狂歡下的泡沫之憂

自1992年底中國大陸公司首次登陸華爾街以來，中國企業(yè)赴美上市經(jīng)歷了一波波浪潮。

對于古永鏘來說，真正的狂歡是2010年12月8日晚上10點(diǎn)。他創(chuàng)立的優(yōu)酷公司就要在紐交所上市了，股票代碼為“YOKU”。許多平日關(guān)心股票行情的投資者也準(zhǔn)時(shí)守在電視機(jī)旁，期待著納斯達(dá)克指數(shù)，期待中國上市公司。

開盤伊始，優(yōu)酷網(wǎng)的中國高管被邀請敲響了紐交所的開市鐘。隨后優(yōu)酷以27美元跳空高開，開盤較發(fā)行價(jià)12.80美元上漲110.94%；開盤后股價(jià)小幅沖高，并在28.00美元附近保持盤整；午盤前，再度發(fā)力，對30美元的整數(shù)關(guān)形成有效突破；此后，股價(jià)在高位保持震蕩，收盤報(bào)33.44美元，較發(fā)行價(jià)上漲161.25%。這個(gè)漲幅已經(jīng)超過了藍(lán)汛在2010年10月1日上市時(shí)的首日漲幅95%，創(chuàng)下美國近5年來IPO上市首日的漲幅之最，僅次于百度上市時(shí)的首日漲幅。

至此，優(yōu)酷已經(jīng)成為一家真正意義上的互聯(lián)網(wǎng)大公司。當(dāng)日，新浪市值42億美元，搜狐市值29億美元，盛大市值27億美元。“超搜狐趕新浪”，已經(jīng)不是一個(gè)口號(hào)。

古永鏘在微博上留言：“這是大家共同努力的奇跡，希望在以后的日子里，實(shí)現(xiàn)優(yōu)酷30年的夢想!”

又一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)催生的財(cái)富傳奇誕生了。截至優(yōu)酷網(wǎng)上市前古永鏘持股41.48%，為最大股東，以值30億美元計(jì)，古永鏘身價(jià)超過12億美元。

優(yōu)酷讓人著迷，而在國內(nèi)同樣被人熟知的、同日掛牌的當(dāng)當(dāng)同樣讓人瘋狂。

當(dāng)當(dāng)網(wǎng)當(dāng)日正式在紐交所掛牌上市，股票代碼為“DANG”，同樣跳空高開，開盤價(jià)為24.5美元，較發(fā)行價(jià)16美元上漲53%，股價(jià)最高達(dá)30.08美元，總股本為7791.08萬股，以30美元計(jì)，當(dāng)當(dāng)市值超過23億美元。

當(dāng)當(dāng)網(wǎng)本次上市共發(fā)行1700萬股ADS，融資總額為2.72億美元，主承銷商為瑞士信貸和摩根士丹利。

有“中國電子商務(wù)拓荒者”之稱的王峻濤十分感慨。當(dāng)晚他在電腦上刷微博，“目前已經(jīng)悍然突破27美金。總股本是7791.08萬股，目前市值已經(jīng)一舉突破21億美金，就是約140億RMB。李國慶夫婦現(xiàn)在身價(jià)60億左右。”

互聯(lián)網(wǎng)的瘋狂

對于優(yōu)酷和當(dāng)當(dāng)網(wǎng)上市首日的強(qiáng)勁變現(xiàn)，紐交所交易員Joseph Greco在接受媒體采訪時(shí)給出的觀點(diǎn)是：“今天當(dāng)當(dāng)和優(yōu)酷受到很多交易員的親睞。一部分原因是這兩家公司的定價(jià)還是相對較低的，雖然他們把估值往高位定價(jià)推，但是價(jià)格還是和市場的胃口不成正比。特別是最近一段時(shí)間美國追捧所有一切和中國相關(guān)的公司也把價(jià)格推向高點(diǎn)。這還顯示了現(xiàn)在美國方面對中國金融發(fā)展的依賴性，也會(huì)刺激這些IPO的走向。”

中國上網(wǎng)人數(shù)已經(jīng)超過4億，據(jù)國際貨幣基金組織IMF預(yù)測，2011年中國上網(wǎng)人數(shù)的增速將是美國的四倍。優(yōu)酷CEO和創(chuàng)始人古永鏘在接受彭博采訪時(shí)表示，優(yōu)酷的發(fā)展得益于中國互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展。

Jack Ablin是資金管理規(guī)模550億美元的美國Harris Private Bank的首席投資官。在談到優(yōu)酷和當(dāng)當(dāng)網(wǎng)時(shí)，Jack Ablin認(rèn)為，優(yōu)酷和當(dāng)當(dāng)網(wǎng)正激發(fā)著投資者們的想象力，它們正好是“中國”和“互聯(lián)網(wǎng)”兩大概念的融合體，每一個(gè)投資者都急于搭上這艘“大船”。

美國主流財(cái)經(jīng)媒體，如彭博、MarketWatch等，在報(bào)道優(yōu)酷和當(dāng)當(dāng)網(wǎng)時(shí)都不約而同的向讀者這樣介紹：優(yōu)酷，中國的Youtube；當(dāng)當(dāng)網(wǎng)，中國的Amazon。

當(dāng)回顧互聯(lián)網(wǎng)在中國的發(fā)展歷程時(shí)，我們可以清晰的看到互聯(lián)網(wǎng)與資本市場的聯(lián)系越加緊密。互聯(lián)網(wǎng)第一波上市潮以資訊服務(wù)類網(wǎng)站為代表，比如新浪、搜狐、網(wǎng)易，及后來的百度;第二波以互聯(lián)網(wǎng)娛樂為代表，包括盛大、巨人、華友世紀(jì)、以及現(xiàn)在的優(yōu)酷等，超過十家;第三波則以電子商務(wù)為代表，當(dāng)當(dāng)、麥考林之后，有淘寶、凡客、京東等。

與前幾次上市潮不同，這一次的海外上市網(wǎng)站IPO并沒有諸如網(wǎng)游、門戶、搜索引擎之類的行業(yè)特征，而是以視頻網(wǎng)站為主，電子商務(wù)等為輔的多元化特點(diǎn)。

為何遠(yuǎn)航？

就現(xiàn)狀而言，無論是從籌資提高未來競爭力出發(fā)，還是從回報(bào)過去的投資人角度考慮，有能力、有想法的網(wǎng)站都已經(jīng)站在上市門檻上。而各海外上市企業(yè)招股說明書顯示，有不少企業(yè)也符合國內(nèi)A股的上市條件，可為何它們卻選擇揚(yáng)帆海外呢？

中國海外上市網(wǎng)CEO梁展崇認(rèn)為，國內(nèi)企業(yè)熱衷海外上市跟企業(yè)自身業(yè)務(wù)發(fā)展有關(guān)，比如企業(yè)的市場在海外、投資者在海外或者企業(yè)需要采取國際化的發(fā)展戰(zhàn)略時(shí)，都可能會(huì)選擇到海外上市，因?yàn)楹Ｍ馍鲜心軒砀噘Y金以外的好處。比如，企業(yè)的經(jīng)營管理能與國際接軌，有利于提高企業(yè)的國際知名度及美譽(yù)度。而從國內(nèi)資本市場的現(xiàn)狀來看，中國目前的資本市場環(huán)境不利于互聯(lián)網(wǎng)公司的IPO。

有分析指出，企業(yè)在中國上市步驟繁瑣，通常從立案——通過——上市，要花2年時(shí)間。對于一個(gè)急需成長支持的企業(yè)來說，是等不了那么長時(shí)間的，尤其是急于獲得資金注入的以燒錢著稱的視頻網(wǎng)站。

相反，從海外資本市場來看，金融危機(jī)后，海外交易所頻頻向中國企業(yè)拋出“橄欖枝”，為吸引優(yōu)質(zhì)的上市資源，世界各大交易所不同程度地對中國企業(yè)的上市門檻和規(guī)則進(jìn)行了調(diào)整，降低要求條件，簡化上市步驟，提高工作效率。今年以來，紐交所與納斯達(dá)克更是展開了中國企業(yè)爭奪戰(zhàn)，上市門檻有所下調(diào)。比如紐交所目前上市準(zhǔn)則基本上就是兩條，一是IPO的規(guī)模不小于6000萬美元，二是上市的市值不低于5000萬美元。

德勤會(huì)計(jì)事務(wù)所合伙人金健明確表示：相比之下，海外上市融資的難度是最低的。門檻低，時(shí)間短，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制完善，另外使用資金海外比較自由，中國網(wǎng)站加緊奔赴海外上市也就不足怪了。

在國內(nèi)A股上市的樂視網(wǎng)副董事長、總經(jīng)理劉弘以切身經(jīng)歷對國內(nèi)和國外上市進(jìn)行了對比：“上市以后我們的融資方式就是股票市場，就是希望再融資或者是定向增發(fā)來募集資金。但是，在國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板再融資和定向增發(fā)還沒有出來細(xì)則，還不能操作。相反，海外上市再融資時(shí)間很短，再融資規(guī)則也比較簡單，不像國內(nèi)那么復(fù)雜。”

泡沫之憂

納斯達(dá)克有句俚語：任何企業(yè)都能上市，時(shí)間會(huì)證明一切。言外之意，海外市場對上市要求不高，但能在那里穩(wěn)坐卻并不容易。正如業(yè)界觀察家許慶所說，中國企業(yè)做到上市不難，但要做到像西門子、可口可樂、谷歌那樣永續(xù)經(jīng)營卻很難。

今年11月酷6傳媒三季報(bào)顯示，三季度凈虧損1280萬美元，折算下來，酷6傳媒在今年三季度內(nèi)，平均每天虧損14.2萬美金，折合人民幣約94.3萬元。

財(cái)報(bào)還顯示，截至2010年9月30日，酷6傳媒擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物4010萬美元。分析人士指出，如果它們在未來一年內(nèi)其虧損速度不能有效遏制，且大股東盛大網(wǎng)絡(luò)不繼續(xù)“輸血”的話，酷6很可能面臨“斷炊”的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，以盛大網(wǎng)絡(luò)占酷6傳媒47%的股份計(jì)算，酷6傳媒第三季度所虧的1280萬美元中，有602萬美元最終會(huì)算到盛大頭上。如果再加上酷6今年一、二季度的虧損，2010年盛大網(wǎng)絡(luò)將為酷6背上1000多萬美元的虧空，對盛大網(wǎng)絡(luò)的業(yè)績將造成嚴(yán)重影響。

《福布斯》雜志專欄作者、中國市場研究集團(tuán)常務(wù)董事雷小山已經(jīng)對中國視頻網(wǎng)站持續(xù)不盈利的商業(yè)模式有些懷疑。

雷小山撰文指出，在尋求盈利的過程中，土豆和優(yōu)酷都將重心轉(zhuǎn)移到了創(chuàng)建更多內(nèi)容上，而不是依靠用戶貢獻(xiàn)內(nèi)容。但是，視頻網(wǎng)站不是電視臺(tái)，它們創(chuàng)建內(nèi)容的成本非常之大。并且，創(chuàng)建內(nèi)容和開發(fā)一個(gè)很酷的網(wǎng)站所需要的管理技巧是完全不同的。

雷小山還認(rèn)為有兩個(gè)原因使得中國在線視頻行業(yè)的危險(xiǎn)泡沫正在興起。

首先，大型中國公司的數(shù)字營銷預(yù)算僅為3%至5%，遠(yuǎn)低于美國8%至12%的標(biāo)準(zhǔn)水平。同時(shí)，越來越多的數(shù)字營銷形式正在興起。這就意味著，在相對較小的市場營銷支出中將會(huì)出現(xiàn)愈加激烈的競爭。

其次，由于數(shù)字營銷預(yù)算相對較小，大多數(shù)大企業(yè)將大部分購買決定外包給媒體買家。而后者通常不會(huì)尋找其客戶所能滲透至目標(biāo)市場的最佳方法；他們尋找的是自己能夠獲得最多回扣的辦法。如果他們將整個(gè)客戶群從一種媒介撤離，風(fēng)險(xiǎn)將非常高。

狂潮之下難逃泡沫之憂。與摩肩接踵競相赴美的熱情形成鮮明對比的，是部分中國企業(yè)“后華爾街”生存中受到的冷遇，更有甚者，是上市之后即“上庭”。

而接下來優(yōu)酷和當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的股價(jià)走勢會(huì)是什么樣子的？這是市場和廣大投資者最為關(guān)心的問題。紐交所交易員Joseph Greco認(rèn)為，接下來幾個(gè)星期的走勢還是會(huì)維持強(qiáng)勁勢頭，但是對于這樣一些投機(jī)行為，長期勢頭應(yīng)該不是太可能的，通常這種股票的情況都是在強(qiáng)勁的飆升后出現(xiàn)緩慢回落。”