直面“金融化陷阱”

大宗商品的衍生品市場是全球化、后工業(yè)社會的必然趨勢;然而，參與國際金融衍生品市場交易的經(jīng)驗匱乏，恰是中國企業(yè)的一大弱項

鐵礦石已不再是鐵礦石。40年歷史的長期協(xié)議定價機制搖搖欲墜，3月30日和4月1日，巴西淡水河谷和必和必拓分別稱已與客戶達成短期合約，現(xiàn)貨市場價格成為主要參照標準。這意味著，鐵礦石巨頭正在力求用“現(xiàn)貨定價”取代“年度合約”，中國企業(yè)面臨嚴峻形勢。

鐵礦石巨頭所力推的指數(shù)定價，均是以中國到岸價為主，不過從年度定價到季度定價，定價基準日趨短期化乃大勢所趨。而現(xiàn)貨定價的體系一旦確立，就可能有金融機構(gòu)以到岸價為基礎(chǔ)做套期或者開發(fā)其他衍生品。場外定價將逐漸過渡到現(xiàn)貨或期貨方式的場內(nèi)定價。

對此，一類有影響的看法認為:一旦鐵礦石確立現(xiàn)貨價格，企業(yè)會提出更高的金融要求，即利用鐵礦石衍生品市場進行相應的風險對沖。鐵礦石“金融化”將難以避免。

在新的定價秩序之下，鐵礦石交易將越來越有可能由金融衍生工具來發(fā)現(xiàn)價格、對沖風險。那么，鐵礦石對外依存度高達70%的中國鋼企，如何在“金融化”趨勢之下贏得主動權(quán)?

2010年以來，鐵礦石的現(xiàn)貨價格已高達138美元/噸，較去年的基準價格已經(jīng)翻倍。如果現(xiàn)貨定價機制確立，鐵礦石短期價格攀升的結(jié)果是顯而易見的。相關(guān)的衍生品產(chǎn)品推出后，中國的鋼鐵企業(yè)、貿(mào)易商可以參與到金融衍生品市場中去做各種套期保值。

如2005年出現(xiàn)的運費期權(quán)(Freight Options)正逐步成為運費衍生品中的主要產(chǎn)品。 而新加坡交易所也在去年推出了鐵礦石掉期(衍生工具的一種，指鐵礦石期貨與指定的貨幣或者計價單位互換)結(jié)算合同，對沖鐵礦石現(xiàn)貨市場的價格波動風險。

大宗商品的衍生品市場是全球化、后工業(yè)社會的必然趨勢。然而，參與國際金融衍生品市場交易的經(jīng)驗匱乏，恰是中國企業(yè)的一大弱項。

金融危機以來，中資企業(yè)因所謂海外“套期保值”而深陷的事件層出不窮。2009年底，國資委副主任李偉撰文指出，截至2008年10月，68家央企涉足金融衍生產(chǎn)品業(yè)務浮虧達114億元。其中28家央企自行在境外從事場外金融衍生產(chǎn)品業(yè)務，多數(shù)為風險高的復雜交易。

拋卻投機心態(tài)不談，國外期貨市場交易規(guī)則復雜，影響因素較多，中國企業(yè)不熟悉游戲規(guī)則，研究與應對能力均弱，風險防控較差，極容易陷入國際金融機構(gòu)的“圈套”中。

但我們應該看到，金融衍生品市場是全球化、后工業(yè)社會的必然趨勢，這一趨勢不會因危機而改變，修復會加速。故而，我們不應因金融海嘯的發(fā)生，就全盤否定衍生產(chǎn)品在平抑風險方面的本質(zhì)性作用，我們不能因衍生品陷阱的可怕，就永遠不面對。

實際上，越?jīng)]有衍生產(chǎn)品，面對全球市場沖擊時，遇到的問題就越大。國內(nèi)的衍生品市場發(fā)展滯后，也在一定程度上影響著中國定價的話語權(quán)。

在鐵礦石“金融化”日益迫近的同時，監(jiān)管部門應當加強企業(yè)相應行為的監(jiān)管。2009年底，國資委已經(jīng)明確要求，央企在做2010年金融衍生品業(yè)務的預算上，必須嚴守套期保值原則。而這一原則需要從制度層面進行加強和規(guī)范。

對于國有企業(yè)進行的衍生品投資，應建立有效的信息披露制度。企業(yè)涉及披露虛假信息、隱瞞資產(chǎn)損失、未按要求及時報告的，監(jiān)管部門應追究相關(guān)責任人責任。

鐵礦石新定價機制所顯現(xiàn)出的金融化趨勢，中國企業(yè)應謹防類“金融化陷阱”，但同時也決不能回避。一旦指數(shù)定價實施，決定價格的因素將會更為復雜，包括運價、匯率、供貨規(guī)律等都會被當作推高價格的手柄。

因此，中國應當盡快進行金融衍生品創(chuàng)新，熟悉并運用衍生工具進行風險化解，從而在新機制下的話語權(quán)競爭中不再被動。