靜觀變化

11月11日以來，市場展開一輪急速下跌，這是今年下半年以來規(guī)模最大的一輪調(diào)整，也是在流動(dòng)性泛濫推升后市場的理性回歸。放量下跌的起因，主要還是市場對緊縮政策的預(yù)期，以及前期累計(jì)漲幅過高引起的正常調(diào)整。

目前從流動(dòng)性、大盤藍(lán)籌股的估值等方面考慮，市場短期下行空間有限。但由于還存在強(qiáng)烈的通脹預(yù)期、緊縮貨幣政策預(yù)期以及外圍市場經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性等因素，市場在短期內(nèi)預(yù)計(jì)還是以震蕩調(diào)整為主，在操作上應(yīng)采取保守謹(jǐn)慎策略。

歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，流動(dòng)性沖擊帶來的上游行情往往是交易性機(jī)會(huì)。我們在預(yù)測今年年底前、明年甚至是中期市場走勢的時(shí)候，更多的應(yīng)該是去判斷經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)正常增長的預(yù)期，而不是簡單的用流動(dòng)性的判斷，去支持一個(gè)趨勢行情的確立。

在市場經(jīng)過這兩周10%左右的調(diào)整后，相對而言，在配置上更傾向于藍(lán)籌股。藍(lán)籌股有估值優(yōu)勢，在市場趨勢沒有最后確定下來前，其下行風(fēng)險(xiǎn)是有限的，配置一些低估值、基本面良好的藍(lán)籌股如銀行、通信、機(jī)械等，可以在資產(chǎn)配置上做到進(jìn)可攻、退可守。

7月初2319點(diǎn)以來的這波漲幅，金融和地產(chǎn)貢獻(xiàn)很少，基本還是中小盤股在創(chuàng)新高。11月12日指數(shù)大跌后，銀行板塊中股份制銀行2010年平均市盈率在11倍，市凈率不到2倍。當(dāng)市場中投資者意識(shí)到這個(gè)問題，銀行可能就會(huì)迎來估值的修復(fù)。

宏觀經(jīng)濟(jì)面只要不出現(xiàn)類似惡性通脹等大的問題，銀行板塊中期就有向上修復(fù)的空間。房地產(chǎn)板塊在評(píng)估的時(shí)候，除了估值因素，更多的還要考慮政策因素。地產(chǎn)上市公司的高盈利情況與目前的估值確實(shí)不相符，但是房地產(chǎn)行業(yè)受政策的影響較大，目前房地產(chǎn)調(diào)控還是沒有達(dá)到預(yù)期效果，因此地產(chǎn)股的政策風(fēng)險(xiǎn)，使其板塊風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于同是低估值的銀行板塊。

另外，經(jīng)過調(diào)整后的前期熱點(diǎn)中的中小盤股，又會(huì)有什么樣的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)?首先，我們必須認(rèn)識(shí)到高端設(shè)備制造、新材料、新能源，是未來幾年市場將會(huì)持續(xù)的概念和熱點(diǎn)，也是投資者很認(rèn)可的投資品種。但是，在投資這些題材和行業(yè)的時(shí)候，要更注重自下而上的選擇，在估值較高的背景下，篩選尋找優(yōu)質(zhì)可成長的個(gè)股，是規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。

舉例來說，新能源行業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)未來結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要方向。新能源概念中個(gè)股眾多，一定要仔細(xì)遴選個(gè)股。新能源里面的每一個(gè)子行業(yè)的投資邏輯都是不同的，例如新能源汽車就可能更關(guān)注上游資源公司，核能就偏向于關(guān)注下游設(shè)備制造公司，選擇產(chǎn)業(yè)鏈里受益最大的、成長性最穩(wěn)定的新能源公司，將會(huì)帶來超額收益。生物制藥技術(shù)含量高，是國家重點(diǎn)扶持的行業(yè)，行業(yè)毛利率也較高。但是生物制藥板塊目前估值普遍較高，如果回落，會(huì)是很好的投資標(biāo)的。

年底前的市場，將是一個(gè)各方力量反復(fù)博弈的高峰狀態(tài)。當(dāng)中小盤股和題材股調(diào)整到一定幅度后，估值上的吸引力可能會(huì)導(dǎo)致藍(lán)籌股和中小盤股的反復(fù)。我們在期待一個(gè)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的實(shí)現(xiàn)，而這個(gè)實(shí)現(xiàn)，目前還需要時(shí)間和空間的配合。但如果這個(gè)預(yù)想中的風(fēng)格轉(zhuǎn)換持續(xù)不能實(shí)現(xiàn)時(shí)，投資者也需要重新審視既定的投資策略。

相對而言，在配置上更傾向于藍(lán)籌股。年底前的市場，將是一個(gè)各方力量反復(fù)博弈的高峰狀態(tài)，估值上的吸引力可能會(huì)導(dǎo)致藍(lán)籌股和中小盤股的反復(fù)。