債市發展應堅持市場化

中國債券市場在審批和監管方面帶有較濃厚的行政色彩，離真正意義上的市場化發行還有較大差距

經過10多年的發展，中國銀行間債券市場的市場參與者已擴展到所有類型的機構投資者，債券品種擴大到包括國債、央行票據、政策性金融債、商業銀行金融債券、企業債券、短期融資券、資產支持證券、國際開發機構債券、美元債券等多個品種。

截至2010年一季度末，債券存量約18.47萬億元，是1997年末的177倍;市場參與者約7200家，是1997年末的446倍。

中國銀行間債券市場是典型的場外市場(OTC)。實踐證明，設立自律組織，可以充分動員市場參與者的力量進行自律性管理，有助于轉變政府經濟管理職能和市場管理方式，通過市場化方式更好地促進市場的創新和發展。

中國債券市場在審批和監管方面帶有較濃厚的行政色彩，近年來已有部分券種實現了由審批制向注冊制的轉變，但與真正意義上的市場化發行還有較大差距。

2007年9月銀行間市場交易商協會成立后，在銀行間市場推行注冊制，開啟了債券市場化發行的先河，但企業債和公司債的發行仍然延續了審批制的傳統，兩種債券注冊的流程手續和審查都較為繁瑣和嚴格，債券監管中行政色彩依然較濃厚。

目前，中國債券規模還較小，占GDP的比重不僅低于美、歐等發達國家，而且還低于韓國、巴西等新興市場國家。同時，債券結構也不合理，國債、央票和金融債占全部債券托管余額80%以上，而企業信用類債券占比則不足15%，中國非金融企業依賴銀行間接融資的格局沒有根本改變。

債券市場尤其是企業債券發展滯后，主要受觀念和體制束縛，導致債券發行、交易、托管等環節存在諸多制約。

具體來說，表現在:審批和監管機構不統一，市場化發行體制尚未建立;企業債券被行政化分割導致發展滯后;債券跨市場發行和交易受到制約;投資者不能跨市場投資和交易;缺乏統一互聯的債券托管結算系統。這五個方面的分割已經嚴重影響了中國債券市場的發展速度和規模。

但也應看到，銀行間債券市場發展速度和規模已遠遠超過交易所債券市場，并已成為整個債券市場的主體，其債券發行量、存量和交易量約占整個債券市場95%以上，市場參與者包括各類機構投資者。

近期，交易商協會在債券審核、信用增級、債項評級、衍生品設計和交易等整個債市鏈條上加強布局，其實質是通過構建債券注冊發行、信用評級、產品設計開發和交易整個債券產業鏈，最終形成以銀行間債券市場為依托的債券市場發展體系，應該說有利于推進債券市場快速發展。

但問題是，這有可能培育一個“既當裁判、又當球員”的組織，形成一個以市場化為招牌的準行政組織，把原來不合理的審批權力等重新組合成新的形式，而沒有發生實質性變化。這是要切實避免的，也不利于中國債券市場的長遠發展。

中國債券市場的大方向應是統一市場。實現債券市場健康有序的發展，必須盡快打破嚴重的債券市場分割局面，協調各監管部門的職能，建立統一的債券監管體系;取消行政化的審批和管理，建立市場化的發行機制。未來銀行間交易商協會角色定位可考慮專司于債券注冊發行和監管。

從國外債券市場發展經驗看，全美證券交易商協會(NASD)、日本證券交易商協會(JASD)、韓國證券交易商協會(KSDA)等自律組織在推動債券市場創新和發展、規范市場行為、維護行業利益、防范市場風險等方面發揮著重要作用，是所在國債券市場管理體系不可或缺的重要組成部分。

未來中國銀行間市場交易商協會主要職責應是承擔金融債和非金融企業債的注冊發行和監管工作。

鑒于銀行間債券市場的債券規模處于絕對優勢，且交易商協會在銀行間債券市場長期發揮專業性的管理職能，可以考慮將其職能擴大到交易所市場的債券注冊管理，成為中國實現債券市場化發行的平臺，同時負責債券場外交易的管理。

銀行間市場交易商協會經過幾年的發展，目前已從組織架構、技術、人員等方面具備了承接各類債券注冊發行的工作，同時也能很好地承擔起對銀行間市場交易運行進行監管的責任。

(作者為中國銀行國際金融研究所副所長)