企業并購風險管理探討

企業并購是伴隨著經濟增長而出現的一種長期經濟現象，它是產業發展、企業競爭的必然結果，是經濟發展中優化資源配置的客觀要求。一個企業通過兼并其競爭對手的途徑發展成巨型企業，是現代經濟中一個突出現象。

企業并購是企業兼并和收購的總稱。兼并是指在市場機制作用下，經過產權交易，由兩家或更多企業合并組成一家企業。收購是指一家企業通過購買另一家企業的股票或資產而獲得對該企業本身或其部分資產實際控制權或者管理權的行為。本文試對企業并購中的風險作一粗淺探討。

一、企業并購風險及其性質特征

一企業并購風險種類

風險常被定義為遭受損失的可能性，企業從事并購活動必然面對著大量不確定性因素，因此也就必然會面臨著眾多風險，主要有:

1.市場風險

企業并購是否成功有一個重要的判別依據就是能否取得經濟效益，而利潤來源于市場。由于市場因素具有多變性，由此造成的市場風險會給企業并購結果帶來諸多不確定性。并購面臨的市場風險主要源于三個方面:一是市場需求變化。由于科學技術的高速發展，新技術、新產品日新月異，由此可能導致眾多的替代品出現，使原有的需求轉向替代品，從而使并購企業的產品銷售受到沖擊;同時，需求市場本身具有多變的特點，這也使企業對市場需求的預測帶有一定的不確定性。二是競爭環境的變化。市場經濟條件下，利潤最大化目標自動調節著生產經營者的投資與經營方向，使得競爭者的加入與退出日趨頻繁。此外，經濟全球化的發展使得競爭環境變得更為復雜，未來更難把握。三是要素市場的變化。要素市場擔負著提供生產要素的重任，要素市場的資源可供量、價格變化以及國際要素市場的變化均在一定程度上影響并購企業的生產成本，導致并購者收益的不確定性. 

2.營運風險

所謂營運風險，是指并購方在并購完成后，因自身經營管理不善可能無法使整個企業集團產生經營協同效應、財務協同效應、管理協同效應，難以實現規模經濟和經驗共享互補。通過并購形成的新企業可能因規模過于龐大而產生規模不經濟，甚至整個企業集團的經營業績都為被并購進來的新企業所拖累。

3.信息風險

在并購戰中，信息是非常重要的，知己知彼，百戰不殆。真實與及時的信息可以大大提高企業并購的成功率。但被并購方可能有意或無意地隱瞞一些對并購方來說很重要的信息，并購方事前無法獲知而成為并購后的巨大隱患，這就是經濟學上所稱的“信息不對稱的結果。

4.融資風險

企業并購往往需要大量的資金，所以實施并購活動會同時對企業資金規模和資本結構產生重大影響。實踐中，并購動機以及目標企業并購前資本結構的不同，還會造成并購所需的長期資金與短期資金、自有資本與債務資金投入比率的種種差異。與并購相關的融資風險具體包括資金是否可以保證需要時間上與數量上)、融資方式是否適應并購動機暫時持有或長期擁有)、現金支付是否會影響企業正常的生產經營、杠桿收購的償債風險等。

5.反收購風險

在通常情況下，被收購的企業對收購行為往往持不歡迎和不合作態度，尤其在面臨敵意并購時，他們可能會不惜一切代價布置反收購戰役，其反收購措施可能是各種各樣的。這些反收購行動顯然會使并購者付出更多的代價，從而引致相當大的風險。

6.法律風險

各國關于并購、重組的法律法規的細則，一般都通過增加并購成本而提高并購難度。如我國目前的收購規則，要求收購方持有一家上市企業5%的股票后即必須公告并暫停買賣針對上市企業非發起人)，以后每遞增5%就要重復該過程，持有30%股份后即被要求發出全面收購要約。這套程序造成的收購成本之高，收購風險之大，足以使收購者氣餒。另外，當并購行為不具備法律或監管部門授予權利時也會導致損失，引發法律風險。

二)企業并購風險的性質特征

一般地說，企業并購風險具有以下一些基本性質特征:

1.企業并購風險是種綜合性的風險

企業并購活動是一種極為復雜的企業行為，需要進行許多并購操作環節，涉及到大量的資源、要素的整合，因此這些風險常常是交織在一起形成一種綜合性的風險作用于并購方。這種綜合性的風險又常常表現出巨大的波動性，造成損失嚴重，破壞強度大等特征。此外，企業并購風險的形成機制特別復雜。許多風險因素是潛藏著的具有隱蔽性并且相互聯結相互作用最后在并購進程中集中爆發出來。

2.企業并購風險具有較強的連帶性

在企業并購過程中，某一階段、某一環節發生的風險，會相應地影響到后續階段、后續環節風險的發生。這是因為，并購活動是種多階段多環節的連續過程，每一階段的風險狀況都會相應影響到下一階段或后續進程的風險發生概率，具有連鎖反應的特征。因此，在防范企業并購風險時，要特別注意風險的連帶性，如果某個階段出現了風險，那就要相應對下一階段多加關注，并做好充分的防范準備。

3.企業并購風險具有一定的可控性

雖然企業并購風險有著很強的不確定性，但并不是說在風險面前人們只能束手無策，坐以待斃;相反，人們可以采取積極主動的態度，審時度勢，通過各種行之有效的決策和措施，盡可能實現企業并購目標。

4.企業并購風險具有動態性

構成企業并購風險的各種風險因素總是處于運動變化之中。在并購進程的各個階段或環節，因多種風險因素的綜合作用而使并購風險發生的頻率、影響的強度以及作用的范圍都是不盡相同的，即具有動態變化的特征。因此，對企業并購不同階段、不同環節的風險應采取不同的處理策略和措施，要有針對性。

二、企業并購風險管理

一)企業并購風險管理的概念及其特點

企業并購風險管理是指并購企業識別并購活動過程中的各種風險并進行必要地度量和處理的整個過程。企業并購風險管理具有以下三個特點:

1.企業并購風險管理具有較強的策略選擇調整性

并購活動中存在著種類繁多、狀態各異的風險，并購者應當根據具體的風險類別及其狀態選擇恰當的管理策略并根據風險的變化及時做出策略調整，趨利避害，盡量減少風險損失。

2.企業并購風險管理具有較大的彈性

由于并購風險是非結構化的，并購風險的識別和度量也難以達到準確，因此，為了方便并購企業處理風險，在企業并購風險管理活動中，從目標設置到標準選擇都有較大的彈性，一般只是追求一個滿意的區域，而不是常規意義下的最優化。也就是說，企業并購者可以確定能夠接受的風險承受區間，從而避免由于一味追求最優化而導致過于繁瑣的工作量及高額的相關成本。

3.企業并購風險管理具有驟變性

并購風險充滿著驟變過程，并購活動會隨著風險的突然爆發而呈現波動態勢。在企業并購過程中，這種驟變行為是經常遇到的，例如在融資收購過程中遇到了政策風險，就必然導致下一步的運作安排發生大的調整，使并購行為出現跳躍式的變化。一般來說，并購過程中存在著一些關鍵的風險，這些關鍵的風險就是并購風險管理活動中的驟變點。因此，并購風險管理要特別注重對各個關鍵風險的控制，以促進整體過程的優化。

二)企業并購風險管理的作用

并購風險管理是企業并購管理的核心之一。進行企業并購風險管理，其作用就是要保證一系列并購活動目標的實現，主要作用是:

1.實施并購風險管理有助于企業并購戰略的順利推進。

企業并購戰略能否順利推進很大程度上取決于并購風險管理水平的高低。從制定并購戰略開始就必須要求做到充分了解可能的風險來源及性質，初步分析風險的大小，預側風險發生的概率，到了實施并購戰略階段，就得面對具體的風險選擇相應的風險管理策略，做出風險管理決策，并控制和監督風險決策的執行。風險管理策略應服從于并購戰略的需要，在并購進程中為并購戰略的順利推進起到保駕護航的作用。

2.實施企業并購風險管理能減少風險損失，增加獲取并購收益的機會。

風險最大的特征是會造成損失。并購風險是種綜合性風險，其破壞危脅性很大。對并購風險進行管理就是要不斷深入了解風險的來源及其性質并衡量其大小，進而采取有效對策，實施防范和控制。此外，并購風險管理還能增加并購收益的機會，并購收益與并購風險相伴而生，在并購風險管理過程中只要靈活運用風險管理策略就能達到控制風險、發掘收益機會，使并購價值源凸顯出來。

3.實施并購風險管理能改善并購資源的配置，提高并購效率。

企業實施并購活動往往要耗費相當大的并購資源，這其中有較大的比例是用于彌補并購風險損失的。企業并購風險種類繁多、復雜多變，破壞危脅性不盡相同，因此并購者應根據風險的性質特征以及可能造成的損失大小，有鑒別地區分輕重緩急，合理組織并購資源對付各類并購風險使有限的并購資源配置更趨合理。基于并購風險的并購資源優化配置顯然有助于提高并購效率

4.實施并購風險管理可有效地處理并購風險所產生的后果，防止連鎖反應。

并購者無法完全避免并購風險的發生，應做好妥善處理。并購風險的一個顯著特征就是綜合性，一旦局部風險爆發往往會產生連鎖反應、迅速蔓延，波及整個并購活動。顯然，及時有效地處理局部風險所產生的后果是相當必要和重要的，這也是并購風險管理的一個重要組成部分。為防止并購風險引發的連鎖反應，并購者就必須事前做到對可能的各類風險進行充分的識別和分析、制定合理有效的管理策略方案，也就是要求加強風險管理盡可能地防范和控制風險。

三、建立并購風險管理機制

企業并購中存在的風險往往使許多企業對并購望而卻步，但從企業的整體利益出發以及企業的發展來看，并購風險是企業必須面對的，各國企業對并購風險的管理方式有相同之處亦有許多不同。 

一我國企業對并購風險的管理方式

我國的企業并購活動，歷史較短，目前還很不規范。企業對并購風險的管理無論從認識上還是從操作策略、技術實施上都還處于初級階段。在風險辨識上，主要是通過經驗判斷完成。在風險的防范和控制上，由于受到多種環境條件的制約，只能采取較為簡單的策略措施應對。對企業并購風險的管理還未能建立起較為有效的運作機制。企業并購大多采用的是并購雙方直接接觸，以協議收購為主要方式進行，而這種模式常常又會引發產權糾紛、內部人控制等諸多新問題。

二我國在并購風險管理中應建立的機制

針對我國目前在并購中存在的問題，并參照西方國家在并購中的經驗和方法，在并購風險管理中應建立起風險辨識機制、風險防范機制和風險控制機制。

1.風險辨識機制

風險辨識是指辨別、判定企業并購過程中可能存在的風險。風險辨別包括兩方面的含義:一是識別運行環境下的風險威脅:二是分析預測未來可能發生風險的概率。風險辨識的主要內容體現在:①風險發生的可能性大小，一般用風險率指標來判斷;②風險影響的范圍，可以用風險覆蓋面指標來反映;③風險的強度，主要通過風險值加以衡量;④風險的類型;⑤風險發生的主要原因;⑥風險對企業并購活動可能導致的影響等。

2.風險防范機制

風險防范是在風險尚未真正發生之前，事先對企業并購活動進行防范設計，以減少企業面對風險的概率。風險防范有兩種基本類型:一是消極防范。主要根據并購活動的實際環境狀況以及可能承受的風險因素，被動地選擇自身的適應對策，使企業最大程度地避開風險的影響。二是積極防范。即主動地通過企業并購行為本身對環境進行反作用影響，改善環境的結構，以達到減少風險發生概率的目的。

3.風險控制機制

風險控制主要是指當風險發生以后，企業通過一定的手段和方法轉移、分散或者控制風險的影響，減少風險造成的實際損失。盡管風險控制是針對風險發生后的處理工作，但是，有效的控制機制在降低風險損失方面仍具有相當重要的作用。風險控制機制主要由兩部分功能組成:一是風險轉移;就是將要發生的風險轉移給他方，以減小風險強度;二是風險分散，指分解企業承受風險的壓力，減輕企業并購活動的過度波動。

企業并購風險管理是并購管理的核心之一，并購風險管理水平的高低很大程度上決定了企業并購管理的水平和并購效率。隨著經濟社會科技的發展，企業并購風險管理必將在理論上和實務上繼續向前發展。

作者單位:湖南明星會計師事務所 大唐集團