歐洲債務危機對歐元匯率波動的影響

摘要：歐洲債務危機在其爆發(fā)、蔓延和升級的演變過程中對歐元匯率，主要是歐元兌美元匯率波動帶來巨大影響。基于匯率決定理論分析，歐元區(qū)財政政策、貨幣政策及貨幣套利交易是導致歐元匯率震蕩的三大主因。透過歐洲債務危機對歐元匯率影響具有協(xié)調財政政策和貨幣政策來穩(wěn)定匯率、避免競爭性貨幣貶值、貨幣危機將危及經濟和金融穩(wěn)定等三方面的啟示。

關鍵詞：歐洲主權債務危機；歐元貶值；歐元兌美元匯率

中圖分類號：F831.59 文獻標識碼：B

2009年12月以來歐洲債務危機（European Sovereign Debt Crisis）的爆發(fā)，引發(fā)歐元危機，特別是歐元兌美元匯率的寬幅震蕩。分析主要相關匯率理論，尋找歐洲債務危機導致歐元危機的主要原因，進而發(fā)現(xiàn)歐元危機的諸多啟示，非常必要。因此，本文在概括介紹歐元兌美元匯率波動基本情況的基礎上，對主要相關匯率理論尤其是歐元兌美元匯率的研究文獻做綜合分析，并據(jù)此揭示歐元危機的主要理由及其啟示。

一、歐洲債務危機下歐元匯率波動的三個階段

歐洲債務危機的爆發(fā)、蔓延和升級的整個演變過程，直接影響了歐元匯率的波動與震蕩，這一波動與震蕩過程大致劃分為三個階段。

第一階段是歐洲債務危機爆發(fā)，引起歐元兌美元匯率開始下跌。歐洲債務危機始于希臘主權債務危機（Greece Sovereign Debt Crisis）。自2009年10月開始，希臘政府宣布2009年財政赤字占GDP比重上調至12.7%，相當于當時預估值6.7%的兩倍。國際三大評級機構在2009年12月先后下調希臘主權評級，標志著希臘主權債務危機的開始，也意味著歐洲債務危機正式爆發(fā)。受歐洲債務危機爆發(fā)的沖擊與影響，歐元兌美元匯率從1.500水平見頂回落，跌至1.430水平，下跌幅度約為4.89%。

第二階段是歐洲債務危機的蔓延，引發(fā)歐元兌美元匯率進一步下跌。希臘債務危機爆發(fā)后，歐元區(qū)各國在是否要救助希臘和如何救助等問題上存在較大分歧。2010年伊始至2010年4月，葡萄牙、西班牙等國也陷入主權債務危機，德、法等歐元區(qū)強國也開始感受到來自歐洲債務危機的越來越大的壓力與影響，歐洲債務危機蔓延。期間，歐元兌美元匯率從1.4324一路下跌至1.3307水平，下跌幅度約為7.64%。

第三階段是歐洲債務危機的升級，觸發(fā)歐元兌美元匯率大幅下跌。在歐元區(qū)啟動首次救援機制，并與國際貨幣基金組織共同援助希臘之后，歐洲債務危機得到緩解，歐元兌美元匯率觸底反彈。隨著希臘債務問題的惡化，歐元區(qū)各成員國承諾向希臘提供救助。2010年4月21日，歐盟、歐洲央行和國際貨幣基金組織與希臘具體商討救助計劃。4月25日，歐盟和IMF提出向希臘提供450億歐元緊急貸款。希臘財政部長表示，在2010年5月19日之前必須再融資90億歐元才能渡過難關，這標志著歐洲主權債務危機的進一步升級。為了避免歐洲主權債務危機的進一步蔓延，維護歐元區(qū)穩(wěn)定，歐元區(qū)財政部長在2010年5月10日達成了一項總額7 500億歐元的救助計劃。

盡管公布這項救助計劃在一定程度上緩解了市場的恐慌情緒，但金融風險的復雜性再度引發(fā)了市場的擔憂，導致歐元兌美元匯率出現(xiàn)又一波快速下跌，由1.3307跌至1.1925，下跌幅度約為11.59%。此后，歐元兌美元匯率開始出現(xiàn)一波較為強勁的回升走勢，從1.1925回升至1.3276，上漲幅度約為11.32%。2010年6月后。伴隨著美元的主動性貶值，歐元兌美元匯率又上漲至目前的1.400水平，累計上漲幅度約為17.40%。但是，2010年11月初，隨著愛爾蘭債務危機的不斷深化，市場再次擔憂第二波歐洲債務危機是否會爆發(fā)，由此引發(fā)歐元兌美元匯率再次下調。

綜合來看，歐元兌美元匯率從1.5154見頂回落，一路下跌至最低位為1.1875，累計跌幅約為27.61%。隨后，歐盟達成總額7 500億歐元的救助機制，促使歐元兌美元匯率顯著回升。至今，歐元兌美元匯率回升至1.2940，漲幅約為8.90%。可見，歐洲債務危機爆發(fā)后，歐元兌美元匯率一直處于大起大落的波動之中。美元指數(shù)走勢與美元兌歐元匯率變動走勢幾乎一致。 2009年12月末至2010年5月中旬，美元指數(shù)從低位上漲至88.29，漲幅約為20%。目前，受美聯(lián)儲推出第二輪量化寬松政策影響，美元指數(shù)跌至87，并在這個區(qū)間波動。

以上分析，可以勾勒出2009年末以來歐洲債務危機的爆發(fā)、蔓延和升級對歐元兌美元匯率波動影響的基本輪廓，反映了歐元匯率波動的基本情況（見圖1）。

二、匯率決定的主要理論及相關研究文獻

匯率決定的相關文獻研究分為兩部分，一是敘述匯率決定的主要標準宏觀經濟模型，另一是簡單概述迄今對歐元兌美元匯率的相關研究。

主要匯率決定理論建立在經濟學基本理論基礎之上。其中，由瑞典經濟學家卡塞爾（Gustav Cassel，1921，1922）提出的購買力平價（PPP，Purchase Power Parity）理論被認為是最早的匯率理論。該理論認為，在以一價定律為基礎的購買力平價框架下，兩國貨幣的匯率應該充分反映兩國的相對價格水平，在匯率決定模型中，購買力平價一直是商品市場和貨幣市場的套利條件。購買力平價又分為絕對購買力平價和相對購買力平價。在布雷頓森林體系（1971）瓦解前，對PPP理論有效性的討論一直是匯率研究的熱點。隨著布雷頓森林體系瓦解，各國匯率的大幅波動使得PPP理論面臨嚴峻挑戰(zhàn)。隨后，產生了現(xiàn)代匯率理論中又一個基礎性的匯率決定模型——浮動價格貨幣模型（Flexible-Price Monetary Model，1975），認為匯率是兩國貨幣的相對價格，而不是兩國商品的相對價格，因此匯率水平應主要由貨幣市場的供求狀況決定。但是，該模型因相信購買力平價假定而無法解釋當時市場的現(xiàn)實問題，這促使多恩#8226;布什（Dorn Busch，1976）提出了粘性價格貨幣模型（Sticky Price Monetary Model），又稱為“超調模型”（Overshooting Model），以解釋各國匯率出現(xiàn)大幅波動的市場現(xiàn)象的原因。該模型認為，當市場受到外部沖擊時，貨幣市場和商品市場的調整速度存在很大的差異，其中價格粘性的商品市場和連續(xù)出清的貨幣市場是導致PPP偏離的主要原因。匯率對外沖擊做出的過度調整，即匯率預期變動偏離了在價格完全彈性情況下調整到位后的購買力平價匯率，這種現(xiàn)象稱之為匯率超調。由此，導致購買力平價短期不能成立。但經過一段時間后，當商品市場的價格調整到位，匯率則從初始均衡水平變化到新的均衡水平。所以，長期購買力平價成立。多恩#8226;布什提出的粘性價格貨幣模型繼承了蒙代爾-弗萊明模型（Mundell-Fleming Model）中對價格不變的研究特點，并引入了理性預期，將外匯市場、貨幣市場和商品市場完整結合起來，從而使匯率理論納入到了主流經濟學的分析框架中。

此外，在現(xiàn)代匯率理論中還有均衡模型（Equilibrium Models）、貨幣替代模型（Currency Substitute Model）、資產組合平衡模型（Portfolio Balance Model）和新聞模型（News Model）等。其中，威廉姆森 （Williamson，1985，1994）提出的“基本均衡匯率”（Fundamental Equilibrium Exchange Rate，F(xiàn)EER）概念，將均衡匯率定義為同宏觀經濟均衡一致時的實際有效匯率，宏觀經濟均衡概念則包括內部和外部兩方面均衡。均衡匯率理論的核心是分析基本經濟因素變化對均衡匯率的影響，并利用它們之間存在著的系統(tǒng)聯(lián)系來估計均衡匯率。均衡匯率理論又包括基本要素均衡匯率理論(FEER)、行為均衡匯率理論(BEER)、自然均衡匯率理論(NATREX)和均衡實際匯率理論(ERER)等內容。還有，資產組合平衡模型認為，各種資產之間并不具備完全的可替代性，至少存在資產收益的差別。理性投資者將根據(jù)其個人的投資偏好，按照風險-收益原則，將自己擁有的財富配置到各種可供選擇的資產上，形成最佳資產組合。一旦資產組合達到了穩(wěn)定狀態(tài)，國內外資產市場供求也就達到了均衡，匯率也相應地被決定。

20世紀90年代以后，與主流經濟學強調宏觀經濟學的微觀基礎一樣，匯率理論的新發(fā)展形成了具有微觀基礎的匯率宏觀經濟分析方法，比如，匯率微觀結構理論。其中，奧博斯特弗爾德和若戈夫(Obstfeld Rogoff，1995）將名義價格剛性和不完全競爭引入分析，建立了一個具有堅實微觀基礎的宏微觀一致的匯率模型，從而開創(chuàng)了新開放經濟宏觀經濟學。此外，將新的研究方法應用到匯率理論研究中已漸成趨勢。例如，混沌模型（Chaos’s Model）將自然科學中的混沌現(xiàn)象引入到匯率理論研究，試圖通過混沌理論模擬匯率走勢。博弈論（Game Theory）也應用于匯率理論中，認為匯率波動的直接原因不在于宏觀層面，而在于外匯交易者的相互反應和相互影響，匯率決定于交易者的相互博弈。

由此，現(xiàn)代匯率決定理論對認識和研究歐元兌美元匯率波動趨勢的決定因素也提供了理論支撐。目前，部分對歐元兌美元匯率波動研究運用的是相對購買力平價理論，認為盡管在短期內多種原因會導致實際匯率偏離PPP，但從長期來看購買力平價假定仍然是有效的。鑒于PPP忽略了經濟基本面因素對價格水平的影響，從而推動了強調經濟基本面因素來解釋、研究歐元兌美元匯率波動的主流研究趨勢。其中，部分研究應用了由威廉姆森（1994）創(chuàng)立的基本要素均衡匯率理論(FEER)和斯坦（Stein，1994，1999）創(chuàng)立的自然均衡理論(NATREX)等均衡匯率方法來研究歐元兌美元匯率波動。

以經濟基本面來分析歐元兌美元匯率的決定因素也變得更富有吸引力。麥考利（Maccauley，1997）曾預測，歐元兌美元匯率應當反映通脹、經濟增長和外匯資產長期增長等因素，在短期內與貨幣政策對應的商業(yè)周期會對歐元兌美元匯率產生重大影響。克羅斯特曼和沙茲（Clostermann and Schnatz，2000）認為，國際實際利率差異、貿易品與非貿易品的相對價格、實際油價和相對的財政狀況都會對歐元兌美元匯率產生影響。而費爾南德斯和沙茲等（Fernandez and Schnatz et al.，2000、2001）的研究也得出了相似的結論，認為如果美國與歐元區(qū)在實際利率、特別是實際油價、貿易品與非貿易品的相對價格及公共部門支出等財政狀況四大方面存在差異，那么這四大因素都將影響對歐元兌美元實際匯率。阿爾奎斯特和欽（Alquist and Chinn，2002）的研究表明，1999年至2001年，美國與歐元區(qū)生產力之間相差一個百分點，就會導致美元實際升值五個百分點。因此，如果將這些因素納入對歐元兌美元匯率波動的經驗分析框架，歐元兌美元匯率的調整步伐將快于基于PPP理論的研究結論。但是，對上述分析也有不同的看法，梅雷迪斯（Meredith，2001）認為，油價對歐元兌美元匯率影響有限，特別是在歐洲地區(qū)凈出口略大于美國的情況下。特斯默爾（Tesmer，2001）也懷疑經濟增長異同對對歐元兌美元匯率決定會有重要影響。

此外，強調國內外資產具有不完全替代性及金融市場對匯率決定的重要性，并應用了資產組合平衡模型等匯率決定模型來研究歐元兌美元匯率波動，漸次也成為一種主流研究趨勢。穆薩（Moosa，2002）認為，市場參與者的短期和中期預期是歐元兌美元匯率決定的主要驅動力。如果投機對短期預期有影響的話，那就意味著匯率波動將不可預測，因為投機本身是變幻莫測的。確實，目前還沒有一個模型能準確預測歐元兌美元匯率的實際波動趨勢，或者說，總體而言，很少有人能成功預測歐元兌美元匯率變化趨勢，因為影響匯率決定的因素有許多。例如，資產持有偏好、國內外利差、外幣未來的價值預期及國內外通脹等，投資者會據(jù)此調整資產組合，從而可能產生大量的本幣和外幣買賣，或言貨幣套利，必然引起匯率的短期變化。這也可以較好地說明以往匯率決定理論難以解釋的匯率劇烈震蕩現(xiàn)象。

現(xiàn)實經濟和金融市場的復雜性，推動了現(xiàn)代匯率決定理論的不斷發(fā)展。但是，也應當認識到，運用這些標準匯率決定的經驗模型預測匯率變化可能會面臨很大困難，盡管這些經驗模型有助于我們預測匯率的長期變化，但很難預見到匯率的短期變化。不過，沙茲等（2003）認為，盡管不確定性總是纏繞諸多匯率決定模型，反映了用匯率決定模型去預測歐元兌美元匯率波動的內在困境，但這些模型仍然為識別影響歐元兌美元匯率波動的主要因素提供了積極幫助。

三、歐洲債務危機如何影響歐元匯率劇烈波動

對歐洲債務危機導致歐元匯率主要是歐元兌美元匯率波動的影響路徑、匯率決定的主要宏觀經濟模型及其對歐元兌美元匯率波動影響等因素綜合了解的基礎上，可以從三個方面深入分析歐洲債務危機對歐元匯率波動的影響是如何產生的。

第一，基于側重經濟基本面影響的相關匯率決定理論，公共債務和政府債務水平等財政狀況、財政政策調整及經濟增長等因素變化都將對實際匯率變化產生影響。在歐洲債務危機爆發(fā)前后，無論是歐元區(qū)國家奉行擴張性財政政策還是選擇“緊縮性”財政政策，財政政策的調整與變化，必然會對歐元匯率特別是歐元兌美元匯率的變動及其趨勢產生巨大影響。

2008年末爆發(fā)的國際金融危機，促使許多歐元區(qū)國家主要依靠擴張性財政政策來啟動經濟復蘇，從而導致2009年末希臘、愛爾蘭和西班牙等部分歐元區(qū)國家出現(xiàn)主權債務危機。據(jù)歐盟統(tǒng)計局在2010年4月份公布的初步數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)16國的財政赤字和公共債務分別達到其GDP的6.3%和77.8%；歐盟27國2009年的財政赤字和公共債務分別占到其GDP的6.8%和73.6%。這表明，大部分歐元區(qū)國家的財政赤字和公共債務分別都超過《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的當年GDP的3％和60％，而遵守這一規(guī)定是歐元區(qū)成立的關鍵條款。（見表1）如果未來歐元區(qū)國家的財政赤字無法滿足上述要求，則意味著歐元區(qū)可能面臨解體，作為這一地區(qū)統(tǒng)一的貨幣——歐元也將可能面臨消亡的危機。這是導致歐洲債務危機爆發(fā)后歐元兌美元匯率大幅下跌的基本原因之一。

為了避免歐元區(qū)的解體風險和化解歐元的危機，也是迫于國際社會的強大壓力，愈演愈烈的歐洲債務危機迫使希臘、西班牙、德國和法國等國先后通過或實施“財政緊縮”計劃來削減赤字，以期降低它們的財政赤字和公共債務，使之符合《穩(wěn)定與增長公約》中有關財政赤字所占GDP比重上限規(guī)定，這標志著歐元區(qū)國家進入新一輪“財政緊縮周期”。但是，在經濟復蘇尚未穩(wěn)固的情況下，被迫放棄擴張性財政政策和實施財政緊縮措施，將導致歐元區(qū)經濟復蘇放緩，導致未來幾年歐元區(qū)經濟增長將落后于美國和新興市場經濟體。這種經濟增長的不平衡，同樣也會導致與經濟表現(xiàn)掛鉤的歐元匯率主要是歐元兌美元匯率的持續(xù)下跌。

第二，在匯率決定理論中，貨幣政策會對國內外利差變化、外幣未來的價值預期變化產生很大影響，進而對歐元兌美元匯率也會產生重大影響。自2008年末國際金融危機爆發(fā)以來，歐洲央行一直奉行寬松貨幣政策。在歐洲債務危機爆發(fā)后，歐洲央行已難以實施“退出策略”，繼續(xù)執(zhí)行寬松貨幣政策，甚至最近還將實施“量化寬松”政策作為備選方案。長期執(zhí)行這種寬松性貨幣政策，必然會壓低歐元區(qū)基準利率水平，導致歐元匯率受壓，致使歐洲債務危機爆發(fā)后歐元兌美元匯率呈現(xiàn)顯著的貶值趨勢。

實際上，國際金融危機以來歐元區(qū)經濟需求持續(xù)下降，為應對危機和經濟衰退，歐洲央行跟隨美聯(lián)儲大幅降低基準利率，并采取了一系列寬松貨幣政策。而2009年末發(fā)生的歐洲債務危機又進一步綁架了歐洲央行的貨幣政策，迫使歐洲央行不得不在更長的時間內將基準利率維持在1.0%的歷史低點范圍內。并且，歐洲央行已不再提及“退出策略”，甚至還恢復了國際金融危機期間所采取的一系列非常規(guī)救市舉措，以及試圖實施“量化寬松”貨幣政策措施，即通過購買商業(yè)銀行手中的高風險政府債券和其他低等級資產，增加基礎貨幣供給，向市場注入大量流動性。由此，也牽制或拖后歐洲央行的加息步驟。

從這個角度分析，歐洲債務危機導致歐元區(qū)國家宏觀經濟政策組合轉向“緊財政、寬貨幣”，刺激歐元區(qū)經濟增長的重任落在了寬松性貨幣政策上，而歐洲央行長期維持低利率政策和奉行寬松性貨幣政策，對歐洲債務危機爆發(fā)以來歐元持續(xù)走軟影響深遠，在一定程度上加劇了歐元的危機。這種狀況只有在2010年美聯(lián)儲采取弱勢美元政策后才得到改善，歐元匯率才獲得被動性升值的相對市場支撐。

第三，從粘性價格貨幣模型、資產組合平衡模型等匯率決定模型來看，歐洲債務危機的不斷惡化，引發(fā)全球資金的避險需求和投機需求持續(xù)升溫，導致大量流動性開始流出歐元而流入美元，這種貨幣套利交易成為影響歐元匯率大幅波動的主要影響因素之一。

隨著歐洲債務危機在2010年5月后出現(xiàn)惡化，市場開始擔憂歐元區(qū)是否會解體、歐元是否會消失，以及是否會引起全球經濟出現(xiàn)“二次探底”，導致全球資金的避險情緒明顯升溫。恐慌情緒的上升，也導致了全球金融市場中避險需求的大幅增加。受此影響，股票、商品等風險資產受到嚴重拋售，而美元、美國國債和黃金價格則不斷上漲。在這場危機中，歐元的不穩(wěn)定特別是歐元兌美元匯率的大幅下跌，使得歐元成了國際游資的主要投機對象之一，大量資金從歐元流出并流入美元，國外央行投資美國國債數(shù)量增加就是其反應之一，從反映市場恐慌情緒的VIX指數(shù)的大幅飆升也反映了這一狀況。2010年5月7日，VIX指數(shù)升至40.95點的年內高點，較4月12日年內低點上升了25.37點。5月末，VIX指數(shù)收在35.32點上（見圖2）。

當然，其他因素對歐元匯率波動可能也有影響，但上述三大因素可能是歐洲債務危機影響歐元匯率波動的主要原因。

四、歐洲債務危機下歐元匯率波動的啟示

歐洲債務危機引發(fā)了歐元的危機，導致歐元兌美元匯率出現(xiàn)大幅波動，給我們以諸多啟示。

第一，歐洲債務危機的爆發(fā)與演變引發(fā)了當今歐元的危機，而歐元區(qū)經濟和金融管理機制存在的內在制度性缺陷——貨幣政策與財政政策分離又是導致歐洲債務危機產生的主要原因之一。所以，應當根據(jù)經濟形勢，適時協(xié)調貨幣政策與財政政策組合對匯率穩(wěn)定影響深遠。

事實上，歐元區(qū)成員國的貨幣政策是高度統(tǒng)一的，但掌握在各成員國手中的財政政策卻是不統(tǒng)一的，所以歐元區(qū)的貨幣政策與財政政策是分離的。由于此前歐元區(qū)某些成員國沒有嚴格遵守歐盟《穩(wěn)定與增長公約》中有關財政赤字和公共債務所占GDP比重上限的規(guī)定，當遭遇國際金融危機時，特別是統(tǒng)一的貨幣政策無法滿足各成員國可以通過貨幣貶值或降低利率來刺激經濟的不同需求時，希臘、西班牙等部分歐元區(qū)國家只能依靠擴張性財政政策實施本國經濟刺激計劃，由此推高了它們的財政赤字和公共債務，最終觸發(fā)了歐洲債務危機的爆發(fā)。可見，財政政策與貨幣政策之間缺乏協(xié)調和統(tǒng)一，特別是統(tǒng)一的貨幣政策在一定程度上限制或制約了歐元區(qū)成員國調控經濟、應對危機的能力。所以，應對危機和調控經濟，關鍵是要協(xié)調好貨幣政策與財政政策之間關系，使旨在推動經濟刺激計劃的宏觀經濟政策組合能產生協(xié)同效應，這樣才能加快經濟復蘇步伐，盡快走出危機。從這個角度分析，未來中國如何協(xié)調貨幣政策與財政政策，這對當前人民幣匯率穩(wěn)定至關重要。

第二，歐元的被動性貶值，客觀上促進了歐元區(qū)經濟增長。這讓美國、日本等發(fā)達國家看到了利用匯率手段——本國貨幣的主動性貶值可以促進經濟增長的機會，由此也挑起了當今全球范圍內的競爭性貨幣貶值浪潮。

盡管先前歐洲債務危機曾給歐洲經濟增長前景蒙上了陰影，但歐元的持續(xù)貶值為歐洲的出口增長創(chuàng)造了便利條件。在歐元區(qū)內部消費不振背景下，受歐元持續(xù)走弱和出口強勁恢復等因素影響，今年以來歐元區(qū)經濟復蘇明顯強于預期。同樣，美國等發(fā)達國家也試圖通過施壓主要貿易伙伴貨幣的總體升值或默認本幣的持續(xù)性貶值，“增加出口同時減少進口”，達到減少貿易逆差、增加就業(yè)的貿易再平衡目標。但是，美元貶值如今已經引發(fā)了其他主要貨幣匯率的劇烈波動，掀起了當前全球范圍內競爭性貨幣貶值的新浪潮。這將可能引發(fā)新的貨幣戰(zhàn)爭，并危及全球金融市場的穩(wěn)定。在某種程度上講，這也將大大增強人民幣匯率的升值壓力。因此，要想避免全球范圍內的匯率戰(zhàn)或貨幣戰(zhàn)，世界各國必須采取合作、協(xié)調各自的貨幣政策，避免競爭性貨幣貶值，損害其他利益相關方的出口增長和經濟復蘇，最終增進全球經濟復蘇。

第三，歐元的危機表明，匯率的波動與震蕩，不僅危及金融市場穩(wěn)定，而且對實體經濟產生很大負面影響。在目前世界美元本位制下，歐洲主權債務危機引發(fā)的歐元危機，導致歐元兌美元匯率的持續(xù)下跌，美元不斷升值，勢必會施壓黃金、國際原油等大宗商品價格下跌，全球股市也面臨下跌風險。同樣，美元走強，首先將影響美國難以實現(xiàn)通過“出口增長、減少貿易赤字”的經濟增長目標，拖累全球最大經濟體的經濟復蘇步伐。同樣，也會影響包括美國在內的全球“退出”經濟刺激政策的實施，使得美聯(lián)儲能繼續(xù)維持低利率，甚至可以再度實施“量化寬松”貨幣政策。相反，如果美元出現(xiàn)貶值，匯率的波動與震蕩，則會對全球金融及經濟產生反向的沖擊與影響。

匯率的波動與震蕩，目前已經成為影響全球經濟和金融不穩(wěn)定的最大因素之一，需要高度關注。

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（責任編輯：李江）