金融穩定與中央銀行職責

摘要:由次貸危機引發的國際金融危機使得金融穩定又一次成為熱點研究對象，本文從維護金融穩定所涉及到的幾個問題入手，描述了金融穩定的基本特征，進而對中央銀行如何履行維護金融穩定職責進行了理論分析，最后對中國人民銀行履行維護金融穩定職責提出了幾點政策建議。本文認為金融穩定的主要特征包括:金融穩定與實體經濟關系密切;金融穩定所關注的方面具有極高的廣泛性;維護金融穩定應當事前防范與事后處置并舉;金融穩定與貨幣穩定的關系;維護金融穩定應掌握好“度;維護金融穩定應該關注資產價格波動對金融體系的沖擊。中央銀行在履行維護金融穩定職能涉及到的幾個問題是:中央銀行承擔維護金融穩定這一天職的原因在于其處于金融體系的核心地位;中央銀行履行維護金融穩定職能需要具有及時有效的信息收集機制;中央銀行履行維護金融穩定職能需要其他部門的配合;中央銀行履行維護金融穩定職能時應注意與貨幣政策職能的協調;履行維護金融穩定職能越來越需要各國中央銀行開展合作。對中國而言，維護好金融穩定有幾個方面的工作需要加強:應從法律高度賦予中國人民銀行最廣泛的金融信息獲取權;建立日常性金融穩定協調機制;建立適合中國國情的金融穩定分析框架;繼續通過深化改革加強我國金融體系的穩定性;積極開展金融穩定國際合作。

關鍵詞:金融穩定;中央銀行;定義;職責

關于金融穩定的定義，理論研究和實際操作部門存在兩種定義方式，一種是直接定義法，即采取正向研究法，描述金融穩定所應具有的特征，另一種是反向定義法，即對金融不穩定進行界定。多種對金融穩定的定義方法表明了金融穩定的內涵是十分豐富的，由于各國金融運行的情況不同、不同的研究者所關注的角度不同，其對金融穩定的內涵也自然不同。但是無論哪種定義方法，其關注的核心問題無外乎兩個方面，一是金融體系的構成，二是系統性風險。金融體系從廣義上說不僅包括了各種類型的金融機構，還包括了其運行所依托的宏觀經濟、金融市場、金融基礎設施及其他金融生態環境，當然作為對其經營行為有著重要調控作用的貨幣政策、財政政策及各種金融監管規則。系統性風險則是指波及整個金融體系、造成巨大經濟損失、重挫市場信心、增加經濟金融運行的不確定性并極有可能沖擊實體經濟的一類風險，其重要特征就是可能對以實際產出和就業為代表的實體經濟產生明顯影響。

一、維護金融穩定涉及到的幾個問題

一金融穩定與實體經濟發展密切相關

金融體系在促進經濟資源配置、便利儲蓄和投資的轉化等方面對實體經濟產生重要的影響，金融體系發達與否甚至成為影響一國經濟發展水平的重要因素。從正面看，金融體系的穩定的對于其發揮這些積極作用有著重要的保障作用;從反面來看，金融體系的不穩定不僅使得這些積極作用無法發揮，而且會產生加劇經濟衰退和不穩定的作用。

二金融穩定所關注的方面具有極高的廣泛性

金融穩定視角廣泛的原因在于金融體系所包含的內容十分廣泛。金融體系不僅僅包括了金融機構、金融市場和金融基礎設施，還包括了宏觀經濟環境、宏觀經濟政策和金融監管規則等外部內容，甚至要考慮到各種可能對經濟金融運行造成沖擊的外部影響。

三維護金融穩定應當事前防范與事后處置并舉

防范和處置包括救助在內是金融穩定框架的兩大支柱。有效的事前防范可以最大限度的降低金融不穩定對實體經濟造成的沖擊，這應該成為金融穩定職能部門日常工作的重心，要通過對經濟金融運行進行持續的監測，并根據金融體系和實體經濟的變化開展相關的基礎性研究，判斷金融體系脆弱性的范圍和影響，提供防范金融風險的政策建議。救助和處置是在危機爆發或者不穩定狀態已經顯現時的一種必然措施，這些措施對于阻止破壞程度的進一步加深或危機的進一步蔓延、提振公眾信心等是至關重要的。

四金融穩定與貨幣穩定的關系

在傳統的觀點中，貨幣穩定導致金融穩定的觀點和貨幣穩定導致金融不穩定的觀點同時存在。支持二者具有一致關系的學者認為維護幣值穩定的貨幣政策不但可以降低金融不穩定發生的概率，同時也會降低金融不穩定的嚴重程度，致力于維護幣值穩定的中央銀行可以使行使最后貸款人的需要降到最小。可信賴的以維持幣值穩定為目標的貨幣政策，為經濟提供了穩定并且可預測的利率環境，因此有利于降低利率不匹配的風險，從而有利于保持金融體系和金融機構的穩健性。相反，幣值不穩定經常會引起金融體系的不穩定，并且價格水平的波動會進一步惡化這種不穩定，使它變得更為糟糕。支持二者不一致的觀點認為中央銀行有效地控制通貨膨脹會引發微觀主體對未來經濟發展的預期過分樂觀，這種過分樂觀的預期會導致資產價格的錯位，在長期內極有可能誘發金融不穩定。

五維護金融穩定應掌握好“度”

維護金融穩定不但具有正的外部性，也可能具有負的外部性。一方面金融穩定目標會和相關職能部門的其他目標產生沖突，另一方面維護金融穩定的措施可能不可避免的對金融創新造成抑制，也會對金融效率的提高產生阻礙作用，這一點在危機爆發后的救治與處置時表現的尤為明顯，矯枉過正可能是常態。比如審慎監管的目的，在商業銀行信貸快速擴張時，監管部門可能采取較高的損失準備充足率和資本充足率等要求，而在危機已經觸底、經濟已經悄然轉好的情況下，這種措施如果不進行及時的調整可能會限制商業銀行配置資金的作用。

六維護金融穩定應該關注資產價格波動對金融體系的沖擊

雖然貨幣政策是否應該關注資產價格，尤其是金融資產價格存在著較大爭議，但是維護金融穩定則必須關注資產價格的波動。這并不是說維護資產價格的穩定是維護金融穩定的題中應有之義，而是說維護金融穩定應當關注資產價格波動給金融體系帶來的不利影響，正確評估金融體系面對資產價格波動沖擊的承受能力。

二、中央銀行如何履行維護金融穩定的職能

一中央銀行承擔維護金融穩定這一天職的原因在于其處于金融體系的核心地位

首先，中央銀行是法定支付手段和即時流動性的唯一提供者;其次，中央銀行是一國支付系統平穩運行的維護者;再次，只有通過銀行體系，貨幣政策才能通過超導機制發揮作用，并首先作用于實體經濟;最后貨幣穩定和金融穩定直接相關，當金融不穩定時，貨幣不穩定也會隨之而來。

二中央銀行履行維護金融穩定職能需要具有及時有效的信息收集機制

無論是維護金融穩定職能時的事前防范，還是不穩定狀態發生時的事后處置，及時和有效的信息收集機制都是至關重要的。在事前的防范中，中央銀行不僅要從宏觀層面上掌握一國各項經濟金融指標的運行情況，避免系統性風險的集中爆發，更要從微觀層面上掌握各金融機構的財務狀況和金融子市場的交易情況，以防范金融市場中的多米諾骨牌效應。在救助和處置過程中，中央銀行更要了解被救助對象的全面信息，確定其需要何種方式的救助，決定其需要何種規模的流動性支持，判定什么類型的機構需要被救助，只有掌握了全面的信息，才能提高中央銀行政策工具的效率，節約救助和處置的成本。

三中央銀行履行維護金融穩定職能需要其他部門的配合

雖然中央銀行具有履行維護金融穩定的天職，其在維護金融穩定中也應處于核心地位，但是這并不等于其他相關管理部門不具有維護金融穩定的職能。尤其是在金融監管與中央銀行分離的國家，監管部門在日常的監管工作中與被監管對象接觸較為緊密，在防范階段具有發現微觀苗頭和在處置階段節約成本提高效率的優勢，因此中央銀行在維護金融穩定的過程中必須與監管部門配合。另外，財政、稅務乃至司法等政府職能部門以及媒體等在履行維護金融穩定職能中也是不可或缺的。

四中央銀行履行維護金融穩定職能時應注意與貨幣政策職能的協調

制定和執行貨幣政策以保證貨幣穩定和維護金融穩定一樣，是中央銀行的目標，二者的最重目的都是為了促進國民經濟的發展和社會福利的提高。從短期看，二者確實存在著一定的沖突性。因為微觀主體的預期并不是理性預期，行為金融學也從投資者心理角度論證了投資者行為并不具有理性，而是受到很多心理因素的影響。微觀主體對商品價格和資產價格的短期預期是有偏的，這種對商品價格和資產價格的有偏預期最終會影響到微觀主體的經濟行為，并最終影響到金融不穩定。但是，從長期看，二者是充分融合的。因為微觀主體的預期偏差會隨著信息量的增加不斷修正，這種預期修正同時會影響到微觀主體的經濟行為，并最終使得宏觀層面的幣值穩定和金融穩定相一致，幣值穩定和金融穩定目標具有融合性。

五履行維護金融穩定職能越來越需要各國中央銀行開展合作

在金融全球化程度逐漸加深的情況下，一個主要經濟體金融市場的波動可以在極短時間內通過資金流動和信心等渠道傳導其他國家，這也使得各國金融市場由于開放性增強而在外部沖擊面前脆弱性有所增加。這就需要一個中央銀行等部門在維護金融穩定的過程中必須考慮到與其他主要經濟體國家的政策協調。美國次貸危機引發的國際金融危機也證明了這一點，世界主要國家在利率、流動性支持等方面表現出較強的一致性，并通過貨幣互換安排減少了危機對外匯市場的沖擊。

三、中國加強維護金融穩定機制建設的建議

一應從法律高度賦予中國人民銀行最廣泛的金融信息獲取權

各種金融信息在維護金融穩定中具有重要作用，信息的全面性和獲取渠道的通暢性決定了履行維護金融穩定職能的有效性，但目前在中國人民銀行不在履行金融監管職責的情況下，其對金融信息的獲取渠道仍不暢通，對金融機構的監管指標和部分金融市場信息不能完全和及時掌握。因此，建議在法律的高度明確中央銀行履行維護金融穩定的牽頭職能的同時，也明確各類型金融機構、交易所、金融監管部門負有向中國人民銀行提供金融信息的義務，并給予中國人民銀行必要的懲戒手段。

二建立日常性金融穩定協調機制

目前的金融穩定協調機制尚處于較為初級的層面，只是臨時性發揮作用，這僅僅適用于履行維護金融穩定職能的事后處置，對于事前的防范則沒有進行考慮，還處于各自為政的階段。鑒于事前防范的重要意義，應建立由中國人民銀行牽頭的日常性的金融穩定協調機制，至少在金融信息共享方面有所作為，進而在共同建立維護金融穩定工作框架，建立金融穩定評估體系等方面有所作為。

三建立適合中國國情的金融穩定分析框架

在中國人民銀行發布的第一期金融穩定報告中，中國人民銀行把維護金融穩定的框架分為監測和分析金融風險，評估和判斷金融穩定形勢，采取預防、救助和處置措施及推動金融改革三個層面。這個對金融穩定分析框架層次的劃分在國際上已經取得了一致的認可，而且對于監測范圍和評估的對象都有了明確的認同，但是對于監測指標的設計和評估方法卻難以達成一致意見。因此，對于中國來說，金融穩定分析框架已經明確，需要根據中國經濟發展所處的特定階段和金融體系的特征建立符合中國國情的金融穩定監測體系和評估方法，提高金融穩定分析的有效性。

四繼續通過深化改革加強我國金融體系的穩定性

我國金融體系中尚存在著許多亟待改進的方面，一方面是金融機構的改革在國有商業銀行股份制改革和證券公司整頓完成后，金融資產管理公司、政策性金融機構的改革仍有待推進，已改制金融機構的公司治理仍需完善，金融創新能力和金融效率有待進一步提升。另一方面是以資本市場為代表的金融市場中仍然存在著一些歷史遺留問題需要妥善處理，資本市場產品還不夠豐富，金融結構存在優化空間，多層次資本市場讓為建立，直接融資的規模和方式仍需發展。作為轉軌經濟體，中國的金融體系也處于轉軌之中，金融體系的改革是增強其自身穩定性的必由之路。

五積極開展金融穩定國際合作

在這次金融危機爆發后，維護金融穩定的國際合作的重要性日益被世界各國所認識，各種國際金融組織和各國政府也積極推動金融穩定國際合作的開展，而且級別也有所提高，包括國際基金組織和金融穩定委員會等在內的專業組織也開始發揮作用。中國應充分利用國際金融交往平臺，繼續參與國際金融組織應對危機、維護金融穩定的相關工作，爭取更多的話語權。推動中國加入AP的進程，啟動對我國的AP評估工作，以使評估結果為我所用。

參考文獻:

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[6] 伍志文.《貨幣雙軌制——政府治理與金融穩定》，經濟科學出版社，2007

作者單位:中國建設銀行股份有限公司河南省分行