農行預設7月上市

三農業務對于農行來說，到底是潛在的增長點，還是侵蝕利潤的軟肋，仍有待時間的檢驗

作為最后一家上市的國有大行，農行上市正在火速推進中。

《財經國家周刊》記者獲悉，農行預計在4月的最后一周向證監會預申報上市材料、在5月初正式提交上市材料，并于6月上旬開始進行路演，爭取在7月初完成國際配售并實現上海、香港的兩地掛牌。

作為主承銷商，中金和中信已準備好農行上市的申報材料。

但與其他三大行上市不同，牽手農村金融業務的農業銀行，在確定整體上市方案后，如何定位三農金融服務業務、如何實現三農業務的持續盈利、如何在城市金融的競爭中勝出，仍有待觀察。

大行再融資或暫停

農行上市比市場想象快。據測算，農行的IPO規模有望在300億美元，將成為全球最大的IPO項目。

“農行上市之前，其他國有大行的再融資將暫停。”一位知情人士表示，農行的發行窗口已被預留。

2010年以來，幾大國有銀行均有再融資計劃。工行董事長姜建清3月曾公開表示，計劃在A股發行不超過250億元人民幣可轉債，以及配售不超過20%的H股。而中行也曾在3月底公告說，計劃發行不超過人民幣400億元A股可轉換債券，同時可能增發H股。另外，近期有未經證實的消息說，建行將在A+H兩地同時進行配股。

按照上述人士的說法，在農行實現公開發行之前，一些大型銀行的再融資都將難以成行。

為抓住時間窗口，農行正爭分奪秒推進上市工作。一位接近該交易的人士表示，目前百人以上的龐大中介團隊已經“進場”為農行的IPO服務。其中包括A股和H股的主承銷商、2家財務顧問、6家律師事務所，還有會計師團隊和媒體公關人員。

“現在要求24小時都要有人在現場，周末也一定要有人在。”某投行人士指出。中金公司作為主承銷商的牽頭人，對參與農行上市項目的投行提出，必須“連軸轉”。

有投行人士指出，農行預計在2010年第三季度同時登陸A股和H股市場，融資規模總計在300億美元之內。

于4月初快速推進的農行上市工作，推進速度之快頗為罕見。4月7日和8日，農行分別對中、外資投行進行了“選秀”，中金、中信、申銀萬國等12家券商參與了農行發A股的遴選，高盛、瑞銀、美林等21家券商參與了發行H股的遴選。

4月14日，即遴選一周后，農行迅速圈定了A股和H股的主承銷商和保薦代表人。15日下午，農行專門召開會議宣布了結果:A股主承商一共4家，分別是中金、中信、國泰君安和銀河證券;H股主承銷商則有中金、高盛、摩根士丹利、德意志銀行、JP摩根、麥格理和農銀國際。

據了解，目前農行A股和H股的具體發行比例還沒有最后確定。在具體的發行方式上，農行H股國際配售部分，將采用《美國證券法》144A規則以及日本非上市公開發行(POWL)的方式，這也是銀行進行國際配售較為常見的方式，工行、招商銀行在發H股時都曾采用過。

三農是否成賣點

由于農行特別定位，其股改上市的進程一直落后于工商銀行、建設銀行和中國銀行這三家大型國有銀行。前述三家銀行已經分別在2006年和2007年完成A股和H股的上市，并屢屢刷新全球最大的IPO規模。

但農行由于承載了服務三農的任務，到底是整體上市還是分拆上市，一直廣受爭議，而農行上市的進程也一拖再拖。

2007年，是農行推進上市進程的轉折點。這一年初的全國金融工作會議明確，農行將“面向三農、整體改制、商業運作、擇機上市”。是年6月，原農行行長楊明生調任保監會任副主席，原央行副行長項俊波出任農行行長，并于股改后出任董事長。

項俊波 “空降”后，農行的股改迅速展開。

2008年11月，中央匯金公司向農行注資1300億元人民幣等值美元，并因此持有農行50%的股份，與財政部并列成為農行第一大股東。3個月之后，農行完成工商變更登記手續，由國有獨資商業銀行整體改制為股份有限公司，并更名為“中國農業銀行股份有限公司”。

作為最后一家上市的國有商業銀行，農行改革的整個過程始終不棄“面向三農”，但市場能否買賬則是另一回事。

2009年底，農行三農金融事業部改革在全行鋪開。范圍覆蓋農行全國2048個縣(市)支行，成為“全球最大的事業部”。

《財經國家周刊》記者得到的一份文件顯示，2009年農行三農金融事業部貸款比年初增加3645億元，貸款增速達到44%，高出全行貸款增速10.6個百分點。

但這一數據不改農行三農業務虧損的現實。

記者獲悉，農行2009年未經審計凈利潤650億元，增長26.3%。有投行人士說，若非為了補貼仍在虧損的三農業務，農行體現在賬面上的凈利潤會比目前高出一大截。

據消息人士透露，農行的三農業務仍舊虧欠，2009年虧損100多億元。農行2009年實際實現凈利潤超過一千億元，除了彌補三農業務的虧損，還有300多億元計提了撥備。

接近農行的投行人士說:“如何‘包裝’農行的三農概念，講一個好聽的故事，是投行的重要作用所在。我們會盡量陳述農行三農業務的盈利點。”

但也有券商人士認為，三農業務并不是農行成功上市的阻礙，反而是一大賣點。

國泰君安金融行業分析師伍永剛認為，隨著中國城鎮化規模的加速、農民收入水平的提高，三農金融業務或許會成為銀行新的發力點。他認為，農行對投資者還是很有吸引力的，因為存在潛在的利潤增長空間。

2010年，農行公布的《“三農”業務中長期發展規劃(2008~2017)》中提出，財務重組后三農金融事業部3年內貸款將實現翻番，5年內貸款超2萬億元。到2017年，“三農”和縣域業務發展成為全行的支柱業務，在農村金融市場上穩居領先地位，能夠為“三農”客戶提供全方位的優質金融服務。

而項俊波也曾表示，農行在中西部地區具有優勢地位，隨著政府加大對中西部的投入，中西部的發展潛力越來越大，五到十年后，現在的中西部地區有可能相當于現在的浙江和上海地區。

記者從農行內部得到的數據顯示，截至2009年底，農行資本充足率為10.07%，不良貸款率為 2.91%，壞賬撥備率從2008年底的63.53%上升到105.37%。

戰投與定價

據《財經國家周刊》記者了解，全國社保基金理事會(下稱“社保基金”)有可能成為農行上市唯一戰略投資者。前述知情人士稱，4月中旬，農行與社保基金已經達成了入股初步協議，但具體金額不詳。社保基金理事長戴相龍曾在博鰲亞洲論壇上表示，社保基金目前規模是1300億美元，到2015年將達到3000億美元，其中30%可用作投資。

有投行人士指出，對于農行的首次公開招股，在定價上仍將參考銀行業通行的定價模式，即按照市凈率(PB)定價。

農行內部的數據顯示，截至2009年9月末，農行所有者權益(凈資產)3262億元，每股凈資產 1.25元。

上述投行人士認為，參考近期工行、中行、建行的A股市凈率，對農行初步估計為2.5倍左右的市凈率，由此可以得到農行的A股初次公開價格每股3元左右。若考慮下一步將引進戰略投資，農行的凈資產還會有一定幅度的增加，預計農行IPO的A股定價在3元之上。