匯率爭端探玄機

匯率穩定不僅同百姓生活息息相關，而且同貿易失衡問題、宏觀經濟穩定、外匯儲備安全緊密相連。

“匯率操縱國的標簽，奧巴馬政府三次發難終未果，原本10月15日揭秘的報告被推遲發布，人民幣升值的博弈戰線繼續延長。但在美國的不斷施壓下，9月20日以來，在外匯市場上人民幣對美元連續7日創新高，在升值預期欲漸明朗的背景下，匯率戰爭仍未塵埃落定。

升值拉鋸戰

9月份，人民幣進入快速升值通道。10月18日，人民幣對美元匯率小幅回調，市場認為18日人民幣對美元微調的原因，在于15日美國宣布推遲公布匯率評估報告，美國方面的壓力暫時的舒緩讓市場喘了一口氣。

但美國新一波“軟”壓力隨之又來，蓋特納18日又表示，推遲公布匯率報告是希望最大限度地增加其他國家普遍向中國施壓的概率。他指出，人民幣匯率被嚴重低估，預計中國將繼續允許人民幣升值，人民幣升值有利于中美兩國，相信中國政府已意識到這一點。

“你不可能知道人民幣應升值多少。目前你知道的是人民幣被嚴重低估，這一點我認為他們承認，人民幣升值對他們更好，當然對我們也非常重要。我認為人民幣將繼續升值。”蓋特納指出，令中美兩國企業在同一水平上競爭是合理的，但市場對于美國的商品制造能力的擔憂過度;此外，他亦反對利用進口稅為美國在制造業方面的投資融資。人民幣升值步伐已經加快，在過去兩個月已累計升值3%，美國希望人民幣繼續升值。蓋特納表示，他之所以推遲發布中國匯率政策報告，是為了在下月召開的二十國集團(G20)會議上贏得全球各國領導人的更多支持，這不僅僅是美國的問題，美國無法依靠自身力量解決人民幣問題。關于美國是否面臨讓美元貶值的壓力，以與中國和其他國家展開更有力的競爭，蓋特納予以反駁，表示讓美元貶值的方法不可行，美國不會這樣做。

對于美國的不斷施壓，國內政治家與學者予以駁斥。溫家寶總理在接受美國《時代》雜志扎卡里亞訪問時表示，部分美國國會議員將中美貿易不平衡的問題政治化的觀點是錯誤的;扎卡里亞在文章中也指出美國應該反省，客觀看待人民幣匯率問題，1985年美日達成的“廣場協議”逼迫日元升值近50%，也未能讓“美國制造”更具競爭力。

10月8日至10日，中國人民銀行行長周小川在國際貨幣基金組織和世界銀行秋季年會上駁回了美國和歐洲呼吁人民幣加速升值的要求，并稱人民幣匯率調整將是逐步的，且不會采取所謂的“休克療法”。18日，中國人民銀行副行長易綱表示，“將增加人民幣的靈活性，增加人民幣的靈活性將有助消除通脹;人民幣改革將以漸進的方式持續。”人民幣升值的節奏應該從實際情況出發，短期內快速升值甚至一步到位顯然不被中國接受。

10月19日晚，央行宣布上調金融機構人民幣存貸款基準利率0.25個百分點。在人民幣匯率成為世界關注的焦點時，中國收緊貨幣政策的舉動令中美匯率關系變得焦灼、尖銳。面對美國以及其他國家施加的人民幣升值壓力面前，人民幣的每一個動向都牽動著世界經濟的神經。經濟學家認為，中國提高利率使人民幣大幅升值的概率降低，中國政府將繼續購買更多美元抑制人民幣上漲。從國內來說，此次加息對國內的熱錢將產生一定的影響，面對目前國內通脹指標較高，樓價上漲過快，以及負利率的影響，央行考慮的短期因素還是較多的。

人民幣升值，于操勞于柴米油鹽的百姓有什么影響，對GDP的宏觀命脈又有什么沖擊?

百姓生活之幾何

匯率，無非就是多少人民幣兌換一美元的市價問題。人民幣升值，老百姓口袋中的錢就更加值錢了，境外旅游的成本會降低，可以買到更便宜的進口商品。在升值與貶值的博弈之間，經常搭乘國際航班的小李當然希望通過升值來減少為機票付出的人民幣，而那些國際航空公司則是典型的人民幣貶值派。國內航空業也是人民幣升值的受益者，在三季度交出靚麗的成績單之后，航空股也成為資本市場追捧的“寵兒”。從狹隘的角度講，人民幣升值是件好事。

然而，對從事國際貿易的企業，人民幣升值無疑會讓他們寢食難安。匯率的高低關系著美元的買家與賣家的收益。對美國從事國際貿易的商家來說，其進口原材料、出口商品均是以美元結算，訂單簽訂時的價格就已經決定了美國企業的利潤水平，美元的國際地位已經為其風險裝上了“安全門”;而對中國企業來講，匯率的風險則是“裸露”的，進口原材料時要先用人民幣兌換美元再去交易，到出口成品時則按美元結算后的貨款要按照新的匯率在外管局兌換成人民幣。匯率波動對中國企業的影響比市場洗牌的力量還要大，原本盈利的一筆單子，也許因為匯率的變動，就會成為企業的“苦黃連”。

從宏觀角度看，人民幣升值會給國家的宏觀調控帶來不確定性，使出口遇到嚴重困難，進而導致企業經營困難;人民幣升值會增加在華投資的成本，減少國外的在華直接投資，使國內的外資企業減少;進口產品的大量涌入會擠占國內企業的市場，使國內企業在重新洗牌的斗爭中更加艱難;這些因素都會衍生就業危機，研究表明，人民幣升值10%，會引起國內就業人員減少381.2萬。人民幣的升值還會引起國外熱錢的滾滾涌入，股市、房市等投資市場都會出現價格上漲，老百姓當然可以從中獲利，但是熱錢套現離場之后，老百姓的資產該怎么辦?從長期來看，人民幣升值會導致居民收入降低。

貿易失衡的虎穴

放眼宏觀，于人民幣升值息息相關的就是國際貿易的問題。人民幣升值能否解決我國長期存在的貿易失衡難題?

自1991年以來，我國形成了以貿易順差和資本項目并存的“雙順差”的國際收支格局，大力引進外資的同時保持貿易順差的引資格局可以比喻為“窮人以高利息從富人那里借錢，再用低利息把錢借回給富人”。2005年人民幣匯率機制改革之后，雙順差進一步擴大，外匯儲備急劇增加，中國國際收支不平衡進一步擴大。匯率政策走上前臺是中國國際收支不平衡加劇的結果。

自2005年以來，中國的國際收支不平衡問題日益成為“全球不平衡”問題的一部分。美國的經常項目逆差則是依靠世界其他國家源源不斷提供資金得以維持的。一方面是美國對世界其他國家和地區保持大量的經常項目逆差;另一方面世界其他國家和地區對美國保持大量的經常項目順差，這就是所謂的“全球不平衡”。

中國巨額的貿易順差到底是怎么造成的呢?經濟學家余永定認為主要包括四方面的原因:儲蓄投資缺口、國內和國際經濟周期的綜合影響、政府的出口導向政策和中國在全球分工特別是國際生產網絡中的特殊地位。校正我國的貿易失衡顯然不能通過財政、貨幣等宏觀經濟政策在短期內實現，必須通過調整外資、外貿、產業政策，加快市場化進程，調整經濟結構來實現。同樣地，美國的貿易失衡問題也不能依賴人民幣升值求解。

貨幣政策受拖累

在中國條件下，匯率政策的討論不僅同貿易平衡問題有關，而且同宏觀經濟穩定，特別是貨幣政策的有效性有關。如果資本管制是貨幣政策獨立性的第一道防線，第二道防線就是對沖政策。面對巨大升值壓力，央行不得不大量買入美國國庫券和其他美元資產。同時，為防止貨幣供給量增長過快，導致通過膨脹，中央銀行不得不對迅速增長的基礎貨幣進行對沖，央行票據的規模迅速膨脹。

央行在中國外匯市場大手用人民幣購買外匯，靠的是以下諸種手段:增加貨幣發行、動用商業銀行存于央行的準備金和超額準備金以及發行央行票據。當下令全世界肅然起敬的中國擁有的2萬多億美元的“國家外匯儲備”，每一元每一分都對應著央行的人民幣負債。

在中國人民銀行網頁的“統計資料”欄目，很容易查詢1999年以來歷年的“貨幣當局資產負債表”。與1999年12月相比，十年時間，央行總資產中的國外資產從1.4萬億到18.5萬億，增加了12.2倍;外匯資產從1.4萬億到17.5萬億，增加了11.5倍，相應地，期間央行的資產負債率從99%上升到99.9%以上，總債務中的“儲備貨幣”負債從3.5萬億到14.4萬億，增加了3.3倍;而央行發出的債券從118.9億到4.2萬億，增加了352.8倍。

十年間，央行的資產負債率上升了一個數量級，并且還在不斷地從高負債走向更高負債。央行在外匯市場大筆購匯，是為了匯率穩定;在銀行間市場大量負債，是為了回收流動性，旨在穩定幣值。匯率穩定與幣值穩定，好像魚與熊掌，難以兼得。受到人民幣升值掣肘的貨幣政策，又怎能有效得實現“穩定幣值”的目標呢?

進退兩難的外匯儲備

2007年8月之后，隨著美國次貸危機的逐步深化，中國外匯儲備的安全越來越成為我們嚴重關切的問題。由于持有大量的美元資產，中國的央行比美聯儲更害怕美元貶值。“當你欠銀行100萬元時，你受銀行擺布;當你欠銀行10000萬元時，銀行受你擺布。”作為美國國債的最大持有者，中國深陷“美元陷阱”不能自拔。

美國經濟學家克魯格曼2009年4月在《紐約時報》上發表了一篇題為“中國的美元陷阱”的文章:“中國得到了2萬億美元外匯儲備，變成了財政部券共和國，正如英國在不經意間得到了大英帝國。中國領導人好像一覺醒來突然發現他們有麻煩了。雖然他們現在對(財政部券)的低收益似乎不太在乎，但他們明顯擔心美元貶值將給中國帶來巨大資本損失，因為中國外儲的70%是美元資產。沒有什么東西可以阻止中國實行外儲的多元化，減少持有美元資產、按照特別提款權的比重構成重新配置外儲。但是有一個障礙:中國持有的美元太多，如果中國拋售美元就必然導致美元貶值，并進而造成中國領導人擔心的資本損失。”

如果繼續持有，甚至進一步增加持有美國國債，中國將冒巨額資本損失的風險;如果推進外匯儲備多元化，中國馬上就會遭受資本損失，這種進退兩難的局面，就是克魯格曼所謂的“中國的美元陷阱”。

于美國而言，中國大量儲備美元必然會使美國出現“通貨緊縮”。反之，如果中國把大量的美元儲備用于購買美國生產的消費類商品和投資類商品的話，可以拉動美國的經濟發展。因此，美方一直是強烈要求中方減少美元儲備，否則就會要求中方人民幣升值或減少出口，這是中美之間爆發匯率戰爭的主要原因。

但是，如果人民幣升值，也會導致中國出現“通貨緊縮”，必然使中國經濟進入衰退期。同時，人民幣升值導致的弱勢美元對中國外匯儲備可能造成的損失正在不斷顯現。美元的貶值趨勢和通貨膨脹惡化的可能性主要是全球不平衡和美國政府執行超常規擴張性財政、貨幣政策的結果。隨著美國財政狀況的惡化，美國通過各種方式擺脫債務負擔的意愿將會變得越來越強烈。嚴格來說，除非經濟增長速度足夠高或者政府有辦法增稅，美減輕或者擺脫債務負擔疽只剩下三個途徑:一是違約，二是通貨膨脹，三是美元貶值。在歷史上美國沒有完全賴賬的記錄，國債違約的可能性不大。用通貨膨脹減輕或擺脫債務負擔在歷史上則是屢見不鮮的辦法。前IMF首席經濟學見肯尼迪?羅格夫一再指出，如果美國的財政赤字繼續上升幾年，長期利息率就會上升，而美國的債務負擔就會進一步急劇上升，“用通貨膨脹擺脫債務的誘惑將是無法抵抗的”。

當美國把貨幣戰爭的矛頭指向中國，人民幣匯率的走勢在市場中的命運愈加的不可琢磨。不論人民幣升值與否，我國經濟發展中面臨的兩難困境越來越多。唯有踏踏實實做好自己的事，不斷調整發展模式，才能真正獲得這場戰役的勝利。