銀行業將受益政府融資平臺商業化

地方政府融資平臺將由行政化向商業化轉變，短期的監管壓力換來的可能是長治久安。未來銀行股股價有一定上升空間，我們維持該行業“看好”的投資評級。

王鳴飛

本刊特約評論員，

東方證券銀行業分析師

近日，國務院公布了《關于加強地方政府融資平臺公司管理有關問題的通知》，意味著政府融資平臺將實行新老劃斷，并實施商業化運作。

《通知》要求清理規范“通知下發前已經設立”的平臺公司，經清理后存續的以及未來新設的平臺，在向銀行業金融機構申請貸款時，必須落實到項目，以項目法人公司作為承貸主體，地方政府在出資范圍內對融資平臺公司承擔有限責任，實現融資平臺公司債務風險內部化。

但是，《通知》并未對原先地方政府已違規擔保的平臺項目給出專門處理意見。不過，我們預計對于這類項目仍將堅持《通知》中“充實公司資本金，完善治理結構，實現商業運作”的原則，將原先行政化的擔保項目轉變為有充實資本金、符合商業化運作的項目。

剝離純公益性項目的融資平臺將有效緩解市場擔憂。此次《通知》要求針對項目本身不產生現金流、完全依靠財政或土地收入的平臺，要求今后不得再承擔融資任務，項目后續資金應該通過財政預算等渠道，或采取市場化方式引導社會資金解決。同時，針對存量債務，相關地方政府要“明確還債責任，落實還款措施”，“不得單方面改變原有債權債務關系，不得轉嫁償債責任和逃廢債務”。其實，商業銀行對地方公益性項目的資金支持本身就不符合商業化原則，這種資金安排是2009年為應對全球金融危機而出現的特殊產物，其中蘊含著較大風險。《通知》要求對這類平臺的剝離及存量貸款的償還安排，將利好銀行資產質量，并極大緩解市場對此類平臺貸款質量的擔憂。

地方政府融資平臺及地方債務透明度將增強，有利于銀行控制風險。我們認為，政府融資平臺貸款不確定性之一，就在于地方政府及平臺本身透明度低，商業銀行信息不對稱，很難從商業化角度對信貸風險進行考量。隨著政府融資平臺及地方債務透明度的增強，銀行未來在跟蹤存量貸款及審批新增平臺貸款時，將能更好地從商業角度控制其中風險。《通知》要求財政部需“實現對融資平臺公司債務的全口徑管理和動態監控”，“審計部門要加強對融資平臺公司的審計監督”，同時“要研究將地方政府債務收支納入預算管理”。

顯然，《通知》是一個多方博弈后的結果，兼顧了商業銀行、地方政府、財政部、發改委的綜合利益，預示未來地方政府融資平臺將由行政化向商業化轉變。我們仍維持前期報告的觀點，短期內政府融資平臺貸款的監管壓力換來的可能是此類貸款的長治久安。盡管驗證所需的時間較長，不過最終地方政府融資平臺貸款的質量會明顯好于市場的預期，因此銀行股股價在未來的一段時間里存在修復的要求。目前，銀行業2010年估值市凈率為1.8倍和市盈率10倍，有一定上升空間。維持銀行業“看好”的投資評級，推薦的投資組合是浦發銀行(600000.SH)、興業銀行(601166.SH)、招商銀行(600036.SH)、民生銀行(600016.SH)。

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