洶涌的熱錢

在美聯(lián)儲聲明要實(shí)施新一輪量化寬松政策而尚未操作時(shí)，大量資金已聞風(fēng)而動涌入股市、債市、大宗商品市場。

美國國會9月29日通過《匯率改革促進(jìn)公平貿(mào)易法案》被視作如1930年Smoot-Hawley法案一樣具有引發(fā)一場貨幣戰(zhàn)和貿(mào)易戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)，新一輪貨幣貶值大幕就此拉開，全球金融市場充滿巨大變數(shù)。美聯(lián)儲將在11月貨幣政策會議上再度宣布實(shí)施定量寬松貨幣政策，可能會宣布在2011年年中之前購入大約5000億美元國債，而且可能會購買更多， 美聯(lián)儲需要把當(dāng)前基準(zhǔn)利率水平維持到2015年甚至更久。

資金流向新興市場和商品市場

自2008年12月以來，美聯(lián)儲一直將銀行間市場隔夜拆借利率維持在0至0.25%這一區(qū)間，基準(zhǔn)利率降至零附近使降息已無空間，美聯(lián)儲只能求助于定量寬松政策，也就是增加基礎(chǔ)貨幣投放來刺激經(jīng)濟(jì)。這一輪量化寬松規(guī)模會和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相掛鉤，估計(jì)在5000億-10000億美元之間，到明年二季度左右會結(jié)束。由于美元、歐元、日元等國際儲備貨幣正在面前貶值風(fēng)險(xiǎn)，這些強(qiáng)勢貨幣調(diào)整必然會帶來其他貨幣連鎖反應(yīng)，讓全球外匯市場正處于一個(gè)混亂匯率的重估期。因此，這既是利己主義的匯率戰(zhàn)爭，同時(shí)也是各國匯率重估的客觀要求，因?yàn)楦鲊鴥?nèi)部積累了結(jié)構(gòu)性和政治性問題，而全球各國之間也存在結(jié)構(gòu)性失衡，一場貨幣重估必然發(fā)生。

通過壓低利率價(jià)格和匯率價(jià)格，使得美國生產(chǎn)要素價(jià)格在短期內(nèi)迅速優(yōu)于競爭對手，從而產(chǎn)生比較優(yōu)勢，推動產(chǎn)業(yè)投資涌入，推動出口增長，從而創(chuàng)造就業(yè)、提升居民收入，恢復(fù)消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)拉動作用，這就是美國所選擇的過渡模式。由于需要改變外部需求，這一模式中的匯率作用無疑要遠(yuǎn)大于利率的作用。因此，推動他國匯率升值，就成為我們今天所看到的貨幣戰(zhàn)現(xiàn)實(shí)一幕。美國不顧大國形象以鄰為壑的民粹主義，充分揭示了目前國際貨幣體系失衡和不公平，正如美國前財(cái)長康納利所說:“美元是我們的貨幣，你們的問題”。

以美日為首全球新一輪量化寬松政策呼之欲出，而由此引發(fā)發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家之間貨幣“主動性貶值”與貨幣“被動性升值”的貨幣戰(zhàn)爭一觸即發(fā)， 可能未來兩三年內(nèi)全球量化寬松政策常態(tài)化。據(jù)布魯克斯估計(jì)，2009年4月至今年上半年，國際金融資本以年均規(guī)模流入20個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體國家的年均規(guī)模達(dá)到5750億美元。其中，2010年上半年進(jìn)入新興經(jīng)濟(jì)體國際游資78.6%都流向亞洲國家，對這些國家貨幣構(gòu)成升值壓力，埋下通脹隱患。數(shù)據(jù)顯示在20個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體中有近2/3國家實(shí)際利率為負(fù)值，價(jià)格總水平上漲壓力極其巨大。據(jù)美林預(yù)計(jì)今年中、印、俄、巴四國通脹率將分別為3.2%、7.9%、6.1%和5.0%。同時(shí)，由于這些國家大多是出口導(dǎo)向型或資源驅(qū)動型經(jīng)濟(jì)體，資本流入也加大了本幣升值巨大壓力。首先是歐、美、日等主要市場經(jīng)濟(jì)裹足不前，令興市場吸引力大增，中國樓市股市、巴西債券以及印度股市近日均顯示飆升之勢。據(jù)國際金融協(xié)會估計(jì)，今年流入新興市場資金將達(dá)8250億美元，同比增長30%。其次是歐、美、日等央行目前利率水平基本接近于零，美元對各主要貨幣跌至多年新低，促使資金流向利率相對較高新興市場和商品市場。

新興經(jīng)濟(jì)體股市規(guī)模將大幅增長

美聯(lián)儲去年總共購買了1.725萬億美元抵押貸款資產(chǎn)，但這些美元并沒有轉(zhuǎn)換成貸款，銀行把資金回存到美聯(lián)儲，又返回到了美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表上，因此，啟動第二波定量寬松，除了降低國債收益率和借貸成本外，會讓美元大幅貶值，啟動美元貶值進(jìn)程。正是這種預(yù)期下，刺激了國際金價(jià)屢創(chuàng)新高，美元持續(xù)走軟。弱勢美元可以幫助美國降低債務(wù)支出、增加出口和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整目標(biāo)，在美國核心通脹率處于較低水平情況下，美聯(lián)儲也無需擔(dān)心美元走弱可能帶來的通脹壓力。所以，美聯(lián)儲在推出第一輪量化寬松政策向金融體系注入了萬億美元巨額資金后，又在研究推出第二輪量化寬松政策，通過印鈔購買政府債，繼續(xù)向全球體系注入近萬億美元資金。央行大量進(jìn)行貨幣創(chuàng)造實(shí)際上等于變相減息。根據(jù)美聯(lián)儲自己分析，若額外購買5000億美元國債，相當(dāng)于減息0.5%-0.75%。在現(xiàn)有利率水平下，大規(guī)模量化寬松實(shí)際上造成較大幅度負(fù)利率，以刺激投資和消費(fèi)，同時(shí)推動貨幣對外貶值。除美國外，日本央行、英格蘭銀行和歐洲央行也正加快實(shí)施其量化寬松貨幣政策，由央行購買政府債向金融體系注入資金。而日本政府在直接干預(yù)匯市之后，又于我國國慶長假期間搶先降息，將銀行間無擔(dān)保隔夜拆借利率從此前0.1%降至零至0.1%，這是日本央行時(shí)隔4年多來再次實(shí)施零利率政策。此外，日本還率先推出總額5萬億日元新一輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，并創(chuàng)立資金規(guī)模為35萬億日元共同擔(dān)保基金，以買進(jìn)國債、公司債等金融資產(chǎn)。

在美聯(lián)儲聲明要實(shí)施新一輪量化寬松政策而尚未操作時(shí)，大量資金已聞風(fēng)而動涌入股市、債市、大宗商品市場，不僅推高了股指，也推高了大宗商品價(jià)格和債券價(jià)格，自美聯(lián)儲聲明要推出量化寬松政策后，金價(jià)已上升近15%;僅日本10月5日宣布其量化寬松政策當(dāng)日金價(jià)就飆升了23.5美元。美、日新一輪“放水”，不可避免向全球釋放了流動性，對全球貨幣及資產(chǎn)價(jià)格體系產(chǎn)生重要影響。如果說全球匯率市場好比一個(gè)連通器，每個(gè)國家本幣形成一個(gè)連接端口，那么當(dāng)各國都競相向自己連通器端口注水(釋放本幣)時(shí)，整個(gè)連通器的水位都將同步上升，從而令全球信用貨幣價(jià)值被大大稀釋。大量資金涌向利率較高、經(jīng)濟(jì)增長較快新興市場，如巴西、南非、印尼等，以賺取利差和外匯收益。目前，巴西基準(zhǔn)利率達(dá)10.75%，而南非基準(zhǔn)利率6.5%。自6月份以來巴西里爾、南非蘭特對美元匯價(jià)上升均超過了10%。這樣以美元接近零利率借入資金流入這些國家，不僅可以賺取可觀利差，也可賺取豐厚匯價(jià)收益，一舉兩得。使大量資金從發(fā)達(dá)國家流向新興市場國家。最近幾乎每天有近20億美元資金從發(fā)達(dá)國家涌入新興市場，使新興市場國家如巴西、南非、泰國、印尼、南韓等面臨巨大壓力。美元作為全球主要儲備貨幣，本應(yīng)是最強(qiáng)的貨幣，但美元不僅處在長期貶值通道中，而且自6月份以來出現(xiàn)了暴跌，成了全球最弱的貨幣。

弱勢美元以及各國央行的干預(yù)措施會迅速膨脹全球的貨幣供應(yīng)，從而導(dǎo)致投機(jī)力量炒高大宗商品、股市等一系列金融資產(chǎn)的價(jià)格。由于新興市場基本面良好，能吸引更多投機(jī)資金流入。據(jù)中國人民銀行最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，我國9月外匯占款新增2896億元人民幣，9月份外幣貸款環(huán)比大增300%，當(dāng)月貿(mào)易順差收窄至168.8億美元，為5個(gè)月來最低;FDI數(shù)據(jù)尚未出爐，市場預(yù)計(jì)同8月份持平，為80億美元左右。由此初步計(jì)算新增外匯占款同貿(mào)易順差和FDI的差額約為1200億元人民幣，而這一數(shù)據(jù)在8月份還不到600億元。進(jìn)入10月份以來，A股市場出現(xiàn)連續(xù)放量上漲，市場格局快速轉(zhuǎn)變，與當(dāng)前愈演愈烈的匯率戰(zhàn)爭所引發(fā)全球性超寬松貨幣環(huán)境有著直接關(guān)系，這部分投機(jī)資金將推動股市上漲。

由于中國是大宗商品凈進(jìn)口國，商品價(jià)格暴漲，必將導(dǎo)致中國貿(mào)易條件惡化，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本提高，從而間接達(dá)到人民幣升值的目的。所以我們看到，在資源、上游板塊股價(jià)暴漲同時(shí)，下游和消費(fèi)類股票出現(xiàn)了下跌。寬松貨幣政策外加熱錢大量流入，必將令A(yù)市場進(jìn)入一個(gè)新的價(jià)值重估階段，而作為A股市場絕對估值洼地，藍(lán)籌板塊將成為各類資金重點(diǎn)配置對象。

A股市場風(fēng)格發(fā)生正在發(fā)生著根本性轉(zhuǎn)變，有色、煤炭、金融、航空等資產(chǎn)類板塊走出逼空式上揚(yáng)行情，滬深300指數(shù)漲幅明顯領(lǐng)先于上證綜指。盡管A股市場短期漲幅已大，但作為全球增長速度最快的大型經(jīng)濟(jì)體，中國股市依然有著廣闊的增長潛力。有海外研究機(jī)構(gòu)就指出，未來20年全球各股票市場將發(fā)生顯著變化，新興經(jīng)濟(jì)體股市市值絕對規(guī)模將大幅增長，無論規(guī)模還是重要性都將趕超發(fā)達(dá)國家的市場，這一轉(zhuǎn)變主要推動因素是新興市場經(jīng)濟(jì)快速增長和資本市場不斷深化發(fā)展的結(jié)果。