債券市場“統一”有望\t

長期遺留下來的多頭管理問題，是阻礙債券市場快速發展的重要原因

全國多龍治水、分而治之的債券市場，有望實現統一互聯。

3月29日，金融街威斯汀酒店的聚寶廳，一場由監管層和債券發行人參加的研討座談會如期召開。一些大型央企的代表和民營企業代表悉數到場。

本次會議由債券市場發展調研小組發起，該小組是服務于今年召開的全國金融工作會議的調研機構之一，由人民銀行、發改委和證監會聯合牽頭，財政部、銀監會、保監會等部委均參與其中。加快債券市場改革發展，是籌劃中的全國金融工作會議的15個重大課題之一。

即將召開的全國金融工作會議上，決策層希望“理順債券管理體制，完善市場體系，明確場內市場、場外市場定位，加快建立集中監管、統一互聯的債券市場，提高市場效率，強化風險控制”。這意味著割裂數年、多頭發展的債券市場可能達成統一。

為形成可供高層參考的決策意見，知情人士透露，債券市場發展小組正在密集召開會議，除了這次召集的發行人會議之外，調研小組還要分別召集市場成員、中介機構等座談。

“整個3月份以來，幾乎就按照平均一周一次會議的頻率在推進調研。下一步還要去上海。”該知情人士表示。

債券市場與股票市場構成了直接融資的兩大市場，債券市場的發展水平決定著企業進行直接融資的效率和成本。大力發展債券市場，不僅有助于直接融資和間接融資的平衡，降低企業過度依賴間接融資的扭曲格局，而且利于降低企業融資成本，控制銀行業的信貸集中度風險。

但多年來，中國的融資結構過于依賴信貸這一間接融資工具，而直接融資的債券市場發展并不樂觀。

2009年全年間接融資總量為9.6萬億元，發改委財金司司長徐林曾表示，今年我國直接融資可能達到2萬億元左右的規模，直接融資占整體融資額約17%，遠低于發達國家50%的平均水平。

歷史遺留下來的“多頭管理”體制，是阻礙中國債券市場發展的重要原因。

盡管本質上沒有區別，但中國的債券市場卻分為銀行間市場和交易所市場，前者是由央行監管，后者由證監會監管。從審批主體看，短期融資券、中期票據、中小企業集合債等由交易商協會管理，屬于央行的監管范圍;而企業債、市政債則是由發改委審批，其發債主體多為大型央企;上市公司在交易所市場發行的公司債、可轉債和可分離公司債等，則由證監會審核。

這種人為割裂的債券市場，不僅造成市場的重復建設，而且多頭審批人為加大了企業的發債成本。

某券商固定收益部人士指出，根據債券主管部門的不同，對發債企業評級的要求也不同，發債企業需要準備的材料也不一樣。如此則操作繁瑣，成本高。

由于兩大債券市場的投資主體、審批標準、發債主體截然不同，導致銀行間市場和交易所市場發展極不平衡。央行發布的《2009金融市場運行情況》顯示，截至2009年末，債券市場債券托管總額(不含央票托管量)達13.3萬億元，其中，銀行間市場債券托管額為13萬億元，占據絕對份額。

為打破這種人為割裂造成的債券市場發展落后及不平衡狀況，2007年，在第三次全國金融工作會議上，“加快推進銀行間債券市場和交易所市場互相連通”被著重提出，但至今收效甚微。

難以彌合的根本原因在于部門利益之爭。分與合的背后，不涉及技術障礙，僅是審批與監管權的重新劃分。

2009年1月19日，齟齬多年的債市互聯有了局部進展。是日，證監會和銀監會共同發布《關于開展上市商業銀行在證券交易所參與債券交易試點有關問題的通知》，宣布開展上市商業銀行在證券交易所參與債券交易的試點。

但由于權力設置不對等，銀行進入的實質進展有限。一方面，作為銀行間市場市場交易主體的商業銀行則認為交易所市場容量小、品種不夠豐富，缺乏進場的動力;另一方面，商業銀行進入后，并沒有獲得主承銷商資格，這意味著銀行并沒有取得該市場主導權，而主要是個投資者。

本應充當主要融資工具的債市，遲遲不能挑起中國市場的直接融資重任，除了多頭管理外，發債門檻過高，也是原因之一。

理順債券市場發展，更多不是技術問題，而是觀念作祟。