國美贏家

紛擾虛實，暫時謝幕。9月28日晚，香港銅鑼灣大酒店，夾雜著道德、流言、外資控制等諸多“口水”的黃陳之爭終分勝負——出乎部分人士的預料，直至股東大會前仍保持沉默的陳曉最終留任國美電器董事局主席，而一直高調的黃光裕也成功的保住了大股東地位。

看似兩人互有輸贏，其實是國美輸了，真正的贏者在場外。

勝負早有先兆

在9月28日國美電器的特別股東大會上，黃光裕一方所提出的5項決議中，包括“即時撤銷陳曉作為董事兼董事會主席”在內的4項議案均被股東否決，惟一通過的是“即時撤銷本公司于2010年5月11日召開的股東周年大會上通過的配發、發行及買賣本公司股份之一般授權”。陳曉一方提出的重選貝恩資本的竺稼、Ian Andrew Reynolds、王勵弘為本公司非執行董事的議案則全部獲得了通過。但值得注意的是，否決與被否決的差距相當小。

這個結果出乎外界之前的普遍預計，即黃光裕會勝出，因為其所掌握著巨大優勢——35%左右國美電器的控股權。但這也并非完全沒有征兆——最終決勝前一天，黃光裕仍在拉攏人心，這顯然與其之前高調態度有所出入;陳曉則直至昨日特別股東大會召開時仍保持著“淡定”姿態。

對于這個結果，黃光裕方面表示了“遺憾”。“作為大股東在董事會中沒有席位，這并不正常。且我們對目前的戰略方向并不認同。”黃氏家族相關人士對媒體表示，“但第四項決議能夠通過，還比較欣慰。”國美電器相關人士在接受記者采訪時，還是保持緘默，“知道結果就行了，暫時我們還沒有什么可以說的。”而身在現場的黃燕虹也被某媒體報道稱“眼眶紅了”。

蘇寧或超越國美

“結果很有戲劇性。”曾管理過國美電器決策委員會發展戰略研究室、現任江蘇新日電動車股份有限公司副總經理的胡剛表示。首先，黃光裕保住了第一大股東的地位，未來一段時間內黃氏股權比例被稀釋的風險也大大降低;其次，對陳曉來說，他保住了目前的職位及對國美電器的掌控權，“互有勝負、相對折中。但單從議案表決看，陳曉贏得更多些”。

“雖然保住了大股東地位，但與之前的預期相比，黃光裕總體還是失敗了。”東南大學法學院教授張馬林認為。主要原因在于，他打錯了幾張“牌”:“首先，民族品牌這張牌是錯的，因為包括中小投資者在內的眾多投資者更看重利益，而不是品牌到底歸屬于誰;其次，黃光裕推出的董事候選人鄒曉春，并不比職業經理人陳曉更為出色;再次，投資者不會忘記黃光裕身在獄中，更不會忘記當年給中小股東帶來的損失。”

“黃氏低估了陳曉和貝恩的實力，特別是他們影響機構投資者的能力。”胡剛則認為，從目前情況看，機構投資者可能更認可陳曉的行業經驗和能力。

還有人認為，陳黃之爭的獲勝者還有老對手蘇寧電器。事實上，早前就有業內人士告誡說，借助這次國美電器的內斗，蘇寧“就真的將超越國美電器了”。

此前，蘇寧電器發布中期財報已經顯示，其營收超越同期國美電器的110億，凈利等于同期國美電器的2.05倍。

貝恩成最大贏家

整個國美內戰告一段落后，貝恩只用了16億元，就獲得了國美9.98%股權，市值超過38 .4億元，收益率超140%。如果當初貝恩任由大股東將陳曉掃地出門，根據協議，其約16億元的投資，也能收回24億元，收益率為50%;9月15日，在貝恩實施債轉股后，獲得國美9.98%股權，按照當日的國美電器收盤價2.34港元計算，貝恩持股市值為37.4億元，投資收益率高達137%。

倫敦花旗銀行分析師梁嘉認為，從今年4月開始和國美接觸，不到8個月，貝恩就獲利22 .4億元，收益率超140%。不僅如此，貝恩還在11人的國美董事會中擁有4個席位，比重超過40%。如果將陳曉和孫一丁也算作貝恩一方的盟友，那么貝恩在董事會中的“勢力”已超過半數。僅以此就說明貝恩是此次國美內戰中的最大贏家。

他分析，如果黃光裕大幅拋售國美股票，貝恩可能迅速取代黃光裕家族成為國美的第一大股東，屆時將真正控制國美。如果貝恩不謀求對國美的最終控制，其擁有的國美股權仍可為自己帶來豐厚的利潤。如果黃光裕和陳曉任何一方想要接手，溢價收購會使貝恩得到更多。

倫敦政治經濟學院國際管理專業博士鄧宣向記者介紹，貝恩作為股東，其正當利益會引起黃光裕一方的重視。如果黃光裕仍想謀求自己的大股東地位，甚至是對國美的控制權，就會以適當的利益來和貝恩做交易。

國美將永無寧日?

在投票結束后，黃光裕一方已經宣布剝離非上市部分門店，獨自經營。這不但會使國美失去每年約2億元的托管費，還有可能在市場上造成“兩個國美”自相殘殺的亂局。屆時，上市部分門店和非上市部分門店在采購中將無法以統一身份，與供應商議價，很有可能失去價格優勢。更為嚴重的是，國美還會陷入新一輪的內戰中。長期看國美電器仍可能“永無寧日”。

胡剛認為，黃光裕為國美電器的大股東和創始人，他將會不斷向陳曉發起新的攻擊。“在明年發布年報前，即元旦春節前后，雙方可能還有第二次決戰。”胡剛大膽預測。

張馬林卻認為，“反過來想，所有的問題都公開顯現之后，國美電器或將就此走上正軌。未來雖然紛爭或將難免，但目前還是以穩定為主。”

香港大福證券評價說，陳曉的5年計劃會帶來700億元至800億元營業額，并將繼續提高門店的執行力來提高每間店鋪的營業額，這對國美電器未來的業績有正面影響。

業內資深律師陳良則表示，除了非上市門店外，“國美”品牌同樣會對國美造成傷害。目前國美電器擁有“國美”品牌在內地和香港的使用權，但其所有權卻屬于黃光裕，而且國美的使用權也將在2014年到期。屆時，國美不得不面臨“改名”的窘境。另外，如果黃光裕提前要求收回使用權，那么將會引發新一輪的爭斗。

TIPS >>>>

國美往事

2010年9月28日 國美之爭結果揭曉陳曉勝出

2010年9月26日 黃光裕方面再發致股東公開函拉票

2010年9月23日 黃光裕率先投票罷免陳曉

2010年9月15日 國美大股東發表《致國美股東同仁公開函》

2010年8月30日 杜鵑二審獲緩刑 有望參加9-28股東大會

2010年8月27日 黃光裕兩日斥資3億增持國美0.8%股份

2010年8月19日 國美董事局發出表《致國美全體員工的公開信》，回擊黃光裕

2010年8月18日 黃光裕向國美員工發布公開信《為了我們國美更好的明天》，矛頭直指陳曉

2010年8月4日 黃光裕發出信函要求召開臨時股東大會，要求撤銷陳曉等多位高管職位

2010年5月18日 黃光裕被判處有期徒刑14年，并處罰金6億元，沒收財產2億元

2010年5月11日 國美股東周年大會上，黃光裕在12項決議中連投5項否決票

2009年7月7日 國美通過高管獎勵計劃，部分董事及上百名高級雇員可認購國美電器的新股

2009年6月 國美引入貝恩資本，認購國美發行的18億港元可轉股債券

2009年1月 黃光裕辭去董事局主席一職，陳曉正式接任董事局主席

2008年12月23日 黃光裕與其妻杜鵑辭去國美董事職務

2008年11月 黃光裕被北京市公安局帶走調查