股指期貨交易法律問題初探

摘要:200年4月6日，中國金融期貨交易所正式推出股票指數期貨合約交易。學界對于股指期貨交易的研究主要集中于制度構成、交易細則等領域，針對股指期貨交易的法律制度研究基本處于空白。本文擬從股指期貨交易的基礎概念出發，對股指期貨交易的法律性質、法律特征進行初步探討，明確股指期貨交易的法律屬性。

關鍵詞:金融衍生品;股票指數;股票指數期貨 

二十世紀八十年代以來，股指期貨逐漸成為風險管理、交易、投資和促進市場流動性的重要工具，被譽為二十世紀“最激動人心的金融創新。股指期貨交易對完善股票市場交易、降低交易成本、健全股票市場價格機制以及為股票投資者提供價格風險規避機制等方面均有積極的作用。200年4月6日，歷經四年多的等待與煎熬，我國首批四個滬深300股票指數期貨合約于中國金融期貨交易所上市交易。

一、股指期貨交易的基礎概念

股指期貨交易作為一種新興的金融衍生產品交易，為進一步明確其法律屬性和法律特征，我們有必要先行探討并明確股票指數、股票指數期貨的概念。

股票指數tock Index即股票價格指數，是由金融管理機構或者股票市場服務機構編制的表明股票市場行情變化的一種供參考的指示數字——即股票市場上某一時刻股票價格的平均數與某一基期價格平均數的比值。股票指數綜合反映整個股票市場上各種股票之市場價格的總體水平及其變動情況的一種指標，是證券市場的基準，也是市場趨勢的表征。隨著證券市場的成熟與發展，股票指數成為現代金融技術和投資管理實踐的基礎工具，部分著名的股票價格指數，如道#8226;瓊斯工業平均指數、標準普爾500指數、恒生指數等已成為證券市場的“晴雨表。

股票指數期貨tock Index utures，簡稱股指期貨，是指以某個股票指數為基礎資產的標準化金融期貨合約。股票指數期貨屬于金融衍生品的一種，它是買賣雙方根據事先的約定，同意在未來某一個特定的時間按照雙方事先約定的股價進行股票指數交易的一種標準化協議。

二、股指期貨交易的法律性質

所謂期貨交易，是指期貨交易當事人依法在期貨交易所以買賣標準化期貨合約的形式買賣實物商品、金融商品和期貨選擇權的行為。期貨交易當事人雙方以期貨交易所提供的標準化期貨合同為基礎，期貨合同成為期貨交易形式上的交易對象，實質上的交易對象是期貨合約中載明的期貨商品。與之相一致，股指期貨交易是指在期貨交易所進行的股指期貨合約的買賣，股指期貨合約是指按照期貨交易所規定的標準條款和方法設立的當事人雙方約定在將來一定時間交收款項的協議。

美國聯邦商品期貨交易委員會CC編制的《派生市場、產品和金融中介的國際管理:共同分析框架和管理規定提要匯總表993)》，不僅把期貨、期權交易規定為派生產品交易，還認為“派生物是規定以某此基礎手段、投資、貨幣、產品、指數、權利或服務為基礎的權利和義務的協議。派生物本身并不授予或轉移基礎權益;當基礎權益到期或履行時，才產生基礎權益、權利的轉移。“轉移是作為一項單獨交易的組成部分而發生的。

988年日本《金融期貨交易法》第2條第4項規定:“本法所稱金融期貨交易，是指依循金融期貨交易所規定之基準及方法，于金融期貨市場中，為下述交易:a.當事人于將來一定時期內，約定接受通貨等及其對價之買賣交易，而于轉賣或買回該買賣標的之通貨等時，得接受差額以為結算之交易。b當事人約定，就作為金融指標之數值，預先約定之數值下稱約定數值，與將來一定時期該金融指標實數值之差，而基此差額計算金錢接受之交易。c.當事人授予他人金融選擇權，而他方支付對價之交易。 

我國《國債期貨交易管理暫行辦法》規定:“本辦法所稱國債期貨交易是指以國債為合約標的物的期貨合約買賣。因此可見，國債期貨交易是通過國債期貨合約買賣的形式以實現買賣國債的最終目的。

綜上，筆者認為，金融期貨交易雖然在形式上是金融期貨合約和金融期貨選擇權的買賣實質上卻是金融標的、金融選擇權的交易。與之相應，股指期貨交易雖然形式上是對股指期貨合約的買賣，實質上是對指數標的的買賣。不難理解，股指期貨合約具有雙重身份:其一是股指期貨交易據以進行的當事人雙方按照期貨交易所規定的標準條款和方法所訂立的合同形式;其二是股指期貨交易的形式上的對象，而事先約定的標的物才是實質上的交易對象。

三、股指期貨交易的法律特征

股指期貨交易與股票交易、商品期貨交易緊密相聯，交易制度也頗為相似。因交易標的、交易方式不同，股指期貨交易與股票交易、商品期貨交易相比，股指期貨交易又具有其獨特的法律特征:

一股指期貨交易與股票交易

股指期貨交易和股票交易都是證券市場交易的組成部分，具體交易技術手法幾乎一致。但鑒于股指期貨的期貨特性，其又具有以下鮮明特征:

.交易標的不同

股指期貨交易是以股票指數期貨合約為交易標的，股票交易是以上市公司股票為交易標的。股票交易目的在于投資，獲取收益;股指期貨交易目的主要為套期保值、規避風險或投資獲利。

2.資金杠桿率不同

股指期貨交易實行保證金制度，保證金一般為5%—0%左右，投資者只需按合約價值交付少量的保證金就可以進行交易，具有杠桿效應。股票交易則為實盤交易，即“一分錢，買一分貨，不存在資金杠桿操作。

3.交易風險不同

股指期貨交易實行保證金制度，投資者可以只交納很少一部分保證金即參與交易，交易風險被資金桿杠效應無限放大。股票交易的風險以投入的資金為限，交易損失不可能超過投入資金。

4.信用機制不同

由于風險巨大，與股票現貨交易相比，股指期貨交易采用多重信用保證機制，如會員資格審批制度、保證金制度、每日無負債結算制度、漲跌停制度、限倉制度、大戶報告制度、強行平倉制度等多項風險管理制度。

5.交易流動性不同

股指期貨合約交易必須在交易所中進行，期貨合約、交割期限標準化;同時，因股指期貨交易比股票交易投資額小，可以吸引市場外的游離資金積極入市。從各國股指期貨市場實踐來看，股指期貨市場的流動性明顯高于股票現貨市場。

6.結算方式不同

股指期貨采用保證金交易，實行每日盈余結算、當日無負債制度，如果賬面金額不足需要追加保證金，否則會強制賣出合約。股票交易中，投資者買入股票后，賣出前賬面盈虧無需結算。

二股指期貨交易與商品期貨交易

股指期貨交易原理與商品期貨交易類似，均是關于某一標的物的未來交割的標準化合約交易。但由于交易標的不同，二者的具體交易規則又有所不同。因此，與商品期貨交易相比，股指期貨交易具有以下幾方面的特征:

.基礎標的物不同

股指期貨交易屬于金融期貨合約交易，其標的物為無形的股票價值指數;商品期貨交易的基礎標的物為相應商品，基礎標的物會發生相關倉儲費用。

2.交易周期不同

商品期貨交易的價格容易受季節影響，具有季節周期性，比如大豆期貨，每年的9月收獲月時，大豆期貨的9月合約價格一般都較低;商品期貨的季節周期性是投資者對商品期貨的價格走勢判斷的重要因素。股指期貨交易不存在周期性。

3.風險控制不同

相對來說，商品期貨市場更容易出現逼倉情況，即如果該期貨標的物屬于小品種，投資者的資金實力強大，其可以通過在現貨市場上的囤積居奇操縱期貨市場價格。股指期貨交易中，因股票指數包括幾十種乃至上百種股票，且每只指數股的流通數量都較大，使得投機者很難操縱股票指數;股指期貨交易實行現金交割，買賣雙方是資金的對抗，不存在交割時貨源不足的問題，因而基本可杜絕交割月逼倉現象，維護市場運行秩序。

4.交割方式不同

股指期貨交易交割采用現金結算，因股指期貨交易標的物為無形的股票指數，無法進行現實資產交割，實際交易時，只需把股票指數按點數換算成現金進行交易，合約到期時以股票市場的收市指數作為結算標準，操作方式簡捷靈活。商品期貨交易實行實物交割，一旦買方被迫接貨，將會收到大批量現貨商品。

參考文獻:

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作者單位:藍星天津化工有限公司