發(fā)展完善，以進(jìn)一步完善我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)，更好地為我國(guó)中小企業(yè)融資和發(fā)展壯大服務(wù)。

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