汽油降價天然氣卻漲價的微妙之處

梁 斌

中信建投證券基礎化工行業分析師

國家發改委發布通知決定，自6月1日零時起，汽、柴油價格每噸分別降低230元、220元，國產陸上天然氣出廠基準價格每千立方米提高230元。

油氣價格調整打出組合拳，幅度不出所料，時點選擇微妙。截至5月28日，Brend、Dubai、Cinta三地22日移動平均油價為76.81美元/桶，較上次4月14日調價時的79.38美元/桶下降了3.24%，尚未完全滿足“22+4%”的調價標準。從調價幅度來看，調價后對應于原油價格在69 美元左右，較之4月14日降低約4美元，成品油價降幅高于原油價格。但考慮上次調價并未到位，本次調價幅度較250-300元/噸的預期仍然稍小。

對于天然氣，之前我們預期的提價空間在0.45元/立方米左右。本次提價0.23元/立方米，約占提價空間的50%左右，基本符合預期。

從時點的選擇來看，油價的調整略微早于預期，而天然氣價的調升則在意料之中。油價與天然氣價一升一降，同時推出，時點選擇頗為微妙。國家發改委有可能試圖在理順天然氣價格和平抑通脹壓力之間，尋找最佳平衡點。油氣價格體系逐步理順，本次原油調價的略微提前，條件是否滿足還有點模糊，可能是國家在釋放進一步加快油價市場化進程的信號。結合溫家寶總理提出的關注經濟二次探底的觀點，我們認為，目前全球經濟和國內復蘇進程放緩，下游需求出現疲軟壓力。國內成品油零售價由于需求疲軟已經出現松動，而原油價格提前于我們的時間點預期，步入悲觀情境的下跌通道。另一方面，政府通過釋放流動性進行二次刺激的可能性基本不存在，因此在這一時點加快推行油價的市場化，可以視作對于下游需求的溫和政策刺激手段。

天然氣價格方面動作更大。經過此次調價，各油田供給國內城市工業燃氣平均價格為1422元/千立方米，達到目前進口天然氣價格水平的70%左右。除了上調氣價外，還推出了兩大措施:一是取消價格雙軌制，二是將天然氣價格浮動幅度統一為向上10%，向下不限。新政策使天然氣與其他可替代能源的價差縮小，保護了天然氣生產企業的盈利，并且對于國內出現的各地搶上、濫上“煤改氣”等天然氣化工項目有一定抑制作用。

油氣價格抑揚互見，石油石化行業盈利總體預測略升。成品油和天然汽價格的調整，對于中國石化和中國石油的業績有較為明顯的影響。綜合考慮，我們認為與上次成品油調價時的預測相比，雖然成品油價格有所下調，原油價格預期下調幅度更大，但兩者相抵，總體變動不大。對于中國石化，由于原油開采量小于加工量，盈利預期調升;對于中國石油，由于原油加工量小于開采量，盈利預期調低。

我們預計中國石化(600028.SH)未來3年每股收益分別為0.85元、0.89元和1.07元，中國石油(601857.SH)未來3年每股收益分別為0.80元、0.92元和0.96元，都繼續給予“增持”評級。

其他相關企業中，由于國內天然氣價格的上調，將為天然氣銷售企業及替代產品帶來更大空間。我們預計以天然氣運輸和銷售為重要業務的廣匯股份(600256.SH)、以液化氣進口為主營業務的東華能源(002221.SZ)，也將在此次價格調整中受益。

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