基于S-C-P理論的我國期貨公司成功因素研究

摘要：基于結構-行為-績效（S-C-P）產業組織理論，以及波特競爭優勢理論、資源基礎理論分析，是找到期貨公司成功關鍵因素（CSF）的有效方法之一。通過運用所構建的理論分析框架，對我國期貨市場的環境的變化進行分析，找出影響我國期貨公司成功的關鍵因素，并對我國期貨產業發展提出政策建議。

關鍵詞：結構-行為-績效（S-C-P）；股指期貨；成功關鍵因素（CSF）

中圖分類號：F224.12 文獻標識碼：A

Research on the Critical Success Factors of China Future Company Based on the Theory of S-C-P

LI Kai-fei， HE De-xu

(Institute of Quantitative Technical Economics， Chinese Academy of Social Sciences， Beijing 100732， China)

Abstract: It is one effective method to find the critical success factors of futures companies based on the structure - conduct - performance (SCP) theory of industrial organization and Porter theory of competitive advantage and resource based theory. The paper constructed the theoretical framework and used the theoretical framework to analyze the changes of China′s futures market and to identify key success factors of futures company. Finally， the paper proposed the policy recommendations to China′s futures industry development.

Key words:S-C-P ；stock index futures ；critical success factors(CSF)

Boynton和Zumd（1984）認為成功關鍵因素不但是一種概念，它還是一種管理方法或機制。通過對少數幾個關鍵成功因素的分析、確認、管理和持續控制來有效完成管理目標。關鍵成功因素存在于企業有限的幾個領域，如果能在這幾個領域做好、做對，就能保證企業有較好的競爭績效，這幾個有限且重要的領域可以作為高層管理者決定其決策需求的依據。運用產業組織理論分析是找到企業關鍵成功因素的有效方法之一。本文主要運用基于結構-行為-績效（Structure-Conduct-Performance， S-C-P）的產業組織理論分析方法對影響期貨公司成功關鍵因素研究分析。影響企業成功因素包括企業的內部因素與外部因素，股指期貨上市使我國期貨市場由過去單純商品期貨市場轉變為由商品期貨與金融期貨構成的市場，并將對我國期貨市場的發展產生重要的影響。與發達國家相比，我國期貨市場發展還僅僅處于起步階段，盡管從交易規模來看，我國期貨市場取得了明顯的增長，但與成熟期貨市場發展相比，則還有相當的距離，期貨市場發展空間巨大。如何不斷適應變化的市場，在未來的競爭中脫穎而出，獲得企業的長期持續發展，是我國期貨業面臨的課題。在股指期貨推出后，探討我國期貨公司成功關鍵因素具有重要意義。

一、基于S-C-P理論對企業關鍵成功因素理論分析框架

（一）基于S-C-P的產業組織理論

S-C-P理論是貝思（J.Bain）、梅森（(Mason)等西方學者在20 世紀50 年代末創立的較為完整的產業組織理論研究基本框架，即市場結構(Structure)制約企業行為(Conduct)進而決定企業績效(Performance)，一般簡稱為哈佛學派(Harvard School)的S-C-P范式。盡管后來產業組織理論得到發展，并出現了諸如芝加哥學派(Chicago School)和新產業組織理論 (New Industrial Organization)等產業組織學派，但在本質上均采用了S-C-P分析范式，只是在分析方法和分析內容上存在差異。不同學派的各種產業組織理論觀點均是圍繞結構、行為和績效這三大市場要素展開的，并認為產業集中度、產品差異化、市場進入障礙等市場結構因素是影響績效的關鍵因素。但S-C-P研究對象是產業，而非個別廠商的差異，因而在相當程度上忽略了企業行為與管理者在其中的角色。直到波特（Porter，1980)提出的產業組織理論，其研究重點為廠商，認為廠商可以通過對影響產業的五種力量分析，運用三種競爭策略，即總成本領先戰略、差異化戰略和目標積聚戰略取得競爭優勢。但由于波特研究架構仍源于S-C-P的理論傳統，因此產業結構仍然是決定企業成功的關鍵要素。

（二）資源基礎理論（Resource-based View，RBV）

RBV最早可以追溯到潘羅斯(Penrose，1959）的研究，潘羅斯重新定位廠商為探討績效差異時關鍵的分析單位。在資源基礎理論中，資源被定義為受廠商支配的實體或非實體的資產（Maijoor and Witteloostuijn， 1996） ，例如品牌、自制的技術、專業員工、合約以及有效率的作業程序等（Wernerfelt，1984） 。Amit和Schoemaker（1993）認為資源是廠商的財產或要素的存量，為生產流程中不可或缺的一部分。Dierickx和Cool（1989）注意到不完全競爭的策略要素市場，并且認為在要素市場上可購買的資產并不能成為持續性利潤的來源。簡單的說，因為他們的可交易性無法突顯其獨特的價值；相對的，廠商自行研發和累積的關鍵性資源則不容易被模仿，且在形成的過程中很難以取代，因此，Dierickx等人將策略性資產比喻為“流動的儲存”（stock of flows），是廠商用來滿足各種活動的需求，經年累月累積而成的。

資源基礎理論中假設廠商資源稟賦是顯著具有異質性的，獨特性的資產被視為造成績效差異的成因（Teece et al.，1997），持續性利潤最終是來自廠商所擁有和控制的獨特性資產，因此Barney ( 1991) 認為任何一種資源或能力要產生持續性的績效表現，須符合有價值的、稀少、無法模仿和無法替代性等特征。

（三）本文的理論分析架構

從企業外部來看，市場結構是影響企業績效的關鍵因素，在一定的市場結構下，企業必須采取相應的競爭戰略，才能獲得競爭優勢，從而通過正確戰略選擇幫助企業獲得超額利潤，取得企業不斷成功。從企業內部來看，則異質性的企業資源在幫助企業執行策略上具有重要性表現，并進一步形成企業競爭優勢，獲得得企業贏利，是企業取得持續成功的關鍵性因素，市場結構、企業能力與企業經營策略的相互作用形成企業績效。

二、基于S-C-P理論的我國期貨行業環境變化趨勢分析

（一）市場結構（Structure）分析

1．市場集中化程度分析。市場集中度（Concertration Ratio）是衡量市場結構的重要指標之一，直接反映市場的壟斷或競爭程度。一個產業的市場集中度主要由規模經濟水平、市場容量、進入壁壘、法規政策等因素的影響。我國期貨市場在過去多年的發展過程中，盡管監管部門對于期貨行業在行業準入方面進行嚴格管制，但期貨公司明顯存在“數量多、規模小、散戶占主導”的行業特點（期貨公司共有165家，大部分期貨公司注冊資本在10 000萬元以下，有111家，注冊資本在2億元以上的期貨公司有3家。股指期貨推出之后，期貨公司掀起了增資潮，截至2010年6月，注冊資本最大的期貨公司中國國際期貨有限公司可以達到60 000萬元，但期貨公司規模偏小的狀況目前并沒有改變。同時在期貨市場中期貨公司之間的競爭表現出明顯的完全競爭市場態勢，例如，從市場成交額與成交量來看，2006-2008年前十名期貨公司成交額與成交量所占市場份額分別為15%、31%和13%，在相對集中的2007年，市場成交額前十名占市場比重達到了31%，但并沒有保持穩定增長的趨勢，期貨市場處于完全競爭態勢，還沒有形成行業龍頭公司。

美國邁阿密大學教授Lawrence G. Goldberg等的研究認為，在證券期貨行業中，對于小的專業化公司存在規模經濟性①，而在大的多元化公司中則不存在規模經濟性；范圍經濟性②在證券期貨行業中并不明顯重要。同時他的研究認為，如果一個產業中同時存在范圍經濟性與規模經濟性，則這個產業將趨向于由大的多元化的公司組成。如果產業既沒有規模經濟性也沒有范圍經濟性，則這個產業將主要由專業化的小公司組成；不具有顯著的范圍經濟性與規模經濟性的產業，將同時存在有比較大綜合類型公司和相對比較小的專業類型公司。在證券期貨行業，由于行業具有的規模經濟性和范圍非經濟性的特征，將導致同時存在兩種類型的公司，即大型的綜合性的公司和相對較小專業化的公司。隨著我國期貨市場的發展，未來發展中，大型綜合性的期貨公司將具有更強的競爭力，而小型專業化期貨公司也將在市場中占有一席生存之地。

2．市場差異化程度分析。單就期貨市場來看，期貨市場的差異化主要來自三個方面，即產品銷售地理位置差異、參與交易投資者差異以及投資產品差異。從產品銷售地理位置差異性方面來看，我國期貨公司發展明顯受到地理位置影響，不論從期貨公司數量、客戶保證金余額和手續費收入等各方面衡量，都表現出了極大的不平衡，東部期貨公司發展明顯高于中部和西部；從參與交易的投資者來看，可以區分為自然人投資者和機構投資者，但目前我國期貨公司機構投資者僅占不足10%，基本是散戶市場；從投資產品品種差異性來看，則截至到2010年5月份，我國期貨市場共有24個交易品種，但就期貨公司而言，則其所從事的業務范圍僅僅只有期貨經紀業務，我國期貨公司能提供產品差異化的空間僅限于提高期貨交易的相關服務，期貨公司可提供產品差異化的空間狹小，單一的期貨經紀業務導致期貨公司同質化嚴重。

股指期貨推出后將突出期貨業金融創新的行業特點。從發達國家與地區的期貨市場發展來看，期貨市場具有產品的多樣化、業務多元化、經營模式多元化的特點，創新的行業特征在期貨市場的發展中起到了非常重要的作用。隨著我國期貨市場的發展，期貨產品及業務種類的增加，將直接導致并加快產品創新、業務創新、服務創新和經營模式的創新，投資者將以機構投資者為主，投資目的多樣化，為此可能會帶來整個行業格局的變化，由于創新行為而導致的差異化的能力資源成為期貨公司競爭優勢，并成為未來期貨公司發展的關鍵因素。

3．市場進入障礙。進入壁壘是指進入某一市場所遇到的各種障礙的總和。市場進入壁壘的構成因素往往是綜合性的，主要包括絕對成本優勢、規模經濟性、產品差異化、政策法律制度、策略行為等。期貨市場的高風險特征決定了政府監管部門對期貨行業的嚴格監管制度，我國證券、期貨行業進入壁壘主要是政策法律制度壁壘。從監管體制看，我國期貨行業屬于集中監管體制。對期貨公司的監管制度主要體現在：一是對進入和業務實行特許制；二是對期貨公司業務進行嚴格管理；三是對期貨公司風險控制進行嚴格規定；四是對期貨公司實行分類監管。

（二）市場行為變化趨勢分析

1．價格競爭行為的變化。長期以來，由于期貨公司的業務和經營高度同質化，行業長期陷入手續費惡性競爭， IB業務的介入，更是出現用較低甚至零費率來穩定證券客戶的現象。這種同質化、低層次的市場競爭，導致整個行業發展緩慢，期貨公司經營每況愈下。國家盡管出臺相關的監管規定，但長期以來的這種惡性競爭并沒有減弱。為了促進期貨公司服務國民經濟和產業能力的提高，必須消除這種惡性價格競爭行為。除了由國家制定相關的行業政策對此種狀況有序調節之外，期貨公司在發展過程中，必須通過非價格競爭行為不斷提高競爭力，形成競爭優勢與核心競爭能力，獲得企業的長期發展。

2．非價格競爭行為。非價格競爭行為就是以產品質量、成本、服務、渠道及并購等參與競爭的行為。期貨行業發展的突出特點表現在創新方面，同時期貨公司并購重組行為、與其他金融機構的合作行為等非價格行為，將成為未來期貨行業競爭的主要形式與期貨公司需培養的主要能力。

第一，期貨公司創新行為。創新是期貨行業發展的最突出的特征之一，創新不僅是期貨公司成功的關鍵因素，同時也是期貨行業是否快速發展的根本因素。期貨公司要想在幾乎是完全競爭的環境下脫穎而出，必須思考如何提供投資人更專業、更高效率的服務。特別是在股指期貨推出后，創新業務空間已經打開，證券公司、銀行等金融機構的參與，將會在未來出現更多的新的產品品種與業務種類，以及新的市場需求，帶來期貨市場巨大的發展空間，同時將孕育著更多的發展機會，創新的思維與經營必將使期貨公司在競爭中抓住各種機會，取得競爭優勢，并成為期貨公司成功的關鍵因素。

交易技術創新：技術性創新代表著當前國際期貨市場創新的主流和方向，現代計算機和通訊技術的發展為期貨市場技術創新提供了廣闊的發展空間。而新的技術升級能滿足大規模客戶交易的安全、穩定、快捷、多樣化的要求。股指期貨推出后，對期貨公司的研究提出更高的要求，由計算機實現研究想法，因此對期貨公司交易技術人員提出了也提出了挑戰。

服務、產品創新：期貨經紀業務是目前國內期貨公司唯一合法的業務，也是眾多期貨公司最擅長的業務。從影響投資者選擇期貨公司因素來看期貨公司的服務水平是其中關鍵因素，服務差別將對投資者的選擇具有決定作用，需求的變化是期貨服務創新的關鍵因素，股指期貨推出之后，無論從投資者類型還是從投資產品等各方面，對服務的要求提出更高的要求，創新產品與服務將為期貨公司發展提供巨大的空間。

業務模式創新：未來業務的差異化將改變目前同質競爭的格局。期貨公司必須根據自己的服務能力和定位來調整自身的經營模式，根據自身的資源和能力來決定自己的經營范圍、經營方式。同時，由于這種專業分工，專業化所帶來的市場競爭差異化，也將改變目前的市場競爭格局。這種定位目前來看，會有一部分期貨公司專注于某一個品種，某一個商品，可能有些公司做綜合類的公司，可能有些公司專注于機構，有些公司專注于散戶。所提供的產品和服務也不一樣，有的是通道服務，有的是增值服務，各自的服務差異也不一樣。服務的差異，將帶來業務模式的差異與經營組織模式的差異，如何設計組織模式，以適應新的服務提供方式，從而提高期貨公司的運營效率，將是期貨公司創新發展方向之一。

第二，期貨公司并購重組行為變化。目前我國期貨市場是完全競爭市場，市場集中化程度較低，市場并沒有形成穩定的競爭格局，期貨市場在不斷分化與變化過程中。自身實力的增強是在企業競爭中取勝的關鍵要素。做大做強期貨公司單純依靠自身力量已經遠遠不能滿足期貨市場發展的需要，并購重組是期貨公司成長壯大有效途徑，例如美國瑞富期貨公司(Refco) 是以經紀業務為基礎的多元化發展的期貨經紀公司，擁有最廣泛的客戶群，是全球最大的非銀行金融機構，其擴張方式就是以購并為主。從歐美國家來看，期貨行業整合大致分為三個階段，第一階段，商品期貨公司之間的整合；第二階段，以金融為背景的公司對原有傳統公司的一些整合；第三階段，金融控股集團并購上市做大做強。

中國經濟高速發展，無論是產業還是機構投資者對期貨投資市場有巨大的需求，股指期貨推出之后，我國期貨市場即將發生的深刻變化，培養綜合性大型的期貨公司是我國期貨市場亟待發展的期貨公司類型，抓住這一市場時機，做大做強期貨公司定能在未來引領行業之先。因此兼并重組這一方式將成為擴張期貨公司重要行為之一，也是期貨公司成功的關鍵因素。

第三，期貨公司的跨業合作能力。股指期貨推出后其他相關金融機構的參與是必然的發展趨勢。從國際期貨市場發展經驗來看，商品期貨、期權交易增長遠遠低于金融期貨、期權，股指期貨推出之后，證券公司、機構投資者、銀行、保險公司等金融機構都將進入期貨市場，期貨產品將由于市場投資結構的變化表現出多種需求。同時也將徹底改變目前期貨公司獨立發展的狀態，期貨公司開展與其他金融機構的合作將成為必然。

未來期貨公司參與國際競爭必須與其他金融機構進行合作。隨著期貨市場逐步對外開放，大量的外資期貨公司將涌入中國市場，與國內期貨公司展開激烈的競爭。期貨業在發達國家已經有上百年的發展歷史，擁有豐富的市場經驗和完善的風險內控機制，以金融控股公司為依托，有強大的經濟后盾和充足的人才儲備，金融創新能力極強。國內期貨公司在參與未來國際競爭中面臨巨大的挑戰。

因此，期貨公司必須與包括銀行業、證券業、保險業開展合作，利用其他金融機構在營業網點、技術力量、業務創新能力、資金實力以及客戶信息資源方面等優勢謀求互惠互利基礎上的多贏。

三、期貨公司市場績效(performance)變化分析及成功關鍵因素

（一）期貨公司市場績效分析

我國期貨公司長期處于微利狀態甚至虧損狀態，期貨公司主營業務的盈利能力并不是很強，即使在股指期貨推出之后，期貨公司依然有近三分之一虧損。期貨公司存在盈利性不強的問題，交易量越來越多，而錢越掙越少，究其原因主要在于以下幾個方面：

1．市場集中度比較低，行業不具有規模經濟性。市場集中度的高低對企業績效具有一定的影響，高市場集中度市場中存在較大規模、高市場占有率的企業，這些企業可以憑借規模優勢降低成本、提高利潤。行業集中度水平比較低，沒有實現規模經濟，是導致期貨公司績效低的主要原因。

2．產品差異性不明顯，同質化嚴重。期貨業務單一而導致的手續費惡性競爭。我國期貨公司僅只能從事期貨經紀業務，業務形式單一，期貨公司之間主要采用降低傭金的手段吸引客戶，手續費戰從期貨行業誕生至今，就一直困擾著行業發展，成了一個似乎無法解決的問題。每上市一個品種，就會帶動整個行業的費率下一個臺階。

3．不合理的收入分配結構。現在收入的分配結構基本上是交易所占大部分，居間人占一小部分，而期貨公司作為期貨交易的紐帶，提供服務最多，從業人員最多，承擔風險最大，但企業享有的收益僅占其中一半還要少。交易所除享有交易手續費外，還享有結算手續費、會員席位費等收入，這些費用也需要期貨公司交納。因此，期貨交易所的營業總額要比全國一百多家期貨公司營業收入總額還要高。

（二）期貨公司成功關鍵因素

我國期貨市場的盡管交易規模逐年增長，但依然還處于起步階段，我國期貨市場并沒有形成穩定的競爭狀態，期貨公司只有在這種動態變化中不斷調整自身的競爭戰略，把握成功的關鍵因素，才能在不斷的競爭中立于不敗之地，并持續成長壯大。未來期貨公司成功關鍵性因素主要結論：

1．期貨公司創新意識與創新能力成為期貨公司成功關鍵因素。股指期貨推出后，金融創新的行業特點將更加突出，期貨公司創新主要體現在交易技術創新、服務與產品創新和組織模式創新等。

2．并購重組行為將成為未來一段時間我國大型綜合類期貨公司發展重要策略。發展大型綜合性期貨公司不僅提高期貨公司競爭力，取得行業規模優勢，同時也將在未來大大提高期貨公司參與國際市場的競爭能力。

3．專業化的交易技術成為期貨公司競爭的核心能力。隨著期貨市場的進一步發展，對期貨公司的IT技術要求越來越高，期貨公司交易用軟件將根據不同期貨公司經營策略，由目前的通用型軟件轉為專用型軟件，期貨公司將在IT系統的幫助和指引下從而形成期貨公司的服務特色，同時如何將期貨公司研發成果轉化為交易軟件也將成為對未來期貨公司技術人員的重大挑戰。

4．期貨公司服務能力是期貨公司成功的關鍵因素。過去低層次的“交易透明，下單快捷”的服務承諾，會讓位于高度格守信譽、高附加值的投資咨詢服務，期貨公司必須付出比過去多幾倍乃至十幾倍的努力開拓市場，才能贏得客戶，必須始終如一地向客戶提供優質服務，才能與客戶長期友好合作，實現良性循環。服務是期貨公司管理水平的集中體現，提高服務水平是期貨公司管理追求的永恒主題。

5．期貨公司的研發能力將使期貨公司為投資者提供專業化服務，并成為期貨公司未來開展創新業務的基礎。期貨公司提供三類服務，主要有期貨品種、交易通道、研究資訊服務。其中，研究資訊服務是期貨公司核心競爭力的體現，也是期貨公司生存發展的重要支柱。沒有強大的研究后盾，期貨投資顧問服務難以開展，公司利潤的結構性、戰略性調整也難以實現，始終只能是低層次競爭。研發能力的提高將有助于期貨公司利潤結構的調整，與競爭戰略的選擇。

四、對發展我國期貨市場的政策建議

第一，優化期貨市場環境，健全法規法制制度。目前我國期貨交易僅靠行政法規和部門規章加以規范，與《證券法》、《商業銀行法》等法律相比，期貨業的規范性文件效力較低，期貨行業行政法規和部門規章政出多門，互相間難免產生沖突和立法空白。盡快制定《期貨法》對于規范行業發展、優化期貨市場環境、加強各個市場間的合作具有重要的作用。

第二，發展我國期貨行業，必須以做大做強期貨公司為基礎。如何保證期貨公司有序競爭、快速發展，保護期貨公司的利益所得，同樣也是我國期貨行業發展的基礎。目前期貨公司交易手續費的大部分都交給交易所，同時交易所還享有結算手續費、固定會員席位費等收入，期貨公司作為交易所會員處于明顯的弱勢地位，這種狀態對于發展期貨公司非常不利，因此作為期貨市場的基礎就很難發展起來。發展期貨公司需要合理調整期貨公司與期貨交易所之間的關系。

第三，保障期貨公司金融企業的權利。期貨公司屬于非銀行類的金融機構，具有為實體產業管理風險、化解風險的作用，期貨公司在推動我國期貨市場發展方面也做出了巨大貢獻。但長期以來期貨公司沒有融資權、擔保權、破產權，期貨公司業務也僅僅只允許從事經紀業務，這些約束大大限制的期貨公司的發展。盡管《期貨交易管理條例》明確了期貨公司作為是金融企業的定位，但并沒有賦予正常金融企業待遇，因此，為保障期貨公司發揮更大作用，要為期貨公司創建相應的生存和發展環境和條件，使其在我國期貨市場發展中發揮更大作用。

注釋：

① 規模經濟性：如果技術的應用使得生產成本沒有跟產出提高同比例提高，則意味著規模經濟性存在，也就是說單個產品生產成本沒有因為產出的增加而提高。

② 范圍經濟性：兩個或更多的產品以比某一種產品成本低的方式生產，就是存在范圍經濟性。

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（責任編輯：石樹文）