我國(guó)擁有國(guó)際大宗商品的定價(jià)權(quán)嗎?

2010年發(fā)生的通貨膨脹，最為突出的特點(diǎn)是“輸入型通貨膨脹”。目前，國(guó)際大宗期貨價(jià)格已影響到我國(guó)的“現(xiàn)價(jià)實(shí)體”市場(chǎng)價(jià)格，這種影響或許是長(zhǎng)期的。隨著新興國(guó)家的經(jīng)濟(jì)崛起，特別是“金磚四國(guó)”——中國(guó)、印度、俄羅斯、巴西的走強(qiáng)，加之美元的持續(xù)貶值，國(guó)際大宗期貨價(jià)格在未來(lái)兩年仍將維持高位運(yùn)行的態(tài)勢(shì)。

常清

本輪大宗商品大幅下跌之后，是國(guó)內(nèi)商品價(jià)格首先止住下跌的步伐，并引領(lǐng)國(guó)際大宗商品價(jià)格走出了一波上漲行情，而國(guó)際價(jià)格跟隨國(guó)內(nèi)價(jià)格走勢(shì)的情況在以前是沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)的。這表明，昔日只能被國(guó)際商品價(jià)格影響的“中國(guó)因素”，正在轉(zhuǎn)變?yōu)槟軌蛟谝欢ǔ潭壬蠜Q定大宗商品價(jià)格的“定價(jià)力量”。

中國(guó)已具備國(guó)際大宗商品的價(jià)格定價(jià)權(quán)

隨著中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展，特別是金融危機(jī)之后，應(yīng)該說(shuō)中國(guó)期貨市場(chǎng)在定價(jià)影響力方面發(fā)生了重大的變化。

先看期貨市場(chǎng)的交易量。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，從量上來(lái)看，現(xiàn)在增長(zhǎng)得很快。量的變化最主要的從金融危機(jī)之后，中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)生了重大的變化，我國(guó)的大宗商品期貨市場(chǎng)過(guò)去一直處于“影子市場(chǎng)”地位，主要是反映歐美時(shí)區(qū)的價(jià)格變動(dòng)，再加上亞洲時(shí)區(qū)的供求關(guān)系，跟隨國(guó)際大宗商品變動(dòng)是常態(tài)。金融危機(jī)之后，根據(jù)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)一些品種慢慢地已凸顯出其定價(jià)能力。比如說(shuō)橡膠這個(gè)品種，它是我國(guó)大宗商品中第一個(gè)表現(xiàn)出引導(dǎo)性的品種，就是說(shuō)我國(guó)的價(jià)格趨勢(shì)是走在前面，國(guó)際上的價(jià)格隨后反映我國(guó)的走勢(shì)。第二個(gè)是有色金屬銅，表現(xiàn)為互相引導(dǎo)，我國(guó)的價(jià)格變動(dòng)了也傳導(dǎo)到倫敦，倫敦價(jià)格變動(dòng)傳導(dǎo)到我國(guó)期貨市場(chǎng)。

根據(jù)變化我們做了一些定量的分析。從定量分析來(lái)看，我國(guó)品種大約分三類：一類是以橡膠為代表的品種，我國(guó)基本上有引導(dǎo)作用；第二類是互相傳導(dǎo)，像有色金屬，包括像金融危機(jī)以來(lái)我國(guó)的油脂類的商品；還有一類走獨(dú)立行情，和國(guó)際上聯(lián)系不大，比如說(shuō)小麥、稻谷，主要是我國(guó)進(jìn)出口的量很小，和國(guó)際市場(chǎng)關(guān)系不大。這是做的定量分析。

從上面的分析來(lái)看，這次金融危機(jī)可以看做是我國(guó)大宗商品期貨市場(chǎng)的一個(gè)拐點(diǎn)，一個(gè)分界段。我國(guó)4萬(wàn)億政策一出臺(tái)，中國(guó)的期貨市場(chǎng)馬上反應(yīng)，接著全世界大宗商品走勢(shì)就受我們4萬(wàn)億的影響，用一句簡(jiǎn)單的話來(lái)講：我國(guó)4萬(wàn)億政策一出臺(tái)，全世界大宗商品就出現(xiàn)了底部。這個(gè)情況是過(guò)去從來(lái)沒(méi)有的。

我想談一談它的原因，這個(gè)根本原因還是中國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)份額當(dāng)中的比例發(fā)生了變化。主要體現(xiàn)在上一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期從2001年到2008年發(fā)生了重大的變化，這個(gè)變化是說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速的發(fā)展占世界經(jīng)濟(jì)的比重，無(wú)論從絕對(duì)量還是從增量表現(xiàn)的最為明顯，進(jìn)而改變了世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格局，這種格局的改變才造成了中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展。

據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)，2001年2002年全球經(jīng)濟(jì)分別僅增長(zhǎng)了1.5%和1.7%，大大低于2000年4.7%的增幅，但是，在此期間，世界經(jīng)濟(jì)并非一片灰暗，中國(guó)便是其中的亮點(diǎn)之一。2001年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為7.5%，2002年則更進(jìn)一步，達(dá)到8.3%，這表明，中國(guó)率先走出衰退時(shí)期，開始了新一輪經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)。在全球經(jīng)濟(jì)“非常脆弱”的時(shí)候，中國(guó)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況實(shí)際上成了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“發(fā)動(dòng)機(jī)”，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，2003年，世界經(jīng)濟(jì)才逐步恢復(fù)，進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)周期。我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率由2004年的11.4%上升到2007年的17.1%，年增長(zhǎng)率高達(dá)15%。在剛剛過(guò)去的2008年，由于世界性金融危機(jī)的發(fā)生，各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)普遍下降，其中，世界經(jīng)濟(jì)增速平均為2%，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)1.4%，新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)6.6%，而中國(guó)的增長(zhǎng)率為9%，依然是一枝獨(dú)秀。

正是經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的大量需求使得大宗商品貿(mào)易領(lǐng)域的“中國(guó)因素”日益凸顯出來(lái)，成為中國(guó)期貨市場(chǎng)國(guó)際定價(jià)影響力提高的根本原因。

本輪大宗商品大幅下跌之后，是國(guó)內(nèi)商品價(jià)格首先止住下跌的步伐，并引領(lǐng)國(guó)際大宗商品價(jià)格走出了一波上漲行情，而國(guó)際價(jià)格跟隨國(guó)內(nèi)價(jià)格走勢(shì)的情況在以前是沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)的。這表明，國(guó)內(nèi)商品價(jià)格已經(jīng)不再單純地跟隨國(guó)際價(jià)格走勢(shì)，而是對(duì)國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格開始有了引導(dǎo)作用，中國(guó)在國(guó)際大宗商品價(jià)格的決定上開始有了話語(yǔ)權(quán)，昔日只能影響國(guó)際商品價(jià)格的“影響因素”，正在轉(zhuǎn)變?yōu)槟軌蛟谝欢ǔ潭壬蠜Q定大宗商品價(jià)格的“定價(jià)力量”。

樂(lè)觀之余，我們也當(dāng)清醒的認(rèn)識(shí)到中國(guó)的期貨市場(chǎng)發(fā)展程度與國(guó)際定價(jià)中心還有相當(dāng)大的差距，爭(zhēng)取定價(jià)話語(yǔ)權(quán)不僅依賴國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，還需要市場(chǎng)微觀層面的配合，必須加快期貨市場(chǎng)的國(guó)際化步伐，完善交易制度建設(shè)，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)等等。我們相信，中國(guó)經(jīng)濟(jì)必將由“量”的變化產(chǎn)生“質(zhì)”的飛躍，我國(guó)期貨市場(chǎng)的國(guó)際定價(jià)能力也將逐步提高。

朱國(guó)華

現(xiàn)在中國(guó)的大宗商品作用從過(guò)去的“影子市場(chǎng)”開始向“雙向”影響轉(zhuǎn)化，這個(gè)主要是從中國(guó)推出救市政策以后，從國(guó)內(nèi)影響逐步擴(kuò)展到國(guó)際，但是從整體來(lái)說(shuō)，中國(guó)現(xiàn)在還沒(méi)達(dá)到擁有國(guó)際大宗商品的價(jià)格定價(jià)權(quán)。

中國(guó)仍不具備國(guó)際大宗商品的價(jià)格定價(jià)權(quán)

由于國(guó)際大宗商品的價(jià)格定價(jià)權(quán)現(xiàn)在是在期貨市場(chǎng)，所以研究定價(jià)權(quán)問(wèn)題也主要是從期貨市場(chǎng)的角度來(lái)研究，應(yīng)該說(shuō)我國(guó)現(xiàn)在面臨通脹的壓力很大。但是我們必須承認(rèn)，我國(guó)作為世界的生產(chǎn)大國(guó)，由于未來(lái)2年國(guó)際市場(chǎng)上大宗商品的價(jià)格始終在高位波動(dòng)，基本是上不封頂下有底這樣一種走勢(shì)，那么必然造成一個(gè)輸入性成本推動(dòng)的通脹，這個(gè)因素是我們無(wú)法否認(rèn)的。在這種情況下怎么辦？很重要的就要發(fā)揮我國(guó)期貨市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)作用。

過(guò)去我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展很弱，經(jīng)常出現(xiàn)了買就漲賣就跌的現(xiàn)象。當(dāng)然隨著中國(guó)現(xiàn)在期貨市場(chǎng)的發(fā)展壯大，現(xiàn)在中國(guó)的大宗商品作用已從過(guò)去的“影子市場(chǎng)”開始向“雙向”影響轉(zhuǎn)化，這個(gè)主要是從中國(guó)推出救市政策以后，從國(guó)內(nèi)影響逐步擴(kuò)展到國(guó)際，但是從整體來(lái)說(shuō)，中國(guó)現(xiàn)在還沒(méi)達(dá)到擁有國(guó)際大宗商品的價(jià)格定價(jià)權(quán)，如何努力，建議如下。

第一個(gè)，建立健全期貨商品品種，最大類的原油應(yīng)該推出，同時(shí)期權(quán)也應(yīng)該推出來(lái)，使我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)揮更大的作用。為了更有利的反映我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的變化，現(xiàn)階段，適時(shí)推出更多的具有影響力的期貨種類非常有必要。比如能源類、資源類的這類大類商品指數(shù)。

第二，待機(jī)成熟后，建議國(guó)內(nèi)交易所將交易時(shí)間調(diào)成24小時(shí)交易。在未來(lái)的幾年，中國(guó)期貨市場(chǎng)要想在國(guó)際大宗商品價(jià)格上發(fā)揮影響力的作用，就必須對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的變化有所反應(yīng)。眼下由于時(shí)差關(guān)系，我國(guó)期貨市場(chǎng)未能及時(shí)反應(yīng)國(guó)際的期指變化，中國(guó)的許多金融政策往往都是在星期五晚上國(guó)際期貨市場(chǎng)結(jié)束后才制定，這就導(dǎo)致了政策置后問(wèn)題。當(dāng)然，現(xiàn)階段中國(guó)的期貨市場(chǎng)還沒(méi)有形成世界性的，所以還不能反映國(guó)外投資者的需求變化。但我們要著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，未雨綢繆，硬件的條件先行一步。

第三，開展保稅交割，用人民幣結(jié)算，同時(shí)在新加坡設(shè)立交割庫(kù)、韓國(guó)設(shè)立交割庫(kù)，也都利用人民幣結(jié)算。我也提議在上海洋山保稅區(qū)試點(diǎn)，實(shí)行以美元計(jì)價(jià)，現(xiàn)有的中國(guó)的合約用美元計(jì)價(jià)，形成分布計(jì)價(jià)，這樣吸引國(guó)際上所有的買者和賣者都來(lái)參加，以形成具有權(quán)威性的價(jià)格。

最后，希望增加我國(guó)權(quán)益性進(jìn)口比重，擴(kuò)大我們的商品儲(chǔ)備，民間儲(chǔ)備，這樣使我們抵御價(jià)格波動(dòng)的能力有所增強(qiáng)。

張群群

鐵礦石現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展使礦產(chǎn)商和鋼鐵生產(chǎn)商都能根據(jù)活躍的現(xiàn)貨市場(chǎng)行情確定合約價(jià)格，也就是說(shuō)鐵礦石市場(chǎng)的金融屬性隨著現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展呈現(xiàn)出來(lái)的；當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)的時(shí)候，交易的某一方就會(huì)出現(xiàn)非常嚴(yán)重的機(jī)會(huì)主義行為。

鐵礦石定價(jià)機(jī)制之外

還需要金融性風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制

鐵礦石現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展使礦產(chǎn)商和鋼鐵生產(chǎn)商都能根據(jù)活躍的現(xiàn)貨市場(chǎng)行情確定合約價(jià)格，也就是說(shuō)鐵礦石市場(chǎng)的金融屬性隨著現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展呈現(xiàn)出來(lái)的；當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)的時(shí)候，交易的某一方就會(huì)出現(xiàn)非常嚴(yán)重的機(jī)會(huì)主義行為。

從中國(guó)國(guó)內(nèi)的研究來(lái)看，多數(shù)學(xué)者對(duì)大宗商品市場(chǎng)金融屬性，也就是它的投資功能來(lái)理解，應(yīng)該說(shuō)投資功能是大宗商品作為一種具有金融屬性的產(chǎn)品的特性。最近幾年，鐵礦石定價(jià)機(jī)制的變化給我們提出一個(gè)非常好的命題——過(guò)去它并不存在期貨交易機(jī)制，類似鐵礦石這樣的市場(chǎng)是不是具有金融屬性。

近幾年，國(guó)際市場(chǎng)上鐵礦石市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制發(fā)生劇烈變化，它的國(guó)際貿(mào)易秩序和定價(jià)方式也正在經(jīng)歷一個(gè)變遷，作為研究國(guó)際大宗商品期貨價(jià)格的專家都知道，當(dāng)前我國(guó)正在面臨一個(gè)經(jīng)濟(jì)體系或者某一方面發(fā)生一個(gè)重大變化的時(shí)候，我們是親歷者：一方面認(rèn)識(shí)到這個(gè)問(wèn)題非常突出；同時(shí)必須承認(rèn)，我們不具有歷史眼光，局限于幾年時(shí)間出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象往往使我們看不清楚這個(gè)趨勢(shì)的必然發(fā)展方向。一個(gè)突出的現(xiàn)象就是鐵礦石現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展使礦產(chǎn)商和鋼鐵生產(chǎn)商都能根據(jù)活躍的現(xiàn)貨市場(chǎng)行情確定合約價(jià)格，這個(gè)跟過(guò)去不一樣，也就是說(shuō)鐵礦石市場(chǎng)的金融屬性隨著現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展呈現(xiàn)出來(lái)的，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)的時(shí)候，交易的某一方就會(huì)出現(xiàn)非常嚴(yán)重的機(jī)會(huì)主義行為，會(huì)使原來(lái)簽訂的遠(yuǎn)期合同出現(xiàn)違約，就使這種合同淪為自由買賣期權(quán)。

還有鐵礦石年度談判的長(zhǎng)期協(xié)議定價(jià)趨勢(shì)已不能適應(yīng)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)行的現(xiàn)狀，而且過(guò)去純商品性定價(jià)機(jī)制沒(méi)有辦法有效的解決長(zhǎng)期協(xié)議價(jià)格沒(méi)有涵蓋的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的問(wèn)題。這就提示我們?cè)阼F礦石的商品性的定價(jià)機(jī)制之外還需要金融性的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制。也就是說(shuō)，目前這幾年我們正在經(jīng)歷一個(gè)鐵礦石市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制再造的過(guò)程。