22億元豪賭

中信證券22億元加碼金石投資直投業務，這種選擇是對傳統業務的不佳預期。

轉讓中信建投股權，轉讓華夏基金股權，在連續遭遇兩大利空消息之后，中信證券再次發出強有力的聲音。這一次，中信證券將籌碼押在了直投業務上，公司以22億元巨資加碼金石投資。

“經紀業務遭遇量價齊跌，自營業務遇到大市不好，此時將如此巨資砸向直投業務，應該是中信證券力求在創新業務中爭取更多利潤的一次重要決定。”某證券行業資深分析師如此評價中信此舉。

然而，22億元畢竟不是一個小數目，中信力捧的金石投資究竟是一家怎樣的直投公司，巨資投入之后能不能在未來產生可觀的利潤?

直投業務初入收獲期

與經紀業務、自營業務、投行業務和資產管理業務不同，對券商而言，直投業務絕對是近年來新開展的創新業務。

所謂直投業務，是指對非公開發行公司的股權進行投資，投資收益通過以后企業的上市或并購時出售股權兌現。目前，監管部門將國內證券公司 “直投”業務范圍限定為Pre-IPO，即對擬上市公司的投資并初步設定了 “投資期限不超過3年”等規則。目前，券商僅能使用自有資金進行直接投資業務，自有資金的上限是證券公司凈資本的15%。

直投業務真正開始吸引市場的眼球其實是在2009年9月。當時隨著創業板推出的臨近，券商直投業務密集獲批。目前，已有約15家券商開始試點直投，總規模超過100億元。而中信證券全資控股的金石投資，則是國內首批試點直投業務的公司之一。

今年上半年，隨著首批創業板公司上市后的股價暴漲，人們開始越來越多地注意到，直投公司正在逐漸成為券商的聚寶盆。

以海通證券為例，其全資子公司海通開元以及參股公司中比基金參股了8家公司。其中5家已經上市，剩余3家已經發審委過會。而這8家公司中，獲得收益最多的是中比基金2007年4月入股的長信科技。盡管該公司股價已經從最高的38元/股跌至目前的27元/股左右，但仍舊高于24元/股的發行價。按照當前股價計算，中比基金手中持有的1500萬股股票賬面價值已經高達4億元，而中比基金2007年買入該筆股權時，成本不過1800萬元，不到3年的時間里整整翻了22倍。

金石投資的賬面收益同樣可觀。其最為人知的一筆投資是對神州泰岳和機器人兩只創業板公司的股權投資。這兩筆直投已經被業界視為直投業務的典范。

根據中信證券2009年年報顯示，金石投資去年凈利潤達到1.3億元。表面上看，這在中信證券去年89.8億元的利潤總額中只能算是九牛一毛。但業內人士指出，金石投資持有的股權目前還在限售期內不能賣出，因此無法釋放利潤。而今年10月30日，金石投資參股的機器人320萬股股權(送股后為704萬股)就將解禁，因此今年4季度，直投業務就將釋放出巨額利潤來。此外，金石投資參股的主板公司昊華能源2400萬股股權，也將于明年3月31日后解禁。這部分投資收益也相當可觀。

20名員工貢獻上億元利潤

很明顯，直投業務正在逐漸開始為券商貢獻利潤。而金石投資之所以成為券商最大的寵兒原因很簡單——僅20名員工去年就貢獻了上億元利潤。

中信證券于2007年10月成立了金石投資有限公司，注冊資本為30億元，100%來自中信證券可動用的凈資本。中信證券年報顯示，截至去年底，金石投資總資產34.4億元，營業收入1.9億元，利潤總額1.47億元，凈利潤1.29億元，而該公司員工僅有20人。在去年創業板推出的情況下，20名員工如何能夠創造上億元的利潤?金石投資究竟是一家怎樣的公司?他們擁有怎樣的團隊?為何能夠受到券業大佬中信證券如此高度重視?

金石投資官方網站對自己公司的團隊進行了介紹，盡管員工數量與中信年報中披露不符，但也僅僅多了一人。根據官網信息顯示，金石投資的團隊由1名首席執行官、1名董事總經理、1名執行總經理，1名戰略發展總監、1名風控總監、1名投資總監、9名投資副總監、5名分析師和1名助理分析師組成。從21人的學歷來看，清一色碩士以上學歷，其中多人獲得博士學位，且有不少人都有在海外留學的經歷。

以金石投資首席執行官崔建國為例，在任職金石投資之前，曾擔任美國國泰財富投資基金、世界銀行集團國際金融公司(IFC)和中國證券市場研究設計中心(聯辦)等機構的高級投資管理職務，還曾擔任多家已投資項目公司的董事，具有豐富的投資和管理經驗。崔建國還獲得英國倫敦大學碩士學位。此外，公司9名投資副總監則負責在不同行業和領域尋找投資機會。

17個項目成為利潤發源地

擁有高素質的投資團隊，金石投資自然不缺投資項目。包括已經上市的昊華能源、神州泰岳和機器人在內，公司目前的投資項目共有17項。除了已經上市的3家公司外，金石投資參股的項目包含了各種不同的行業。如房地產行業的中信地產、林業類的廣西豐林木業、制造類的北方重工、軟件外包企業江蘇潤合軟件、新能源類的天順風能等等。

金石投資表示，公司的投資策略就是為具有良好的過往業績和信譽、經過檢驗的商業模式、具有吸引力的高成長性龍頭企業提供長期的資本支持。投資方式是少數股權，主要退出路徑為公司上市后的二級市場出售。

業內人士指出，在已經擁有17個投資項目的情況下，中信證券繼續向金石投資增值22億元，其目的就是為了進一步提升金石投資的業務能力。而中信證券選擇對直投業務追加投資的背景，則是對傳統業務的不佳預期。目前，中信證券剛剛宣布轉讓中信建投和華夏基金股權，對公司業績必然會產生不利影響。同時，由于經紀業務萎縮，成交量和傭金率雙雙下降，這使整個證券行業都正面臨著極其不利的局面。于是，中信證券不得不選擇在創新業務上加大投入，為公司創造更多新的利潤來源。那么，22億元增資直投業務，真的能帶來高額的投資回報嗎，難道就沒有一點風險?

年化復合收益率難以預計

近期，成飛集成擬募資近10億元進軍鋰電項目，消息刺激該股股價連續出現3個漲停。然而，中信證券22億元增資直投，為何難以對公司股價構成較大影響?

業內人士認為，盡管金石投資在神州泰岳和機器人上的投資風光無限，但實際上卻難以在短期內對中信證券業績構成較大的正面影響，而從長期來看，如此大筆的投資復合收益率能達到多高，也存在很大的不確定性。

西南證券證券行業分析師王大力表示，從業務特點來看，直投業務的投資周期較長，一個項目從投資到公司上市往往需要2~3年時間，而直投公司投資的股權還要再鎖定1年。金石投資參股神州泰岳的股權，還要求鎖定3年。而在這部分股權解禁之前，直投公司無法賣出股權產生實際利潤。

一位資深財務專家表示，對券商而言，如果這部分股權投資報表中計入“可供出售金融資產”，就不影響公司凈利潤，只對凈資產構成影響。只有當這部分股權轉讓后，才會產生實際的凈利潤。而這樣得來的利潤有多高，實際上又要看當時的股市環境。如屆時股價大幅回落，相應的投資收益也會大大減少。這樣一來，對大資金而言，年化復合收益率能有多高的確很難預計。

除此之外，以金石投資為例，盡管目前手頭擁有17個投資項目，但最終這些項目能有多少成功上市，也存在較大不確定性。如果IPO被否，則面臨較大風險，所投資的股權就只能作為長期股權投資計入報表，通過公司的分紅獲取收益了。最典型的例子無疑是廣發證券資旗下直投公司廣發信德。今年6月，廣發證券對廣發信德增資至6億元。但這筆增資卻存在很大風險。目前其入股的青龍管業和華仁藥業盡管已經順利過會，但仍未掛牌，解禁拋售更是遙遙無期;而廣發信德參股的另一家公司正方軟件則在今年3月底過會時遭到證監會發審委的否決。