境內退出漸成常態

更多外資機構將未來美元結匯成本置于次要地位，重新選擇A股上市的退出方式。

國內IPO市場重啟一年以來，深交所中小板和創業板已日漸成為外資VC/PE投資機構退出的有效途徑，6家美元基金在這一年內實現首次境內IPO退出，華登國際、青云創投和紅杉資本3家美元基金亦有望在半年內加入該行列。

在香港注冊全資子公司，以10倍以上的市盈率對企業進行參股，入股3年后通過中小板或創業板上市，從而獲得不低于3倍的賬面回報，這已成為實現境內IPO退出的多家外資機構的縮影;而企業變更境外上市股權結構、轉而通過境內成功上市的案例，最近一年也逐漸增多。

美元基金首現境內IPO退出

2009年7月10日，桂林三金在深交所中小板上市，從而結束了此前長達10個月的國內IPO市場冷凍期。數據顯示，截至2010年7月11日，已有12家外資VC/PE投資機構通過深交所中小板和創業板實現投資企業上市，其中中小板上市9家、創業板3家。智基創投、凱鵬華盈、策源、IDG資本、華平和蘭馨亞洲等6家美元基金均為首次境內IPO退出。

此外，福建海源自動化機械股份有限公司和廈門乾照光電股份有限公司的首發申請已分別于今年4-5月獲得證監會發審委批準，參股其中的華登國際、青云創投和紅杉資本3家美元基金，也有望在今年下半年迎來首次境內IPO退出。

投資市盈率普遍超10倍

數據顯示，美元基金最近一年通過A股IPO退出的賬面回報率算數平均值為15.3倍，中值為4.4倍。高盛和聯想投資通過海普瑞與聯信永益上市獲得的賬面回報率高居前列，分別超過93倍和38倍，投資齊心文具的蘭馨亞洲回報率為2.8倍

投資周期方面，最近一年A股上市的美元基金投資企業從投資到上市所花費的平均時間超過3.5年(42個月)，中值為 2.8年(33個月)。聯想投資和IDG資本投資聯信永益和日海通訊的時間分別超過9年和6年，銀江電子則在英特爾投資10個月后即實現上市。

最近一年共有8家獲得美元基金投資的A股上市企業可進行機構投資市盈率追蹤。以外資機構入股前一年的企業凈利潤為基準進行統計，可發現美元基金的投資市盈率算數平均值為14.8倍，中值為13.1倍，以投資金額加權計算的投資市盈率為14.9倍;新天域入股譽衡藥業的市盈率低至8.7倍，鼎暉投資于海大集團的市盈率則高達25.6倍。

海外結構轉境內上市涌現

通過對上述企業的股權結構進行分析可發現，大部分美元基金都通過注冊在香港的全資子公司對企業進行投資。多半企業在獲得美元投資后仍將境內上市作為首要選擇，變更設立為中外合資企業(Joint Venture)且未設置境外控股法人;而啟明星辰、九安醫療、譽衡藥業、日海通訊及下半年有望上市的海源自動化等多家企業，則是在修改了融資時便于境外上市的股權結構之后才實現境內上市，此類情況在2010年之前實屬少見。

A股上市渠道的日漸暢通和國內資本市場的高估值，加之紅籌結構海外上市目前存在的政策不確定性，或許將促使更多外資機構將未來美元結匯成本置于次要地位，重新選擇A股上市的退出方式，加緊推進投資企業的股權結構調整;在國內QFLP(境外合格有限合伙人)政策不明朗、人民幣基金不斷涌現的大環境下，這也令境外LP (有限合伙人)看到了一線分享境內資本市場投資收益的曙光。不過，由于目前缺乏美元基金通過企業國內上市賣出股份、結匯并向LP返還美元資金的實例，外資VC/PE機構在境內退出的實際收益仍需觀察。