人民幣升值之困

政府所面對的兩難困境在于，國民會切實并迅速地感覺到人民幣升值導致出口下降的影響，而外匯儲備價值蒸發所致的國家財富損失將由全社會來承擔，且不會那么快被感受到。

在經歷了隨后近三個月的雙向窄幅波動后，人民幣匯率在9月中旬急速升值。但迄今為止人民幣兌美元的升值速度依舊緩慢。人民幣升值的步伐是否足夠迅速，足以滿足美方的要求?如果是的話，全球貿易不平衡是否又會很快消失?

盡管結束了與美元的掛鉤，人民幣的更快升值似乎在可見的未來不會發生。

在中國官方的立場上，為了避免強勢人民幣對中國出口(以及就業)的打擊，升值必須在中方自行決定、逐步推進而且可控的情況下實施。而目前這種將人民幣與一攬子貨幣掛鉤的匯率管理措施，就是為了讓中國人民銀行能夠靈活控制人民幣升值過程而設計的，通過制造對美元匯率的雙向波動來遏制投機者賭人民幣升值的單向交易行為。

當中國的貿易順差規模已經大幅縮小，經濟增長對出口的依賴也進一步減輕之時，人民幣的升值本應更早更快地啟動，但這一進程的延遲令通過人民幣升值來平衡經常賬戶所付出的代價更大。而如今中國正面對著一個兩難困境。

由于全球金融危機，中國2009年度的出口增長比前一年下降了34%。在2010年前七個月，中國的貿易順差為840億美元，相比去年同期下降了21.2%。這種大幅下降的局面令中國政府不敢讓人民幣大幅升值，害怕可能對貿易平衡產生長遠影響。

但中國人民銀行也不敢持續買入美元。因為他們知道美國財政狀況以及外部貿易平衡的迅速惡化可能誘發美國人用美元貶值的方式來減輕債務負擔。人行買入得越多，未來中國國家財富的損失可能就越大。

對此，中國政府必須在保護出口部門和維護國家財富之間取得平衡。而政府所面對的兩難困境在于國民會切實并迅速地感覺到人民幣升值導致的出口下降的影響，而中國外匯儲備價值蒸發所導致的國家財富損失將由全社會來承擔，且不會那么快被感受到。

此外，中國整體物價水平的上升——特別是工資水平——已經實現了人民幣的穩步走強，并在某種程度上減低了名義升值的需要。沒錯，商務部官員最近宣布希望能看到2010年中國的貿易順差進一步縮小。但他們可能不太會用人民幣升值來實現這一目標。因此短期內人民幣匯率都不會發生太大的波動——除非發生了某些重大事件。

與此同時，貨幣升值對貿易的影響作用不應被夸大。從2005年6月到2008年8月，人民幣實際有效匯率升值了18.6%，兌美元則升值了16%。在2006年到2008年間，中國的年度出口增速達到了23.4%，超過進口增速19.7%。

影響貿易平衡的因素很多，匯率只是其中一個。對中國來說，全球需求所帶來的收入效應比匯率所帶來的價格效應大得多。中國貿易順差自2008年年末開始的下降，主要來自于全球增長的放緩以及政府的經濟刺激計劃，而不是人民幣匯率的變化。

如果人民幣匯率可以浮動，是不是就能實現經常賬戶平衡?答案可能是否定的。隨著人民幣的快速升值，資本凈流出可能增加，而日本在1985年簽訂了《廣場協議》之后正是經歷了這一幕。結果是，貿易支付差額將在某個匯率水平上達到均衡，但經常賬戶的順差(雖然變得更小)依然會繼續存在。

美國不應寄望于用弱勢美元來扭轉其貿易不平衡的態勢。對美國來說，貿易不平衡的深層原因不是強勢美元，而是過度的消費和借債。

對于中美兩國來說，人民幣/美元匯率對于實現增長和更平衡的經常賬戶都非常重要。但這兩個目標都要求中美兩國經濟實施結構性的革新。

作者系中國社科院世界經濟與政治研究所研究員