海水已過 火焰來臨

4月中旬到6月中旬的兩個月，大宗商品整體價格水平出現較大幅度的回落，猶以有色金屬和能源類商品為甚。這期間基本面和技術面出現了較為完美的配合，基本面主要以希臘債務危機為導火索，對經濟二次探底的恐慌情緒蔓延，技術面則完成了C浪調整。我們認為大宗商品價格調整行情完畢，新一輪更大幅度的上漲即將來臨。

首先討論主要經濟體寬松的貨幣政策。該因素在上一輪商品價格上漲中發揮了重要作用，這個作用并沒有在本輪下跌中消失，而是繼續存在和發揮作用，并很可能在未來發揮更大的威力。

其次，從更宏觀的周期來看，在次貸危機爆發前，大宗商品價格持續普遍上漲的重要原因之一是中國需求，即使當時對此炒作有些過分，但仍能看出中國因素的重要性。在本世紀初，中國國企在困難時期過后，創造了高利潤，也貢獻了大量稅收。但是，民間資本在完成了第一輪的高速成長和積累后，卻由于政策限制，無法進入某些領域，使得大量資金游離于實體經濟之外。現在這種情況正在改變，民間資本正被允許進入更多的領域。如果措施得當，中國經濟將有可能獲得又一次高質量的增長。

再次，雖然目前市場整體氣氛仍然非常利空，很多人并不看好后市，歐洲債務問題沒有解決，甚至仍有擴散的可能，但實際上，行情的發展永遠符合物極必反的規律。在2008年12月，危機也并沒有過去，也很少有人想到商品價格就此見底，但由此開始一輪長達13個月的上漲。最恐慌的時候往往是最大的機會，在本輪下跌行情中，6月初出現工業品大面積跌停后，運行模式已經改變，上漲的力度已經具有推動行情的特征。當然，采取左側交易還是右側交易，取決于不同的風格、風險偏好、資金大小等因素，并不能千篇一律。

最后，運行周期，回落幅度，形態出現共振。大宗商品從2008年12月見底回升，到2010年1月見頂，總共經歷了13個月;而從今年1月起算，本輪回落也已歷時5個月，均是重要的斐波納奇序列節點。一些商品回調幅度也恰好是黃金分割，同時，形態上ABC完成的跡象明顯。之所以把并不復雜的技術分析與其他因素并列起來，是因為很多時候大級別的行情確實符合某些規律。

當然，利空因素仍存在。一是在政府的大力調控下，中國的房地產已經有進入低迷期的跡象。由于幾乎全部螺紋鋼和40%的銅用于建筑業，以及龐大的派生需求和房地產有關，商品價格受到的利空影響顯而易見。二是部分商品產能過剩，積壓嚴重。次貸危機后，無論是中國的四萬億元投資還是歐美的救市舉措，在下游需求好轉落后的情況下，一個最直接的后果就是產能過剩。三是歐洲各國在債務危機的倒逼下，紛紛開始縮減開支，努力減少赤字。從長期來看，這是正確的舉措，因為經濟的發展和社會的進步，不能靠過度舉債來維持。但短期而言，顯然不利于需求提升，是對商品價格的利空。

整體分析判斷，一些利空作用已經釋放完畢，至少是告一段落，在其它利空因素力量還不夠之際，商品價格將出現階段性上漲或者重新走出較大的牛市行情。若后期沒有更大利空出現，大宗商品牛市行情得到確立，理論上漲幅度將超過前一輪13個月的級別。

*作者系湘財祈年期貨研究員