日本泡沫經(jīng)濟(jì)與中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)對(duì)比分析

摘要：近幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的某些現(xiàn)象與日本當(dāng)年的泡沫經(jīng)濟(jì)頗有幾分相似之處，如貨幣升值、房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)攀升，這使得人們擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否如日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂后陷入長(zhǎng)期低迷。但是，當(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)與日本泡沫經(jīng)濟(jì)有許多的不同點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同、金融自由化的程度不同、政府的重視程度及宏觀(guān)調(diào)控措施不同、經(jīng)濟(jì)泡沫化的程度不同和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力不同，這種種的不同可以確保中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

關(guān)鍵詞：泡沫經(jīng)濟(jì)；中國(guó)經(jīng)濟(jì)；日本經(jīng)濟(jì)；比較

中圖分類(lèi)號(hào)：F114.45 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

Comparative Analysis of China′s Economy and Japan′s Bubble Economy

XIONG Ming-qi1， MI Yun-sheng2

(1.School of Economics， Huazhong University of Science and Technology， Wuhan 430074，China;

2. School of Economics Management， South China Agricultural University， Guangzhou 510642，China)

Abstract:Some phenomena of the China′s economy in recent years are similar to Japan′s bubble economy， such as RMB appreciation， rising stock prices and real estate prices， which makes people worried that the China′s economy fall into long-term slump like Japan′s bubble burst. By comparison， there are many differences between China′s economy and Japan′s bubble economy: different levels of economic development， different degrees of financial liberalization， the Government′s emphasis and different macro-control measures， with varying degrees of economic bubble and different potential for economic growth. These differences can guarantee the long-term stable growth of China′s economy.

Key words: bubble economy; China′s economy; Japan′s economy; comparison

一、研究背景

我國(guó)在20世紀(jì)80年代初實(shí)行改革開(kāi)放以來(lái)，經(jīng)濟(jì)步入正軌并開(kāi)始飛速發(fā)展。到20世紀(jì)90年代金融業(yè)深度發(fā)展，經(jīng)濟(jì)綜合實(shí)力不斷靠近世界前列。21世紀(jì)第一年我國(guó)正式加入世界貿(mào)易組織，企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，外貿(mào)發(fā)展迅猛。進(jìn)入2010年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)又發(fā)展到新的一個(gè)層次，國(guó)民生產(chǎn)總值世界排名第二，外匯儲(chǔ)備世界第一，在2009年由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)中扮演維穩(wěn)全球經(jīng)濟(jì)的角色。然而，中國(guó)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛的同時(shí)，亦碰到了不少問(wèn)題。如對(duì)外貿(mào)易摩擦不斷，并受到人民幣升值的壓力，對(duì)內(nèi)房?jī)r(jià)不斷升高等。中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否在快中求穩(wěn)，是當(dāng)前必須解決的問(wèn)題。在中國(guó)這種經(jīng)濟(jì)背景下，重新回顧日本泡沫經(jīng)濟(jì)并從中汲取教訓(xùn)是非常必要的。

日本的經(jīng)濟(jì)崛起歷程與中國(guó)十分相似，主要體現(xiàn)在“貿(mào)易立國(guó)”，即以物美價(jià)廉的商品為國(guó)家創(chuàng)造大量的貿(mào)易順差。日本經(jīng)濟(jì)的成功經(jīng)驗(yàn)和經(jīng)營(yíng)方式曾經(jīng)成為全球?qū)W習(xí)和效仿的典范。但在90年代初日本經(jīng)濟(jì)卻突然崩潰并一蹶不振，日本80年代的泡沫經(jīng)濟(jì)為目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)走向帶來(lái)前瞻性的啟示與借鑒的意義。過(guò)去日本曾經(jīng)發(fā)生的問(wèn)題，很可能在我國(guó)出現(xiàn)，有些甚至已經(jīng)出現(xiàn)，亟待解決。本文就是主要通過(guò)與當(dāng)年日本泡沫經(jīng)濟(jì)前后發(fā)生的類(lèi)似情況進(jìn)行比較分析這一方法，來(lái)探討中國(guó)當(dāng)前面臨的一些主要的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，如匯率問(wèn)題、房?jī)r(jià)問(wèn)題和股市問(wèn)題，借鑒日本的經(jīng)驗(yàn)，提出中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步增長(zhǎng)和發(fā)展的政策建議。

二、日本泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的原因

第二次世界大戰(zhàn)以后，依賴(lài)于美國(guó)的扶持、國(guó)內(nèi)的改革和當(dāng)時(shí)良好的國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，日本經(jīng)濟(jì)一直保持高速增長(zhǎng)。1955年，所有經(jīng)濟(jì)指標(biāo)全面恢復(fù)或超過(guò)戰(zhàn)前水平，經(jīng)過(guò)十年的努力，日本經(jīng)濟(jì)便從戰(zhàn)爭(zhēng)的廢墟上走向自立。1955年至1972年，日本的年平均實(shí)際增長(zhǎng)率高達(dá)9.3%。1968年日本的國(guó)民生產(chǎn)總值超過(guò)德國(guó)，成為僅次于美國(guó)的第二世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)。1973年和1978年先后爆發(fā)了兩次世界性的石油危機(jī)，但對(duì)日本經(jīng)濟(jì)并未造成很大沖擊，而且日本是第一個(gè)走出石油危機(jī)困擾的發(fā)達(dá)國(guó)家。到70年代后期日本出現(xiàn)了“疾風(fēng)暴雨”式的擴(kuò)大對(duì)外出口，日本對(duì)美貿(mào)易順差迅速擴(kuò)大，特別是汽車(chē)大量出口美國(guó)，對(duì)美國(guó)市場(chǎng)造成強(qiáng)烈沖擊，日美之間開(kāi)始爆發(fā)劇烈的貿(mào)易摩擦。

日本的強(qiáng)勢(shì)引起歐美發(fā)達(dá)國(guó)家特別是美國(guó)政府的恐慌，美國(guó)許多制造業(yè)大企業(yè)、國(guó)會(huì)議員紛紛游說(shuō)美國(guó)政府，強(qiáng)烈要求當(dāng)時(shí)的里根政府干預(yù)外匯市場(chǎng)，讓美元貶值，以挽救日益蕭條的美國(guó)制造業(yè)。1985年9月，美國(guó)、日本、前聯(lián)邦德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)五個(gè)發(fā)達(dá)工業(yè)國(guó)家財(cái)政部長(zhǎng)及五國(guó)中央銀行行長(zhǎng)在紐約廣場(chǎng)飯店舉行會(huì)議，達(dá)成五國(guó)政府聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)，使美元對(duì)主要貨幣有秩序地下調(diào)，以解決美國(guó)巨額的貿(mào)易赤字。這就是有名的“廣場(chǎng)協(xié)議”，協(xié)議中規(guī)定日元與馬克應(yīng)大幅升值以挽回被過(guò)分高估的美元價(jià)格。

“廣場(chǎng)協(xié)議”，揭開(kāi)了日元急速升值的序幕，但并沒(méi)有使日本經(jīng)常收支順差減少，反而繼續(xù)擴(kuò)大，這強(qiáng)化了日元升值預(yù)期，使得國(guó)際游資更迅猛地流進(jìn)日本，加劇了資本過(guò)剩。日元每年升值5%亦等于向國(guó)際資本投資于日本的股市和房市是一個(gè)穩(wěn)賺不賠的保險(xiǎn)。“廣場(chǎng)協(xié)議”后近5年時(shí)間里，股價(jià)每年以30%、地價(jià)每年以15%的幅度增長(zhǎng)，而同期日本名義GDP的年增幅只有5%左右。這就是日本的泡沫經(jīng)濟(jì)。

廣場(chǎng)協(xié)議之后，日元大幅度地升值，對(duì)日本以出口為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生相當(dāng)大的影響。為了要達(dá)到經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的目的，日本政府便以調(diào)降利率等寬松的貨幣政策來(lái)維持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的景氣（劉瑞，2009）。從1986年起，日本的基準(zhǔn)利率大幅下降，1986年到1987年2月，在短短的14個(gè)月里，日本銀行連續(xù)5次降低中央銀行貼現(xiàn)率，從5%大幅降低到2.5%，不僅為日本歷史之最低，而且為當(dāng)時(shí)世界主要國(guó)家之最低。1987年，日本政府減稅1萬(wàn)億日元，追加5萬(wàn)億日元的公共事業(yè)投資，后又補(bǔ)充2萬(wàn)億日元財(cái)政開(kāi)支。過(guò)度擴(kuò)張的貨幣政策和財(cái)政政策，使日本的貨幣供應(yīng)量持續(xù)上升，1987-1989年，日本銀行的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)速度分別高達(dá)10.8%，10.2%和12%，造成國(guó)內(nèi)過(guò)剩資金劇增。在市場(chǎng)缺乏有利投資機(jī)會(huì)的情況下，大量過(guò)剩資本并沒(méi)有流向技術(shù)創(chuàng)新和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是集中流向股票、房地產(chǎn)市場(chǎng)，引起股價(jià)、地價(jià)暴漲。

從1986年，日本大幅度擴(kuò)大財(cái)政特別是公共投資規(guī)模。1987年后半期，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱征兆，但是1988年的財(cái)政依然是擴(kuò)大內(nèi)需，將對(duì)付日元升值蕭條作為政策課題，亦加劇了資本過(guò)剩。而在日本政府激進(jìn)的金融政策下，銀行也實(shí)行寬松的房貸政策。由于土地升值預(yù)期強(qiáng)烈，銀行便疏于審查，若以土地為擔(dān)保，可提供等于甚至超過(guò)擔(dān)保市值的貸款，所貸的款項(xiàng)又被用于購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)，購(gòu)買(mǎi)的房子又可作為貸款擔(dān)保，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)泡沫越吹越大。可以說(shuō)，日本宏觀(guān)調(diào)控的失誤，促使了泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生。

1989年政府開(kāi)始多次大幅度提高利率，采取急剎車(chē)措施，到1990年初，股市開(kāi)始回落。1990年4月，大藏省頒布《土地融資限令》，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，推動(dòng)日本房地產(chǎn)的國(guó)際游資獲利后迅速撤離。1991年地價(jià)開(kāi)始暴跌，日本房地產(chǎn)業(yè)全面崩潰。以政府實(shí)施緊縮政策為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，1991年初夏，泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰。到1992年8月股市降至14 300點(diǎn)，僅為高峰期的40%；而地價(jià)則一直走低持續(xù)至十多年后的現(xiàn)在，才稍有恢復(fù)。日本在泡沫經(jīng)濟(jì)后經(jīng)歷了十年的經(jīng)濟(jì)蕭條，20世紀(jì)90年代是日本“失去的十年”，由此可見(jiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)一旦破滅其破壞力是非常可怕的。泡沫越大，最后只會(huì)跌得越重，損失越大，因此我們必須得在泡沫經(jīng)濟(jì)形成之前便加以防范。

三、日本泡沫經(jīng)濟(jì)與目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的相似性

（一）經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)

日本經(jīng)濟(jì)1985-1990年年均增長(zhǎng)率達(dá)4.7%，這個(gè)增長(zhǎng)相比中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率較低，但相比西方發(fā)達(dá)國(guó)家及日本20世紀(jì)90年代的增長(zhǎng)率來(lái)講還是相當(dāng)高的。中國(guó)經(jīng)濟(jì)從2005年至2009年最高達(dá)到13%，最低也有8.7%，呈現(xiàn)出很高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

（二）股市持續(xù)火爆

日本股市的日經(jīng)指數(shù)從1985年12月的12 565.6點(diǎn)開(kāi)始，到1989年底飆升到最高點(diǎn)39 000點(diǎn)，四年間上漲了三倍。而當(dāng)時(shí)日本股民購(gòu)買(mǎi)股票的主要?jiǎng)訖C(jī)是出于對(duì)股票上漲的預(yù)期而不是紅利的投資。1987年，東京證券交易所的股票市值超過(guò)紐約證交所，1987-1988年，東京股票市場(chǎng)的市盈率平均高達(dá)60倍。而此時(shí)瘋狂投機(jī)使人們的貪婪達(dá)到了高峰。1990年初，《日本經(jīng)濟(jì)新聞》在對(duì)20位著名企業(yè)家進(jìn)行股市預(yù)測(cè)時(shí)，大家一致樂(lè)觀(guān)地認(rèn)為1990年的股指將繼續(xù)上沖至42 000-48 000點(diǎn)。

中國(guó)上證指數(shù)由2005年底的1 161點(diǎn)增至2007年最高的6 124點(diǎn)，增長(zhǎng)424%，證券化比率130%。市盈率方面，2005年初A股考慮股改對(duì)價(jià)后的靜態(tài)市盈率約11倍，2007年曾接近60倍。

（三）房地產(chǎn)價(jià)格高漲

1985-1989年間，日本全國(guó)市街地價(jià)格指數(shù)最高上漲14.1%，全日本的商業(yè)用地價(jià)格上漲約1倍，住宅用地價(jià)格上漲約60%，東京的商業(yè)用地價(jià)格上漲了3.4倍，住宅用地上漲了2.5倍，新房?jī)r(jià)格接近居民年收入的10倍，土地總市值1990年為當(dāng)年名義GDP的5.5倍。中國(guó)房屋銷(xiāo)售價(jià)格指數(shù)自2005年以來(lái)公布的只有最高的7.6%，但實(shí)際漲幅比公布數(shù)據(jù)要高得多。北京、上海等大城市的平均房?jī)r(jià)超過(guò)居民年平均工資收入12倍以上。

（四）巨額外匯儲(chǔ)備引致本幣持續(xù)升值

日本作為戰(zhàn)后亞洲最先起飛的經(jīng)濟(jì)體，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量，工業(yè)產(chǎn)品出口競(jìng)爭(zhēng)力，還是財(cái)富積累的速度和規(guī)模，都使得日本的貿(mào)易順差不斷增加，國(guó)際儲(chǔ)備增幅很快。1985年9月22日簽訂的廣場(chǎng)協(xié)議迫使日元大幅升值以挽回被過(guò)分高估的美元價(jià)格。廣場(chǎng)協(xié)議簽定的第二天，美元對(duì)日元的匯率立即下跌了4.3%。日元從1985年的250日元兌換一美元到1988年末達(dá)到了125日元兌換一美元。1985-1988年日元匯率升值50%。中國(guó)的人民幣自2005年7月匯改以來(lái)進(jìn)入持續(xù)升值的通道，人民幣匯率從2005年的1美元兌換8.07人民幣升值到2009年的1美元兌換6.82元人民幣，升值達(dá)到15.5%。兩國(guó)出現(xiàn)上述狀況的原因，都與外貿(mào)順差持續(xù)擴(kuò)大、外匯儲(chǔ)備大增、美國(guó)政府施壓本幣升值有關(guān)。1985年日本成為全球最大債權(quán)國(guó)，2006年2月中國(guó)成為世界上最大外匯儲(chǔ)備國(guó)。

（五）寬松的貨幣政策導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩

為穩(wěn)定匯率，中國(guó)政府采取提高存款準(zhǔn)備率、發(fā)行票據(jù)等手段，對(duì)沖由于外匯儲(chǔ)備增加而新增的市場(chǎng)流動(dòng)性。2005年至2008年，中國(guó)每年的M2增長(zhǎng)率都維持在17%左右，2009年為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到了較高的27.7%。日本的M2增長(zhǎng)率從1985年至1988維持在9%左右，而1989年增加到14.1%。貨幣供給的持續(xù)增長(zhǎng)刺激了房?jī)r(jià)和股價(jià)的持續(xù)上漲，這些資產(chǎn)價(jià)格的大幅上升又刺激了個(gè)人、企業(yè)和外國(guó)資金聚集于房市和股市，進(jìn)一步推高了房產(chǎn)和股票的價(jià)格，最終形成泡沫經(jīng)濟(jì)。

四、日本泡沫經(jīng)濟(jì)與目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不同點(diǎn)

從前面對(duì)日本泡沫經(jīng)濟(jì)與目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)比較來(lái)看，兩者之間存在著一定的相似之處，說(shuō)明中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)也存在一定程度的泡沫，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)象日本泡沫破滅之后走向長(zhǎng)期低迷呢？答案是否定的，這是因?yàn)椋?/p>

（一） 經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同

20世紀(jì)80年代日本已經(jīng)完成了城市化和現(xiàn)代化進(jìn)程，是個(gè)非常富裕的國(guó)家，人均GDP甚至一度超過(guò)了美國(guó)，國(guó)內(nèi)的需求趨于飽和。雖然每年都有新式樣、新功能的產(chǎn)品問(wèn)世，但像過(guò)去的彩電、洗衣機(jī)、空調(diào)、汽車(chē)等產(chǎn)品那樣，能夠喚起廣泛需求、成為人們生活必需品的新產(chǎn)品卻不多見(jiàn)。而且日本于20世紀(jì)70年代初逐步進(jìn)入老齡化社會(huì)，80年代后，依靠追加勞動(dòng)力投入推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力已顯不足。

相比之下，作為發(fā)展中國(guó)家，中國(guó)發(fā)展進(jìn)程遠(yuǎn)落后于20世紀(jì)80年代末的日本，未來(lái)增長(zhǎng)潛力巨大。首先，農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)落后，城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)仍是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的基本特征，國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資領(lǐng)域和市場(chǎng)空間非常廣闊。其次，盡管目前我國(guó)老齡化問(wèn)題已經(jīng)顯現(xiàn)，但“人口紅利”效應(yīng)還將助推中國(guó)經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)。目前我國(guó)44歲以下人口占總?cè)丝诘谋戎亟咏?0％，同時(shí)，國(guó)內(nèi)還有1億左右的農(nóng)村人口正逐步轉(zhuǎn)移到城鎮(zhèn)。再次，城市化進(jìn)程還較為落后。目前中國(guó)城市化水平約為45.7%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體80%以上的城市化率，亦低于許多發(fā)展中新興經(jīng)濟(jì)體；全國(guó)城鎮(zhèn)人口約6.07億，不足全國(guó)人口的一半。

（二） 金融自由化的程度不同

日本20世紀(jì)80年代中期的金融自由化，日元成為可自由兌換貨幣（孫伯銀，，利率自由化導(dǎo)致存貸款利差較快收窄甚至倒掛，增大了銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；過(guò)急向境外金融機(jī)構(gòu)放開(kāi)銀行業(yè)務(wù)，競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)行為更加冒險(xiǎn)；解除資本賬戶(hù)管制，營(yíng)造了熱錢(qián)投機(jī)境內(nèi)金融市場(chǎng)的有利環(huán)境。

中國(guó)漸進(jìn)式金融自由化改革減輕了金融體系的動(dòng)蕩，主要表現(xiàn)為利率市場(chǎng)化改革遵循先外幣、后本幣，先貸款、后存款，先農(nóng)村、后城市，先大額、后小額的原則循序推進(jìn)，貸款利率下限和存款利率上限兩個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)至今仍未放開(kāi)；仍堅(jiān)持分業(yè)監(jiān)管的法律框架，金融企業(yè)也以分業(yè)經(jīng)營(yíng)為主；監(jiān)管層對(duì)外資銀行進(jìn)入國(guó)內(nèi)的執(zhí)照、出資資本等方面保持審慎的限制；在資本賬戶(hù)的43個(gè)分類(lèi)賬戶(hù)中，我國(guó)仍有15項(xiàng)交易被禁止，且開(kāi)放部分主要是直接投資，對(duì)非居民的證券投資等投資渠道的管制仍較嚴(yán)格。另外，人民幣匯率目前實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率，國(guó)際化程度較低，影響力也較小。人民幣對(duì)美元升值幅度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于當(dāng)年日幣對(duì)美元的升值幅度。從匯改至今人民幣對(duì)美元升值不到20%，而“廣場(chǎng)協(xié)議”之后的三四年中，日元對(duì)美元升值幅度超過(guò)了70%。

（三） 政府宏觀(guān)調(diào)控措施不同

日本泡沫經(jīng)濟(jì)的形成和破滅，監(jiān)管層的調(diào)控取向和政策不當(dāng)是公認(rèn)的主因之一。體現(xiàn)在：（1）拘泥于物價(jià)調(diào)控的傳統(tǒng)范疇，忽視資產(chǎn)價(jià)格對(duì)物價(jià)水平的影響。1987年四季度到1988年三季度，日本物價(jià)指數(shù)保持在1%以下但資產(chǎn)價(jià)格飆升，其間監(jiān)管層始終維持超低利率。（2）貨幣政策嚴(yán)重受制于國(guó)際政策協(xié)調(diào)的牽制。日本于1985年迫于美國(guó)的壓力簽訂“廣場(chǎng)協(xié)議”，此后日元升值速度之快遠(yuǎn)超實(shí)體經(jīng)濟(jì)承受能力。（3）面對(duì)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)過(guò)熱，政策緊縮力度過(guò)大，“急剎車(chē)”最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)一蹶不振（吉野直行，2009）。

與日本相比，中國(guó)政府宏觀(guān)調(diào)控始終遵循審慎、穩(wěn)健、前瞻的原則，在熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期方面起到了關(guān)鍵作用。體現(xiàn)在：（1）高度警惕資產(chǎn)泡沫并及時(shí)遏制。2009年以來(lái)，國(guó)內(nèi)股市、房市較快升溫勢(shì)頭引起了政府的高度關(guān)注。同時(shí)，國(guó)務(wù)院提出了遏制房?jī)r(jià)過(guò)快上漲的一系列措施，從增大市場(chǎng)供給、加大差別化信貸政策力度、規(guī)范土地和商品房交易等方面遏制房地產(chǎn)泡沫膨脹勢(shì)頭。（2）貨幣政策具有較強(qiáng)獨(dú)立性。我國(guó)堅(jiān)持逐步、有序地推進(jìn)匯率制度改革，將匯率市場(chǎng)化帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)限制在市場(chǎng)可承受范圍和監(jiān)管機(jī)構(gòu)可控范圍內(nèi)。（3）穩(wěn)健的宏觀(guān)調(diào)控減弱了經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性。對(duì)2009年年初以來(lái)股市、房市的較快升溫勢(shì)頭，監(jiān)管層密切關(guān)注但未急于調(diào)轉(zhuǎn)政策方向，而是根據(jù)市場(chǎng)狀況靈活采取針對(duì)性的措施，避免了政策過(guò)急轉(zhuǎn)向可能給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面影響。

（四） 經(jīng)濟(jì)泡沫化的程度不同

股票市場(chǎng)方面，股市估值水平較兩年前有所下降，亦低于泡沫破滅前的日本。1985－1989年，日本股票市盈率由20倍左右升至68倍，股市總值占GDP的比重從1985年底的52.1％升至1989年的139.5％。國(guó)內(nèi)來(lái)看，2009年11月滬、深兩市A股市盈率分別為27.9和45.7倍，遠(yuǎn)低于2007年股市火爆時(shí)期，亦低于1989年日本股市的水平。目前滬、深兩市A股市價(jià)總值占GDP比重約為89.7%，亦低于日本股市1989年的水平。此外，由于中國(guó)國(guó)內(nèi)投資渠道仍較狹窄，可流通市值占總市值比重較小，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)較好的基本面和較高的成長(zhǎng)性等因素的影響，中國(guó)股市較高的市盈率有其客觀(guān)性和合理性。

房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，房?jī)r(jià)漲幅低于泡沫破滅前的日本，城鎮(zhèn)化進(jìn)程對(duì)房?jī)r(jià)形成支撐。不可否認(rèn)，2009年以來(lái)國(guó)內(nèi)部分一線(xiàn)城市房?jī)r(jià)高位攀升，房市泡沫值得關(guān)注。但從房?jī)r(jià)漲幅看，1986－1989年日本房?jī)r(jià)上漲2倍。2005年初至今國(guó)內(nèi)商品房均價(jià)上漲約54%，2006－2009年，北京、上海商品房累計(jì)均價(jià)年均增速分別為18.4%和15.0%，漲幅遠(yuǎn)小于泡沫破滅前的日本。從城市化進(jìn)程來(lái)看，當(dāng)時(shí)日本的城市化進(jìn)程已基本穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)住宅需求相對(duì)較小，推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲的主要是更易引發(fā)投機(jī)需求的商業(yè)地產(chǎn)，而中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格上漲的主體是居民住宅。

（五）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力不同

從從吸收外資方面看，日本企業(yè)積極投資國(guó)外，但卻很少吸引外資到日本投資。多年來(lái)日本式的關(guān)聯(lián)交易、相互持股等商業(yè)慣例以及過(guò)于繁雜的行政管制，提高了外資進(jìn)入的門(mén)檻，再加上日本國(guó)內(nèi)較高的生產(chǎn)要素的價(jià)格，在一定程度上也使外資避而遠(yuǎn)之。與之相比，自實(shí)施改革開(kāi)放政策以來(lái)，中國(guó)的市場(chǎng)開(kāi)放度逐年增大，外資占中國(guó)GDP的比重不斷提高，近些年已成為世界上引進(jìn)外資最多的國(guó)家之一。外資的大量進(jìn)入，不僅彌補(bǔ)了中國(guó)資金的缺口，增加了財(cái)政收入和擴(kuò)大了就業(yè)，也給中國(guó)帶來(lái)了先進(jìn)的技術(shù)，客觀(guān)上推動(dòng)了我國(guó)技術(shù)水平的升級(jí)，為推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)作出了貢獻(xiàn)。

從技術(shù)進(jìn)步方面看，二戰(zhàn)后日本一直依靠技術(shù)的引進(jìn)、通過(guò)技術(shù)的模仿完成了追趕的目標(biāo)。日本的自主研發(fā)沒(méi)能跟上經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，其創(chuàng)新仍然較多地建立在“模仿性創(chuàng)新”的基礎(chǔ)上，與美國(guó)等國(guó)相比，日本的原創(chuàng)性研發(fā)成果較少。而中國(guó)近些年為了落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀(guān)，增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力，研發(fā)投資在逐漸增加，研發(fā)投資占GDP的比重2000年為1%左右，2001年為1.07%，2002年為1.22%，2003年為1.31%，2004年超過(guò)1.4%，雖然與一些發(fā)達(dá)國(guó)家3%的平均水平還有很大的差距，但保持了穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

從勞動(dòng)力方面看，日本已經(jīng)進(jìn)入“高齡少子化”社會(huì)。20世紀(jì)80年代以前，日本的勞動(dòng)力從農(nóng)村轉(zhuǎn)移到城市，有力地支撐了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。但進(jìn)入80年代以后，勞動(dòng)力的轉(zhuǎn)移結(jié)束，勞動(dòng)力的供給也轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)，依靠勞動(dòng)力投入的增加推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力下降。而中國(guó)雖然也已經(jīng)進(jìn)入“老齡化”社會(huì)，65歲以上老年人口占總?cè)丝诘谋戎匾呀?%，但勞動(dòng)力的供給還比較充分。中國(guó)農(nóng)村依然有較大規(guī)模的勞動(dòng)力需要轉(zhuǎn)移，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展還可以享受一段時(shí)間的“人口紅利”（宋成華，2008）。

以上種種的不同，使得中國(guó)不會(huì)步日本泡沫經(jīng)濟(jì)的后塵，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

五、政策建議

（一）保持本國(guó)匯率的獨(dú)立性

當(dāng)年廣場(chǎng)協(xié)議，日元升值，就是美國(guó)對(duì)日本的一次經(jīng)濟(jì)阻擊戰(zhàn)，把日本20多年的發(fā)展財(cái)富大轉(zhuǎn)移到了美國(guó)去了。現(xiàn)在美國(guó)又想把這一幕在中國(guó)重演，我國(guó)絕對(duì)要進(jìn)行抵制，要依據(jù)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)決定匯率及其制度。我國(guó)除了要做到以自主、可控、漸進(jìn)的方式推進(jìn)人民幣匯率的改革，同時(shí)維護(hù)中國(guó)的自身利益外，還要加強(qiáng)改善外匯資金的流動(dòng)。我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)在鼓勵(lì)外匯流動(dòng)的政策指導(dǎo)下，對(duì)資本流入的管制程度往往低于資本流出，使資本項(xiàng)目下積累了較大的順差。因此必須適度控制外匯資金流入，防止助推人民幣升值，同時(shí)進(jìn)一步鼓勵(lì)境內(nèi)企業(yè)對(duì)外投資，擴(kuò)大外匯的投資渠道。此外，應(yīng)建立境內(nèi)外本外幣債券市場(chǎng)，平衡外匯供需。如進(jìn)一步發(fā)展境外人民幣離岸業(yè)務(wù)；擴(kuò)大境內(nèi)外幣債券市場(chǎng)，拓寬外幣持有者投資渠道，減少外匯儲(chǔ)備壓力。

（二）盡量避免大幅度的調(diào)整

日本為降低房地產(chǎn)價(jià)格與股指而較大幅度提高基準(zhǔn)利率，結(jié)果導(dǎo)致二者雙雙暴跌。2007年中國(guó)“5#8226;30”的股市暴跌，也是在實(shí)施了一系列政策之后，突然大幅提高印花稅的結(jié)果。這種突然而劇烈的政策給經(jīng)濟(jì)的沖擊力很大。因此，在今后從緊的調(diào)控措施中，要盡可能避免采取類(lèi)似的政策。在人民幣匯率的調(diào)整上，應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持以我為主，沿著主動(dòng)、可控和漸進(jìn)的原則，逐步加大匯率的彈性。股市及房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控方面同樣如此。如果政策過(guò)激，導(dǎo)致股價(jià)及房?jī)r(jià)出現(xiàn)大幅度下降，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的危害性可能更大。

（三）穩(wěn)步進(jìn)行金融體制改革

日本的銀行在10年蕭條之后汲取了教訓(xùn)，越來(lái)越重視現(xiàn)金流和未來(lái)資產(chǎn)的測(cè)算，通過(guò)10多年的改革，擁有了健全的審查機(jī)制。宏觀(guān)層面，比如，采取信用風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)方法，根據(jù)企業(yè)的利潤(rùn)收益、財(cái)務(wù)狀況等詳細(xì)數(shù)據(jù)，模擬判斷企業(yè)信用等級(jí)，破產(chǎn)概率等，從而估算銀行承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)總額。微觀(guān)層面，對(duì)各個(gè)項(xiàng)目的審查都有一套嚴(yán)格的制度。比如，用現(xiàn)金貼現(xiàn)法估算今后幾年現(xiàn)金流變化，來(lái)測(cè)算還貸能力。目前，中國(guó)商業(yè)銀行的管理在改善，不良資產(chǎn)通過(guò)處置也在改善，資產(chǎn)質(zhì)量變好起來(lái)，這些都是不可否認(rèn)的事實(shí)。但是四大銀行根本的治理結(jié)構(gòu)有多大變化令人懷疑。如果銀行沒(méi)有建立完善公司治理結(jié)構(gòu)，一旦發(fā)生泡沫，破壞力將更大，只有完善的金融體制做后盾，才能有效抵御各種經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

（四） 媒體要進(jìn)行正確的輿論導(dǎo)向

置身于泡沫經(jīng)濟(jì)中的人往往很難自知，日本當(dāng)初從普通國(guó)民到政治家商人都充滿(mǎn)了驕傲狂躁之氣，輿論和媒體更是推波助瀾，認(rèn)為自己會(huì)快將稱(chēng)霸全球。如今中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之勢(shì)世界矚目，GDP總量眼看就要超過(guò)日本成為世界第二經(jīng)濟(jì)大國(guó)，奧運(yùn)會(huì)、世博會(huì)的舉辦讓中國(guó)形象提升，外國(guó)媒體毫不吝惜對(duì)中國(guó)的贊美之詞。但正因如此，在輿論導(dǎo)向上要小心過(guò)度自信，頭腦發(fā)熱，應(yīng)該看到我國(guó)人均GDP還是很落后的，我國(guó)貧富差距還是很大，國(guó)民的生活水平仍有待提高。

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（責(zé)任編輯：石樹(shù)文）