基金“一對多”的這一年

運作一年，業績不佳，是多數基金公司專戶一對多的現狀。

9月是一年期一對多產品陸續到期的日子。但如今，投資者們紛紛接到了基金公司的電話或郵件:是否同意將產品延期一到兩年?讓這些基金公司尷尬的是，原本以“進可攻、退可守、追求絕對收益”為目標的一對多，一年下來后，不僅沒有實現絕對收益，反而虧損超過10%;號稱可以空倉抗跌的品種，其在下跌時的虧損幅度卻并不比公募基金小。

然而，基金公司的解釋并不能讓投資者滿意。“即便延期兩年，你有能力給我賺錢嗎?”

曾經，基金公司對一對多的運作信心滿滿，其優勢為“倉位靈活、規模穩定、利于操作”。客戶對其也寄予了很高的期望值，甚至一度出現渠道哄搶產品的盛況。為何在一年后，一對多的業績如此令人尷尬?究竟是產品設計有先天缺陷還是基金經理們的操作失誤?

反思:低賣高買

“我們10月到期的產品凈值是1.01，成立一年回報是1%，最高時曾達到1.07，但最后一跌時抹平了收益。”

“我們的凈值是1.04，自己覺得很慚愧，但這已經是郵儲渠道業績表現最好的產品，很多產品的凈值在面值之下。”

“這輪反彈，我們的凈值回到1.1，但產品的波動性很大，凈值最高時曾到1.4，最低時是回到面值1.0附近。”

多數基金投資經理直言，一對多產品運作不理想，近期一直在反思其投資風格和運作模式。

在6月底的醫藥股補跌中，南方一家大型基金公司管理的一對多產品凈值迅速從1元跌到了0.9元附近。“我們的倉位只有40%，但還是有比較大的虧損，其原因是對醫藥股分析不到位。”投資經理反思說，他原以為醫藥股能夠抗跌，因為4月以來的調整中，其他股票下跌時，醫藥股的跌幅非常小。但就在6月底，發改委出臺一個反商業賄賂的文件，這使得醫藥股快速下跌。

在查閱該產品的二季報發現，該產品倉位只有40%，凈值卻迅速縮水10%以上，跟其集中持有醫藥股密切相關。“10只股票中有6只是醫藥股，絕大多數倉位都集中在醫藥股中。”這位投資經理反思，“雖然醫藥股本身比較穩定，但把如此高的倉位集中在醫藥股也是不合適的。”

除了反思過度集中持股，有些投資經理開始反思倉位和時點的把握。與股票型基金有最低60%的倉位限制不同，專戶一對多產品擁有0~100%之間靈活配置倉位的優勢。但靈活也是雙刃劍，不少一對多投資經理在操作中恰恰踩錯了市場的節拍。

“我們的產品設置了止損線，凈值跌破0.9時減倉50%，跌破0.85%時清掉全部倉位。”深圳一位投資經理稱，他們在6月底大盤觸底前清掉了倉位，避開了最后一跌;但加倉是在7月中下旬，這相當于是“買高賣低”。

低位殺跌的投資經理還不在少數。“大盤從2560點大幅下跌到2300點時，那幾天就一個字‘賣’!沒辦法，大盤短期就是要跌，有些股票逼著要賣，有些股票賣的時候跟估值沒有任何關系。”另外一位投資經理喜歡選擇成長股，以80%以上甚至是滿倉運作，但這種操作模式使得其凈值在6月下跌30%，最終不得不在低位殺跌。

除了對時機選擇的反思，亦有投資經理檢討自己的投資風格。

據了解，不少專戶一對多的投資經理，其出身是業績優秀的公募基金經理，但其過去一年的成績單亦不是很理想。“過去做公募基金，目標是相對收益，追求的是行業排名，會盯著其他基金的倉位和行為，快同行半步就行。”由于做公募基金時培養了這種投資習慣，該投資經理做專戶時也習慣性地采取配置思路，先研究宏觀經濟、市場大勢，然后再做行業配置。

然而，與過去管理百億元資金規模不同，該專戶規模只有1億元。“1億元資金分散在二三十只股票上看不到效果。”這位投資經理坦誠，回顧一對多過去一年的運作，一些業績優秀的產品，其收益不是來源于與市場博弈做價差，而是來自于選擇個股，從業績超預期中分享企業的成長。

調整:精選個股

出乎意料的市場調整，使得一對多受傷不小。投資經理在反思的同時也對賬戶進行了調整。

前述大量持有醫藥股的投資經理在7月對倉位進行調整。“現在倉位基本集中在大的消費類行業，已經偏離了醫藥股。醫藥股還有很小一部分”，他介紹說，目前的配置是“在穩定行業做均衡的布局，選擇表現穩定類的品種，如紡織服裝、商業股、食品飲料”等。

喜歡滿倉持有成長股的投資經理，也開始對一對多賬戶結構進行微調。“倉位控制在50%~70%”，其中有30%是配置在新興經濟的7個行業，包括新能源、新能源汽車、節能減排、高端裝備制造、信息技術、生物產業以及新材料等。這30%是底倉，用來長期配置。另外30%~40%是周期類的品種，主要是用來搶反彈，包括鋼鐵、有色、煤炭、航運、機械、汽車、房地產、銀行。

除了結構，有些投資經理亦重新思考倉位的選擇。“一對多的倉位以前是空倉至80%，但實際操作中只能是跟著大勢走，很難先知先覺對倉位進行調整，擇時效果不好。”基于自己不擅長對大市的判斷，深圳一位投資經理稱其倉位會維持在40%~50%左右，將精力集中在調研和挑選個股上。

不少投資經理采取了類似的投資策略。“倉位不重要，重要的是結構。專戶規模小，只要選擇一兩只賺錢的股票，即便倉位很低，對凈值的貢獻也很明顯。”另一位投資經理舉例說，假設專戶持有10只股票作為組合，有4只虧錢，6只賺錢，4只賺錢品種對沖掉4只賠錢的個股，這些屬于無效倉位。但另外兩只賺錢品種可以帶來正收益。

精選個股被業內投資經理視為獲得絕對收益的主要途徑。“選擇的股票不一定能賺大錢，但一定是要穩定增長的，用增長來化解市場的風險。”深圳一位投資經理說，投資經理的這種轉變極為明顯，去上市公司調研的頻率要比公募基金高。除了對投資策略的調整，專戶一對多還對投資風格和投資紀律進行微調。“上半年的一對多產品都是扎堆新興產業等成長股，這些公司的流動性較差，遭遇市場暴跌時，減持對所有產品都是重創。”有投資經理透露，由于上半年的抱團集中持股受傷不小，他們的專戶部門開始采取分散化投資，“每個人按照自己的思路進行投資”。這是分散風險一個最好的辦法。因為集中決策會造成系統性風險。而深圳一家基金公司近期則在探討止損的規定。跟行業多數產品一樣，他們約定凈值跌破0.9元減掉一半倉位，跌破0.85是完全清倉。但上半年的運作結果顯示，清倉是在2500點以下進行。“價值投資應該是在低位買，但我們卻被迫在低位繼續殺跌，完全不看估值。”為此，他們正思考制訂出新的止損規定，但目前還沒有統一的意見。