FDI與經(jīng)濟增長:基于東道國金融市場的分析

摘要:作為影響外資吸收能力的重要因素，東道國金融市場在FDI經(jīng)濟增長效應中有著舉足輕重的作用。東道國金融市場發(fā)展可以通過技術創(chuàng)新實現(xiàn)效應、人力資本轉(zhuǎn)移效應、產(chǎn)業(yè)前后向聯(lián)系效應，以及優(yōu)化投資效率效應等四個渠道推動FDI促進東道國的經(jīng)濟增長。

關鍵詞:FDI;金融市場發(fā)展;經(jīng)濟增長;作用渠道

中圖分類號:F832.5 文獻標識碼:B

FDI對東道國經(jīng)濟增長的影響一直備受爭議，對發(fā)達國家的實證檢驗大都證實了FDI的積極影響，對發(fā)展中東道國的研究卻未得到一致的結(jié)論，經(jīng)驗證據(jù)促使人們開始從理論上探尋FDI影響東道國經(jīng)濟增長的作用機制。早期的研究主要以發(fā)展經(jīng)濟學為基礎，強調(diào)FDI對東道國經(jīng)濟的資本積累作用，并涌現(xiàn)了諸如“兩缺口”、“三缺口”和“四缺口”等理論模型。眾缺口模型都試圖從FDI彌補發(fā)展中東道國在經(jīng)濟發(fā)展過程中存在的資本、儲蓄、外匯等缺口，來解釋外資對經(jīng)濟增長的貢獻。然而，隨著東道國國內(nèi)資金短缺等問題得到緩解后，眾缺口模型逐漸失去了說服力。于是，人們開始另辟蹊徑——是否可以從其它角度解釋FDI對發(fā)展中東道國經(jīng)濟增長的影響呢?這種影響的具體作用機制又如何呢?以羅默(1986)為代表的新增長理論，為人們提供了一種全新的思路并很快引起了學術界的共鳴，有關東道國吸收能力影響FDI內(nèi)生技術溢出，進而推動FDI促進發(fā)展中國家經(jīng)濟增長的研究開始廣泛展開。

學者們大都認為 FDI對東道國經(jīng)濟增長的促進作用并非必然，它受到東道國的吸收能力的影響，只是側(cè)重的角度不同而已。如有學者強調(diào)東道國人力資本吸收能力在FDI經(jīng)濟增長效應中的關鍵作用，認為人力資本水平?jīng)Q定了吸收跨國公司技術轉(zhuǎn)移的能力，它一方面直接影響到國內(nèi)的技術創(chuàng)新，另一方面影響向國外學習的能力(Blomstrom、Kokko，2003)。有學者關注東道國健全的貿(mào)易環(huán)境與貿(mào)易政策對FDI溢出效應的重要性，認為貿(mào)易開放不僅能為東道國提供更多學習和模仿機會，還可以通過競爭等途徑迫使東道國企業(yè)投入更多的研發(fā)力量，以增強自身的國際競爭力(Holmes、Schmitz，2001)。也有學者認為東道國基礎設施的健全程度決定著FDI經(jīng)濟增長效應發(fā)揮，完善的基礎設施不僅可以成為吸引高技術素質(zhì)FDI的重要優(yōu)勢條件，同時還可以成為吸收FDI溢出效應的一個重要工具(Easterly、Levine，1995)。還有學者考慮了知識產(chǎn)權保護的影響，認為東道國知識產(chǎn)權若得不到有效保護， 外資企業(yè)將不會真正投入高水平的知識和技術，F(xiàn)DI溢出和東道國生產(chǎn)率提高無法實現(xiàn)，進而FDI也就難以促進東道國經(jīng)濟的增長(Smarzynska，1999)。

遺憾的是，作為影響FDI吸收能力的重要因素，有關東道國金融市場的發(fā)展在推動FDI促進經(jīng)濟增長的相關研究卻并不多見，且現(xiàn)有的少數(shù)相關文獻大都將研究的焦點放在在實證檢驗之上，對金融市場發(fā)展影響FDI經(jīng)濟增長效應的作用渠道尚未有專門性討論。鑒于此，本文結(jié)合現(xiàn)有文獻，對東道國金融市場發(fā)展影響FDI經(jīng)濟增長效應的作用渠道進行系統(tǒng)和全面的分析，以期為實證研究提供理論基礎。

一、文獻綜述

傳統(tǒng)的觀念認為FDI本身即為一種對東道國的融資，其對經(jīng)濟增長的傳導作用無需通過金融市場，然而現(xiàn)代經(jīng)濟學的研究成果卻發(fā)現(xiàn)金融市場發(fā)展在推動FDI促進東道國經(jīng)濟增長中發(fā)揮著關鍵性的作用。

國外學者對東道國金融市場影響FDI經(jīng)濟增長效應的作用機制做了初步探討，并將研究重點放在多國樣本的對比實證分析上。Bailliu N (2000)認為，國內(nèi)金融中介部門 (銀行部門) 可以從兩方面促進發(fā)展中東道國的經(jīng)濟增長:一方面，發(fā)達、健全的金融中介能降低貨款成本，實現(xiàn)儲蓄/國外私人流入資本向投資的積極轉(zhuǎn)化;另一方面，隨著金融中介部門的不斷發(fā)展，銀行將積累大量的風險-收益評估經(jīng)驗，提高其投資項目的選擇水平，增強資金的分配和使用效率。他對1975-1995年間40個發(fā)展中國家的動態(tài)面板數(shù)據(jù)的實證檢驗結(jié)論表明:銀行部門發(fā)達國家凈私人資本流入(含F(xiàn)DI)對經(jīng)濟增長的貢獻率為正，而銀行部門欠發(fā)達國家凈私人資本流入對經(jīng)濟增長的貢獻率卻為負。

Omran M等(2003)認為FDI積極增長效應不是通過投資增加、效率和全要素生產(chǎn)力的提高，而是取決于東道國技術吸收能力的可獲得性，在諸多吸收能力中，金融市場發(fā)展又是不可或缺的關鍵因素。在對1975-1999年11個阿拉伯國家的數(shù)據(jù)分析中，發(fā)現(xiàn)只有發(fā)達的金融市場才能促使FDI對經(jīng)濟增長產(chǎn)生正的影響。Hermes N 和Robert L(2003)認為發(fā)達的金融體系能夠提高資源的配置效率，這將有利于一國與FDI有關的吸收能力的提高，特別重要的是一個發(fā)達的金融市場體系還有利于FDI技術外溢，這兩點都將促進東道國的經(jīng)濟增長。對亞洲、拉美和非洲等67個國家的實證檢驗顯示國內(nèi)金融體系富有效率的國家(共計37個)，F(xiàn)DI對經(jīng)濟增長有著正的貢獻，這些國家多為亞洲和拉丁美洲國家;國內(nèi)金融體系缺乏效率的國家(共計30個)，F(xiàn)DI對經(jīng)濟增長的貢獻率是負數(shù)，且多為非洲次撒哈拉地區(qū)國家。

Alfaro et al(2004)認為金融市場推動FDI促進東道國經(jīng)濟增長的作用機理在于:首先，健全的國內(nèi)金融體系能夠為東道國企業(yè)購入新的機器設備、重新整合企業(yè)結(jié)構、雇傭新的經(jīng)理和有技能的勞動力等日常活動提供融資的可能。其次，高效的國內(nèi)金融市場能夠為企業(yè)的技術更新提供快捷的融資渠道。最后，完善的金融體系還將為FDI與東道國企業(yè)建立前、后向聯(lián)系的創(chuàng)造可能。他們采用1975-1995年間71個國家的數(shù)據(jù)，實證檢驗了金融市場發(fā)展與“FDI和經(jīng)濟增長”之間的關系，結(jié)果表明FDI對經(jīng)濟增長的促進作用受制于東道國金融市場的發(fā)展水平，金融體系發(fā)達的國家才能從FDI中獲取顯著正效應;反之，金融體系脆弱的國家，F(xiàn)DI對其經(jīng)濟增長貢獻率較小甚至為負。Choong C， Yusop Z， Soo S (2004)強調(diào)，金融部門的發(fā)展不僅能引導資金在短缺和盈余部門之間的流動、加快資本積累、提高資源分配效率，更重要的是能提高東道國對FDI先進技術、管理經(jīng)驗等的吸收能力，這些都將促進一國的經(jīng)濟增長。他們比較分析了發(fā)達國家(以日本、英國和美國為例)和發(fā)展中國家(以印度尼西亞、韓國、馬來西亞、菲律賓、新加坡和泰國為例)的國內(nèi)金融體系在“FDI引致的經(jīng)濟增長”中的作用，結(jié)果表明要使FDI促進經(jīng)濟增長，東道國國內(nèi)金融體系的發(fā)展至少應達到一個最低水平，在此基礎上，金融體系越發(fā)達，東道國與FDI有關的吸收能力就越大，從而FDI的技術、效率、管理等擴散效應就越大，F(xiàn)DI就越能促進東道國的經(jīng)濟增長。

近年來，隨著理論界和實務界對金融發(fā)展與經(jīng)濟增長內(nèi)在關系認識的深化，金融市場發(fā)展、FDI 與經(jīng)濟增長之間的關系日益受到國內(nèi)學者的關注，以強調(diào)金融因素在FDI 溢出效應中重要作用的討論正逐漸成為最具活力和最前沿的研究領域之一。

在定性研究方面，趙燕(2004)認為在跨國并購成為FDI主要方式的今天，金融市場是成就大型并購不可缺少的前提。另外，發(fā)展金融市場還可以使本土企業(yè)得到急需的資金去引進先進技術，從而弱化其對外資的依賴。胡立法、唐海燕(2006)認為國內(nèi)金融市場可以通過資本形成、就業(yè)增加、技術實現(xiàn)和投資效率提高等渠道誘導FDI促進經(jīng)濟增長。

在定量研究方面的思路主要是借助國外的理論模型建立回歸方程，進而實證檢驗國內(nèi)金融市場發(fā)展對FDI經(jīng)濟增長效應的影響。實證結(jié)論大致分成兩大類，一是支持國內(nèi)金融市場的積極影響。如任永菊等 (2003)的實證結(jié)論顯示，我國的信貸市場促進了FDI潛力的發(fā)揮。王永齊(2006)基于VAR模型的實證分析也證實了國內(nèi)金融市場發(fā)展在FDI與我國經(jīng)濟增長中確實起著重要的聯(lián)接作用。劉桂榮(2007) 的實證分析，也顯示信貸市場提高了 FDI對我國國民經(jīng)濟的支持效率。二是否定金融市場的作用。如胡立法(2005)的實證檢驗中并未找到國內(nèi)金融市場推動FDI促進我國經(jīng)濟增長的證據(jù)。陽小曉等(2006)基于兩階段世代交疊模型的實證考察，表明當前我國金融體系效率的相對低下不利于企業(yè)充分吸收外資企業(yè)的技術外溢。趙奇?zhèn)サ?2007)基于產(chǎn)品市場和要素市場的實證檢驗均不支持國內(nèi)金融市場發(fā)展對FDI經(jīng)濟增長效應的積極影響。他們認為相對于現(xiàn)有的外資規(guī)模，我國的金融深化程度滯后是造成 FDI 溢出效應為負的原因之一。對要素市場而言，隨著外資大規(guī)模涌入，我國要素市場已難以為當?shù)仄髽I(yè)提供足夠的資金和人才支持，從而造成 FDI凈溢出效應為負。

二、作用渠道分析

Mcdougall(1960)在研究外商直接投資對東道國經(jīng)濟福利的影響時首次考查了技術外溢效應，隨后許多學者對FDI技術外溢效應及其影響東道國經(jīng)濟增長的作用渠道展開了深入的討論。綜合來看，F(xiàn)DI促進東道國經(jīng)濟增長主要是通過以下四個渠道:一是示范-模仿效應又稱傳染效應，指由于跨國公司與東道國企業(yè)之間存在技術差距，東道國企業(yè)可以通過學習、模仿其行為提高自身技術和生產(chǎn)力水平，進而促進本國經(jīng)濟的發(fā)展。二是競爭效應，指跨國公司子公司與東道國企業(yè)爭奪有限的市場資源，加大了市場競爭，刺激當?shù)貜S商更加有效地使用現(xiàn)有的資源，推動當?shù)丶夹g效率的提高，進而加速經(jīng)濟的增長。三是聯(lián)系效應，指外資企業(yè)通過與國內(nèi)企業(yè)上、下游產(chǎn)業(yè)的前后向聯(lián)系帶動當?shù)仄髽I(yè)的技術進步。外商企業(yè)在與供應商的聯(lián)系中發(fā)生知識溢出，被稱為后向關聯(lián);外商企業(yè)在與客戶的聯(lián)系中發(fā)生知識溢出，被稱為前向關聯(lián)。第四，培訓效應(training effect)，指跨國公司對當?shù)貑T工，尤其是管理人才、研發(fā)人才的培訓投入提升了當?shù)厝肆Y本存量。當這些人才后來為當?shù)仄髽I(yè)雇傭或者自辦企業(yè)時，可能把由此獲得的技術、營銷、管理知識擴散出去，于是產(chǎn)生了員工的流動效應。

盡管FDI能夠促進東道國的經(jīng)濟增長，然而這種作用并非必然，它受到東道國自身吸收能力的限制。作為構成東道國吸收能力的關鍵因素，金融市場的發(fā)展的作用貫穿以上四種渠道。以下將從人力資本轉(zhuǎn)移效應、技術創(chuàng)新實現(xiàn)效應、產(chǎn)業(yè)前后向聯(lián)系效應以及優(yōu)化投資效率效應四個渠道，闡釋國內(nèi)金融市場發(fā)展在放大FDI促進東道國經(jīng)濟增長過程中的具體作用。

(一)技術創(chuàng)新實現(xiàn)效應

1.為東道國企業(yè)的技術模仿創(chuàng)新提供資金。對于發(fā)展中東道國而言，通過FDI企業(yè)的示范-競爭效應來提高自身的技術水平是國內(nèi)企業(yè)技術改革和創(chuàng)新的快捷而有效的途徑。然而這種模仿創(chuàng)新的實現(xiàn)，需要東道國擁有大量的資金，用以購買先進的技術設備、雇傭?qū)ｉT性人才、培訓現(xiàn)有員工、甚至重組企業(yè)結(jié)構。企業(yè)的內(nèi)部資金積累雖然可以提供一定的資金支持，然而當內(nèi)外資企業(yè)技術差距過大時，就需要依靠更多的外部融資。此時，健全、高效和發(fā)達的國內(nèi)金融市場，將為外資的順利進入提供保障。

2.為引進高新技術產(chǎn)業(yè)的FDI提供資金。作為知識經(jīng)濟的第一產(chǎn)業(yè)支柱，高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)模和水平在很大程度上影響著經(jīng)濟增長的速度。對于自身技術水平有限的發(fā)展中國家而言，引進高新技術產(chǎn)業(yè)領域的技術密集型FDI是其高新技術產(chǎn)業(yè)成長和發(fā)展的一個可行途徑。資金短缺問題已經(jīng)成為高新技術產(chǎn)業(yè)化的最大障礙。國際上，資本市場較發(fā)達的美、英、日等國家大都通過設立包括主板、創(chuàng)業(yè)板(NASDAQ)、第三層次(OTCBB)、第四層次(Pink?Sheet粉單市場)和第五層次市場(不定期交易市場)在內(nèi)的多層次、多元化、多重覆蓋、風險分散的資本市場體系和有效的監(jiān)管體系，來緩解高新技術企業(yè)的融資困境。而對于國內(nèi)金融市場發(fā)展尚未健全的發(fā)展中國家而言，借鑒發(fā)達國家的先進經(jīng)驗，建立一個健全和高效的國內(nèi)金融市場體系，將成為緩解高新技術產(chǎn)業(yè)的FDI融資困境，推動FDI促進東道國經(jīng)濟增長的有效途徑。

3.為基于FDI的技術模仿創(chuàng)新提供風險分散機制。技術創(chuàng)新通常伴隨著高風險，而依托于FDI的技術模仿創(chuàng)新由于受到跨國公司投資動機和東道國自身吸收能力的雙重限制，其所面臨的風險更大。于是，東道國發(fā)達的金融市場不僅可以通過大量投資者中分散異質(zhì)性投資風險而推動高收益性投資和技術進步，而且還可以通過降低流動性風險的辦法以及套期保值等手段來轉(zhuǎn)移和分散風險，進而提高技術進步和促進經(jīng)濟增長。

(二)人力資本轉(zhuǎn)移效應

東道國企業(yè)對FDI先進技術進行模仿和創(chuàng)新的必要條件之一就是擁有經(jīng)過良好訓練的人力資本。一方面，東道國人力資本水平越高，模仿學習能力越強，吸收跨國公司的技術外溢也就越容易。另一方面，東道國人力資本水平越高，其通過自身的學習和培訓等方式累積一定的技術和知識后，轉(zhuǎn)向國內(nèi)企業(yè)或成為企業(yè)家建立自己的企業(yè)的可能性就越大，即技術轉(zhuǎn)移效應就越明顯。值得注意的是，東道國員工要模仿外資企業(yè)生產(chǎn)技術進行自主創(chuàng)業(yè)就必須支付大筆初始固定成本，而向國內(nèi)金融市場融資是解決資金問題的最有效方法，于是金融市場在FDI外溢過程中自然起到了非常重要的聯(lián)接作用。因此，金融市場效率的提高使得FDI對經(jīng)濟增長的貢獻遠遠超出單純的資本積累效應，它增強了FDI通過人力資本形式進行溢出效應由潛在轉(zhuǎn)化成為現(xiàn)實的能力。

(三)產(chǎn)業(yè)前后向關聯(lián)效應

FDI企業(yè)可以通過與國內(nèi)供應商和客戶的交往過程中發(fā)生的前后向聯(lián)系效應產(chǎn)生技術溢出，進而促進東道國的經(jīng)濟增長。然而，這種促進作用的產(chǎn)生和發(fā)揮程度卻受制于東道國的國內(nèi)金融市場的發(fā)展水平。一般而言，開放、發(fā)達的國內(nèi)金融市場能為各類型的FDI企業(yè)提供諸如資金匯兌、收付、轉(zhuǎn)移等各種金融服務。所有的這些都將推動FDI所投入產(chǎn)業(yè)并誘導與FDI投入產(chǎn)業(yè)相關的東道國上、下游企業(yè)(產(chǎn)業(yè))的發(fā)展。相反，不完善的國內(nèi)金融體系將限制FDI與東道國企業(yè)前、后向聯(lián)系的建立，進而導致無論是國內(nèi)企業(yè)向FDI企業(yè)提供中間投入品，還是FDI向國內(nèi)企業(yè)提供中間投入品，都難以實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。

(四)增強投資效率效應

發(fā)達、健全的國內(nèi)金融市場可以通過提高投資效率，進而提高東道國的經(jīng)濟增長率。首先，東道國完善的金融市場環(huán)境可以通過降低企業(yè)貸款成本等方式，促進儲蓄與國外私人流入資本向投資的積極轉(zhuǎn)化，進而提高內(nèi)外資企業(yè)的投資效率。其次，發(fā)達的國內(nèi)金融體系還可以提高金融中介的投資效率，進而推動FDI促進東道國的經(jīng)濟增長。一般而言，國內(nèi)金融中介發(fā)達國家，銀行在可行性項目的評估中能夠積累更多的風險-收益評估經(jīng)驗，因而能選擇邊際產(chǎn)出較高的投資項目(反過來，邊際產(chǎn)出較高項目又能夠提高風險收益、降低投資風險)。在國外私人資本是通過國內(nèi)金融中介流入的條件下，發(fā)達的國內(nèi)金融體系能夠?qū)⑼獠苛魅胭Y金有效轉(zhuǎn)化為投資或?qū)⑵渫度氲竭呺H產(chǎn)出較高的項目上，進而能夠促進東道國的經(jīng)濟增長。

三、結(jié)語

綜上所述， 國內(nèi)金融市場可以通過技術創(chuàng)新實現(xiàn)效應、人力資本轉(zhuǎn)移效應、產(chǎn)業(yè)關聯(lián)效應和增強投資效率效應等渠道推動FDI 促進東道國的經(jīng)濟增長。因此，培育一個完善、健全和高效的金融市場，對于放大FDI對東道國(特別是發(fā)展中東道國)經(jīng)濟增長的貢獻是至關重要的。

自1993年以來，我國已經(jīng)連續(xù)多年成為吸收FDI最多的發(fā)展中國家，2003年中國實際吸引FDI達535億美元，超過美國，居世界第一位。大量FDI的引入，不僅直接推動了我國經(jīng)濟的高速增長，同時為我國出口貿(mào)易、國內(nèi)就業(yè)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構調(diào)整等國民經(jīng)濟各方面作出了重大的貢獻，F(xiàn)DI成為創(chuàng)造中國經(jīng)濟增長奇跡的重要動力之一。為此，要進一步增大FDI 對中國經(jīng)濟增長的貢獻率，應當從建立多層次的資本市場體系和監(jiān)管機制;加快國有商業(yè)銀行改革和中小金融機構建設;充分利用民間資本，規(guī)范非正式金融體系;大力發(fā)展風險投資市場，建立風險分擔機制;建立健全信用擔保體系和信用管理體系;完善信息披露制度，建立信用評級制度等方面發(fā)展國內(nèi)金融市場， 提高國內(nèi)金融市場效率。

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(責任編輯:石樹文)