牛市突遭“寒流” 多空博弈正酣

一直漲勢如虹的大宗商品，突遭大面積跌停。四大矛盾之間的消長關(guān)系，將決定未來商品價格。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，年底前，利多因素將再次占據(jù)上風(fēng)。

11月中旬，期貨市場風(fēng)云突變，本來漲勢如虹的大宗商品，連續(xù)出現(xiàn)大面積跌停，市場人氣在一夜之間逆轉(zhuǎn)。之所以如此，是因為多數(shù)品種經(jīng)過連續(xù)大幅上漲后，自身調(diào)整的愿望愈發(fā)強(qiáng)烈，而恰逢此時，為對抗通脹，持續(xù)出臺的貨幣緊縮政策和行政干預(yù)措施，引燃了調(diào)整的導(dǎo)火索。由于中國因素的影響力已經(jīng)很大，國際商品期貨在本輪大跌中，選擇了與中國同步，這就加劇了國內(nèi)市場的空頭氣氛。

市場人士對后市的看法，分歧明顯加大。本輪商品價格的暴跌，到底是長期牛市中表現(xiàn)較為激烈的正常回調(diào)，還是牛市結(jié)束的信號?要認(rèn)清這個問題，需要從以下幾對主要矛盾入手。

一是行政干預(yù)的利空與貨幣供應(yīng)依舊寬松的矛盾。國內(nèi)10月份CPI達(dá)到4.4%，由于擔(dān)心通脹加速，政府采取了行政干預(yù)措施，包括加大拋儲力度，打擊囤積投機(jī)商等，同時連續(xù)提高準(zhǔn)備金率，并有加息的舉措，可以說這些是短期內(nèi)最強(qiáng)的利空。但因為貨幣政策的滯后性，上述舉措不會立刻改變市場寬裕的流動性。也就是說，利空的沖擊過后，商品價格依舊存在上漲動力。

二是人民幣升值對商品的利空與熱錢流入產(chǎn)生的利多之間的矛盾。人民幣升值對商品的直接表現(xiàn)是內(nèi)外盤相關(guān)商品的比價走低，但它又會進(jìn)一步引發(fā)熱錢的流入，令各類資產(chǎn)和商品價格上漲。從目前情況來看，后者的力量要強(qiáng)些。

三是中國收縮銀根與歐洲、美國、日本等國實施的極度寬松貨幣政策之間的矛盾。中國國內(nèi)通脹水平高企，提出了收縮流動性的要求，危機(jī)后的復(fù)蘇程度較好，也給收縮銀根提供了操作空間，否則在抑制通脹和降低失業(yè)率之間作選擇的難度會增大。而歐洲、美國、日本等國，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通脹水平較低，有空間和動力繼續(xù)采取寬松貨幣政策，這些國家提供的廉價貨幣流向新興經(jīng)濟(jì)體，將推高物價。

四是全球經(jīng)濟(jì)仍虛弱，部分商品產(chǎn)能過剩與投機(jī)力量之間的矛盾。經(jīng)濟(jì)危機(jī)過后，主要經(jīng)濟(jì)體的恢復(fù)程度一直較差，造成部分商品產(chǎn)能過剩，這是不爭的事實。但是商品價格的整體上漲也是不爭的事實，這背后投機(jī)力量的推動是顯而易見的。不過，投機(jī)的動力在很大程度上仍來自寬松的流動性，動機(jī)既有資本的逐利性，也有資本所有者被迫采取措施來對抗購買力下降的要求。

上述四點矛盾之間的消長關(guān)系，是決定未來商品總體價格水平方向的主要因素。根據(jù)事件的發(fā)展，有如下判斷:中國采取的措施，若沒有歐洲、美國、日本等國收縮流動性予以配合，其作用將在年底前消退，利多因素將再次占據(jù)上風(fēng)。

*作者系湘財祈年期貨研究員